金融界5月16日消息 国新办今日上午举行4月份国(guó)民经济(jì)运行情况新闻发布会(huì)。现场有记(jì)者提(tí)问，4月份(fèn)CPI与PPI同比表现均弱(ruò)于预期，尤(yóu)其是(shì)PPI通缩加(jiā)剧，请问原因有(yǒu)哪些？国家统计(jì)局如何看待(dài)未(wèi)来的走势？

　　国家统计(jì)局新闻发言人、国民经济综合统计司司长(zhǎng)付(fù)凌晖(huī)回(huí)应称(chēng)，当前(qián)价格(gé)低位运(yùn)行(特朗普为什么叫懂王吗？ 特朗普为什么称为懂王xíng)主要是(shì)阶(jiē)段性的，当前中(zhōng)国(guó)经济(jì)不存在通缩，总的来(lái)看，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从CPI的情况来看，今年(nián)以来，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅总体上是回落的，4月份(fèn)同比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅(fú)比上(shàng)个月回落了0.6个百分点(diǎn)，CPI走(zǒu)低主要(yào)是(shì)一些阶段性因素(sù)影响。

　　一是食品(pǐn)价格的(de)回落。随着气温的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供应(yīng)增加，市场价格有(yǒu)所回落。同时，生猪市场(chǎng)供应总体是充足的。进入4月份以后，猪肉(ròu)消费进(jìn)入淡季，猪肉价格下(xià)行，也带动了(le)食品价格的回落(luò)。4月份，食品(pǐn)价格同(tóng)比上涨0.4％，涨幅比上(shàng)月回落2个(gè)百分点。

　　二是能(néng)源价(jià)格降幅(fú)扩(kuò)大。今年以(yǐ)来，受到世界经济复苏(sū)乏(fá)力、全球能(néng)源价格(gé)总体上趋于回落，对国内居民消费汽柴油价(jià)格输出型影响显现，4月份CPI中，能源价格同比(bǐ)下降5.4％，比上月降(jiàng)幅有所扩大(dà)。

　　三是国内部分(fēn)耐用消费品降价促(cù)销。今年以(yǐ)来，受到汽车优(yōu)惠补贴政(zhèng)策去年底到期影响，国六B的(de)排放标准在今(jīn)年7月份切换，车企(qǐ)降价(jià)促销力度加(jiā)大，带动(dòng)了(le)价格的下行(xíng)。我们看到，4月(yuè)份燃油(yóu)小(xiǎo)汽车价格(gé)环比还在下降(jiàng)。

　　四(sì)是上年同期对比(bǐ)基数走高。上年同期受(shòu)到(dào)疫情冲击，猪肉价格进入到(dào)上(shàng)涨(zhǎng)周期等因素的影响，食品(pǐn)价(jià)格(gé)涨幅(fú)扩大。同时(shí)，由于国际地缘政(zhèng)治冲突、全球疫情影响，去年国际油价(jià)高涨，带动(dòng)了CPI中能源(yuán)价格(gé)上升(shēng)。在这些(xiē)因素共同影(yǐng)响(xiǎng)下，去年(nián)4月份CPI同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出(chū)，在价格(gé)中食品和能源由(yóu)于受(shòu)到(dào)短期因(yīn)素(sù)影响，往往(wǎng)波动(dòng)会比较大(dà)，看价格总(zǒng)体的状况，更重要(yào)的(de)还要看核心CPI。从核心CPI的状况来看(kàn)，4月(yuè)份同(tóng)比上涨0.7％，涨幅(fú)和(hé)上月相同，总(zǒng)体保持基本稳定。从核心(xīn)CPI目前(qián)的情(qíng)况来(lái)看，目前0.7％的涨幅和(hé)疫(yì)情前(qián)相比还(hái)是偏(piān)低的，很重要的原因是(shì)服务(wù)需求仍在恢复中，相关价(jià)格(gé)涨幅跟过去相比偏低。

　　他表(biǎo)示(shì)，随着经济社会恢复常态(tài)化运行，服务需求稳步扩大，旅游、交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮等(děng)价格涨幅回升(shēng)，带动服(fú)务价格涨幅(fú)有所(suǒ)扩大。4月份(fèn)，服务价(jià)格同比上(shàng)涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连续两个月(yuè)回升。未来随着服务消费需(xū)求带动增强，价格回升(shēng)也会推动(dòng)核心CPI涨(zhǎng)幅回归(guī)到合理的水平。

