近期“中特估”成为A股市场热门(mén)话题(tí)，外资机构加强研究。不少国企、央企上市公司(sī)已获外(wài)资显著加仓(cāng)。外资机构认为：国(guó)企已成为(wèi)“市(shì)场(chǎng)关注(zhù)焦点”，中国国企已迎来积极信号(hào)，投资者可从中挖掘(jué)盈(yíng)利能力(lì)持续(xù)改善的标的，从而获得长期稳健的(de)投(tóu)资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成(chéng)为A股市场(chǎng)关(guān)注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日(rì)，北向资金(jīn)净买入额最(zuì)多的10只股(gǔ)票为洛阳(yáng)钼(mù)业(yè)、中(zhōng)国石(shí)化、建(jiàn)设银行、汇川(chuān)技术、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远海(hǎi)控、五(wǔ)粮液。不少国(guó)企(qǐ)公(gōng)司股票跻身其(qí)中(zhōng)。期间，吸金前(qián)十(shí)大(dà)公司分别吸(xī)引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北(běi)向资金净流入(rù)额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财报公唯物主义者和唯心主义者什么意思，唯心主义者是啥布，不少全球主权(quán)投资机构跻身国企的前十(shí)大的股(gǔ)东行业(yè)。例如，一季度报告显示，阿布达比投(tóu)资局、科威特(tè)政府投(tóu)资局等多(duō)家主权财富基金(jīn)增持多(duō)家(jiā)国(guó)企央企A股上市(shì)公司股(gǔ)票。例(lì)如科威特(tè)政府投资局(jú)增持中(zhōng)青旅(lǚ)、中国(guó)重汽。阿布达比(bǐ)投(tóu)资(zī)局一季度(dù)增持了浦(pǔ)东金桥(qiáo)。挪威央行一季度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前(qián)十(shí)大重(zhòng)仓股，来源：晨星(xīng)

　　再(zài)如，富达旗(qí)舰中国基金-中(zhōng)国焦点(diǎn)基金，截至4月底的前十大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工商银行、建设银行(xíng)、中国石(shí)化(huà)、华润(rùn)置地、中银(yín)航空(kōng)租赁(lìn)、中升集团(tuán)、百度等，含不(bù)少国(guó)企(qǐ)公司。而基(jī)金(jīn)在4月对这些国(guó)企(qǐ)进行了幅(fú)度(dù)不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资(zī)中关于(yú)中国国企公司的(de)讨(tǎo)论热(rè)度正在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报(bào)告中解释了他们对于国企改革的看法。报告认为(wèi)，在(zài)中国国企(qǐ)改革并非新鲜事，但是这一次国企改革事关重大。而资本市场显然已经关(guān)注到了“国企”主题。举例来说(shuō)，放(fàng)在平常，中国(guó)中铁可能是乏(fá)人问(wèn)津的防御性公司。它虽然有稳健(jiàn)的基本面，收益预(yù)期也尚可，但是可能不(bù)是大家热衷(zhōng)追(zhuī)捧的公司。但2023年(nián)截(jié)止5月14日(rì)，中国中(zhōng)铁(tiě)股价已(yǐ)经(jīng)上升(shēng)了(le)43.88％。其它(tā)的(de)国企(qǐ)股价在2023年也有(yǒu)不(bù)俗表现(xiàn)，包括中(zhōng)石化、中(zhōng)国铝业等。这背后的原因可能包括：随(suí)着高层重提(tí)“国企改革”，投资(zī)者认(rèn)为相关方(fāng)面或敦促国企改善治理等以(yǐ)增加(jiā)股(gǔ)东(dōng)回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走(zǒu)势，来(lái)源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一(yī)般说来(lái)外资机构持仓(cāng)中(zhōng)更倾向于私营部门，这与他(tā)们的选股标(biāo)准相关(guān)。基于公司的股东(dōng)回报等标准，不少国企公司(sī)在(zài)过(guò)去难以(yǐ)进入部分(fēn)外资的选(xuǎn)股池子(zi)。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去(qù)年年底(dǐ)的平均每股盈(yíng)利水平仍低于10年(nián)前2012年(nián)水平。这说明国企公司的资本效率还有很大的(de)提升空(kōng)间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资投资(zī)者认为国企长期的低估值为投资者提(tí)供了厚厚的(de)安(ān)全(quán)垫。部分公司(sī)的投资(zī)价值(zhí)被低估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如果国企改革能够取得成效，投资者会重估国企(qǐ)的投(tóu)资者价值。投资者对于能够持(chí)唯物主义者和唯心主义者什么意思，唯心主义者是啥续提供(gōng)良好的(de)股东回报的公司是(shì)愿意支付(fù)溢价(jià)的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的(de)净资产回(huí)报率在(zài)20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净率交易(yì)的重要原因之一。除(chú)了房地(dì)产行业，目前来(lái)看大(dà)部分国(guó)企(qǐ)的市净率(lǜ)低(dī)于私营企业(yè)。

