来源(yuán)：高(gāo)瑞东(dōng)宏观(guān)笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动，表现为生产恢复(fù)推动出口形势好(hǎo)转，出行需求释放催化下游(yóu)消费回暖。从行业表现看，制造(zào)业从(cóng)去年(nián)四季度的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或(huò)从主动去库转向被动(dòng)去库。从景气度边际表现看，下(xià)游(yóu)消费制造>；中游装备(bèi)制造>；上游原材(cái)料加工；服务业中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下(xià)活动回暖，但距(jù)离疫(yì)情前仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫(yì)后经济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总需求回落(luò)预(yù)期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产业升(shēng)级将成为(wèi)推动(dòng)下一阶段国(guó)内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业(yè)是驱动一季度经济复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输、房地产等行业(yè)景(jǐng)气度(dù)明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费(fèi)快(kuài)速恢复、房地产销售(shòu)回暖而(ér)投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修(xiū)复好(hǎo)于需(xū)求端，行业(yè)整体去(qù)库(kù)进程尚未(wèi)结(jié)束。从行(xíng)业景气度边际改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料(liào)加工，煤(méi)炭行业(yè)景(jǐng)气度表(biǎo)现为(wèi)高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期(qī)相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱、烟(yān)草、家具制造行(xíng)业(yè)景气度较高，部分行(xíng)业表(biǎo)现为“量(liàng)价(jià)齐(qí)升”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造业行业景气度居中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设(shè)备、运输(shū)设(shè)备(bèi)>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工行业景气度(dù)改善幅度最弱(ruò)，由于行(xíng)业库存水平偏高，多(duō)数(shù)行业仍然(rán)受(shòu)到价格下(xià)跌的(de)困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后(hòu)复苏红利(lì)驱(qū)动。需(xū)求(qiú)方面，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务消费需求得以释放(fàng)；供给(gěi)方面，国(guó)内复工复产加快推进，生(shēng)产端快速恢复，是推动年初出口数据(jù)好转的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后复(fù)苏红利驱动(dòng)边际转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内经济(jì)增长的(de)线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自(zì)于消(xiāo)费回暖和(hé)产(chǎn)业升(shēng)公元800年中国是什么朝代建立的，中国各个朝代时间表级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，一季度居民收入向(xiàng)上修(xiū)复，消(xiāo)费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据(jù)指向居民“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消费回(huí)暖的确定性进一步增(zēng)强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务(wù)消费有望持续(xù)修复，家电、家(jiā)具、纺服等与出(chū)行及地产后周期相(xiāng)关的(de)可(kě)选消(xiāo)费也(yě)有(yǒu)望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强，有望维(wéi)持(chí)出口韧性(xìng)；随着(zhe)下游(yóu)消费(fèi)稳步修复、二季(jì)度PPI同比触(chù)底回升，制造业(yè)企业盈利有(yǒu)望(wàng)向(xiàng)上修复，企业(yè)将从主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动补库，设(shè)备(bèi)投资需求(qiú)有望(wàng)改善，推动中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)景气度维持高位。

　　风险提(tí)示：国(guó)内(nèi)经济恢复(fù)力度(dù)不及预期；海外需求超(chāo)预(yù)期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫后经(jīng)济复苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱(qū)动一季度经济复苏的(de)主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超(chāo)预期(qī)增长，指向疫后复苏背景下，国内经(jīng)济企稳回(huí)升。但不同于海外国家疫后(hòu)复苏(sū)的规(guī)律，本轮国内疫(yì)后复苏发(fā)生在外需回落、国(guó)内(nèi)经济转向高质量(liàng)发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动(dòng)疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分化(huà)特征明(míng)显。因此，我们重点从行业层面，观测当(dāng)前各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表现来看，今(jīn)年一季度制造业、交通运(yùn)输业、房地产业景(jǐng)气(qì)度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房(fáng)地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲弱的(de)情(qíng)况(kuàng)相一(yī)致。

