美国债务(wù)上限(xiàn)危机暂时“告一(yī)段落”——美东时间5月(yuè)31日，美国国会众议院通(tōng)过了一(yī)项关于联(lián)邦政府债(zhài)务上限和预算的法案，隔(gé)日参议院通过(guò)，根(gēn)未置可否和不置可否的区别在哪，未置可否的置是什么意思据法案政府开支(zhī)将受到(dào)上限制约直(zhí)至(zhì)2024年结束，但可以避免发生债务违约。根(gēn)据美国国会(huì)预算办公(gōng)室数据，目前美(měi)国(guó)联邦(bāng)债务(wù)规模约为31.46万亿美(měi)元，占其国内生产总值(zhí)比例已超过(guò)120％，相(xiāng)当于(yú)每(měi)个美(měi)国人(rén)负债9.4万美元。

　　事实上，二战(zhàn)以来(lái)，美国已(yǐ)103次(cì)调(diào)整债务上限(xiàn)，尽管未曾出现过实质性债务违约，但债务上限危机仍可从市(shì)场(chǎng)预期、流动性、风险偏好、借贷成(chéng)本等机制作用于(yú)全球金融(róng)、实物资产。

　　多位业内人(rén)士对(duì)《中国基金(jīn)报(bào)》记者表(biǎo)示，在目前美(měi)国债务上限(xiàn)情景下，中(zhōng)长期(qī)看美债(zhài)上限(xiàn)违约风险难(nán)以忽视，亚洲等新兴市场股票表现将更具韧性，而市场关注(zhù)的(de)重点也将重新(xīn)回到美联储(chǔ)的货币政策上来。

　　危机暂(zàn)缓新兴市场股票(piào)表现(xiàn)更(gèng)具(jù)韧(rèn)性

　　除本(běn)次外，1976年以来美国政府债务共有22次触及法定上限，每次债务上限触(chù)及后均得到了上调或暂停(tíng)，只是(shì)经历的时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限(xiàn)解决前后，标普(pǔ)500指数自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数下(xià)跌16.3％；在2013年债务(wù)上限(xiàn)解决前(qián)后(hòu)，标(biāo)普500指(zhǐ)数最大下(xià)调(diào)幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在(zài)本次债务危机谈判(pàn)过程(chéng)中，亚洲市场反应参差，日(rì)经225指(zhǐ)数创1990年以来新高，香(xiāng)港恒(héng)生(shēng)指(zhǐ)数(shù)则跌至(zhì)年内新低。

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理投资总监办公(gōng)室（CIO）对记者表示，尽管美国(guó)彻底违(wéi)约的可能性非常(cháng)低，但此前因(yīn)为(wèi)市场担忧(yōu)发(fā)生发生(shēng)违约，很多国家和(hé)行业都遭(zāo)到(dào)抛(pāo)售，但这次(cì)亚洲市场表现相对于美国和发(fā)达市场更具韧性，得(dé)益于较佳的(de)盈(yíng)利(lì)增长前景和具吸引力的相对估值(zhí)，尤其看好中国(guó)、泰(tài)国和韩国(guó)。

　　具体就中(zhōng)国市场(chǎng)而言，瑞银CIO认为，盈利才是关(guān)键(jiàn)催化剂。中国(guó)今年(nián)首季盈利增长较去(qù)年第四(sì)季(jì)有所(suǒ)改善，有助提振对(duì)中国资产的信心。与亚(yà)洲其他地区(qū)（日本(běn)除外(wài)）相比(bǐ)，中国股市的估值似乎(hū)被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭也(yě)对记(jì)者表示，债务(wù)协(xié)议的顺利通(tōng)过(guò)消除(chú)了美国乃(nǎi)至全球面临的一个不明朗因素(sù)，进而短暂(zàn)提振市场(chǎng)情绪。中航信托宏(hóng)观策略总(zǒng)监吴照银(yín)对记者称，因投资者对两党(dǎng)达成一致有确定(dìng)的(de)预期(qī)，所以近期美国(guó)以及全(quán)球资本市场(chǎng)并(bìng)没(méi)有对美国债(zhài)务上限问题过度反(fǎn)应，整体表现(xiàn)平(píng)稳。

　　中(zhōng)长期看美债上(shàng)限违约风险难以忽视

　　目(mù)前来看，主流(liú)大类资产(chǎn)对于美债危机的(de)叙事反应都较为平淡，但野村(cūn)东方国际证券资产(chǎn)管理(lǐ)部总经理兼(jiān)投资(zī)总监肖(xiào)令(lìng)君(jūn)对记(jì)者表示，从(cóng)中长(zhǎng)期的(de)资产配置角度出(chū)发，诸如美债上限等类似的尾部风险事件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投(tóu)资组合的下行(xíng)风险，主要考虑(lǜ)两点(diǎn)：一(yī)是多元化低相关性资产(chǎn)配置、二是支付(fù)保险费(fèi)的另类(lèi)策(cè)略，为组合提供下(xià)行保护。回顾美(měi)债上限(xiàn)危(wēi)机历史，看到避险资产如(rú)美元、美(měi)债、黄金在通常(cháng)较风险(xiǎn)资产呈(chéng)现明(míng)显(xiǎn)的超额收益，因(yīn)此组合(hé)配置中保有一定(dìng)比(bǐ)例的避(bì)险资产有助(zhù)对冲投资组(zǔ)合波(bō)动。”肖令君进一步阐述(shù)道(dào)。

