文|招商(shāng)宏观(guān)张静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布(bù)4月全国规模以上工业企业绩效数据。4月份，规模以上(shàng)工(gōng)业企业营业(yè)收入累计同比(bǐ)增(zēng)长0.5％；规模以(yǐ)上工业企业利润累(lèi)计同比增速(sù)为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计(jì)同比增速降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依然(rán)处于(yú)探(tàn)底爬(pá)坡(pō)过程中。从决定企业利润的(de)量、价、成本三(sān)因素框架看，我们认为(wèi)，此轮(lún)工业(yè)企业利润增(zēng)速由正转负的原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润累计增速的下探(tàn)幅度之深和持续时间(jiān)之长是(shì)PPI下行和其(qí)他(tā)多种因素(sù)叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库(kù)存(cún)时间偏长以(yǐ)及费用率偏(piān)高严重制约工业企业利(lì)润爬(pá)坡(pō)速度 。

　　从(cóng)详细拆解数据(jù)看(kàn)：1）与去年(nián)同期相比，工业企业(yè)经营绩效的增长压力依(yī)然较大，与3月份(fèn)相(xiāng)比，产成(chéng)品存货周转天(tiān)数和(hé)应收账款平均(jūn)回(huí)收期进一步增(zēng)加。2）分所有制类型来看，外(wài)商(shāng)及港澳台商和私营企业利(lì)润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份制企业利润(rùn)累计同比降幅(fú)进(jìn)一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)的利(lì)润增速表现较(jiào)好，石(shí)油和天然气开采等其他(tā)行业的利润增速(sù)降(jiàng)幅依然较大；中游原材料加工业和装备制造(zào)业的利(lì)润增速出现明显分化，中游原(yuán)材料加工业的利润增速均为负，是整体(tǐ)工业企业利润增速的主要(yào)拖累，中游(yóu)装备制造业利润增速回升幅(fú)度(dù)较大，成(chéng)为整体工业(yè)企业利润(rùn)增速(sù)的主要拉动项。在价格水平、内部需求、外部需求同时(shí)走弱(ruò)的情况(kuàng)下(xià)，下游行业内部(bù)的(de)利润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而(ér)言，与上个(gè)月相比，4月份(fèn)公布(bù)的工业企(qǐ)业利润数据已表现出明显(xiǎn)的探(tàn)底爬坡(pō)信号：一，营业利(lì)润累计(jì)增速爬(pá)升(shēng)的行(xíng)业进一(yī)步增多(duō)；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营业利(lì)润增(zēng)速(sù)降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有(yǒu)望继续成为拉动工业企(qǐ)业利润增速回升的主要拉动力。按当月利(lì)润增速(sù)计算，4月份(fèn)表现较好的(de)行(xíng)业主(zhǔ)要有(yǒu)：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运输设(shè)备制(zhì)造业 、通用设(shè)备制造业、电气机(jī)械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热力(lì)、燃(rán)气(qì)及水的生产和供应(yīng)业(yè)电(diàn)力(lì) 。

　　正文

　　核心(xīn)观点(diǎn)：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增速降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定企业(yè)利润(rùn)的量、价、成本三因素框架看，我们(men)认为，此(cǐ)轮工业企业利润(rùn)增(zēng)速由(yóu)正(zhèng)转负的(de)原(yuán)因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工(gōng)业(yè)企业利润累计增速的下探幅度之深和持续时间之长是(shì)PPI下(xià)行(xíng)和(hé)其他(tā)多种(zhǒng)因素叠(dié)加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存时间偏(piān)长以及(jí)费用率(lǜ)偏高严(yán)重制约(yuē)工业企业利润(rùn)爬(pá)坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细(xì)分行业中，有(yǒu)26个(gè)行(xíng)业的营业(yè)利润累(lèi)计增速(sù)出现回升，其他13个(gè)行业的(de)营业利润累计增(zēng)速(sù)均出现(xiàn)回落，其中回落幅度较大的行(xíng)业(yè)主(zhǔ)要是(shì)农副食品加工、煤炭(tàn)开采和洗选、有色金属矿采选(xuǎn)、造纸(zhǐ)及(jí)纸(zhǐ)制品、 纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰等(děng)行业，回升(shēng)幅度较(jiào)大的行(xíng)业主要是机械和(hé)设(shè)备修理、汽车制造(zào)、通用(yòng)设(shè)备制造(zào)、橡胶(jiāo)和塑料制品等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去(qù)年同期相比，工业(yè)企(qǐ)业经营绩效的增(zēng)长压(yā)力依(yī)然较大(dà)，与(yǔ)3月(yuè)份(fèn)相比，产成品存货周(zhōu)转天数和应收(shōu)账款平均回收期进一步增加。

　　数(shù)据(jù)显(xiǎn)示(shì)，规模以(yǐ)上工(gōng)业企业(yè)累计每百元(yuán)营业收入中的成本为(wèi)85.18元（3月为(wèi)85.04元），同(tóng)比增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产成品(pǐn)存货周(zhōu)转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比(bǐ)增加1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款平(píng)均回收期为63.10天(tiān)（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来看，外(wài)商及港(gǎng)澳台商和私营企业(yè)利润累计同比降幅出(chū)现收窄，国(guó)有工(gōng)业企业和股份制企业利润累(lèi)计同比降幅进一步扩大。

　　其(qí)中(zhōng)4月国(guó)有(yǒu)工业企(qǐ)业利润累计(jì)同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业(yè)和股份制企(qǐ)业(yè)同(tóng)比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业(yè)中非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速(sù)表现(xiàn)较好，石油和天然(rán)气开采等其他行(xíng)业的(de)利(lì)润增速降幅依然(rán)较(jiào)大(dà)。

