金(jīn)融界5月(yuè)16日消(xiāo)息 国新办今日(rì)上午举行4月份国民经济运行情况(kuàng)新闻发(fā)布会。现场有(yǒu)记者提问(wèn)，4月份CPI与PPI同(tóng)比表(biǎo)现均弱于预期，尤其是PPI通缩加剧，请问原(yuán)因有(yǒu)哪些？国家统(tǒng)计局如何看待未来(lái)的走势？

　　国(guó)家统计局(jú)新闻发言人、国民经济综合统(tǒng)计(jì)司司长付凌(líng)晖回应称(chēng)，当前(qián)价格(gé)低位运(yùn)行主(zhǔ)要是阶(jiē)段性(xìng)的，当前(qián)中(zhōng)国经济不存在通缩，总(zǒng)的(de)来看，下阶段(duàn)也不(bù)会出现通缩。从CPI的情况来看，今年(nián)以来，CPI同比涨幅(fú)总体上是回(huí)落的(de)，4月份同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比上个月回(huí)落了0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶(jiē)段性因素影响。

　　一是食(shí)品价格(gé)的回落。随着气温的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果供应增加，市场价(jià)格有(yǒu)所回落(luò)。同时(shí)，生猪市场供(gōng)应总体是充足(zú)的。进入4月份以后，猪(zhū)肉(ròu)消(xiāo)费进入淡季(jì)，猪(zhū)肉价格下行，也带动了食品价(jià)格的(de)回(huí)落。4月(yuè)份(fèn)，食品价格同(tóng)比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上(shàng)月回落2个百(bǎi)分点。

　　二是能(néng)源(yuán)价(jià)格降幅扩大(dà)。今年(nián)以来(lái)，受到世界经济复苏(sū)乏力、全球能(néng)源价(jià)格(gé)总(zǒng)体上(shàng)趋于回(huí)落，对国(guó)内居民(mín)消费(fèi)汽柴(chái)油价格输(shū)出型影响显现，4月份CPI中，能源价格同比下(xià)降(jiàng)5.4％，比上月降幅有所扩(kuò)大。

　　三是国内部(bù)分耐用(yòng)消费品降(jiàng)价促销。今年以来，受到(dào)汽车优(yōu)惠补贴政(zhèng)策去年底到(dào)期(qī)影响，国六(liù)B的排(pái)放标准在今年7月份(fèn)切换，车企降价促销(xiāo)力度加大，带动了价(jià)格(gé)的下行。我们看(kàn)到，4月份燃(rán)油小汽(qì)车(chē)价格(gé)环比还在(zài)下降。

　　四是上年同期(qī)对比基(jī)数走高。上年(nián)同期受到疫情冲击，猪肉(ròu)价(jià)格进入(rù)到上涨周期等因素的影响(xiǎng)，食品价格涨幅扩大。同时，由于国际地缘政治冲突、全球疫情影(yǐng)响(xiǎng)，去年国际油(yóu)价高涨，带动了CPI中能源价(jià)格上升。在这(zhè)些因素共同(tóng)影响下，去(qù)年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩(kuò)大0.6个百(bǎi)分点。

　　付(fù)凌晖(huī)指出，在价格(gé)中食品和(hé)能源由于受到短期(qī)因(yīn)素影响，往(wǎng)往波动(dòng)会比(bǐ)较大，看价格总体的状况，更重要(yào)的还要看核心CPI。从(cóng)核心CPI的状况(kuàng)来(lái)看，4月份同比上涨0.7％，涨幅(fú)和上月相同，总体保持(chí)基(jī)本(běn)稳(wěn)定。从核心CPI目前的(de)情况(kuàng)来(lái)看(kàn)，目(mù)前(qián)0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低的(de)，很(hěn)重(zhòng)要的(de)原因(yīn)是服(fú)务需求仍在(zài)恢复中，相关(guān)价格涨(zhǎng)幅跟(gēn)过去(qù)相(xiāng)比(bǐ)偏低。