　　我们以2019年为基(jī)期计算(suàn)各年份的复合增速，观察各行业增加(jiā)值变(biàn)化(huà)。

　　今(jīn)年一季(jì)度(dù)第一产(chǎn)业(yè)增加值增(zēng)速(sù)为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建(jiàn)设农业(yè)强(qiáng)国，推进农业(yè)农村现代化的目标有关。

　　今(jīn)年一季度第二产业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中，制(zhì)造业迎来(lái)较快复苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高(gāo)于(yú)去(qù)年(nián)四季(jì)度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速(sù)，与去年下半(bàn)年(nián)之后外(wài)需转弱、居(jū)民(mín)商品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显(xiǎn)回落，增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速回落至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业(yè)增加值(zhí)增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在(zài)产出缺口。其中(zhōng)，受(shòu)益于居(jū)民出(chū)行活动(dòng)恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速(sù)明显提升，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)小幅回(huí)升，尽管高于疫情三(sān)年来(lái)的平(píng)均增速，但(dàn)绝对水平不及2019年(nián)，指向供(gōng)给水(shuǐ)平恢复较慢(màn)。而受益于新房(fáng)和二手房销售回暖，今年一季度房地产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中下游改善幅度(dù)好于上游(yóu)

　　对于行业(yè)景气(qì)度的观测，我们(men)采用(yòng)量（各行业工(gōng)业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速）与价格（各行业(yè)工(gōng)业品价格增速）分别作为供(gōng)需(xū)的衡量指标。主要选取(qǔ)28个主要行业自2019年以来的月度数(shù)据，首(shǒu)先将各行业增加值增速调整为以2019年为基期(qī)的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增(zēng)速的分位数水平，通(tōng)过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水平，捕(bǔ)捉其边际变(biàn)化。

　　今(jīn)年3月，制造(zào)业各行业景(jǐng)气(qì)度(dù)出现普遍(biàn)回暖，多数(shù)从去年12月的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经(jīng)济复(fù)苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端(duān)，行业整体(tǐ)去库进(jìn)程尚未(wèi)结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材(cái)料(liào)加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行(xíng)业中，与出行(xíng)、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的(de)行业景气度最高，部分(fēn)行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的(de)量价分(fēn)位数水平均处在高景(jǐng)气(qì)度区(qū)间，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈现“量(liàng)价(jià)齐升”的特(tè)征；食品(pǐn)制造景气度有所(suǒ)回落(luò)，农副加工行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制造(zào)行业(yè)表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”，二(èr)者价格下跌主要(yào)与高库(kù)存(cún)水平有关，今年2月，库存(cún)同比均处在(zài)2016年以来90％以(yǐ)上分位(wèi)数水(shuǐ)平；而随着防疫需求的降温，医药制造业(yè)景气度有所回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中(zhōng)游装备制造业(yè)行业(yè)景气度(dù)居中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方面与(yǔ)原材料成本下跌(diē)有关，另一方面，也与年初外需表现(xiàn)好于内(nèi)需，部(bù)分(fēn)行业仍在去库(kù)进程(chéng)有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)工业增加(jiā)值增(zēng)速改善幅度最(zuì)大(dà)，受(shòu)益(yì)于(yú)国内(nèi)产业升级、出口(kǒu)优势(shì)带来(lái)的韧性(xìng)驱(qū)动(dòng)；其次是汽车制造、金属制(zhì)品(pǐn)，改(gǎi)善幅度最(zuì)弱的是通用设备、电子设备，与房地产(chǎn)新开工强(qiáng)度较弱、消(xiāo)费电子行业(yè)周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅(fú)度偏(piān)弱(ruò)，由于行业库存水平(píng)偏(piān)高，多数行业仍受制(zhì)于价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属行(xíng)业生产端改善幅度最大，3月增加值增速(sù)位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大(dà)宗(zōng)商品下行周期影响，价格依旧承(chéng)压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色(sè)金属、非金属制(zhì)品(pǐn)景气度提升，但由于(yú)库存水平(píng)偏高，价格仍处在下跌(diē)区间，拖累整体盈(yíng)利水平；石(shí)化链条行业生产(chǎn)水平(píng)普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处(chù)在50％以下的景气度偏低区间，今年(nián)由于能源危(wēi)机缓解，产(chǎn)品价格相(xiāng)较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在(zài)高位，但(dàn)出现(xiàn)边际放(fàng)缓，生产及价格(gé)水平同(tóng)步回(huí)落。这与去年以来行(xíng)业产能持续扩张有关(guān)，今年(nián)2月，煤炭开(kāi)采产成品库(kù)存(cún)同比处在2016年以来(lái)94％分位数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或是推动下一阶段经(jīng)济(jì)复(fù)苏的(de)主线

