公募基(jī)金(jīn)交易结算(suàn)模(mó)式再现(xiàn)创新突破！

　　继过往较(jiào)为常见的托管人结算模式和券商结算(suàn)模式之后，一(yī)种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金(jīn)行业悄然(rán)流行。

　　据(jù)中国基金报记(jì)者了解(jiě)，2022年(nián)3月初成立的博(bó)道盛兴(xīng)一年持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的(de)基(jī)金，该基金由博道(dào)基金、广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行三方合作(zuò)推出(chū)。目前正在发行的易方达中证(zhèng)软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上述(shù)ETF将由易(yì)方达与广发证(zhèng)券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的推出(chū)也(yě)吸引了行业各方目光，据业(yè)内(nèi)人士透露，除(chú)了广发证券有落(luò)地的基金产品之外(wài)，其他券(quàn)商、基金公(gōng)司也(yě)在(zài)关注研究这一(yī)新的模(mó)式(shì)，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业内(nèi)人士看来，目前(qián)基金结算(suàn)模式(shì)迎来新时代。券(quàn)商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算三类(lèi)模式各有优劣，基金(jīn)管理人(rén)可(kě)以根据不同情况，选择不同(tóng)的结算(suàn)模式，最大(dà)限度的调动(dòng)各方资源，为(wèi)持有(yǒu)人提(tí)供更好(hǎo)的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地(dì)

　　在公募基金25年的历史长河中，托(tuō)管人结(jié)算模式是最早出现也是(shì)最为成熟的基金(jīn)结算模式。到了2017年(nián)，券商(shāng)结算模式启动试点，成(chéng)为基金公司(sī)撬(qiào)动券商资源的(de)有力抓手，之后由(yóu)试(shì)点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基金(jīn)报记者(zhě)了解，2022年3月8日(rì)成立(lì)的博道盛兴一年持(chí)有(yǒu)期混合是首只采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”的基(jī)金(jīn)。而目前正在发行的易(yì)方(fāng)达(dá)中(zhōng)证(zhèng)软件服务(wù)ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上(shàng)述两(liǎng)只基金分别由博道、易方达两家基(jī)金公司与广发证券、兴业银行合作发(fā)行(xíng)。

　　“在证券公司(sī)中，广发证券是率(lǜ)先有落地基(jī)金产品的券(quàn)商，据了解，其他(tā)券(quàn)商(shāng)也在积极研(yán)究这一新的业务。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据博道基金(jīn)介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模式”是指，公募基金参照(zhào)QFII模(mó)式(shì)，通过证券公(gōng)司进行交易申报，由托管银行(xíng)进行结算，在(zài)这种模式下，资金存放在托管银行的(de)托管(guǎn)账户，无须银(yín)证转账到证券公司。这也(yě)成(chéng)为类QFII模式的与一般券(quàn)结模式的最大不(bù)同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中(zhōng)产品资(zī)金集中存放在托管银行，在券商开(kāi)立(lì)的资(zī)金(jīn)账户无需实(shí)际上(shàng)的银(yín)证转账(zhàng)存入资金，每个交(jiāo)易日基金公司(sī)采(cǎi)用申(shēn)报(bào)交(jiāo)易额度(dù)，使用虚头寸资金的方(fāng)式进行场内(nèi)交易，券(quàn)商根据已申(shēn)报(bào)的交易额度(dù)每日滚动计算产品资金账户虚头寸资金(jīn)余额，以实现对(duì)产品场内交易(yì)额(é)度的前端(duān)验资(zī)控制。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交易通过经纪券商(shāng)完成(chéng)，仍然保留了原先券商交易结算模(mó)式(shì)的交易前端控制(zhì)、验资验券(quàn)的优点，同(tóng)时(shí)资金结算由托管行完成，解决了部分托(tuō)管行比较关注(zhù)的托(tuō)管资金归属保管(guǎn)问题，一定程度上(shàng)调动了托管行的积极性。