　　他表示，随着(zhe)经济社会恢复常态化运行，服务需求稳步扩大，旅游、交通(tōng)、住宿、餐饮等价格涨幅(fú)回(huí)升，带动(dòng)服务价格涨(zhǎng)幅有所(suǒ)扩大。4月份(fèn)，服务价格同比上涨1％，涨幅比(bǐ)上月扩大0.2个百分(fēn)点，连续两(liǎng)个月回升。未来随着服务消费(fèi)需(xū)求带动增强，价格回升也(yě)会推动核心CPI涨幅回归到合理的(de)水平。

　　付(fù)凌晖指出，从PPI情况来看，今年以来受到国内外多重因素(sù)影响，PPI同比降(jiàng)幅连续(xù)扩(kuò)大，4月份同(tóng)比下降3.6％，主要(yào)影(yǐng)响因素(sù)有(yǒu)以下(xià)几个(gè)：

　　一(yī)是国际输入性因素影响。我国部分大宗商(shāng)品价格与国际市(shì)场联系比较(jiào)紧密，今年以来受到世(shì)界经(jīng)济恢复乏力影响，国际大宗商品价格走低(dī)、国(guó)内石油、有色(sè)价格出现下降(jiàng)，4月份石(shí)油和天然气开采业价格下降(jiàng)16.3％，化(huà)学原料和(hé)化学制品业(yè)价格下降9.9％，有色金属冶炼和(hé)压延加(jiā)工业(yè)价格下降8.6％。

　　二是部分行业(yè)市(shì)场需求不足。经济恢复常态化运行以后，部分行业产能供给充裕，但市场需求相对不足，价格有所下降。比如(rú)煤炭(tàn)产能继续释(shì)放，进口持续(xù)增加，而电(diàn)煤需求季(jì)节性减少，市(shì)场进入淡季，价(jià)格(gé)降幅微信拍一拍怎么关闭，微信拍一拍怎么关闭太气人有所扩大，4月份煤炭开(kāi)采和洗选业价(jià)格下降9.3％。我国钢材产能比较(jiào)充足，而市场(chǎng)需求(qiú)还在(zài)恢复中，价(jià)格出(chū)现下降，4月份(fèn)黑色金属冶炼和(hé)压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上(shàng)年价(jià)格变动翘尾下拉影响(xiǎng)加大。4月份上(shàng)年价(jià)格翘(qiào)尾影响(xiǎng)是负2.6个百分点，比3月份下拉(lā)影响扩大0.6个百分(fēn)点。

　　从下阶段情况来看，国际输入(rù)性影响还(hái)会持(chí)续，国(guó)内市场需求仍在恢(huī)复中，部(bù)分工业品价格短期(qī)下(xià)行情况(kuàng)还会延续。但(dàn)是随着国内经济恢(huī)复，市场需求回(huí)暖，总的判断，下半年PPI有望逐(zhú)步(bù)回升。

　　央行报(bào)告：当前(qián)我国经(jīng)济没有出(chū)现通缩

　　值得(dé)注意的是(shì)，昨天央(yāng)行(xíng)发布的一季度(dù)货币(bì)政(zhèng)策报告也提及通缩。报告提到(dào)，我国通胀水平处于(yú)温(wēn)和区间。过(guò)去一年、五年和十年，CPI年均涨幅(fú)都在2％左右。

　　今年以来物(wù)价涨幅阶段性回落，主(zhǔ)要与供需恢复时间差和基(jī)数(shù)效应有关。我国经济运行开局良(liáng)好，同时通胀保持(chí)温和，CPI涨幅逐(zhú)月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行(xíng)在负(fù)值区间(jiān)。

　　总(zǒng)的看，若经济保(bǎo)持正常(c微信拍一拍怎么关闭，微信拍一拍怎么关闭太气人háng)增(zēng)长态势，CPI阶段(duàn)性回落的影响不宜夸(kuā)大。

