4月(yuè)美国就业报(bào)告大超预(yù)期(qī)，新(xīn)增(zēng)就(jiù)业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有(yǒu)关。其中，新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时(shí)工(gōng)资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致预(yù)期(qī)。非农就业(yè)数据与此前(qián)超预期的ADP一(yī)致(zhì)，显示(shì)4月(yuè)美国就业市场(chǎng)仍然(rán)维(wéi)持稳健(jiàn)。但是需要指出的是(shì)，2月和(hé)3月新增非农就业(yè)合计(jì)下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业(yè)；而4月季节因(yīn)子(zi)要(yào)高(gāo)于以往年(nián)份，或导致非农(nóng)就业数(shù)据(jù)偏(piān)高，未(wèi)来持续性存(cún)在较大(dà)不确定。非农发布(bù)后，截(jié)至北(凤凰男能嫁吗，凤凰男的八大特征和交往原则běi)京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本(běn)持平于101.5；美(měi)国三大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关(guān)。其(qí)中，新(xīn)增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一(yī)致预(yù)期（图1）。非农(nóng)就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美(měi)国(guó)就业市(shì)场(chǎng)仍然(rán)维持稳健。但是(shì)需要指出(chū)的(de)是，2月和3月(yuè)新增非农就业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农(nóng)就(jiù)业；而4月季节因子要高于以往年(nián)份(fèn)（图2），或导致非(fēi)农就业数据偏(piān)高，未来持续(xù)性存在较大(dà)不确定。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年(nián)底降息(xī)预期从84bp回(huí)落至78bp（图(tú)3）；美(měi)元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　非(fēi)农新(xīn)增就(jiù)业整体回升，其中(zhōng)商品相关行业回升明显。4月商品相(xiāng)关行业新(xīn)增非农就业3.3万人(rén)，占4月(yuè)新(xīn)增就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中(zhōng)，制造业、建筑业等新增(zēng)就业均(jūn)边(biān)际回(huí)升。商品(pǐn)相关行业就业边际改(gǎi)善(shàn)，或(huò)反映(yìng)制造业(yè)边际好转(zhuǎn)。例如，4月(yuè)美(měi)国(guó)ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环比也(yě)边(biān)际回升(shēng)。4月(yuè)服务业(yè)相关行业(yè)新增就业从3月的(de)18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现分化。其(qí)中，医疗保(bǎo)健和(hé)商业服务新增就业分别(bié)为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多(duō)的(de)休闲(xián)酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回(huí)落(luò)0.9万(wàn)人（图表(biǎo)4）。其(qí)他需求指(zhǐ)标指示，服务业需求(qiú)可能仍在走弱(ruò)。例如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗(liáo)保健(jiàn)与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大(dà)幅下降，回落至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及小时(shí)工资增速回升，显示劳工(gōng)市场韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确(què)定性冲击，4月失业率仍然下(xià)降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就(jiù)业市场韧性较强，短(duǎn)期仍(réng)有望(wàng)保持(chí)稳健。1季度小时(shí)工(gōng)资增速(sù)低(dī)于其他(tā)工资指(zhǐ)标，4月小时工资增速回升后，与其他工(gōng)资指(zhǐ)标的差距收窄，指示(shì)美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储合意(yì)水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美国就业市(shì)场(chǎng)劳(láo)动力(lì)供应紧张局势整体仍在小幅缓(huǎn)解。最能反映(yìng)就(jiù)业市场(chǎng)紧张程度之(zhī)一的职位空缺与待业人数之比连续三月下(xià)降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水平(píng)（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前职(zhí)位(wèi)空缺和求职(zhí)人之比(bǐ)的回(huí)落速度接近1973年的高通胀时期(qī)，预计2023年(nián)4季度，美国(guó)就(jiù)业市(shì)场才能更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期的非农(nóng)就业数据将进一步削弱联储的降息意愿，但实际经济动能(néng)或弱于非农就(jiù)业数据所指示(shì)的(de)水平，后续需要关注季(jì)节因(yīn)子扰动下(xià)降后(hòu)就业数据的走势。非农就业超(chāo)预期叠加工(gōng)资增速回升，预计联(lián)储将维持相对市(shì)场更(gèng)加鹰派的(de)立(lì)场。若就业数(shù)据出现明显恶化，联(lián)储转向的可能(néng)性(xìng)将加大。5月以来，第(dì)一共和银(yín)行被接管(guǎn)、西太平洋合众(zhòng)银行等(děng)区域银行股价大幅下挫，中小银行风(fēng)险仍(réng)在发(fā)酵（参见《美国第14大银行(xíng)倒闭(bì)昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触发时(shí)点提前，前景(jǐng)存在(zài)较大(dà)不确定性（参见《美国债务上限提前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高(gāo)利率叠加凤凰男能嫁吗，凤凰男的八大特征和交往原则不断发酵的银行危机以及债务上限风波，金融(róng)市场动(dòng)荡可能(néng)性加大，不排除金融风险(xiǎn)以及实(shí)体经济(jì)的脆弱性(xìng)倒逼联(lián)储下(xià)半(bàn)年转向。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰退(tuì)概率增(zēng)加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自(zì)：2023年(nián)5月6日发布(bù)的《非(fēi)农强于预(yù)期，但或许(xǔ)和季节性(xìng)有关》

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