事(shì)件(jiàn)：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道(dào)，协定(dìng)存款及(jí)通知(zhī)存款自律上限(xiàn)将于(yú)5月15日执(zhí)行，其中国有银行(xíng)执(zhí)行基准(zhǔn)利率(lǜ)加10BP；其它金融(róng)机构执行(xíng)基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款是什么(me)？通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的(de)目的更多(duō)是(shì)为吸(xī)引存款。通知存(cún)款是指不约定存期，在支取时提前通知(zhī)银行的(de)存款业务，分为提(tí)前一天和提前七(qī)天(tiān)的两种类型。协定存款是对协(xié)定额(é)度(dù)以(yǐ)内(nèi)的(de)部(bù)分给(gěi)予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。

　　通(tōng)知存款和协定存款当前利(lì)率处(chù)于什么(me)水(shuǐ)平？为何需要(yào)规(guī)定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天期通知存款(kuǎn)利率的(de)上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率的上限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知(zhī)、协定存(cún)款利率偏高，我们梳理的样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限。7 天(tiān)通知存款的最(zuì)高利(lì)率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的通知(zhī)存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令(lìng)负(fù)债成本相(xiāng)对刚(gāng)性的(de)问(wèn)题。

　　规定(dìng)上限对(duì)相关存款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有所下调，但对M1和(hé)M2增速(sù)影响(xiǎng)非对称。其一，通知存(cún)款和协定存款应属于其他存款，对M1或(huò)没有(yǒu)影响。其二(èr)，通知存款和(hé)协(xié)定存款若流出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推(tuī)断，通知(zhī)存款和协定存款归属(shǔ)于(yú) M2 下的其他存(cún)款(kuǎn)科目(mù)，则其变动会影响M2规模和(hé)增速。考虑到此次利率上限的(de)设(shè)定(dìng)，可能有部分(fēn)个(gè)人或企(qǐ)业将通知(zhī)存(cún)款和协定存款投向收益率更(gèng)高的理财以及其他资(zī)管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居民存款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。再(zài)考(kǎo)虑到此次通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率上限的约束，或进(jìn)一步(bù)加速居民(mín)将(jiāng)资金从表内搬至(zhì)表外。

　　是否意味(wèi)着存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的开始？本次(cì)约束通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)利率，核心目的是(shì)缓解银行净息差(chà)嘴巴含胸的感觉知乎压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差(chà)下(xià)探，其中(zhōng)国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的(de)平均(jūn)净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的(de)利润(rùn)是准公共(gòng)品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给(gěi)财政的非税(shuì)收入；二是转增资本金以满足(zú)宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三是(shì)增(zēng)加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业银(yín)行(xíng)的(de)合理盈利水平，又要不抬高实(shí)体经(jīng)济融资水平(píng)，惟有对存款利率进行(xíng)调整。实(shí)际(jì)上(shàng)， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其(qí)他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存款利率的调整到位，政策(cè)抓手转向(xiàng)其他(tā)存款的(de)利(lì)率水平。但目前尚不(bù)构成新一轮存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调的开(kāi)始，源于(yú)目前存(cún)款利率市场(chǎng)化调整机制(zhì)参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高于(yú)上一轮下(xià)调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具(jù)备全(quán)面(miàn)下调(diào)的充分条(tiáo)件(jiàn)。

　　高频(pín)数据经济表现：汽车销售、地(dì)产销售改(gǎi)善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整车货(huò)运量(liàng)有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因城施策(cè)继续加(jiā)码。政府性(xìng)基金(jīn)与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业(yè)投资：开工率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬(shū)菜(cài)、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与汇率(lǜ)：资短端金利率(lǜ)下行、美元下行，人(rén)民币(bì)升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮(lún)的(de)开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协(xié)定(dìng)存款及通知存款自律上(shàng)限：国(guó)有银行（特指工农、中、建(jiàn)四大(dà)行）执行基准利率加 10BP ；其它(tā)金融机构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协 定存款(kuǎn)是什(shén)么？

　　通知(zhī)存款和协定存(cún)款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目(mù)的(de)更多是为吸引存(cún)款。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)是(shì)指不约(yuē)定存期，在(zài)支(zhī)取时提(tí)前通知银行的(de)存款业务，分为(wèi)提前一(yī)天和提(tí)前七天(tiān)的两(liǎng)种类型。在存(cún)入款项时不约定存(cún)期(qī)，支取时需提前通知银行(xíng)，约定(dìng)支取(qǔ)存(cún)款的日期和金额(é)方能(néng)支(zhī)取，按(àn)存款人提前通知的期(qī)限长短(duǎn)划分为一(yī)天通(tōng)知存款和七天(tiān)通知存(cún)款两(liǎng)个(gè)品种，一天通知存款必须(xū)提(tí)前一天通(tōng)知约(yuē)定支取存(cún)款，七天通知存款必须(xū)提前七天通知(zhī)约定(dìng)支(zhī)取存款(kuǎn)。通(tōng)知存款(kuǎn)面向个(gè)人和企业办理。

　　协定(dìng)存(cún)款是对协定(dìng)额度以内(nèi)的(de)部分(fēn)给予活期(qī)利率，对超过协(xié)定部分给(gěi)予协(xié)定存款(kuǎn)利率。协定存(cún)款是(shì)指银行与客(kè)户签(qiān)订协议，约定结算账(zhàng)户的每(měi)日留存(cún)金额，结算账户每日余额低(dī)于最(zuì)低留存额（含）的部(bù)分按活期存款利率计(jì)息，超过部分按中国人(rén)民(mín)银(yín)行规定的(de)协定存(cún)款利率计息的存款。协定存(cún)款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利率水平(píng)？为何需(xū)要规定(dìng)上限？