　　一(yī)季度，国(guó)内经(jīng)济复(fù)苏主要(yào)受(shòu)益于疫后复苏红利。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出行类消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前期积压(yā)的购房、服(fú)务性需求得以(yǐ)释放(fàng)；另一方(fāng)面，国(guó)内(nèi)复工复产加快推进，保证供给端的快速恢(huī)复，是推动年初出(chū)口数(shù)据好转的(de)重要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济(jì)复苏节(jié)奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后红利释(shì)放(fàng)效果转弱(ruò)，随(suí)着未来海外总需求(qiú)回落的(de)预(yù)期逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱(qū)动国内(nèi)经济增长的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于消费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，随着居民收(shōu)入提升和消(xiāo)费意(yì)愿改善(shàn)，未来消费回暖的确(què)定性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民(mín)收入和消费(fèi)数据看，居民收入增速提升，消费倾向开(kāi)始回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平。以2019年为(wèi)基期的复合增速看，今年一(yī)季度，全国居民人均(jūn)可支(zhī)配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速提(tí)升至5.0％，高于去年四季度(dù)的(de)3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费(fèi)倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的(de)65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着服务业恢复持续向好，有望(wàng)带动相关就业岗(gǎng)位(wèi)加(jiā)快恢复，进(jìn)一步提振(zhèn)居民消费(fèi)意(yì)愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消(xiāo)费和投(tóu)资信心(xīn)正在筑(zhù)底。今年以来(lái)，居(jū)民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从(cóng)存款数(shù)据看，3月(yuè)居民(mín)新(xīn)增存款同比增量降至2051亿(yì)元(yuán)，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量(liàng)均值，也低于2022年(nián)6617亿(yì)元的月均同比(bǐ)增量。从贷款数据看(kàn)，3月(yuè)居民部门新增净(jìng)融资同比多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿元(yuán)。居(jū)民部门新增净融资(zī)连续(xù)2个(gè)月维持(chí)同(tóng)比扩张，指向(xiàng)居民预期可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年第一季度城镇(zhèn)储户问(wèn)卷(juǎn)调(diào)查结果显示，倾向于“更多(duō)储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度(dù)减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更多消(xiāo)费(fèi)”和“更多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分(fēn)别(bié)高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意(yì)愿(yuàn)降低、消(xiāo)费和投资(zī)意愿提升(shēng)。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽(qì)车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出(chū)口优势(shì)增(zēng)强(qiáng)，以及相关行业设(shè)备投(tóu)资更(gèng)新，有望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年(nián)一季度国(guó)内(nèi)出口数据回(huí)暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧(ōu)美供(gōng)需缺口短期走(zǒu)阔、国内复工复产加(jiā)快推进外，也受益(yì)于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势(shì)增强(qiáng)。今年在海外总需求回落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及新能(néng)源产品优(yōu)势(shì)强化，有望维(wéi)持装备制造领域(yù)出(chū)口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑和库存高位，对制造业投(tóu)资扩产造成一定压力。但(dàn)随着下游(yóu)消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利(lì)有望向上修(xiū)复。目前看(kàn)，电气机械(xiè)等装备制(zhì)造业去库进程(chéng)已进入(rù)下半场，今(jīn)年1-2月专用设备(bèi)、通用设备产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)库存增速(sù)呈现触(chù)底反弹。随(suí)着需(xū)求回暖(nuǎn)、盈(yíng)利修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动(dòng)补库，设备(bèi)投(tóu)资需求将随之(zhī)提(tí)升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动(dòng)性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国(guó)10年期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)上行。本周（截至(zhì)4月(yuè)21日(rì)）美国(guó)10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际(jì)收益(yì)率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率(lǜ)较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄。本周(zhōu)美国10年(nián)期和2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下(xià)行4BP。美国AAA级(jí)企业期权(quán)调整利(lì)差(chà)较(jiào)上周末持(chí)平为0.55％，美国高(gāo)收益(yì)债期权调整(zhěng)利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分化(huà)，大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格普(pǔ)跌(diē)

