4月中(zhōng)国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流景气度(dù)环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)回落，但低基数(恋爱初期很平淡还有必要谈吗，有男朋友却感觉不像在谈恋爱shù)效(xiào)应(yīng)提振4月工(gōng)业(yè)生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同比(bǐ)增速(sù)从(cóng)3月的(de)10.6％大(dà)幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高(gāo)位上(shàng)行至(zhì)11％左右，制造业(yè)投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数(shù)及海外(wài)经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计(jì)4月(yuè)名(míng)义出口(kǒu)增速可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出口价格指数(shù)或有所下(xià)行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出(chū)口增速(sù)维(wéi)持(chí)高位。

　　6）货(huò)币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持较高(gāo)增速，M1增长有望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏(hóng)观数据预览

　　工(gōng)业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应(yīng)提振4月工业生产同比增(zēng)速(sù)从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。上游工(gōng)业开(kāi)工率总体持(chí)稳(wěn)：焦化恋爱初期很平淡还有必要谈吗，有男朋友却感觉不像在谈恋爱(huà)开工率环比(bǐ)上行3个百分点(diǎn)、高炉开工率环比回升2个百(bǎi)分(fēn)点。但4月(yuè)制(zhì)造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的(de)收(shōu)缩(suō)区间(jiān)，且4月物流指数环比有所下(xià)滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流指数较(jiào)3月均值(zhí)环比下行7％，较(jiào)21年(nián)同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩(kuò)大(dà)至17％；公(gōng)共物流园区吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环(huán)比有(yǒu)所下行(xíng)，但受去年同(tóng)期低基数提振同(tóng)比(bǐ)有所上行，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电子等受疫情影(yǐng)响较大的工业生产可能上行较(jiào)为明显。

　　社零：预(yù)计4月社会消费品零售总(zǒng)额同(tóng)比增速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。4月(yuè)居民出行及(jí)消(xiāo)费活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国(guó)电影票房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此(cǐ)外(wài)，受各品牌出(chū)台降(jiàng)价政策及车展(zhǎn)等线(xiàn)下活(huó)动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零(líng)售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假(jiǎ)期居(jū)民此前(qián)受抑制的旅游需求得到集中释放，国内(nèi)旅游出行人(rén)数及(jí)总(zǒng)收入均(jūn)超过2021及2019年(nián)水平，人(rén)均(jūn)旅游(yóu)消费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应(yīng)”下居民(mín)消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一假期消费(fèi)数据的(de)三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数(shù)提振，预计当(dāng)月(yuè)总投资(zī)同(tóng)比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建(jiàn)投资可(kě)能(néng)高位上行至11％左右(yòu)，制造(zào)业投资回升至9％，房(fáng)地(dì)产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产(chǎn)需求较3月有所走弱(ruò)，恋爱初期很平淡还有必要谈吗，有男朋友却感觉不像在谈恋爱房(fáng)建开工(gōng)节(jié)奏也有所放缓。4月(yuè)30大中城(chéng)市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落(luò)；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地(dì)成交方面，4月百城土地成交面积较2022年同期(qī)同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截(jié)至4月28日玻(bō)璃库(kù)存(cún)较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑(zhù)钢材成交量(liàng)环比较3月同期分(fēn)别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民(mín)企(qǐ)拿(ná)地及(jí)在手资金情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产(chǎn)销售动能能(néng)否再度上(shàng)行。基建(jiàn)端，4月地方新增(zēng)专项债(zhài)净发行(xíng)3351亿元，对(duì)比3月的(de)4039亿(yì)元小幅下行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基(jī)数下(xià)基建投资(zī)继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持续回落但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回(huí)落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外(wài)经济(jì)动能减弱(ruò)拖(tuō)累(lèi)，PPI或将(jiāng)下(xià)行至(zhì)-3％左右(yòu)。内(nèi)需环比回(huí)落拖累食品价格下(xià)行：4月农产品批发价(jià)格200指(zhǐ)数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小(xiǎo)麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上(shàng)行，核(hé)心CPI仍有韧性：义(yì)乌(wū)中国小商品总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服(fú)饰类(lèi)持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较(jiào)高；另一方(fāng)面，海外经济(jì)动能(néng)继续(xù)减(jiǎn)弱且内需(xū)仍待恢复，工业(yè)品价(jià)格同(tóng)比继续回落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价(jià)格较(jiào)3月(yuè)环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格总指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)上行(xíng)0.4％，但矿产(chǎn)及金属(shǔ)价格走弱（矿产(chǎn)价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下(xià)、预计4月名义出口增速(sù)可能(néng)录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅回落，而(ér)进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指(zhǐ)数或有所(suǒ)下(xià)行(xíng)，但低基数及(jí)外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口(kǒu)需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出(chū)口额增长有(yǒu)望保持高速(sù)（参见2023年(nián)5月(yuè)4日发表的《4月(yuè)出口或保持较(jiào)高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太(tài)、非(fēi)洲、甚至拉(lā)美的一体化产业链、需求链(liàn)的格局不(bù)断优化，出口增长韧性可能(néng)超预期(qī)（参见(jiàn)《中国出口产(chǎn)业链(liàn)的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。预(yù)计4月新增人民币贷(dài)款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企(qǐ)业中(zhōng)长期贷(dài)款(kuǎn)延续年初至今的较(jiào)强势头、购房需求(qiú)回升背景(jǐng)下房贷/居民贷款需求有望继续企稳(wěn)回(huí)升，政策性银行金融(róng)工具继(jì)续带(dài)动(dòng)基建投资(zī)和(hé)企业中长期贷款增长，信贷周期或(huò)继(jì)续保(bǎo)持强势(shì)。信贷推动下，社融(róng)同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及政(zhèng)府债融(róng)资(zī)较去(qù)年同期略(lüè)有走弱(ruò)。财政(zhèng)方(fāng)面，去年(nián)留(liú)抵(dǐ)退税低基数(shù)下(xià)，财政收入增长(zhǎng)有望回升；财政支(zhī)出、尤其民生(shēng)和基建相关支出有(yǒu)望保持较(jiào)快增长——预计政(zhèng)策性银行金融(róng)工具仍(réng)是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及(jí)预期、稳(wěn)地产(chǎn)政策(cè)不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自2023年(nián)5月(yuè)5日发表的《增长动能环(huán)比走弱、低基数效应凸(tū)显》

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