　　付(fù)凌晖指出，从(cóng)PPI情(qíng)况来看，今年以来(lái)受到(dào)国内外多(duō)重因素影响，PPI同比(bǐ)降幅连续扩大(dà)，4月份同比(bǐ)下降3.6％，主要(yào)影响因(yīn)素有以(yǐ)下(xià)几个：

　　一是国际输入性因素影响。我国部(bù)分(fēn)大宗商(shāng)品(pǐn)价格与(yǔ)国际市场联系比较紧密，今(jīn)年以来受到世界经济恢复乏力影响，国际(jì)大宗商品价格走低、国内(nèi)石油(yóu)、有色价格出现下降，4月份(fèn)石油和天(tiān)然气开采业(yè)价格下降16.3％，化学原料和(hé)化学制品(pǐn)业价格下降9.9％，有色金属(shǔ)冶(yě)炼(liàn)和(hé)压延加工业价格下(xià)降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行业(yè)市场需求不足(zú)。经济恢复常(cháng)态(tài)化运行以(yǐ)后，部分行业(yè)产(chǎn)能供(gōng)给充裕，但市场需(xū)求相对(duì)不足，价格有(yǒu)所下降。比(bǐ)如(rú)煤炭产(chǎn)能(néng)继续(xù)释(shì)放，进口持(chí)续增加(jiā)，而电(diàn)煤需求季(jì)节性减少(shǎo)，市场进入淡季(jì)，价格降幅有所扩大，4月份煤(méi)炭开采(cǎi)和洗选业(yè)价(jià)格下降(jiàng)9.3％。我国(guó)钢(gāng)材产能比较充足(zú)，而市场需求还(hái)在恢(huī)复中，价(jià)格出现下降，4月(yuè)份(fèn)黑色金属冶炼和(hé)压延加(jiā)工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉影响加大。4月份上年价(jià)格(gé)翘(qiào)尾影响是(shì)负(fù)2.6个百分点，比3月份下拉影响(xiǎng)扩(kuò)大(dà)0.6个百分点。

　　从下阶段(duàn)情况来看，国(guó)际输入性影(yǐng)响还(hái)会(huì)持续，国内市场(chǎng)需求(qiú)仍在(zài)恢复中(zhōng)，部分工业(yè)品价格短期下行(xíng)情况还会延(yán)续。但是(shì)随(suí)着国内(nèi)经济(jì)恢复，市场需求回暖，总的判断，下半年PPI有望逐步回升(shēng)。

　　央行报告：当前我国经(jīng)济(jì)没(méi)有出现通缩

　　值得注意的是，昨天央行发(fā)布(bù)的一(yī)季度货(huò)币政策(cè)报告也提及通缩(suō)。报(bào)告(gào)提到，我国通胀(zhàng)水平处于(yú)温和区间(jiān)。过去一(yī)年、五(wǔ)年和(hé)十年，CPI年均涨幅(fú)都在(zài)2％左(zuǒ)右。

　　今年以来(lái)物价(jià)涨幅(fú)阶段性回落，主要与(yǔ)供需恢复时间差和基数(shù)效应有关(guān)。我国(guó)经济运行开(kāi)局良好(hǎo)，同时通(tōng)胀(zhàng)保持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行，4月(yuè)涨幅(fú)降至0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在(zài)负值区间。

　　总的看(kàn)，若经(jīng)济保持正(zhèng)常增(zēng)长态势(shì)，CPI阶(jiē)段性回落(luò)的影响不宜夸大。

　　本轮(lún)物价回落(luò)客观上有以(yǐ)下因素：

　　一是供给能力较强。在(zài)稳经济一揽子(zi)政策有力支持下，国内生产持(chí)续加快恢复(fù)，PMI生产分项保持在较(jiào)高景(jǐng)气(qì)区间；农副产品生产稳定、物流(liú)渠道畅通，也(yě)保证了居民“菜篮子”“米袋子”供(gōng)应充(chōng)足。

　　二是需求复苏偏慢。实体(tǐ)经济生产、分配、流通(tōng)、消费等环节本身有个过程，加之疫情(qíng)的“伤痕效应”尚未消退，居民超额(é)储蓄向消(xiāo)费的转化(huà)受收入分配分(fēn)化、收入预期不稳等制(特朗普为什么叫懂王吗？ 特朗普为什么称为懂王zhì)约，特别是汽车、家装等大宗消费需求偏弱。近期(qī)居(jū)民出现提前还(hái)贷(dài)现象，也一定(dìng)程度影响当期(qī)消费。