　　在博时基金券商业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟看来，类QFII结(jié)算模式，丰富了公募基金与证券公司结算(suàn)模式的选(xuǎn)择(zé)，更好地满(mǎn)足各方(fāng)差异化(huà)的需求(qiú)，也印证了券商(shāng)财富管理转型已经进入更加成熟和高(gāo)速发展阶段 ，多样的结算(suàn)模(mó)式备选可(kě)以有助于降低(dī)运(yùn)营风险(xiǎn) 、提升效率，促(cù)进(jìn)公募基金(jīn)、券(quàn)商(shāng)渠(qú)道、基(jī)金投资(zī)人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于(yú)ETF产品，类QFII结算模式(shì)可以保(bǎo)证(zhèng)较好(hǎo)运营效率(lǜ)带来的优质交(jiāo)易(yì)体验的同时，兼顾(gù)券商与基金公(gōng)司的商业利益深度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾(gù)业务，产品(pǐn)工具化配置”的(de)趋(qū)势(shì)逐渐形成，该模(mó)式将进一步促进，金融机构为广大投资人提(tí)供更多的交易工具选择。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结(jié)算模式突破了(le)现行客户交(jiāo)易结算资金的三方存管框架，谈(tán)及这类模式的创(chuàng)新点，平安基(jī)金总结(jié)为三大方面：“一是(shì)虚头寸(cùn)：实现虚头(tóu)寸指令对接(jiē)，资金无需三方存管(guǎn)；二是交易交收分离：证(zhèng)券公司对产品场内交易(yì)进行前端验资验券；三是日(rì)终资金对账：实(shí)现(xiàn)证(zhèng)券公司(sī)与托管人系统(tǒng)对(duì)接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资(zī)验券功能

　　兼(jiān)顾与券商(shāng)渠道的商业模式创新(xīn)

　　作为(wèi)一种新(xīn)的交易结算模式，投资(zī)者对类QFII结算(suàn)模式还(hái)是比较陌生。相比过往(wǎng)的结算模式，公募基(jī)金采用类QFII结算(suàn)模(mó)式有(yǒu)哪些优劣势？也是(shì)投资者(zhě)关注的问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角度分析指出，从(cóng)销售端上(shàng)看，ETF的募集和日常(cháng)申购赎回都(dōu)通过券商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端(duān)业(yè)务(wù)也是通过券商完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公(gōng)司对产品场(chǎng)内交易进行前端验资验(yàn)券，可有效防(fáng)控(kòng)异常(cháng)交易和超买风险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公募基(jī)金管理人而(ér)言，公募类QFII结算模式，较传统托管银行结(jié)算模式，有两方面好处(chù)：一(yī)是，加强了交易前端(duān)验资(zī)验(yàn)券功能，优化交易监控(kòng)和(hé)头寸(cùn)透支风险管理；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠道(dào)商业(yè)模式的创(chuàng)新，类(lèi)似与券商(shāng)结(jié)算模式，捆绑了商业利益，有利于券商代买市占率的提升(shēng)。博(bó)时基金(jīn)券商业(yè)务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟(kūn)也谈了自己的看(kàn)法(fǎ)。

　　他进一步分析称，“相较券商结(jié)算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面(miàn)好处：一(yī)是，无需(xū)银证转账(zhàng)即(jí)可调整(zhěng)场内外资金分布，效率有所提升；二(èr)是，简化(huà)了(le)开户环节，免去了(le)三方存管登记(jì)确认。”

　　此外，还有基金(jīn)人士认(rèn)为，对于基(jī)金管理人而言，ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模(mó)式，可以兼顾(gù)资金使用效率(lǜ)与风险控(kòng)制两方面的(de)需求，相？过往(wǎng)的结算模式(shì)体现出了？定优势。相比(bǐ)券商结算(suàn)模式，类(lèi)QFII结(jié)算模式下无需银证转账即可调整场内外资(zī)金分(fēn)布，效率有所提升，同时(shí)也简化(huà)了开户环节，免去(qù)了(le)三？存管登(dēng)记确认；而(ér)相比托管(guǎn)人结算模式，类QFII结算模式(shì)下加强了(le)交(jiāo)易前端验(yàn)资验券功能，可(kě)优化交易监控和头寸(cùn)透支风险(xiǎn)管理(lǐ)。

　　平安基(jī)金(jīn)将ETF采用类QFII结算模(mó)式的(de)主要优势归结为以(yǐ)下(xià)几点(diǎn)：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式(shì)下，产品资金不(bù)是集中于原(yuán)来的证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司资(zī)金账(zhàng)户，仍(réng)然存(cún)放(fàng)在托管行账(zhàng)户，实现的(de)方式是需(xū)要(yào)将托管行和券商打通。通过“虚头(tóu)寸”将托管行(xíng)和券商打通，免(miǎn)去银证转(zhuǎn)账的步骤，解决了普通券(quàn)结模式下(xià)资(zī)金(jīn)分散(sàn)管理，资金划(huà)拨(bō)时(shí)间受银(yín)证转账时间范(fàn)围限(xiàn)制的痛点。日常投资运作过(guò)程，减少(shǎo)银证转(zhuǎn)账(zhàng)资金划(huà)拨工作(zuò)，例如，定期费用支付、新股新债(zhài)缴(jiǎo)款与(yǔ)银行间账户之间划拨等；

