来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一季(jì)度，国内经济(jì)回暖主要(yào)缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢复推动出口形(xíng)势好(hǎo)转，出行需求释(shì)放(fàng)催化下游消费回(huí)暖。从(cóng)行业表现看，制造业从去年四季度(dù)的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量(liàng)升价跌(diē)”，企业(yè)或从主(zhǔ)动去(qù)库转向被动(dòng)去库。从景气度(dù)边(biān)际(jì)表现看，下游(yóu)消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线下(xià)活动回暖，但距离疫情(qíng)前(qián)仍(réng)有一定差距。

　　向前(qián)看(kàn)，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需(xū)求回落预期(qī)逐(zhú)步兑现，消费回暖和产业(yè)升级(jí)将成为(wèi)推(tuī)动下(xià)一阶段国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造(zào)业、服务(wù)业(yè)是驱(qū)动一季度经济(jì)复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业，交(jiāo)通运输、房地产等行(xíng)业(yè)景气(qì)度明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业(yè)景气度回(huí)落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售(shòu)回暖而投(tóu)资疲弱的特(tè)点(diǎn)相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行(xíng)业景气度普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程(chéng)尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行(xíng)业中(zhōng)，与出(chū)行、地产(chǎn)后(hòu)周(zhōu)期相关的酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业表现为(wèi)“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度(dù)居(jū)中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，电气机(jī)械、专用设(shè)备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子(zi)设(shè)备。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改善幅度(dù)最弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属(shǔ)矿物(wù)>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级(jí)或是推动(dòng)下一阶(jiē)段经济复(fù)苏的主线

　　一(yī)季度，国(guó)内经济复苏主要受益于(yú)疫后复(fù)苏红利驱动。需求方(fāng)面，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房、服务消费需(xū)求(qiú)得以释(shì)放；供给方面，国内(nèi)复工复产加(jiā)快推进，生(shēng)产端快速恢复，是推(tuī)动年初(chū)出口数(shù)据(jù)好转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后复苏(sū)红利(lì)驱动边际转弱，随(suí)着(zhe)未来海外总需(xū)求回落的(de)预期逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概(gài)率来自于消(xiāo)费(fèi)回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是(shì)，一季(jì)度(dù)居民收入(rù)向上修复，消费倾向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)疫情(qíng)期(qī)间水平，同时信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓(huǎn)和，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的确(què)定(dìng)性进(jìn)一步增强(qiáng)。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望(wàng)持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与(yǔ)出(chū)行及地产后周期相关的可(kě)选(xuǎn)消费(fèi)也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强，有望(wàng)维持(chí)出口韧(rèn)性；随(suí)着下(xià)游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复，企(qǐ)业(yè)将从主动(dòng)去库逐步转向被动去库(kù)、主动补(bǔ)库(kù)，设备投资需求(qiú)有望改善，推动(dòng)中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复力度不及预(yù)期；海(hǎi)外(wài)需求超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经(jīng)济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因(yīn)

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超预(yù)期增长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国内经济(jì)企稳回(huí)升。但不同于海外国家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏(sū)发生在外(wài)需回落、国内经济转向高质量发展、居民前期(qī)“去杠杆(gān)”的过(guò)程中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏的力量并不均衡，行业(yè)分(fēn)化特(tè)征明显。因此，我们重(zhòng)点从行业层(céng)面，观(guān)测(cè)当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表(biǎo)现来看(kàn)，今年一季度制(zhì)造业、交通运输业(yè)、房地产业(yè)景气度(dù)明显提升，而(ér)建筑(zhù)业景气度回落(luò)，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们(men)以2019年为基期(qī)计算各年份的复(fù)合增速，观察各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增(zēng)加值(zhí)增速为3.6％，低于去年(nián)四季度(dù)的4.9％，但(dàn)仍(réng)高(gāo)于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来(lái)加(jiā)快建设农业强国(guó)，推进农业农(nóng)村现代化的目标有关(guān)。