　　长江证券在黄金与美债季度展望中(zhōng)也提到，黄金作(zuò)为典型的避险资产，国际金价(jià)将有支撑，短(duǎn)期或继续走(zǒu)高，因为美债利率短期(qī)内仍会高位震荡，通胀不(bù)确定性仍然(rán)较(jiào)高，同时(shí)全(quán)球整体风险(xiǎn)因(yīn)素在提高(gāo)。

　　肖令君还提到，另一方(fāng)面(miàn)，极端(duān)危机环境下，大(dà)类(lèi)资(zī)产会(huì)呈(chéng)现同涨同(tóng)跌的特(tè)征，如2020年3月极度恐慌时(shí)期，市场无差别抛(pāo)售一切资产增持现金(jīn)，传统避险(xiǎn)资产(chǎn)随同风(fēng)险资产一起下跌，因此以期权保(bǎo)护组合下行(xíng)风险是(shì)另一(yī)种(zhǒng)方式(shì)。美债违约(yuē)并非我们的基准假设，如(rú)果出现(xiàn)此(cǐ)类尾部风险，做多波动率、以及做(zuò)空风险资产的衍生品(pǐn)策略将显著受(shòu)益(yì)。

　　瑞银(yín)首席(xí)美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用市场(chǎng)的(de)最佳(jiā)非对称对冲策略(lüè)是(shì)做空美国高评级(jí)银行（评级下调、对手方、杠杆(gān)担忧(yōu)）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞(chǎng)口(kǒu)、高杠(gāng)杆、估值紧绷）和美(měi)国(guó)REIT（出现更严重的衰退(tuì)时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则对记者表示，美债(zhài)上(shàng)限的(de)提升，将促进(jìn)美联储停(tíng)止紧缩(suō)货币政策(cè)，对(duì)美股(gǔ)也是一大利好(hǎo)。他还认为，美国政府(fǔ)的财政支出得到(dào)了保证(zhèng)，在两年内可(kě)以继续举债。最(zuì)近(jìn)两周的美债谈判关键期，美(měi)国三大(dà)股指主涨，“用(yòng)脚(jiǎo)投票”的市(shì)场(chǎng)报以乐观。可见随(suí)着美债上限(xiàn)谈判(pàn)的尘埃落定(dìng)，美(měi)股仍有望(wàng)进(jìn)一步有良(liáng)好表现。

　　市场重(zhòng)点再次回到

　　美国财政政策和货币政策上

　　美(měi)国参议院(yuàn)已(yǐ)经投票通过(guò)债务上限(xiàn)法案(àn)，市(shì)场关注(zhù)焦点再度回到美(měi)国未来的财政政策和货币政策上。肖令君认(rèn)为，如果(guǒ)未出现黑天鹅事件，预计联储仍将贯彻数据(jù)依(yī)赖原则，联储可能会持(chí)续关(guān)注就业数据和(hé)工商业运行情(qíng)况(kuàng)，等(děng)待市(shì)场自然降(jiàng)温至浅萧条后再开启降息，年内未置可否和不置可否的区别在哪，未置可否的置是什么意思降息(xī)的乐(lè)观预期存在(zài)修(xiū)正可能。

　　肖令(lìng)君还称：“从经济(jì)数据上看(kàn)，美国经济韧(rèn)性好于预期(qī)，如果(guǒ)年核(hé)心PCE指标继续反弹走(zǒu)高，不排(pái)除联储还会继续加息的可(kě)能，但加息周(zhōu)期已接(jiē)近(jìn)尾声，利率(lǜ)基(jī)本(běn)见顶的(de)趋(qū)势(shì)不(bù)会改变，因此预计加(jiā)息(xī)对市场的(de)冲击(jī)趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债务(wù)上限(xiàn)协议通(tōng)过后(hòu)，美国财政(zhèng)部预计将可于未来7个月发(fā)行逾(yú)6000亿(yì)美元的国债。随着(zhe)市场流动性收紧，这(zhè)或将产生(shēng)显著的吸力作用。债券收益率或将随着资本流出经济(jì)而(ér)上升(shēng)。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分析师黄俊则称，接下来美(měi)国财政部的工作重点是如何为未置可否和不置可否的区别在哪，未置可否的置是什么意思美债找到买家，其(qí)中有三个重要看点，即第一，美联储现在仍在缩表周期，接下(xià)来是否要调整货(huò)币政策停止缩表(biǎo)抛售美债；第(dì)二，以中国为代表的贸易顺差(chà)国是否购(gòu)买美债；第(dì)三，美国国内普通(tōng)家(jiā)庭可能(néng)成为(wèi)购买美债异军突起的(de)力量。

　　黄俊进而分(fēn)析称，美联储现在仍在缩(suō)表周期，接下(xià)来是否要调整货币政(zhèng)策(cè)停止缩表抛售美债。如果(guǒ)美联(lián)储(chǔ)缩表卖出美债，美国财政(zhèng)部发(fā)行美债（向市场卖出）这无疑会给美债市场造成极(jí)大抛压。他总结道，美债的重新发(fā)行(xíng)，有可能促(cù)使美联(lián)储美联储停止加息(xī)和缩表。在5月(yuè)美(měi)联储(chǔ)FOMC申明(míng)中删除了此前暗示(shì)未来还会加息的措辞(cí)，需要关(guān)注6月利率决议(yì)中美联(lián)储是(shì)否(fǒu)能进一步确认(rèn)停止(zhǐ)紧(jǐn)缩(suō)的(de)态度。

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