　　二是(shì)，对比券(quàn)商结算模式，一定量减(jiǎn)少了(le)证(zhèng)券资金账(zhàng)户开户与银证关联挂钩环(huán)节工作；

　　三(sān)是，更有利(lì)于(yú)明确各(gè)方职(zhí)责所在，以(yǐ)及(jí)完善业务风险管理。通过交易(yì)交收分离，证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司(sī)前端验资验券可有(yǒu)效防控异常交易和超买风(fēng)险(xiǎn)，托管人负责交收；日终资(zī)金(jīn)对账(zhàng)实现证(zhèng)券公司与托(tuō)管人系统对(duì)接对账，可防范资金结算风(fēng)险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式(shì)的几点不足(zú)之处：一方面(miàn)，类似托管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模式，该模式与托管人结(jié)算模式一致(zhì)，对投资(zī)组合而言(yán)需按月计算缴纳最低结算备付金(jīn)与保(bǎo)证机制；另一方面，虚头寸机(jī)制下，管理(lǐ)人(rén)、托管人与券商三方需每(měi)日(rì)确立场内(nèi)/外资(zī)金分配比例。取决于投资(zī)组合交易特征，将(jiāng)增加日常投资(zī)运(yùn)营(yíng)管(guǎn)理工作(zuò)。

　　起步(bù)阶段或吸引头部基金公司跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从(cóng)业内观察看，不少(shǎo)基金公司对类QFII结算模式的(de)关注度较高，也在筹备或启动相应的合作。不过，参与这类业务还涉及系统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待解决等问题，初(chū)期或(huò)更多(duō)是(shì)头部基(jī)金公司参与。

　　“近(jìn)期也在公(gōng)司(sī)内部对这(zhè)一业务进行了探讨，业务操作(zuò)上的障(zhàng)碍(ài)并(bìng)不大。”一家基金公司人士表示，这类业务具备一定吸(xī)引(yǐn)力，相比较托管行结(jié)算模式和券商结(jié)算模式，这一模式可以同时激发(fā)银行(xíng)、券商双方(fāng)的销售(shòu)力度，同(tóng)时(shí)在此类模式刚刚起步阶段阶段(duàn)参与，存在明(míng)显的先发优势。

　　博(bó)时券商业(yè)务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于发展初期，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的(de)限(xiàn)制仍有待解(jiě)决，成为主流结算(suàn)模式仍不具备条件。展望未来，预(yù)计相关金融机构(gòu)对该模式会保持高度关注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平安基(jī)金相关人士更(gèng)有信心，认为(wèi)这是一(yī)个基金、券商、银(yín)行三方共赢(yíng)的模式，有(yǒu)望成(chéng)为新(xīn)的行业发展趋势。对(duì)管理人而言，类QFII结算模(mó)式较传统券结模式、托管人结算(suàn)模式均有比(bǐ)较优势；对(duì)托管(guǎn)人而(ér)言，产品资金全额(é)留存在托管(guǎn)账户，无(wú)需银证转账；对证券公司提高服务机构(gòu)客户的能力，也加强了公司品(pǐn)牌影响(xiǎng)力。

　　不过(guò)，基(jī)金公司开启类QFII结算模式(shì)，也涉及不少(shǎo)系统(tǒng)改造，尤其是托(tuō)管行和(hé)券商。博道(dào)基金就表(biǎo)示，对基金公司来说，总(zǒng)体保留沿(yán)用(yòng)券商结(jié)算模式下的场内(nèi)交易前端验资验(yàn)券相关(guān)流程和业(yè)务系统，个(gè)别(bié)如(rú)清算(suàn)模块涉及一(yī)些小改动。但券商和托管(guǎn)行的(de)系统改动(dòng)较大，如在(zài)系统直连(lián)、账户管理、场内清算、场(chǎng)外清算等多个环节(jié)需要进行升级改造。

　　目前已经实现的模式来看，主要是(shì)广发证券、兴业(yè)银行、基金公司三(sān)方参与。而记者(zhě)从业内了解到，也有一些(xiē)银行、券商对此(cǐ)也(yě)抱有积极态度(dù)，愿意布局此类业务。