　　除了股东回报，国企如何(hé)与投(tóu)资者(zhě)互(hù)动，增强透明性是全球投资者(zhě)关注的问题。此(cǐ)外(wài)，投资者关注的其它问题还包括：对于国企(qǐ)来说(shuō)，如何在(zài)服务(wù)国家战略的同(tóng)时增强(qiáng)它(tā)的商业效率(lǜ)，如何(hé)改善(shàn)激励措施(shī)等。尽(jǐn)管这(zhè)次改革的成效仍待时间检验，但是(shì)“注重股(gǔ)东回报”是(shì)被资本市场认可(kě)的(de)路线。

　　高(gāo)盛：国企(qǐ)主题具可持(chí)续性

　　高盛(shèng)亚太首席股(gǔ)票(piào)策(cè)略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记者(zhě)表示，目前国企主题(tí)受(shòu)到关注，可能个别股票有一定量(liàng)的“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充分的理由认(rèn)为国(guó)企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估值(zhí)仍然很低。虽然(rán)它已经(jīng)从极低的水平上升，但总体(tǐ)来说(shuō)，国有企业的市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右(yòu)，这不是一个高的(de)数(shù)字。

　　其(qí)次，如果公司能够继(jì)续改善他们(men)的财务(wù)表(biǎo)现，提高每股盈利(lì)水(shuǐ)平和利润增长(zhǎng)，并(bìng)通(tōng)过股(gǔ)息或股(gǔ)票回购，将利润分配给股(gǔ)东。这些都将成(chéng)为股(gǔ)票(piào)价格(gé)的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球投资(zī)者(zhě)的角(jiǎo)度看，他们对国企的持有或配置仍然相当保守。因(yīn)为如(rú)果回顾(gù)过去的5到(dào)10年(nián)，大多数境外的(de)观点是(shì)看好(hǎo)上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多唯物主义者和唯心主义者什么意思，唯心主义者是啥外资投资组合(hé)经理(lǐ)只关(guān)注(zhù)经济(jì)的私营部分。随(suí)着(zhe)事态改变，他(tā)们有提升配置的(de)空间。

　　具体来看，例如部分能(néng)源公司估(gū)值远远(yuǎn)低(dī)于全球同(tóng)行。不排(pái)除有(yǒu)些公司会受到(dào)地缘政治因素，但全球仍(réng)有资金（例如中东地区的资金）受(shòu)地(dì)缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一(yī)些(xiē)过往(wǎng)被认为乏味无趣的行业部分公司的(de)股价有了非常显著(zhù)的回升(shēng)，还有类似的(de)机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场(chǎng)，投资都必须(xū)持有前瞻性的观点(diǎn)。如果等到所有的(de)证据都摆在面前，那么他们(men)已经(jīng)被市(shì)场价格反(fǎn)映(yìng)出来，因为市场总(zǒng)是预先反应。所以(yǐ)我们永远不会有(yǒu)百分百的确定性或信心。一些积极(jí)的变化(huà)正在发生。“如果问过去多年，通过观察中国市场我们学到了什么(me)？我们学到的重(zhòng)要一(yī)课就是(shì)：跟随政府的政策投(tóu)资(zī)。中(zhōng)国的(de)国(guó)企已经迎来(lái)了积(jī)极的信号”。投资者(zhě)需要一些机制来从大量(liàng)的国有企业(yè)中筛选出(chū)有更高成功机会的企业。

　　高(gāo)盛试图找到符合政府政策导向、管理层有改(gǎi)进动力、有客观证据(jù)显示(shì)其盈利能力(lì)已经改善的企业。同时，这些企业所处的行业整体收(shōu)益增长(zhǎng)、有(yǒu)良好的资产负债表和低债务水平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉(huī)补充说明(míng)道(dào)，即使外国投资(zī)者很重要(yào)，真正(zhèng)决定价格的还是国内投资者。如果外国投(tóu)资者(zhě)对(duì)国有(yǒu)企业的(de)兴(xīng)趣增加，那(nà)将是对(duì)国有企业(yè)股价的额(é)外推动力。

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