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲(zhōu)股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国(guó)DAX分(fēn)别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经(jīng)225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标(biāo)普200、韩国(guó)综合指数(shù)、上(shàng)证(zhèng)指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其(qí)中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其(qí)余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮(pí)书(shū)公布(bù)，显(xiǎn)示近几(jǐ)周美国(guó)经济增长陷入停(tíng)滞(zhì)，通胀和(hé)招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近(jìn)几周美国总体经济(jì)活动几乎没有变(biàn)化(huà)，几(jǐ)个辖区指出在不确定性(xìng)增加和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美(měi)国总(zǒng)体物价水平温和(hé)上升，但价(jià)格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息(xī)步伐或将(jiāng)继续(xù)。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进(jìn)一步收紧政策来应(yīng)对高通胀，加息(xī)结束后美联(lián)储将需要在一(yī)段时间内维持(chí)利率稳定。同日美联储梅斯特(tè)表示，预计(jì)今年货(huò)币政(zhèng)策将需要(yào)进一步进入限制性区域，终端利(lì)率或(huò)将高于5％，具体(tǐ)取决于经济和金(jīn)融形势的(de)发展。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行货币政(zhèng)策会议纪要(yào)公(gōng)布，绝(jué)大(dà)多数委(wěi)员(yuán)同意将利率上调50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央(yāng)行会议(yì)纪(jì)要(yào)显(xiǎn)示，货(huò)币政策在降低通胀方面仍有一段路要走(zǒu)，一(yī)些委员认为整体而(ér)言通(tōng)胀(zhàng)风险倾向(xiàng)于(yú)上行。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前景重大(dà)不(bù)确定性的来源。然而(ér)除非形势(shì)显著恶化，否则(zé)金融(róng)市(shì)场的紧张局势不(bù)太(tài)可能从根(gēn)本(běn)上改变欧洲央行管(guǎn)理委员会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落(luò)地(dì)；美财长耶伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过了一项(xiàng)临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法(fǎ)案(àn)目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用(yòng)430亿欧元(yuán)资金提振半导体行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导(dǎo)体制(zhì)造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺(yì)，建立欧盟的半导体供(gōng)应链，并与美国和(hé)亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限(xiàn)相关立法措施。白宫需(xū)要开始就债务上限(xiàn)进行谈判；众议(yì)院共和(hé)党(dǎng)希望(wàng)提高债务上限(xiàn)并削减支出；正在(zài)推(tuī)出(chū)一份债务上限相关立法措施(shī)；债务法(fǎ)案(àn)将设法收回未使用的(de)防疫资(zī)金用(yòng)于日(rì)常开支；法案(àn)将减少对国(guó)税局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中(zhōng)美关系(xì)发表讲话，表明美(měi)国(guó)无意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍(réng)将强调(diào)“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩的努力都将是“灾难性的”，美国(guó)寻求与(yǔ)中国建立(lì)“建(jiàn)设性(xìng)和公平的经(jīng)济关(guān)系”。但“当美(měi)国利益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍(hàn)卫(wèi)国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关(guān)系中，耶伦(lún)表(biǎo)示美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手(shǒu)问题”，比(bǐ)如帮(bāng)助(zhù)面(miàn)临债务问题(tí)的新兴市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上(shàng)游：原油(yóu)、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负(fù)转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本月的(de)10.06％，最新(xīn)月度均(jūn)价为80.75美(měi)元(yuán)/桶。布伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库(kù)存同比下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以来，铜价环(huán)比上(shàng)涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-1.33％转正为(wèi)本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大(dà)44.13个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.26％转正(zhèng)为本月(yuè)的2.25％，库存同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比上升，螺纹钢价(jià)格环比下跌(diē)，库(kù)存同比(bǐ)下降

