原本被(bèi)视(shì)为极其艰难的(de)2022年(nián)，白酒上市企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市企业2022年(nián)年报及2023Q1财报(bào)已经披露完毕，整体来看，稳健(jiàn)增长依然是白酒行业主旋律。20家上(shàng)市白酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体(tǐ)来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部(bù)企业营收(shōu)净利再创(chuàng)新高，14家白酒上市企业营收取得了两位数(shù)增长。在打响疫情后首个春节动(dòng)销战后(hòu)，今年一季度白(bái)酒业普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿(ná)下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三年，外(wài)部环境对白酒造成了不可忽视的影响(xiǎng)，穿(chuān)透最新的业(yè)绩(jì)来看，头部酒企的抗压(yā)能力足够强(qiáng)大(dà)，经营(yíng)稳定(dìng)，且引导行业结(jié)构性增长。但随(suí)着(zhe)白酒行业集中度(dù)提升(shēng)，头部酒企持续向前，非名酒品牌难以望(wàng)其(qí)项(xiàng)背，因此圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏(fú)间，正处于(yú)新一轮(lún)调(diào)整周(zhōu)期(qī)的白酒行业，分(fēn)化加剧。而今年，白酒企业的一个共(gòng)同主题是(shì)去(qù)库(kù)存，谁快谁就会占得先手(shǒu)。

　　白酒结(jié)构性增长，强者恒强

　　根据中(zhōng)国酒(jiǔ)业协会(huì)公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)29.4％。这当(dāng)中(zhōng)，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业营收和利润(rùn)分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白(bái)酒结构(gòu)性(xìng)增长的表现之一是优(yōu)势品牌正在持续拥抱(bào)红利。白酒(jiǔ)产量、销量已(yǐ)经(jīng)连续多年(nián)下降，行业集中度不断(duàn)提升(shēng)，存量竞争格局下企业(yè)间挤压式(shì)竞争已经临近(jìn)赛点。

　　这样的业态促使(shǐ)白(bái)酒行业(yè)内部强者恒(héng)强(qiáng)，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头(tóu)部酒企成为产业经济增长的主(zhǔ)要(yào)动力。年报显示，头(tóu)部名酒企业基(jī)本保持(chí)了两位数增长，20家(jiā)白酒上市企业营(yíng)收(shōu)3563.45亿元，营(yíng)收榜前(qián)六(liù)就贡(gòng)献了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五(wǔ)强净利润也(yě)在2022年首(shǒu)次(cì)突破千(qiān)亿大关(guān)。

　　举例而言，贵州茅台2022年实(shí)现营收(shōu)1275.54亿元(yuán)，同比(bǐ)增长16.53％；净利(lì)润(rùn)627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母净利(lì)润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度城野医生是哪里的品牌，城野医生是什么品牌，营收311.39亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分(fēn)析师朱丹蓬告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保(bǎo)持了良性的(de)增长，疫(yì)情放开(kāi)后消(xiāo)费场景的(de)多元(yuán)化(huà)，对于中(zhōng)国白(bái)酒的复兴是(shì)一个非常好的加(jiā)持。”

　　白酒结构性(xìng)增长的另一(yī)个特征是，在(zài)过去(qù)取得(dé)了(le)稳(wěn)定增长和(hé)快(kuài)速发展的企业，基本形成了(le)中高(gāo)端驱动增长的发展模式(shì)，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得等，产品上除高端一如既往(wǎng)强势以外，其中高端(duān)产品销量都以超两位数的涨幅增(zēng)长。头(tóu)部品牌产品线全价格带布局，二三线品牌聚焦中(zhōng)高端(duān)，白酒(jiǔ)产业(yè)不约而同(tóng)都(dōu)在(zài)进(jìn)行产品(pǐn)结(jié)构优化。

　　也正是(shì)因为(wèi)产品结构优化的需(xū)要，白酒技改扩产(chǎn)推动了各酒(jiǔ)企、产区的优质产能的释放。20家上市企业中(zhōng)，贵州茅台(tái)、五(wǔ)粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建(jiàn)等项目，这些都(dōu)是(shì)企业为持续保持(chí)结构性增长做准备。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡(cài)学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头(tóu)部酒企会持续(xù)走强(qiáng)，并且利用(yòng)自(zì)身(shēn)的品牌与(yǔ)品质优势，进一步挤压非名酒市场，而基(jī)于品类(lèi)和产品的(de)名(míng)酒(jiǔ)格局很快形(xíng)成，中国酒(jiǔ)业进入寡头化(huà)时代。”

　　二三(sān)线(xiàn)酒企分化加剧(jù) 非名酒(jiǔ)承(chéng)压

　　白酒行业数(shù)据(jù)显示，相(xiāng)比较疫情前的2019年，2022年白酒产业(yè)销(xiāo)售收入累计增长5％，利润累计(jì)增长了71％。透过2022年白(bái)酒上市企业财报(bào)发现，除(chú)头部酒企强(qiáng)者恒强外，二三线(xiàn)品牌正在加速(sù)分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市企业中，规模在40-100亿元级别(bié)的仅(jǐn)有3家，分别是(shì)老白干(gàn)酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮(fú)动为2家(jiā)，分别是今世缘、口子窖；2021年上(shàng)升(shēng)到6家，为今世(shì)缘、口子(zi)窖(jiào)、老白干(gàn)酒(jiǔ)、舍(shě)得(dé)酒(jiǔ)业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进一(yī)步变(biàn)成(chéng)7家，在前一年的6家基(jī)础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子窖四家(jiā)企业(yè)规模来到(dào)50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒板块、川酒板块、徽(huī)酒板块的二(èr)级梯队，都是在(zài)各(gè)自省(shěng)内(nèi)有一定话语权、有较大市场规模、省(shěng)外(wài)市场开(kāi)拓良(liáng)好(hǎo)的代表。

