事件：21世纪经济(jì)报(bào)道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款及通知(zhī)存款自(zì)律上限将(jiāng)于5月15日执行，其中国有(yǒu)银行(xíng)执行基准利率(lǜ)加10BP；其(qí)它(tā)金融机构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是(shì)什么？通知存款和协定存款是(shì)“类活(huó)期存款”，灵(líng)活(huó)性好于定(dìng)期(qī)，收益率(lǜ)好于活期。产品(pǐn)推出的目的更多是(shì)为吸(xī)引存款(kuǎn)。通(tōng)知存(cún)款是指不约定存期(qī)，在支取时提前通知银行的存(cún)款业务，分为提前一天和提前七天的两种类型(xíng)。协定存款是(shì)对协定(dìng)额度以(yǐ)内(nèi)的(de)部分给予活(huó)期(qī)利率，对超(chāo)过协定(dìng)部分给(gěi)予(yǔ)协定存款利率。

　　通知存款和协定(dìng)存款当前利率处于什么水平？为(wèi)何需要规定(dìng)上限？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四(sì)大(dà)行1天和(hé)7天期通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别(bié)为0.90％、1.45％，协定(dìng)定性变量与定量变量区别在哪，定性变量与定量变量区别存(cún)款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前(qián)部(bù)分(fēn)城商行与农(nóng)商行通知(zhī)、协定存款利(lì)率偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ 。且部(bù)分银(yín)行最高(gāo)的通知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的(de)问题。

　　规定上限对相关(guān)存款(kuǎn)实际利率(lǜ)有何(hé)影(yǐng)响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调(diào)，但对(duì)M1和(hé)M2增速影响非对称(chēng)。其(qí)一(yī)，通知存款和协定存款应(yīng)属于(yú)其他存款，对M1或没(méi)有(yǒu)影响。其二，通知存(cún)款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存(cún)款统计(jì)分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通知存款和(hé)协(xié)定存款归属于 M2 下(xià)的其他(tā)存(cún)款科(kē)目，则其(qí)变动会影响M2规模(mó)和增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的(de)设定，可(kě)能(néng)有部分个人或企业将通知(zhī)存款和协定存款投(tóu)向收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民(mín)存款(kuǎn)已经(jīng)开始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下(xià)行通道。再考虑到此次通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率上限的约束，或进一步加速(sù)居民将(jiāng)资(zī)金从表内搬至表外(wài)。

　　是否意(yì)味(wèi)着存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？本(běn)次(cì)约束通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存(cún)款利(lì)率，核心目的(de)是缓解(jiě)银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其(qí)中(zhōng)国有银行平均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行(xíng)的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的利(lì)润是准公(gōng)共品，去向有三：一是利润(rùn)分配(pèi)给财政(zhèng)的(de)非税收入；二是(shì)转增(zēng)资(zī)本(běn)金以(yǐ)满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政(zhèng)策的传(chuán)导渠(qú)道；三是增(zēng)加拨备以应(yīng)对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行的合理盈利(lì)水平(píng)，又要不抬高实体经济(jì)融资水平，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行(xíng)已(yǐ)经下调(diào)存款(kuǎn)利(lì)率，年(nián)初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整(zhěng)到(dào)位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利率水(shuǐ)平(píng)。但(dàn)目前尚不构成(chéng)新一轮存(cún)款(kuǎn)利率下调的开始，源于目前(qián)存款利率(lǜ)市场化调整(zhěng)机制(zhì)参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高于上一轮下(xià)调时(shí)低(dī)点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚(shàng)不具(jù)备(bèi)全面下调的充分条(tiáo)件。

　　高(gāo)频(pín)数据经济表现(xiàn)：汽车销售、地产销售改善。乘用车零(líng)售同比较上周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反(fǎn)弹。房地产(chǎn)市场：地产销售有(yǒu)所恢复，因城施策继续(xù)加码。政(zhèng)府性基金与(yǔ)基(jī)建：新增(zēng)专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产(chǎn)与制造业投资：开工(gōng)率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油价上升。货币政策与汇率：资短端金利率下(xià)行(xíng)、美元下行，人(rén)民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存款利率下调新一轮(lún)的开(kāi)始(shǐ)？