　　今年一季度(dù)第二产业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造(zào)业迎来较快(kuài)复苏，增加(jiā)值(zhí)增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与(yǔ)去年下半年之后外需转弱(ruò)、居(jū)民商品消费恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去(qù)年四季度(dù)的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年一季度(dù)第(dì)三产业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速(sù)小幅(fú)升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫情前仍存(cún)在(zài)产出(chū)缺(quē)口。其中，受益(yì)于居民(mín)出行活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业(yè)增加值增速明显提(tí)升(shēng)，自去年(nián)四季度(dù)的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全(quán)年增速；住宿(sù)和(hé)餐(cān)饮业增加(jiā)值增速(sù)小幅回(huí)升，尽管高于疫情三年来的平均增速(sù)，但绝对水平不(bù)及2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供(gōng)给(gěi)水平恢复较(jiào)慢。而受益于新(xīn)房(fáng)和二手(shǒu)房销(xiāo)售回暖，今年(nián)一季度(dù)房地产业增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化(huà)，中(zhōng)下游改善幅度好于上(shàng)游

　　对于行(xíng)业景气度的(de)观(guān)测，我们采用量(liàng)（各行(xíng)业工(gōng)业(yè)增加值(zhí)增速）与(yǔ)价格(gé)（各行业工业品价格增速(sù)）分别作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主(zhǔ)要行业(yè)自(zì)2019年(nián)以来(lái)的月(yuè)度数(shù)据，首先(xiān)将各行业增加值增速调整为以2019年为基期(qī)的复(fù)合增(zēng)速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加(jiā)值增速和PPI增(zēng)速的分位数(shù)水平，通过(guò)对比(bǐ)2022年12月和(hé)2023年(nián)3月(yuè)的分位数水平，捕捉其(qí)边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景(jǐng)气度出(chū)现(xiàn)普遍回暖，多数(shù)从去(qù)年12月的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复好于(yú)需求(qiú)端，行业(yè)整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气(qì)度(dù)边际改善情况来看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气(qì)度呈现(xiàn)高位(wèi)放缓(huǎn)情况。

　　下(xià)游消费制造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后(hòu)周期相关的行(xíng)业景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外(wài)出(chū)消费相(xiāng)关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均处(chù)在高景(jǐng)气度区间，烟(yān)草、家具(jù)制(zhì)造行(xíng)业(yè)也呈现“量价齐升”的特征；食品制造(zào)景气度有所(suǒ)回(huí)落，农(nóng)副加(jiā)工行业表现(xiàn)为“量价(jià)齐(qí)跌(diē)”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二(èr)者价格下(xià)跌主要与(yǔ)高库存(cún)水平有关，今年2月，库存同比(bǐ)均处(chù)在2016年以(yǐ)来90％以(yǐ)上分位(wèi)数水平；而(ér)随着防疫需求的降温，医药制造业景气(qì)度有所回落(luò)，表现为(wèi)“量跌价(jià)平”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行业景气度居中，均表现为“量升价(jià)跌”。<cos180°是多少，cos180度等于多少/strong>一方(fāng)面(miàn)与(yǔ)原材料成本下跌有关(guān)，另一方面，也与年(nián)初外需(xū)表现好于内需(xū)，部分行业仍在去库(kù)进程有关(guān)。其中，电气机(jī)械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备工业增加值增速(sù)改(gǎi)善幅度最大(dà)，受益于(yú)国(guó)内产业升级、出口(kǒu)优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造(zào)、金属制品，改善幅(fú)度最弱的(de)是通(tōng)用设备、电子设备，与房地(dì)产(chǎn)新开工强度较(jiào)弱、消费电子行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改善幅度偏弱，由(yóu)于行(xíng)业库(kù)存(cún)水平偏高(gāo)，多(duō)数(shù)行业(yè)仍受(shòu)制(zhì)于价(jià)格下跌的(de)困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金(jīn)属(shǔ)行(xíng)业生产端改善(shàn)幅(fú)度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)，但受(shòu)全球大宗商(shāng)品下行(xíng)周期影(yǐng)响，价格(gé)依(yī)旧承压(yā)；随(suí)着(zhe)年初建筑业(yè)施工回暖，相(xiāng)关(guān)的(de)黑色(sè)金属、非金属制品(pǐn)景(jǐng)气度提升(shēng)，但由于库存水平偏高，价(jià)格(gé)仍(réng)处在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利(lì)水平；石化链条行(xíng)业(yè)生(shēng)产水平(píng)普遍回暖，但分(fēn)位数水平仍处在50％以下的(de)景(jǐng)气度偏低区间(jiān)，今年由于(yú)能源(yuán)危机缓解，产品价格相较去年(nián)同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤(méi)炭开采景(jǐng)气度(dù)仍处在(zài)高位(wèi)，但出现边际放(fàng)缓，生(shēng)产及价格(gé)水平同步回落(luò)。这与(yǔ)去年以来行业产能持(chí)续(xù)扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产(chǎn)成品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分位(wèi)数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费(fèi)回(huí)暖和产(chǎn)业(yè)升级或是推动(dòng)下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫(yì)后(hòu)复苏红利(lì)。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复(fù)苏，前期(qī)积(jī)压(yā)的购房、服(fú)务性(xìng)需求得以释放；另(lìng)一方面，国内复工复产加快推进，保证供给端(duān)的快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转的(de)重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向疫后红利释放(fàng)效果转弱，随着未来海外总需求回落的预(yù)期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内经济增(zēng)长的(de)线索(suǒ)，大概率来(lái)自于消费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是，随(suí)着居民收入提(tí)升和(hé)消费意(yì)愿改善(shàn)，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服(fú)务消费，以及家电、家具(jù)、纺服等(děng)可选消费(fèi)景气度均(jūn)有望提(tí)升(shēng)。