　　若(ruò)央行(xíng)规定新的利率(lǜ)上限(xiàn)，则7天通知(zhī)存款利率(lǜ)的(de)上限(xiàn)被(bèi)设定为(wèi)1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏高，样本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超过(guò)新(xīn)规上限。我们(men)梳理(lǐ)了国有银行(xíng)、股份制(zhì)银行、 20 家(jiā)城商行（按资产规(guī)模排序(xù)）以及 14 家(jiā)农(nóng)商行的挂牌利(lì)率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银(yín)行与(yǔ)股份行挂牌利率未超过央行新(xīn)规(guī)上限，超过上限(xiàn)的(de)银行(xíng)主要集中在城商行(xíng)和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家(jiā)超过(guò)上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的(de)最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高的通知(zhī)存款利率高于其挂牌价(jià)，存在(zài)“存(cún)款竞争(zhēng)”令(lìng)负债成本相对刚性的问题。我们在梳理(lǐ)过(guò)程中(zhōng)发现，部(bù)分银(yín)行个人(rén)通知存款的最高利率高于挂牌利率，其(qí) 1 天的(de)通(tōng)知存(cún)款最高利(lì)率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限(xiàn)对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行(xíng)和农商行通知存款和(hé)协定存款利率或将有所下调。目前(qián)超过利率新规上限的主要为城商行和农(nóng)商行，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限(xiàn)，其中 7 天通知(zhī)存(cún)款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导(dǎo)致(zhì)部分城商行和(hé)农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于(yú)其他(tā)存款，对M1或没(méi)有影响。根据(jù)《存款统计分(fēn)类及编码》，通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)与普通存款并列，并(bìng)不属于(yú)单位存(cún)款和储蓄(xù)存(cún)款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活(huó)期(qī)存款之和(hé)，其不在 M1 的包含范围之内，利率上(shàng)限的设定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)若流(liú)出，可(kě)能会拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变(biàn)动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率(lǜ)上限的设定，可能有部分(fēn)个人或企业将通知存款和(hé)协定存款投向收益率更高的理财(cái)以及(jí)其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计(jì)将进入下行通道。M2 近一年(nián)的上(shàng)行由个人存款推动，资(zī)管资金回表也(yě)主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个(gè)百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源于个(gè)人存款的规(guī)模(mó)扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门。但(dàn)随着4月居(jū)民存款同比首次由增转降，居民(mín)资产配置(zhì)或(huò)回流表外，对应的(de)则是M2同比超过(guò)市场(chǎng)预期下(xià)行。再考虑到此次通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　本次约束通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率，核心(xīn)目的是缓(huǎn)解银行净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国(guó)有(yǒu)银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平(píng)均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行的利润(rùn)是准公共品，去(qù)向有三：一是利润分配给(gěi)财(cái)政的(de)非税收入(rù)；二是转增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策的传(chuán)导(dǎo)渠道；三(sān)是增加拨(bō)备以(yǐ)应对(duì)坏账风险。既要(yào)保证商(shāng)业(yè)银行的合理盈利水(shuǐ)平(píng)，又要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银行已经(jīng)下调存款利率，年初(chū)至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随(suí)着(zhe)商业银行普(pǔ)通存款利率的调整到(dào)位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利率水平。而部分中小银行未(wèi)高息揽储，其通知存款利率和协(xié)定存款(kuǎn)利率明显偏高，实际上不利于商业银行整体负债端成本的下(xià)降，也成为本(běn)次(cì)约(yuē)束(shù)通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率的触发因素。

　　是(shì)否是新一轮存(cún)款利率下调(diào)的开始？目前十年期国(guó)债收益率高于(yú)上一轮下调时(shí)低(dī)点(diǎn)，1年期(qī)LPR持平(píng)，因(yīn)而目前尚不具备充(chōng)分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机制建立(lì)了存款(kuǎn)利率市(shì)场(chǎng)化调整(zhěng)机制，以(yǐ) 10 年期国债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调(diào)存(cún)款利率，如(rú)一年期定期存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频(pín)经济表现(xiàn)：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品(pǐn)消费：乘用(yòng)车(chē)零售较上周(zhōu)有所改善，今年以(yǐ)来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售(shòu)同比较上周上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售同比增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消费：全国(guó)整车(chē)货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国(guó)整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁(qiān)徙(xǐ)趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当(dāng)周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一(yī)般债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售(shòu)回暖，五(wǔ)一过(guò)后(hòu)因(yīn)城(chéng)施策继(jì)续加码(mǎ)。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城(chéng)市商(shāng)品房周均成交面积两年平均(jūn)增(zēng)速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线(xiàn)、二线和(hé)三线城市(shì)分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进(jìn)行了公积金(jīn)贷款政策的调(diào)整和优化。

　　嘴巴含胸的感觉知乎ong>5）政府性(xìng)基(jī)金与基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿(yì)，下周计划(huà)发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产(chǎn)：受五(wǔ)一假期及需求走弱(ruò)影响，开工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续(xù)回(huí)落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物(wù)流(liú)效率有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点港口(kǒu)货物吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公(gōng)路(lù)货车通行量与铁路(lù)货(huò)运(yùn)量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继(jì)续下行，菜(cài)价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回(huí)升，国内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周(zhōu)均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇(huì)率：逆回(huí)购地(dì)量延(yán)续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小(xiǎo)幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行(xíng)，人民币被(bèi)动贬值(zhí)。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策(cè)见效速度慢于(yú)预期(qī)，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观日历(lì)：关(guān)注中(zhōng)国 4 月经济数据(jù)

　　内容节(jié)选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏(hóng)观周(zhōu)报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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