文：天(tiān)风宏(hóng)观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿元，这(zhè)是(shì)居民存款在连续(xù)13个月同比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居民部门(mén)积(jī)攒(zǎn)了(le)一(yī)大笔超额(é)储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资(zī)本市场(chǎng)走势至(zhì)关(guān)重要。这里我们尝(cháng)试回答两个问题。一是(shì)4月(yuè)居民(mín)存款同(tóng)比多减是不是超额(é)储蓄释放的开始？二是这一(yī)趋势(shì)能否延续？

　　对上述问题的回答取决于(yú)存款(kuǎn)会受到(dào)哪些因素的影(yǐng)响。一(yī)般影响居民存(cún)款的主(zhǔ)要有这(zhè)么几(jǐ)种行为：可支配收(shōu)入、消费支出(chū)、金融资(zī)产(chǎn)相(xiāng)关收支和房地产相关(guān)收支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融资产赎回(huí)、购房减少(shǎo)会推动存款增(zēng)加；反之，收入减少(shǎo)、消费增加、认购金融(róng)资产、购房(fáng)增加、提前还(hái)贷(dài)等则(zé)会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增(zēng)7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄(xù)能(néng)否转(zhuǎn)化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购(gòu)房等下滑(huá)幅度更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同(tóng)比多增(zēng)2.1万亿则(zé)是(shì)收入修复(fù)和(hé)理(lǐ)财存款化(huà)的结果。

　　一季度(dù)居(jū)民人(rén)均可支配收入同比增长525元(yuán)，理财存续规模相(xiāng)比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万(wàn)亿(yì)。另外(wài)，受银行办理速度(dù)放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证(zhèng)券）条件早(zǎo)偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即居(jū)民(mín)提前还款对存款的(de)拖累相比(bǐ)于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购房(fáng)行为修复，其(qí)对(duì)存(cún)款的支撑力度减弱(ruò)，一(yī)季度人(rén)均消费支出同比增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房(fáng)支出(chū)同比多(duō)增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的(de)规模更大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在(zài)于理财市场的变化。4月居民存(cún)款(kuǎn)下滑可(kě)能(néng)的原因一是居民存款理财(cái)化；二是提前还贷规(guī)模增加。因为居民收入和消费数据不足(家长意见怎么写最简单家长评语20字，家长意见怎么写最简单 家长评语20字以内zú)，暂时无法判断消(xiāo)费和收(shōu)入(rù)在4月对(duì)存(cún)款(kuǎn)的(de)影响。

　　存(cún)款回流理(lǐ)财是4月存款回落的核心原因，4月理(lǐ)财存量规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去年10月以来的下行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是理财风险降低、收益回升和存(cún)款(kuǎn)利率下滑共同作用的(de)结果。受益于债券市场走强，今年理(lǐ)财市(shì)场表现逐步好转，理财产品单位破净(jìng)率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月(yuè)12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存款利率(lǜ)，存款对居民(mín)的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居(jū)民的吸(xī)引力则(zé)不断增强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随(suí)着(zhe)破净率进一(yī)步回落，居(jū)民(mín)还(hái)在继(jì)续增配理财产品，存款理财化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大(dà)是存(cún)款下滑(huá)的又(yòu)一个家长意见怎么写最简单家长评语20字，家长意见怎么写最简单 家长评语20字以内原因(yīn)。4月早(zǎo)偿率月均值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点(diǎn)。

　　居(jū)民加大提(tí)前(qián)还贷力(lì)度(dù)一是(shì)因为首(shǒu)套房利率(lǜ)还在下(xià)降，居民提(tí)前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等(děng)多(duō)地继续降低首套房利率，贝壳研究(jiū)院数据(jù)显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会(huì)推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此(cǐ)前因居民少消费、少投资、少(shǎo)买房(fáng)等积攒下来的超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)已经开始部(bù)分回(huí)流(liú)理财市场了，且5月初这一趋势还在延(yán)续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提前还贷在(zài)后续几个月(yuè)里或(huò)继续(xù)成(chéng)为(wèi)超额存(cún)款(kuǎn)的(de)主(zhǔ)要流向。

　　五(wǔ)一旅游(yóu)人均消费水(shuǐ)平未见明显改善或部(bù)分表(biǎo)明当下居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱(ruò)，考虑到超(chāo)额储蓄的持有分化(huà)且(qiě)并(bìng)非(fēi)主要(yào)来自消费，后续超(chāo)额储蓄(xù)对消费的支撑力度依旧偏(piān)弱(ruò)。（详(xiáng)见《超额(é)储(chǔ)蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购(gòu)房需求(qiú)逐渐释(shì)放，房地产(chǎn)销售目前已经(jīng)有走弱迹象，地产(chǎn)短期(qī)或不会成为超(chāo)储的主要流向。但是因(yīn)为按揭利率(lǜ)存在明显利差，居民提前还贷行为或将延续(xù)。从这个(gè)角度来看，主要(yào)因为少买(mǎi)房、少投(tóu)资而积攒下来的储蓄，在理财市场环(huán)境好转和存款利率下滑的背景下(xià)或将(jiāng)继续回(huí)流到理财市(shì)场。

　　1 存款(kuǎn)家长意见怎么写最简单家长评语20字，家长意见怎么写最简单 家长评语20字以内同(tóng)比增速使用金(jīn)融(róng)机构住户存款余额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿(cháng)率是指(zhǐ)在个(gè)人住房(fáng)抵押贷(dài)款中债务人提前偿付的金(jīn)额(é)在(zài)资产池(chí)未(wèi)偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超(chāo)额储(chǔ)蓄释放弱于预期(qī)，理财市(shì)场波(bō)动加大

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