　　从一季度居民收(shōu)入和消费数据(jù)看(kàn)，居民收入增速提升，消费倾向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修(xiū)复至(zhì)疫情前水平(píng)。以2019年为基(jī)期的(de)复合增速看，今年一(yī)季度(dù)，全国居民人(rén)均可支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速提升至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季度居(jū)民(mín)平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距(jù)。未来(lái)随着服务业恢(huī)复持续向好(hǎo)，有望(wàng)带(dài)动相关就(jiù)业岗位加(jiā)快恢复，进一步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款(kuǎn)数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费(fèi)和投资信(xìn)心(xīn)正在筑底(dǐ)。今年(nián)以来(lái)，居民(mín)储蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和(hé)。从存款数(shù)据看(kàn)，3月(yuè)居民新(xīn)增存款同比增量降(jiàng)至(zhì)2051亿元，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿元的同比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量(liàng)。从贷款数据(jù)看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多(duō)增2613亿(yì)元。居民部门新(xīn)增净融资连续2个月维(wéi)持同比扩张，指向(xiàng)居(jū)民预(yù)期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今年第一季度城镇储(chǔ)户问(wèn)卷调查结果显示(shì)，倾(qīng)向于“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消(xiāo)费”和“更多(duō)投资(zī)”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指(zhǐ)向(xiàng)居(jū)民(mín)储蓄意愿降低、消费和(hé)投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势(shì)增强(qiáng)，以(yǐ)及相(xiāng)关行业(yè)设备投(tóu)资更新，有望(wàng)推动中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　一方面(miàn)，今年(nián)一季度国(guó)内(nèi)出口数据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期(qī)走阔(kuò)、国(guó)内复工(gōng)复(fù)产加(jiā)快推进外，也受(shòu)益于(yú)RCEP政策(cè)红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强。今年在海(hǎi)外总需求回落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新(xīncos180°是多少，cos180度等于多少)能源产(chǎn)品优势强化(huà)，有望维持装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方(fāng)面，企业(yè)盈利下(xià)滑和库存高位，对(duì)制造业投资扩产造成(chéng)一定压力。但(dàn)随着下游消费稳步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底回(huí)升，制造(zào)业企业盈利有望向上修复(fù)。目(mù)前看，电气机械等装备(bèi)制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设(shè)备、通(tōng)用(yòng)设(shè)备产(chǎn)成品库存增速呈现触底反(fǎn)弹(dàn)。随着(zhe)需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投(tóu)资(zī)需(xū)求将随之(zhī)提(tí)升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国国(guó)债收益率多数上行

