金融界4月(yuè)21日消息(xī) 自国家统计(jì)局(jú)4月(yuè)11日(rì)发布3月份物(wù)价数据后(hòu)，近日关于所谓“通缩(suō)”的话题就不绝于耳。摩根斯(sī)坦利中国首席经(jīng)济学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现(xiàn)阶(jiē)段低(dī)通胀(zhàng)可能是我们(men)的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能是一种优(yōu)势

　　而(ér)我们从疫情(qíng)中复苏走过(guò)3个月，并且没有采取强(qiáng)刺激(jī)，更多靠内生动力(lì)，由于我(wǒ)们产能充裕，供给端恢(huī)复略(lüè)快于(yú)需求端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利(lì)于(yú)物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国家举例，疫情(qíng)之后货币政策强刺激，带来高通胀后果不得不(bù)进行(xíng)加息，而矫枉过正的加息过程又带(dài)来银行业震荡。在(zài)他看(kàn)来，现阶段低(dī)通胀可能是我(wǒ)们(men)的优势，至少给决策层(céng)提供了充足的政(zhèng)策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期(qī)中国通胀水(shuǐ)平较低可以看得更乐观(guān)一(yī)些，不(bù)必担心中(zhōng)国(guó)会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出(chū)，这也是(shì)一个滞后指(zhǐ)标(biāo)，不会率先好转(zhuǎn)，需要(yào)经济环境(jìng)有明显改善(shàn)、企业感到盈(yíng)利、订单(dān)有比较强的(de)转机，才会(huì)慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘(pìn)。服务业(yè)率先(xiān)复苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢(xíng)自强指出，现(xiàn)在还处于经(jīng)济修复(fù)阶(jiē)段，疫情前正常年份服务业能创造800万(wàn)个就业(yè)岗(gǎng)位(wèi)，但是21年、22年服(fú)务(wù)业只创造了100万个岗位，两年加(jiā)起(qǐ)来少创造(zào)了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐形的(de)失业(yè)，现在服务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原(yuán)来的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析(xī)，就(jiù)业(yè)相(xiāng)对低(dī)迷是(shì)有(yǒu)原因的，跟感受(shòu)到的服务业在回升并(bìng)不矛盾(dùn)，“回(huí)升只(zhǐ)是补上去年(nián)底的坑，还没有回到(dào)潜在增速(sù)上，只有回到潜在增速上(shàng)才能侗族乐器有哪些图片，侗族乐器有哪些种类(néng)够逐(zhú)步消化之前积压的潜在(zài)失业(yè)。”邢自强判(pàn)断，服务(wù)性行(xíng)业可能要逐季恢复，大概在今年底回(huí)到(dào)疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央(yāng)行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数(shù)据显(xiǎn)示，3月CPI（居(jū)民消费价(jià)格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据(jù)，反映出供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年一季(jì)度金融统计(jì)数据有关情况(kuàng)新闻发布(bù)会。央行货币政策司司(sī)长邹澜回(huí)应称(chēng)，我国(guó)不存在长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提(tí)法要(yào)合理看(kàn)待，通缩(suō)一般具有(yǒu)物价水平持续负增长、货(huò)币供应量持续下降(jiàng)的特征，且常伴随经济衰退(tuì)。当前我国物价仍在温和(hé)上涨，M2（广义(yì)货币供应量(liàng)）和社融增长(zhǎng)相对较快，经济(jì)运(yùn)行持续好(hǎo)转，与通(tōng)缩(suō)有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和高基数(shù)等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在(zài)稳经济一揽子政(zhèng)策有力支持下(xià)，国内生产持续加快恢复(fù)，物流(liú)畅(chàng)通保障到位，特别是“菜篮(lán)子(zi)”“米袋子”供(gōng)给充足。另一(yī)方面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤(shāng)痕效(xiào)应尚未消退，消费意愿尤其是大(dà)宗消费(fèi)需求回升需(xū)要时(shí)间。

　　此(cǐ)外(wài)，基数效应也(yě)有(yǒu)所影响(xiǎng)。邹(zōu)澜进一(yī)步指出，去年3月国(guó)际油价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格反(fǎn)季(jì)节上涨(zhǎng)，也带来高基数扰动。货(huò)币信贷(dài)较快增长与物价回落并(bìng)存，本质(zhì)上受(shòu)时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策注重从供给侧(cè)发力，去年以来支持稳增长(zhǎng)力度持续加大，供给端(duān)见效较快。但(dàn)实体经济生产、分配(pèi)、流通、消费等(děng)环节的效应传导有(yǒu)一个过程，疫情(qíng)反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端存(cún)有时滞(zhì)。总体看，金融数据领先于(yú)经(jīng)济数据，实(shí)际上反映出供需恢复不(bù)匹配(pèi)的现状。