　　三是(shì)基(jī)数效(xiào)应明(míng)显。去年国际(jì)油价一度逼近140美元大(dà)关(guān)，今年(nián)以来已(yǐ)回落至80美元附近(jìn)，带(dài)动(dòng)CPI交通工具燃(rán)料和居住水电燃料的同(tóng)比增速走低；疫情扰动使(shǐ)得去年(nián)3月(yuè)鲜菜价格反季节上(shàng)涨，对今年也存在高基(jī)数影响。GDP等宏观经济数据同样存在明显基(jī)数效应，去年(nián)二季(jì)度受疫(yì)情冲击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增速可能明(míng)显回升(shēng)。

　　未(wèi)来(lái)几个月受(shòu)高基数等影响，CPI将低位窄幅波动(dòng)。今年5-7月CPI还将阶段性(xìng)保持低位，主要(yào)受去年同期(qī)CPI涨幅基本在2.5％左(zuǒ)右的(de)高基数影响。但要看到，随(suí)着基数降低，特别是政策效应(yīng)将(jiāng)进一步显(xiǎn)现(xiàn)，市场机制发挥(huī)充分(fēn)作(zuò)用，经济内生动力也在增强，供需缺口有望趋于弥(mí)合(hé)，预(yù)计下(xià)半年(nián)CPI中枢可能温(wēn)和抬升(shēng)，年(nián)末(mò)可能回升至(zhì)近年均值水平附近。

　　报告表(biǎo)示，当前(qián)我国经(jīng)济没有出现通(tōng)缩。通缩(suō)主要指价(jià)格持续负增长，货币供(gōng)应量也具有下(xià)降趋势，且通(tōng)常伴随经济(jì)衰(shuāi)退。我国物价(jià)仍在温和上涨，特别是核(hé)心(xīn)CPI同比稳定在0.7％左右(yòu)，M2和(hé)社融(róng)增长(zhǎng)相对(duì)较快(kuài)，经济运(yùn)行(xíng)持续好转，不(bù)符合通缩的特征。

　　中长期看，我国经济总(zǒng)供求基本平衡(héng)，货币条件合理适度，居民(mín)预期稳(wěn)定(dìng)，不存在长期通缩或通胀的(de)基础。

　　国金宏观：通缩(suō)讨论，可(kě)以休矣

　　一问：通缩大(dà)讨(tǎo)论(lùn)？通缩是个伪命(mìng)题，担忧大可不(bù)必

　　物价是(shì)经济短周期(qī)波动的滞后指标，不能仅以物价(jià)回落来评判(pàn)经(jīng)济进入(rù)“通缩(suō)”。过(guò)往经验(yàn)显示，经济的(de)周(zhōu)期性波动主要由需求驱动，物价跟随需(xū)求变化(huà)而(ér)变化，使得物(wù)价(jià)变化滞后经济1-2季度左右(yòu)；经济复(fù)苏初期，需求(qiú)才刚(gāng)刚开始修(xiū)复，对价(jià)格的提振尚(shàng)不明显，使(shǐ)得(dé)物价指标低位(wèi)徘徊，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领先(xiān)指标持续修(xiū)复，显示经(jīng)济处(chù)于复(fù)苏(sū)初期。以企业中长(zhǎng)期资金来源刻画的有(yǒu)效社(shè)融增速，去年(nián)9月以来持续回升(shēng)，由去年(nián)8月的(de)8.7％回升(shēng)2.8个百分点至今年(nián)4月(yuè)的11.5％；按照有(yǒu)效社(shè)融变化领先经济2个季度左右(yòu)的经验规律，本轮信用扩(kuò)张会带动经济在2023年(nián)初(chū)见(jiàn)底回升(shēng)，1季度经(jīng)济指标已有所体现。

　　年初以(yǐ)来物价的回(huí)落，受基数、供给和外需(xū)等影响较大；伴随(suí)拖累减(jiǎn)弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在(zài)年(nián)中前后开始抬升。除去年基数较高(gāo)外，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气价格(gé)回落(luò)等，对(duì)CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著，而线下活动相关(guān)服务(wù)、衣着等价格逐(zhú)步抬升。伴随拖累减弱、需(xū)求支(zhī)撑增强，CPI即将底(dǐ)部回升、PPI在年(nián)中前后开始抬升(shēng)。