　　水泥价格(gé)指数环比上升。4月以(yǐ)来，全(quán)国水泥价格(gé)指数环(huán)比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北以及西南(nán)各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存(cún)同比(bǐ)下降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价(jià)格环比(bǐ)由(yóu)正转负(fù)，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹(wén)钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩窄，猪(zhū)价菜(cài)价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交(jiāo)面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一(yī)线、二线、三线(xiàn)城市(shì)商品房(fáng)成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比(bǐ)增(zēng)速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬菜(cài)价(jià)格下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分(fēn)点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分(fēn)点。

　　乘用车(chē)日均零售(shòu)销量(liàng)增幅(fú)扩大。4月(yuè)以来(lái)，乘用车日(rì)均零售销量同(tóng)比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩(kuò)大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利(lì)率(lǜ)趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行(xíng)

　　货币市(shì)场利率趋势(shì)分化，国(guó)债利率(lǜ)普遍下(xià)行。2023年4月以(yǐ)来(lái)，R001较上(shàng)月末下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上(shàng)月(yuè)末公元800年中国是什么朝代建立的，中国各个朝代时间表(mò)下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月(yuè)末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较(jiào)上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提振(zhèn)消费持续回升的动(dòng)力；国资委强调着力发展战略性(xìng)新兴产业(yè)

　　4月(yuè)19日，国家发展改革(gé)委举行4月份(fèn)新(xīn)闻发(fā)布会(huì)，强调要提(tí)振(zhèn)消费(fèi)持续(xù)回(huí)升(shēng)的动力。接下来(lái)将重点做好四方(fāng)面工作：一是，研(yán)究(jiū)起草关于恢复和(hé)扩大消费的政策(cè)文件，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农村消费(fèi)等重点(diǎn)领域(yù)；二是，下大(dà)力气稳定汽车消费(fèi)，大力推动新能源(yuán)汽(qì)车下乡；三是，会(huì)同有关方面优化就业、收入分配(pèi)和消费全链条良性(xìng)循环促进机制；四(sì)是，研究制(zhì)定关于营造放心消费(fèi)环(huán)境(jìng)的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开(kāi)扩大(dà)会议，强调推动(dòng)国资央企着力(lì)发展实体经济(jì)特别(bié)是战略性新兴产业。会议认(rèn)为，要更好推动国资央企在中国式现代化(huà)新征程中走(zǒu)在前列，着力(lì)提升科技自立自强(qiáng)水平(píng)，提(tí)升自主创(chuàng)新能力；着力发展实体经济特别是(shì)战略性新兴产业，加快推进现代化产(chǎn)业体系建设；抓好新(xīn)一(yī)轮国企(qǐ)改革深化提升行动(dòng)组织(zhī)实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会(huì)介绍一季度工业和(hé)信息化发展状况，表(biǎo)示下一步将(jiāng)制(zhì)定实(shí)施重点行业稳增(zēng)长的(de)工作(zuò)方(fāng)案。一是营造良好产业发展(zhǎn)环境，落实(shí)落细稳(wěn)增长政策(cè)举(jǔ)措，抓实抓细部省(shěng)协作、部门协(xié)同；二是推(tuī)动出口保稳提(tí)质，加(jiā)大对(duì)制(zhì)造业外(wài)贸(mào)企业的支持力度，配合有(yǒu)关(guān)部(bù)门落(luò)实好稳外(wài)贸政策(cè)举措；三(sān)是促进(jìn)内需加快恢复(fù)，以(yǐ)高质(zhì)量供给促进消(xiāo)费；四是持(chí)续增强(qiáng)发(fā)展动能，加快战略性新(xīn)兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外(wài)需求超预期回落。

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