金融界5月(yuè)27日消息 近日因为(wèi)昆明(míng)国资委的一(yī)封声明，让(ràng)城投债(zhài)成为关注(zhù)的焦点，当前地方债的规(guī)模和地方(fāng)政府(fǔ)的偿债能(néng)力(lì)已经越来(lái)越被重(zhòng)视。如何(hé)如(rú)何处置地(dì)方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经(jīng)济(jì)学家李迅(xùn)雷发文称，地方债包括地方一般债、专(zhuān)项债和包(bāo)括城投债在内的各种隐形(xíng)债，其规(guī)模究竟有多(duō)大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基(jī)金等(děng)在内的机(jī)构投资者是地方债的主要持(chí)有者，他们普遍担心的还是城投债务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府(fǔ)发展研究中心提出，“化债工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠(kào)自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地(dì)财(cái)政缩水的背景(jǐng)下，地方政府的财(cái)权与事权不匹(pǐ)配问题又凸(tū)显(xiǎn)出(chū)来。在(zài)我国政府(fǔ)杠杆(gān)率(lǜ)水平并不算高的前提(tí)下，我国地方政府的杠(gāng)杆率水平确实(shí)够高了。需要调整(zhěng)中央和地方之间债务余(yú)额的比(bǐ)例关系。“今后应(yīng)加大中(zhōng)央(yāng)政府(fǔ)的发(fā)债规模，为(wèi)地(dì)方经(jīng)济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当前中国(guó)经济转(zhuǎn)型的(de)关(guān)键阶段，维护地方政府的信用，防范区(qū)域(yù)性金融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故(gù)在城投公司还没(méi)有与政(zhèng)府部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷(léi)建(jiàn)议(yì)给予困(kùn)难(nán)省份一定的“托底”支(zhī)持，在(zài)政策(cè)上大力度(dù)支持地(dì)方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷款展期），通过政策性银(yín)行或商业银行(xíng)的(de)低(dī)息资金(jīn)来降低债务(wù)成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央(yāng)政策(cè)上支持地方政府通过出让国有资(zī)产来(lái)偿债。他表示这类典型(xíng)案例(lì)为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集(jí)团两(liǎng)次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市(shì)价(jià)计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷金(jīn)融与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债(zhài)务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成(chéng)为地方债(zhài)务主要体现形式(shì)

　　城投债是指城投(tóu)企业公开发(fā)行的(de)公司(sī)债券(quàn)和(hé)中期票据(jù)。按(àn)照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投(tóu)债与地方政府信(xìn)用(yòng)脱钩，城(chéng)投公(gōng)司(sī)定位由(yóu)地方(fāng)政府投融资机构转变为(wèi)市(shì)场化运营主体，地(dì)方政府(fǔ)不再对城投(tóu)债兜底。但(dàn)实际上(shàng)市场仍然(rán)把城投(tóu)债看作由地(dì)方(fāng)政府背(bèi)书的(de)高(gāo)信用等级(jí)债券。

　　因此(cǐ)城投公司(sī)通常都是(shì)地(dì)方政(zhèng)府下设的投融(róng)资机构，很难完全(quán)独立成为与政府(fǔ)无(wú)关(guān)的纯市场化(huà)的企业。城投的债务主要包括向银行借款和发(fā)行债券融资这(zhè)两种方式，以前一种(zhǒng)方式为(wèi)主，但(dàn)后一(yī)种债权融资的(de)规模也(yě)不小，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速(sù)扩张，每年(nián)增(zēng)速均保持在(zài)10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城(chéng)投平(píng)台发债余额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券(quàn)研究所

　　因此，城投平台实际上已(yǐ)经(jīng)成(chéng)为(wèi)地(dì)方债务的主要体(tǐ)现形(xíng)式，规(guī)模(mó)明显超过地方政(zhèng)府的一般(bān)债和专项债(zhài)之(zhī)和(hé)。城投平台中，如今(jīn)，城投平台的(de)债券余额大(dà)约为13.8万亿(yì)元(yuán)，迄今并无违约案(àn)例，说明(míng)城投债仍属于地方政府背书(shū)的(de)高等级信用债。但是，城投(tóu)平台的非标违约(yuē)情况时(shí)有发生(shēng)，银行贷款展期(qī)、调(diào)整还贷方式的(de)也比较多。