　　事件：21 世(shì)纪经济(jì)报道(dào)、澎湃新闻等(děng)多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存款自律上限：国有银行（特指(zhǐ)工农、中(zhōng)、建四大行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机构执(zhí)行(xíng)基准利率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存(cún)款和协(xié) 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款是(shì)“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收(shōu)益率好(hǎo)于活期。产品推(tuī)出(chū)的(de)目(mù)的更多是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)是指不(bù)约定存期，在支取时提前(qián)通知银行的存款业务(wù)，分为提前一天和(hé)提前七天的两(liǎng)种类(lèi)型。在存入(rù)款项时不约定存(cún)期(qī)，支取时需提(tí)前通知银(yín)行，约定支取存(cún)款(kuǎn)的(de)日期和金额方能支取(qǔ)，按存款人提(tí)前(qián)通知的(de)期限(xiàn)长(zhǎng)短(duǎn)划分为(wèi)一天通(tōng)知存款和七天通知存款两个品种(zhǒng)，一(yī)天通知存款必须提前一天通知约定支取(qǔ)存款，七天通知(zhī)存款必须提前七天(tiān)通知约定支取存(cún)款(kuǎn)。通(tōng)知存款面向个人(rén)和企业办(bàn)理(lǐ)。

　　协定存款是(shì)对协(xié)定(dìng)额(é)度以(yǐ)内的(de)部分给予活期利率，对超过(guò)协定部(bù)分给予协(xié)定(dìng)存款利率。协定存款是(shì)指银(yín)行(xíng)与客(kè)户(hù)签订协议，约(yuē)定结算账户的每日留存金(jīn)额，结算账户每日(rì)余额低于最低留存额（含）的(de)部分按(àn)活期存(cún)款利率计息，超过部分按(àn)中国人民银行规定(dìng)的(de)协定存款利率计息的存款(kuǎn)。协定存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利(lì)率(lǜ)水平？为(wèi)何(hé)需要规定上限(xiàn)？

　　若央行规定新的利率上限，则(zé)7天通知(zhī)存款利率的上(shàng)限被设(shè)定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有(yǒu)四大(dà)行 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率(lǜ)的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机(jī)构 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行(xíng)通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商(shāng)行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与股份(fèn)行挂牌利率未超过央行新(xīn)规上限，超过上限的(de)银行主要集中在(zài)城商行(xíng)和农(nóng)商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家(jiā)超过上(shàng)限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过(guò)上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成(chéng)本相对(duì)刚性的问题。我们在梳理(lǐ)过(guò)程中发现，部分银行(xíng)个(gè)人(rén)通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的(de)通知存款(kuǎn)最高利率为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商(shāng)行和农商(shāng)行通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)或将有所下调。目前超过利率(lǜ)新规上(shàng)限的(de)主要为城商(shāng)行和(hé)农商行(xíng)，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其(qí)中 7 天通(tōng)知存款的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ （规定上(shàng)限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行(xíng)和农(nóng)商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下(xià)调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。根据《存款统计分类及(jí)编码(mǎ)》，通(tōng)知存款和协定存款与普通存(cún)款并(bìng)列，并(bìng)不属(shǔ)于单位(wèi)存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存(cún)款(kuǎn)之和，其(qí)不(bù)在 M1 的包(bāo)含(hán)范围之内，利率上限的设定对(duì) M1 应当(dāng)没(méi)有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款若流(liú)出，可(kě)能会拖累M2增速。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分(fēn)类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款归属于 M2 下的(de)其(qí)他存款科目(mù)，则其变(biàn)动会影响 M2 规模和增速。考虑到(dào)此次利率上限的设(shè)定(dìng)，可能(néng)有部(bù)分个人或企业(yè)将通知存款和协(xié)定存(cún)款投向收益率更高的(de)理财以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民(mín)存(cún)款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近(jìn)一(yī)年的上行(xíng)由个人(rén)存款推动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同(tóng)比(bǐ)上行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百(bǎi)分点(diǎn)来源于个人存款的规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万(wàn)亿资管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来(lái)源(yuán)于住户部门。但随着4月(yuè)居(jū)民存(cún)款同比(bǐ)首次由增转降，居(jū)民资产配置或回流表外(wài)，对(duì)应的则是M2同比超过市场(chǎng)预期下行。再考虑到此次通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率上(shàng)限的约束，或进一步加速居民(mín)将资(zī)金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存(cún)款利(lì)率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款利率，核心目的是缓(huǎn)解(jiě)银行净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净息差(chà)下探，其中国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行(xíng)的平均净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行(xíng)的利润是(shì)准(zhǔn)公(gōng)共(gòng)品，去向有三：一是利润分配给(gěi)财(cái)政(zhèng)的非(fēi)税(shuì)收入；二是转增(zēng)资(zī)本金以满足宏(hóng)观审慎的(de)管理要(yào)求，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三是(shì)增加(jiā)拨备以(yǐ)应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业(yè)银行(xíng)的合(hé)理盈利水平，又(yòu)要(yào)不抬(tái)高实体经济(jì)融资水平，惟(wéi)有(yǒu)对存(cún)款利率(lǜ)进行调(diào)整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调(diào)存款利率，年(nián)初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随(suí)着商业银行普通存(cún)款利率的调整到(dào)位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平(píng)。而部分中小银行未高息揽(lǎn)储，其通知存款利率和协定存款利率明(míng)显偏高，实际上不(bù)利(lì)于商业银(yín)行整体负(fù)债端成(chéng)本的下(xià)降，也(yě)成为本次(cì)约(yuē)束通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率的触(chù)发因素。