　　它们之间(jiān)此(cǐ)起(qǐ)彼(bǐ)伏的竞争，也(yě)推动了(le)二级(jí)梯队(duì)的(de)分(fēn)化加速。蔡(cài)学飞向(xiàng)钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线(xiàn)酒企分化加剧，要么像(xiàng)古井贡酒那(nà)样(yàng)完成产品升级和全国化布(bù)局(jú)，挤进一(yī)线(xiàn)市场，要么就会像(xiàng)皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营(yíng)性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能(néng)说明(míng)问(wèn)题(tí)。举例而(ér)言，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)实现(xiàn)营收(shōu)9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼酒在财报中(zhōng)表示(shì)是因为去年同期(qī)基(jī)数较高，以及公司主动(dòng)进(jìn)行了策略调整导致。

　　另一(yī)典型是安(ān)徽酒(jiǔ)企金种子，在省内(nèi)“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体(tǐ)量(liàng)和利润(rùn)出(chū)现(xiàn)萎缩(suō)，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分别(bié)为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长有限，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母(mǔ)净(jìng)利润更是下降了(le)228％。对(duì)此，金种子在年报(bào)中(zhōng)归咎于(yú)品牌、营销、渠(qú)道等多方面因素。

　　高库存(cún)仍是行业(yè)性问题 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛利率来(lái)看，20家白酒上市企业中(zhōng)，有17家企业毛(máo)利率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业(yè)毛利率低于50％。且有15家(jiā)企(qǐ)业毛利率与(yǔ)上年同期相比增(zēng)长(zhǎng)，金(jīn)种子(zi)、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的(de)盈利能(néng)力，但透(tòu)过年报，白酒的(de)高库存(cún)更加(jiā)值得关(guān)注。2022年，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市公司总存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿(yì)元库存高居榜首，洋(yáng)河(hé)、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企(qǐ)业(yè)库存同(tóng)比增长超30％，除洋(yáng)河股份、顺(shùn)鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库(kù)存(cún)增长基(jī)本都在两位数(shù)以上(shàng)。

　　合(hé)同负债情(qíng)况亦能(néng)一(yī)定程(chéng)度上(shàng)反(fǎn)映当(dāng)前渠道的情况(kuàng)。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负(fù)债下(xià)滑，其(qí)中酒鬼酒、古井贡酒等同比(bǐ)降幅超五(wǔ)成。截至今年一季度(dù)末(mò)，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究院专家(jiā)、中国(guó)酒业资深(shēn)评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业(yè)绩非常优秀(xiù)。但是(shì)我们发现整个市场除了茅台供不应求以外，其(qí)他产品都存在(zài)价格倒挂(guà)现象，这(zhè)说明(míng)除茅台以(yǐ)外社会库存(cún)很大，对白酒发展(zhǎn)来说存在隐忧。”但他也(yě)表示，“预计今年下半(bàn)年中秋节后(hòu)有望成为酒业重回正轨发展的(de)时(shí)间节点。”

　　“高库(kù)存(cún)是行业性问题。”蔡学(xué)飞表(biǎo)达(dá)了同样的看法，他认为，随着国家(jiā)经济面(miàn)的恢复以及社会(huì)活动的复苏，会加速去库存，特别是名酒(jiǔ)库存会得到很大的缓解，但(dàn)是区(qū)域(yù)中小企业仍然会面临不小的库存压力。

　　日前(qián)，五粮液(yè)在投资者关系互动(dòng)平台回答投资者关于(yú)库存(cún)的(de)问题时就谈到，五粮(liáng)液(yè)产(chǎn)品渠道库存(cún)量不到一个月(yuè)，属于(yú)正常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道(dào)“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其在过去三年，受疫(yì)情影响(xiǎng)线(xiàn)下消(xiāo)费场景大减，终端动销放缓，造(zào)成了社会(huì)库(kù)存积(jī)压(yā)。从(cóng)产能来看，近十年来(lái)白(bái)酒产量(liàng)在不城野医生是哪里的品牌，城野医生是什么品牌(bù)断下降(jiàng)，白酒产业存量产能(néng)过剩是不争的(de)事实，未来仍然(rán)是趋势之(zhī)一。加之消费(fèi)观(guān)念、消费习(xí)惯的变(biàn)化，即使(shǐ)是疫情(qíng)后消费场(chǎng)景大规模恢复(fù)的前提下，白酒去库存依(yī)然需要时间。

　　而为去库(kù)存，全行业(yè)各(gè)环节都(dōu)在努(nǔ)力，其中最关键(jiàn)的是，亟需库存消化能力强(qiáng)劲(jìn)的新渠(qú)道(dào)。可以看到，大(dà)小酒企均在营销(xiāo)上大手笔撒钱(qián)，大部分酒企年(nián)报中(zhōng)销售费用一栏的数字在逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快(kuài)，谁的(de)价格倒挂(guà)恢复得快，谁就能在新周期中胜出。

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