　　从单(dān)一模(mó)式(shì)走向三类模式

　　基(jī)金(jīn)行(xíng)业发展25年以来，结算模式发生了重要(yào)变化，从单(dān)一模(mó)式走(zǒu)向券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式三类模(mó)式的时代。

　　自公募基金诞(dàn)生起，采取的就是银行(xíng)托(tuō)管(guǎn)人结算模式(shì)，到(dào)目前已(yǐ)25年了，仍然(rán)是目前公募基金结算的主流模(mó)式。这一模(mó)式(shì)是，基金(jīn)管理人租用券商的交易席(xí)位直连(lián)报盘(pán)交易所，托管人作为特(tè)殊结算参(cān)与人(rén)与(yǔ)中国结算进行资金和证券(quàn)的清算交(jiāo)收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年初由试点转常规，至今已(yǐ)历(lì)时5年(nián)有余(yú)。随着运作机制渐(jiàn)稳、结算(suàn)效率改(gǎi)善(shàn)及券商财富管理业务高(gāo)速发展，券(quàn)结模式自2021年迎(yíng)来爆(bào)发，根(gēn)据(jù)Wind数据，2021年(nián)全年一共有(yǒu)144只新成(chéng)立基金采用了(le)券结(jié)模式。根据(jù)中金公司统计，截(jié)至(zhì)2023年2月24日(rì)，券结(jié)基(jī)金数量与规模分(fēn)75g牛奶等于多少ml，75g牛奶等于多少毫升别(bié)为616只和5709亿元，占据全部基金规(guī)75g牛奶等于多少ml，75g牛奶等于多少毫升模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基(jī)金(jīn)2022年(nián)开启类QFII交易(yì)结算(suàn)模(mó)式，基金结(jié)算模(mó)式也(yě)正式进入了新时代。

　　博道基金(jīn)相(xiāng)关(guān)人(rén)士就(jiù)表示(shì)，券商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式，每种结算(suàn)模式各有(yǒu)优劣(liè)，基金管理人可以根据不同情况，选择不(bù)同的结算模式，最大限(xiàn)度的(de)调动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结(jié)算模式(shì)的创新发(fā)展，伴随着权益市(shì)场行情修复(fù)及券商(shāng)财富管理业务高速发展(zhǎn)，在主动权益基金、ETF在内的(de)指数型基金等产品类型上(shàng)，券结(jié)模式将有较(jiào)大发展(zhǎn)空间。”上述(shù)平安基金相关人士(shì)表示(shì)。

　　不少人士也(yě)看好券(quàn)结(jié)模式的发展(zhǎn)。据一位(wèi)业内(nèi)人士表示，现阶段券商结算模式在中小基金公(gōng)司(sī)中(zhōng)更加普遍。中小基(jī)金相对(duì)来说获(huò)得(dé)银行渠道(dào)的营销支持难度较大，券(quàn)结(jié)模式(shì)能有效推动券商和基金(jīn)公司的合作关系，有助于中小基金(jīn)新产品开(kāi)拓市场。

　　不过，上(shàng)述人士也表示，券结模式保有量会更稳定一些，对于托管行(xíng)有一个(gè)制衡的作用。以前(qián)是小(xiǎo)公司为主，现在也(yě)有一些大公(gōng)司陆续开始试水，以(yǐ)后会(huì)是一(yī)个趋势。

　　博时基(jī)金券商(shāng)业务部副总经理王(wáng)鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已经从“拼(pīn)数量”时代(dài)进入“拼质(zhì)量”时代：发(fā)展的(de)边际制约因素，也从(cóng)“投入成本(běn)较大、技术系统(tǒng)探索较困难”转(zhuǎn)变(biàn)为“产品策略与市场环(huán)境及(jí)需求的匹配度、业绩表(biǎo)现与客(kè)户(hù)体验的(de)舒适度、销售服务与(yǔ)渠道陪伴的契合度”。券商结算模(mó)式，将基金公司、基金产(chǎn)品与(yǔ)券商渠道的(de)中长(zhǎng)期利益(yì)深度绑(bǎng)定；在此模式下，竞争格局会发生分化(huà)，回归“买方投(tóu)顾陪伴模(mó)式(shì)”的服务(wù)本质，”持(chí)续提供“好产(chǎn)品、好服务(wù)”的基金公司和(hé)证(zhèng)券公司会受益于这(zhè)一(yī)发展变化。

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