　　统(tǒng)计(jì)局：当前(qián)中国经(jīng)济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季(jì)度经(jīng)济数据发布会上(shàng)，国(guó)家(jiā)统计发言人付(fù)凌晖就近期市场热议的中国(guó)经济是(shì)否会陷入通缩进行了回(huí)应。他表示，总的来(lái)看，当前(qián)中国经济没有出现通(tōng)缩(suō)，下(xià)阶段也(yě)不会出现通缩。从(cóng)下阶段来看(kàn)，物价会稳步恢复，价格带动会逐步(bù)增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价(jià)格表(biǎo)现来看，由于(yú)去年基数较高，国际大宗(zōng)商品价格涨幅较高(gāo)，再加上国(guó)内受(shòu)疫情影(yǐng)响供(gōng)给偏紧，导致去年二(èr)季度CPI涨幅都比较高，这样影响今(jīn)年二季(jì)度(dù)CPI涨(zhǎng)幅(fú)可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随(suí)着下半年影响因素逐步消除(chú)，价(jià)格会回到一(yī)个合理水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学家(jiā)激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数据(jù)呈现复苏信号明(míng)显(xiǎn)，通缩(suō)观点(diǎn)并不(bù)成立，预计下半年基数效应(yīng)消退后，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是(shì)回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下降(jiàng)既不全面亦难持续，货币供应创新(xīn)高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可(kě)能(néng)低估了(le)服(fú)务业和其他(tā)不可贸易品的通(tōng)胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最(zuì)大的(de)“不可贸易品”，地价和房(fáng)价“再(zài)通(tōng)胀(zhàng)”是(shì)更广(guǎng)义的通胀走(zǒu)势最重要的风(fēng)向(xiàng)标(biāo)之一。华(huá)泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消费(fèi)倾(qīng)向、还是居(jū)民(mín)资产负债表(biǎo)的边际变(biàn)化而言(yán)，居民消费能力和购(gòu)房意愿在防疫政策优化后都在(zài)修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走势(shì)并不满足央(yāng)行对通(tōng)缩的认定，其(qí)主(zhǔ)要(yào)反映局部性、外(wài)生性(xìng)与阶(jiē)段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增侗族乐器有哪些图片，侗族乐器有哪些种类长与CPI持(chí)续走弱看似反常(cháng)，实则反(fǎn)映疫(yì)后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物(wù)价(jià)下行不是通缩，而(ér)是与基(jī)数效应、前(qián)期非经济政(zhèng)策对企业家信心(xīn)的冲击以及(jí)疫(yì)情后居民风险偏好下(xià)降有关(guān)。当前中(zhōng)国经济(jì)仍在持续恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标反(fǎn)映经济恢复向好，并且呈现出(chū)服务业(yè)好于工业(yè)、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研(yán)究所副所(suǒ)长(zhǎng)王小鲁(lǔ)称，在货币增长大幅度超过经(jīng)济增长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是(shì)个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过(guò)剩和消费需(xū)求不足(zú)抑(yì)制了价格(gé)侗族乐器有哪些图片，侗族乐器有哪些种类上涨。这种情况下(xià)货币(bì)扩张对促(cù)进增长、扩大(dà)需求(qiú)不(bù)仅于事无(wú)补(bǔ)，反而推高不良债(zhài)务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当(dāng)前“类通缩(suō)”复苏的本质(zhì)是货币(bì)与有效(xiào)需(xū)求或供给(gěi)的不匹配，背(bèi)后是居民与企业支出(chū)谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市场转向三个原因。经济预期在经历一轮上修与下(xià)修后(hòu)，当前宏(hóng)观预期波动率再次抬升，国军宏观认为会持续至(zhì)5月之后，当宏观(guān)预期波动率下降后，“类通缩”复(fù)苏环境延续，长(zhǎng)端(duān)利率依然有小幅下行空间，权益(yì)成长(zhǎng)风格会相(xiāng)对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩环(huán)境下景气行业的稀缺是促(cù)成(chéng)成(chéng)长(zhǎng)牛的重要外(wài)部因素，物价水平的回落多与有效需求不足相关(guān)，在传统周期行业景气低迷的环境下，产业周期上行(xíng)的成(chéng)长行业优势凸显。

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