　　数据显示(shì)，非金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)的增速(sù)依然为正(zhèng)，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开(kāi)采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选业(yè)、废物(wù)资源综合利用(yòng)的(de)增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工(gōng)业和(hé)装备制造业的利润增(zēng)速出现明显(xiǎn)分化。中游原材料(liào)加工业(yè)的利润增速均为(wèi)负，尽管与上个月相比(bǐ)，利润增速跌幅(fú)普遍收窄，但依然是(shì)整(zhěng)体工业企业(yè)利润增(zēng)速(sù)的主要拖(tuō)累(lèi)。中游装(zhuāng)备制造(zào)业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业(yè)利润增速的(de)主要拉(lā)动项。其中通(tōng)用(yòng)设(shè)备制造、铁路(lù)船舶航空航(háng)天(tiān)、电气机械(xiè)及(jí)器材(cái)制造(zào)、仪器仪表制造增幅延续上(shàng)个月亮眼趋势，得益于国内汽(qì)车(chē)销售(shòu)量的(de)提升和(hé)汽车产(chǎn)业链出口强劲，汽车制造业(yè)的利润增速(sù)降幅由负转(zhuǎn)正，此外叠加去年同期基(jī)数较(jiào)低，汽车制造业当月(yuè)利润增速高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化学原料(liào)化学制品跌幅(fú)扩大，分别(bié)收(shōu)录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色(sè)金(jīn)属冶炼加工、专用设备制造、石油煤(méi)炭及燃料加工、非金属矿(kuàng)物制品、黑色金属(shǔ)冶炼加工、化学纤(xiān)维制造、金属制品、计算(suàn)机(jī)通信(xìn)和电子设备跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用(yòng)设备制造、铁路(lù)船舶航空航(háng)天、电气(qì)机械及(jí)器材制(zhì)造增幅依旧为(wèi)正(zhèng)，并(bìng)且增速出现(xiàn)明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、4杨梅是高糖还是低糖，杨梅是高糖还是低糖水果7.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制(zhì)造(zào)增(zēng)幅由负转(zhuǎn)正(zhèng杨梅是高糖还是低糖，杨梅是高糖还是低糖水果)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内(nèi)部(bù)需求、外(wài)部(bù)需求同时走弱的情况下，下游行(xíng)业内(nèi)部的利润(rùn)增(zēng)速反弹乏力(lì)，文教工美体(tǐ)育娱(yú)乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家具(jù)制造等多个行业的利润增速跌幅放缓，但(dàn)依然为负；农(nóng)副食品加(jiā)工、纺织(zhī)服装、服饰等多个行业的利润(rùn)跌幅继续(xù)扩大。往后看，价格水平、内部需求、外部需求转好速度较(jiào)慢，这也意味(wèi)着下游行业的(de)利润(rùn)增速(sù)向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸制品和(hé)医药制造(zào)跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造(zào)和(hé)印(yìn)刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续(xù)维持低位(wèi)，分别录(lù)得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增(zēng)速(sù)由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟(yān)草制品(pǐn)增速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和(hé)茶制造利润增速保持(chí)高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业(yè)中的机械(xiè)和设(shè)备修理、电力热力利(lì)润增速(sù)相对较(jiào)高，燃气生产和供应利润(rùn)增速降幅收窄。其(qí)中机械和设备修(xiū)理(lǐ)利润累计增速上升幅度较(jiào)大(dà)，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄，但仍然保持高(gāo)速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供应增(zēng)幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气(qì)生(shēng)产和供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工业企业(yè)利润数(shù)据已表现出(chū)明(míng)显的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累(lèi)计增速爬(pá)升的行业进一步增多；二，营(yíng)业收入增(zēng)速(sù)由负转(zhuǎn)正，营业利润(rùn)增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望继续成为拉动工业企业利润增速回升的(de)主要拉动力(lì)。汽车制(zhì)造、 铁路(lù)、船(chuán)舶(bó)、航空(kōng)航天和其他运输(shū)设备制造业 、通(tōng)用设备制造业(yè)、电气机械(xiè)及器材制造业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工(gōng)美(měi)、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及(jí)水的生产和供应(yīng)业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润增速(sù)能否转正？》中所言(yán)，当(dāng)前正处于第(dì)6次工业企业利润探底(dǐ)阶段（从2000年(nián)开始计(jì)算），如果按最近两次探(tàn)底历史来演绎(yì)的话，至少还要(yào)在负值区间爬坡7-8个(gè)月左右的时间，预(yù)计工业企业利(lì)润增速转正最早也需(xū)等到(dào)四季度(dù)。目前我国仍面临内需增(zēng)长缓慢和(hé)外需疲(pí)弱(ruò)的“弱(ruò)复苏”阶段(duàn)，这直接导致企业的产能利用率持续下滑。此外，叠加(jiā)营业成本高居不下导(dǎo)致的内部压(yā)力，本轮工业企(qǐ)业利润增速反弹速度大(dà)概率较为(wèi)缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需(xū)恢(huī)复力(lì)度低(dī)于预期。

　　以(yǐ)上内容来自于(yú)2023年5月27日的《中(zhōng)游装备(bèi)制造业利润(rùn)增速明显回升——2023年4月工业企业利润分(fēn)析》报告，报告作(zuò)者张静静(jìng)、张一平(píng)，联系人罗丹

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 杨梅是高糖还是低糖，杨梅是高糖还是低糖水果