　　美国(guó)10年期国债收益(yì)率(lǜ)上(shàng)行。本(běn)周(zhōu)（截至4月21日(rì)）美国(guó)10年期国债(zhài)收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期(qī)较上周(zhōu)下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益(yì)率较上周末(mò)上行5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年期国(guó)债收益(yì)率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较上周末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日），英国10年期国(guó)债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和(hé)2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利(lì)差较上周末持平(píng)为0.55％，美(měi)国高收益债期权调整利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场：全球股(gǔ)市涨跌分化(huà)，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分(fēn)别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指(zhǐ)数、上(shàng)证指数(shù)、恒生指数(shù)分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大(dà)宗(zōng)商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步(bù)伐或(huò)将(jiāng)继续(xù)

　　4月19日(rì)，美联储(chǔ)褐皮(pí)书公布，显示近(jìn)几周美国(guó)经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和(hé)招聘(pìn)活(huó)动放缓，信(xìn)贷渠道(dào)变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美国总(zǒng)体经(jīng)济活动几乎没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确定性增加(jiā)和对流动性的担忧加剧之际，银行(xíng)收紧了贷款标准。近(jìn)期(qī)美(měi)国总体物价水平温和上升，但价格上涨(zhǎng)速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联(lián)储官员表示为应对高通(tōng)胀(zhàng)，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克(kè)称(chēng)，需(xū)要进一(yī)步(bù)收紧政策来应对高(gāo)通胀，加息结(jié)束后美(měi)联储将需要在一段时间内维持利率稳定(dìng)。同日美联储梅(méi)斯特表示，预计今(jīn)年货币政策(cè)将需要进一步进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体(tǐ)取决于经(jīng)济(jì)和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议纪(jì)要公布(bù)，绝大多数委(wěi)员同意将(jiāng)利率上(shàng)调50个基点。4月(yuè)20日公布的(de)欧(ōu)洲央(yāng)行会议(yì)纪要显(xiǎn)示，货币政策在降低通胀方面仍有(yǒu)一段路要(yào)走，一些委员认为(wèi)整体而言通胀风(fēng)险倾(qīng)向(xiàng)于上行(xíng)。金(jīn)融市场(chǎng)紧张局势被(bèi)视为(wèi)经济和通胀前(qián)景重大不(bù)确定性(xìng)的来(lái)源。然而除非(fēi)形势显(xiǎn)著恶(è)化，否则金(jīn)融市场的紧张(zhāng)局势(shì)不(bù)太可能从根本上改变欧洲央行管(guǎn)理委员会对通(tōng)胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧(ōu)洲“芯片法案(àn)”落地；美(měi)财长耶伦强(qiáng)调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲(zhōu)理事会和(hé)欧洲议会通过了一项临时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元(yuán)补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本达成(chéng)一(yī)致。法案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振半(bàn)导体行业(yè)，以将欧盟占全球半导体(tǐ)制造市场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟的(de)半导体供应链，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国(guó)众议院议长麦卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正在(zài)推出一份债务上限相(xiāng)关立法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院共和党希望提高债务上限并削减支出；正在推(tuī)出一(yī)份债务上限相关立法措施；债(zhài)务(wù)法案将(jiāng)设法收回未使用的防疫资金用于日(rì)常开支；法(fǎ)案将减(jiǎn)少对(duì)国(guó)税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶(yé)伦就中美关(guān)系发(fā)表讲(jiǎng)话，表明(míng)美国无意(yì)与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任(rèn)何与中国脱钩的努力都(dōu)将是“灾难(nán)性的(de)”，美国(guó)寻求(qiú)与中国(guó)建立“建设性和(hé)公(gōng)平的经济关系”。但(dàn)“当美国(guó)利益(yì)受到威胁时(shí)”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家安全，即使以牺(xī)牲中美关系(xì)为代价。