　　是否是新一轮存(cún)款利(lì)率下调(diào)的开始(shǐ)？目前十年期国债收(shōu)益率(lǜ)高于上一轮下调时(shí)低点，1年(nián)期LPR持平，因而目前(qián)尚不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率(lǜ)自律机制建立了存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)市(shì)场(chǎng)化调(diào)整(zhěng)机制，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期(qī)国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相(xiāng)应触(chù)发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行下调(diào)存款(kuǎn)利率，如(rú)一年(nián)期(qī)定(dìng)期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今(jīn)， 1 年(nián)期 LPR 按(àn)兵不(bù)动， 10 年期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未(wèi)进(jìn)一步(bù)下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商(shāng)品消(xiāo)费：乘用(yòng)车(chē)零(líng)售较上(shàng)周有所改(gǎi)善，今年以来累定性变量与定量变量区别在哪，定性变量与定量变量区别计同(tóng)比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货(huò)运量有所反弹(dàn)，京沪深迁徙指数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月12日，当(dāng)周国债净融(róng)资-754.8亿，当(dāng)周新增(zēng)0亿一般(bān)债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售(shòu)回暖，五一(yī)过后(hòu)因城施(shī)策继续(xù)加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周均成交面积(jī)两年平(píng)均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二(èr)线和三线(xiàn)城市分别(bié)回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古(gǔ)等 30 余个城市进(jìn)行了公积金贷款政策的(de)调整和(hé)优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资(zī)与工业生产(chǎn)：受五一假(jiǎ)期(qī)及需(xū)求走弱影响，开工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢(gāng)胎开工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于(yú)去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流(liú)效(xiào)率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港(gǎng)口货物吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货(huò)运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格(gé)：猪(zhū)肉价格继(jì)续下(xià)行，菜价、果(guǒ)价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日(rì)，蔬菜(cài)、水(shuǐ)果价(jià)格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回购地量延续(xù)，资金利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余(yú)额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小(xiǎo)幅上行，人民币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小(xiǎo)幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注中国 4 月经济数(shù)据

　　内容(róng)节(jié)选自申万宏源宏观研究报告(gào)：

　　《存款利率(lǜ)下(xià)调新一(yī)轮的开始？——申万宏源宏观周报(bào)·第(dì)208期》

　　证券(quàn)分析师(shī)：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布(bù)日期(qī)：2023.05.13

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