　　二问：资金空转加剧，政策(cè)托底无用？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏(sū)初期，资金(jīn)存在一定空转较为常见。经(jīng)验显示，资(zī)金空转多发生(shēng)在经(jīng)济回(huí)落、货币(bì)明显宽(kuān)松(sōng)阶段(duàn)，部分(fēn)资金滞留(liú)在金融体系，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去年底以来(lái)也有类似特(tè)征；有(yǒu)所不同的(de)是，当前资(zī)金多滞(zhì)留在银行体系、而不是(shì)非银(yín)金融(róng)机构，与居民理财(cái)回表、购房偏弱带(dài)来(lái)的居民与(yǔ)企业之间信用派生偏少等紧密(mì)相关。

　　稳增长思路(lù)不(bù)同(tóng)，使得(dé)信用(yòng)派生驱动(dòng)和表征不同过往(wǎng)，企业有效信用(yòng)派(pài)生自去年9月以来持续改善，而房地产(chǎn)相关融资(zī)拖累总体信(xìn)用派生(shēng)。传(chuán)统周期下，信用扩张以房地产(chǎn)驱动(dòng)为主，使得居民贷款增长明显快于企(qǐ)业(yè)；相较之下，本(běn)轮信用修(xiū)复主要靠企业融资扩张，有效社融从去年9月开始持续回升(shēng)，而居民信贷一度拖累社融回落。

　　本(běn)轮信(xìn)用派(pài)生带来的经(jīng)济效应(yīng)不同过往，有(yǒu)效信(xìn)用(yòng)派(pài)生对(duì)企(qǐ)业行为的支持(chí)已开(kāi)始显(xiǎn)现。去年3季度以来(lái)，资金加(jiā)速流向制造业(yè)，而房地(dì)产相关融资显著弱于以往，使(shǐ)得(dé)制造业投(tóu)资表现显著强(qiáng)于房(fáng)地产(chǎn)；伴随(suí)融(róng)资的持续(xù)改善，企业(yè)资本开支(zhī)在1季度有所(suǒ)扩大。但房地(dì)产“缺位”，压低了信用派生和(hé)经济增长的弹性。

　　三(sān)问：中观数据(jù)已(yǐ)现“疲态”？疫情“后(hòu)遗症”或被过度渲染

　　高特朗普为什么叫懂王吗？ 特朗普为什么称为懂王频指标报复性反弹后走弱，主要缘于场(chǎng)景恢复的(de)“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得大(dà)家容易产生悲观(guān)情(qíng)绪。疫情(qíng)政策调整，放大了“春节效应(yīng)”带来的经济(jì)波动，部分高(gāo)频指标报复性反弹(dàn)后出现走弱的(de)迹象。其(qí)中，偏消费端的活(huó)动多在2月(yuè)底之后走弱，偏生产端略(lüè)晚一点，导(dǎo)致宏观数据屡超预期的同时，市场信(xìn)心反其(qí)道而行之。

　　内生动能的修复已(yǐ)然开始，消费动能或(huò)被低估(gū)，前半(bàn)程靠居民(mín)出行和企业(yè)消(xiāo)费，后半程靠居民消费能力的恢复。出行意愿的(de)持续改善、企(qǐ)业经营活动正常化等，皆(jiē)指向场景恢复(fù)带来的(de)消费修复持续(xù)性和弹性不(bù)宜(yí)低估；批发零售、住宿餐饮(yǐn)等服(fú)务业，及稳增长相关行业(yè)招工需(xū)求在逐步修复，有助于推动收入(rù)与消费的正循(xún)环。

　　地产链条(tiáo)的“积极”信号也在累积。地(dì)产大周期向(xiàng)下已是(shì)共识，地产链条修复会弱(ruò)于传(chuán)统周(zhōu)期；但小周期超调后的修复出(chū)现一些“积极”信号。1）高能级城市地产供给增多、质(zhì)量改(gǎi)善(shàn)，利于需求释放(fàng)、形(xíng)成(chéng)供需“正(zhèng)向循(xún)环”；2）中西部地区(qū)棚改加码（可比口径增(zēng)长近60％）、中(zhōng)西(xī)部地区收入修复等(děng)，有利(lì)于稳定(dìng)低能级城市需求。

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