在国际关系中(zhōng)，耶(yé)伦表示美(měi)中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题(tí)的新兴市(shì)场和发展中国(guó)家等(děng)。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格环比(bǐ)上(shàng)涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价(jià)为(wèi)80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价(jià)格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年(nián)4月(yuè)以来，铜(tóng)价(jià)环比上(shàng)涨0.86％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的(de)2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环(huán)比上升，螺纹(wén)钢价(jià)格环比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东、中南、西北(běi)以及(jí)西南各区价格(gé)指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库(kù)存同比下降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，螺(luó)纹(wén)钢价(jià)格环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增(zēng)幅缩(suō)窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点(diǎn)。其(qí)中，一线、二线、三线城市商品房成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变(biàn)动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分(fēn)点(diǎn)。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应面积同比(bǐ)增(zēng)速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交(jiāo)溢价(jià)率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌(diē)，水(shuǐ)果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅(fú)相对上(shàng)月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零售销量增幅扩(kuò)大。4月以(yǐ)来，乘用(yòng)车日均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大16.26个(gè)百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋(qū)势分化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币(bì)市(shì)场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率(lǜ)较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上(shàng)月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回(huí)升的动力(lì)；国资委(wěi)强调着力发展战略性(xìng)新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改(gǎi)革委举行4月份新(xīn)闻发(fā)布会，强调要提振消费持续回升的动(dòng)力。接下来将(jiāng)重点做(zuò)好四方面工作：一是，研究起草关于恢复(fù)和(hé)扩(kuò)大消费的政策文件，围绕(rào)大宗消(xiāo)费、服务消费、农(nóng)村消费等重点领域；二是(shì)，下大力(lì)气稳(wěn)定汽车消费(fèi)，大力推(tuī)动新能源汽车(chē)下(xià)乡；三是(shì)，会(huì)同有关方面优(yōu)化就(jiù)业、收入分配和消费全链条良性循(xún)环促进机制；四cos180°是多少，cos180度等于多少(sì)是(shì)，研究制(zhì)定关(guān)于(yú)营造放心消费环境的(de)政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党(dǎng)委召开(kāi)扩(kuò)大会(huì)议(yì)，强调推(tuī)动国资(zī)央企着力发展实体(tǐ)经济特(tè)别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推动国(guó)资央企(qǐ)在中(zhōng)国式现代化新(xīn)征程(chéng)中走在前列(liè)，着力提(tí)升科技(jì)自立自强水平，提升自主创(chuàng)新能力(lì)；着力发展实体经济特别(bié)是(shì)战略性新兴产业，加(jiā)快推进(jìn)现代化产业体系建设；抓好新一(yī)轮国企改(gǎi)革深化提升行动组织实施(shī)，高水(shuǐ)平参与共建“一带(dài)一(yī)路”。

　　4月20日，工信(xìn)部(bù)举办发布会介绍一季度工业和信息(xī)化发展状况(kuàng)，表示(shì)下一步将制定实施重点行业稳增长的工作方案。一是营造良好(hǎo)产业发(fā)展环(huán)境(jìng)，落实(shí)落细稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓(zhuā)细部(bù)省协(xié)作(zuò)、部(bù)门协同；二(èr)是推动出口(kǒu)保(bǎo)稳提质，加大对(duì)制造业外贸企(qǐ)业的支(zhī)持力(lì)度，配(pèi)合有关部门落实好稳外贸政策举(jǔ)措；三(sān)是促进内需加快恢复，以(yǐ)高质(zhì)量(liàng)供给促进消费；四是持续(xù)增强发展动能，加快战略性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财经日(rì)历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国(guó)内(nèi)经(jīng)济恢复力(lì)度(dù)不及预期；海外需求超预期回落。