　　地(dì)方政府应(yīng)确保城(chéng)投债按时兑付，不(bù)能轻易(yì)违(wéi)约

　　当前市场对(duì)地方政府债(zhài)务增长和(hé)财(cái)政收(shōu)入增速下降甚至负增长(zhǎng)的现(xiàn)象普(pǔ)遍担心，尤其对(duì)财力偏弱(ruò)的东(dōng)北、中西部省份，城投(tóu)债(zhài)的收(shōu)益率普遍高(gāo)于东部(bù)发达省(shěng)市。2022年(nián)13个省土地出让金对政府债务利息(xī)覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情况更加明(míng)显(xiǎn)。

　　河(hé)南的永煤债违(wéi)约之后，对河南省乃至全国的信用债市(shì)场都造成负面冲(chōng)击，信用分(fēn)层现(xiàn)象加(jiā)剧，部分经(jīng)济偏弱(ruò)区(qū)域被边(biān)缘(yuán)化。例(lì)如(rú)青海(hǎi)、云南(nán)和天(tiān)津(jīn)等近几年融资成本(běn)仍在(zài)上(shàng)升；黑(hēi)龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽然(rán)2020年以(yǐ)来融资成本有所(suǒ)下降，但(dàn)整体降幅相较全国(guó)更小。辽宁、广京j属于北京哪个区的车(guǎng)西、吉(jí)林(lín)、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投(tóu)债加权平均(jūn)票面利率降幅也明显不(bù)如全(quán)国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预(yù)期的背(bèi)景(jǐng)下，投资者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为(wèi)此，地方政府应该确保城投债(zhài)的按时兑(duì)付。因(yīn)为(wèi)违约不仅(jǐn)不(bù)能解决债务(wù)问(wèn)题，反(fǎn)而会恶化区域信用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从(cóng)未(wèi)来区域经济(jì)发展的(de)角(jiǎo)度(dù)看，政府部(bù)门仍需要持续举债来实现经济平(píng)稳增长，需要保持(chí)政府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需(xū)要增强城投(tóu)债(zhài)权人的持有信心，首先要确保城投债不违约，这就意味着城投(tóu)公司能够具备低成(chéng)本(běn)的借新(xīn)还旧能力(lì)。

　　中(zhōng)央(yāng)提出“谁(shuí)家(jiā)的孩(hái)子(zi)谁(shuí)家抱”，意味着对地(dì)方债不兜底，但建议给予困难省份一定的(de)“托(tuō)底”支持，即在(zài)政策上大力度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政府（如(rú)城(chéng)投公司的借(jiè)新还旧(jiù)）降低债务(wù)成本(běn)、拉长债务期限（非(fēi)债券类债(zhài)务(wù)展期(qī)，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过(guò)政策性(xìng)银行或(huò)商业银行(xíng)的低(dī)息资金来降低债务成(chéng)本，让债务更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　此外(wài)，对于(yú)地方政(zhèng)府可(kě)否通过出(chū)让(ràng)国有资产(chǎn)来偿债(zhài)方面，也希望中(zhōng)央给予政策上(shàng)的支持(chí)。因为(wèi)今年3月1日，国资委(wěi)在(zài)对(duì)京j属于北京哪个区的车政协(xié)十三届全(quán)国委员会第五次会(huì)议第00503号提案的答复中表(biǎo)示，将适时出台制度规定及操作(zuò)细则，探索国有权(quán)益份额规范化(huà)退出的有(yǒu京j属于北京哪个区的车)效方式和途径，充分发挥有限合伙企(qǐ)业(yè)的优势，助力国有企业(yè)创(chuàng)新发(fā)展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权获得收入偿还债务，典型案(àn)例为“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市(shì)公司(sī)共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市(shì)值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国经济转型的(de)关键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公(gōng)司还没有与(yǔ)政(zhèng)府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持(chí)。

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