　　本轮物价回落客(kè)观上(shàng)有以下因素：

　　一是供(gōng)给能力(lì)较强。在稳经(jīng)济(jì)一揽子政策有力(lì)支持下，国内生产(chǎn)持续加快(kuài)恢复，PMI生产分(fēn)项保持在较高景(jǐng)气区间(jiān)；农副产品生产稳定、物流渠(qú)道(dào)畅通(tōng)，也(yě)保证了居民“菜篮子”“米袋子”供(gōng)应充(chōng)足(zú)。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济生(shēng)产、分配、流通、消费等环节(jié)本(běn)身有(yǒu)个过程，加之疫(yì)情的“伤(shāng)痕(hén)效(xiào)应”尚未(wèi)消退，居民(mín)超额储蓄(xù)向消费的转化(huà)受收入(rù)分配(pèi)分化、收(shōu)入(rù)预期不(bù)稳等制约，特(tè)别是汽车、家装等大宗(zōng)消费需(xū)求偏弱。近期居(jū)民出现提前还(hái)贷(dài)现(xiàn)象，也一定程度(dù)影响当(dāng)期消费。

　　三是基数效(xiào)应明显。去年(nián)国际油价一度逼近140美元大关，今年以来已回(huí)落至80美(měi)元(yuán)附近，带动(dòng)CPI交通工具燃料和居住水电燃料的同比增(zēng)速走低(dī)；疫情扰(rǎo)动使得去年(nián)3月鲜(xiān)菜(cài)价格反(fǎn)季节上涨，对今年也存在高基数(shù)影响。GDP等宏观经济(jì)数据同样存(cún)在明(míng)显(xiǎn)基(jī)数效(xiào)应，去年二季度(dù)受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低(dī)基数作用下今年二季度GDP增速可能明显(xiǎn)回升。

　　未(wèi)来几(jǐ)个月受高(gāo)基数(shù)等(děng)影响，CPI将低(dī)位窄幅波动。今年(nián)5-7月CPI还将阶段性(xìng)保持低位，主要(yào)受(shòu)去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响。但要(yào)看到，随(suí)着基数(shù)降低，特别是政策效应将进一步显现，市场机制发挥充分作用，经济内生动力也在增强，供需缺(quē)口(kǒu)有望趋于(yú)弥合(hé)，预计下半年CPI中枢可能(néng)温和(hé)抬升，年末可能回升至近(jìn)年均值水平附近。

　　报(bào)告表示，当(dāng)前(qián)我国经济没有出(chū)现(xiàn)通缩。通缩主要(yào)指价格持续负(fù)增长(zhǎng)，货币供应量(liàng)也具有下降趋(qū)势，且通常伴随经济衰(shuāi)退。我国物(wù)价仍在温(wēn)和上(shàng)涨，特别是核心(xīn)CPI同比稳定在(zài)0.7％左右，M2和社融增(zēng)长相对较快，经(jīng)济运行持续好转，不符(fú)合(hé)通缩(suō)的特(tè)征。

　　中长期看，我国经济总供求基本平衡，货币条件合理适(shì)度，居民(mín)预期稳定，不存在长期通缩(suō)或通(tōng)胀的(de)基础(chǔ)。

　　国金宏观：通缩讨(tǎo)论，可以休(xiū)矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物(wù)价是(shì)经济短周期波(bō)动的滞后指标(biāo)，不能仅以物(wù)价回(huí)落来评判经(jīng)济(jì)进入“通缩”。过往经验(yàn)显示，经济的周期(qī)性波动主要由需求驱动(dòng)，物价跟随需求变化而(ér)变化，使得物(wù)价变化滞后经济1-2季度左右(yòu)；经济复(fù)苏初期，需求才刚刚开始修复，对价格的提振尚不明显(xiǎn)，使得(dé)物(wù)价指标低位(wèi)徘徊，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)均在1％以下。

　　领先指标持续修复(fù)，显示(shì)经(jīng)济处于(yú)复苏初期。以企业中长期资金来源刻画的有(yǒu)效社融增速，去(qù)年9月以来持续回升，由去年8月的(de)8.7％回升2.8个(gè)百分点至今(jīn)年4月的11.5％；按照有效(xiào)社(shè)融变(biàn)化领先经济(jì)2个季(jì)度左(zuǒ)右的经(jīng)验规律，本轮信用扩张(zhāng)会带动经(jīng)济在2023年初见底回升，1季度经(jīng)济指标已(yǐ)有(yǒu)所体(tǐ)现。

　　年初以来物价(jià)的回落，受(shòu)基数、供给和(hé)外需等(děng)影响较大；伴随(suí)拖累(lèi)减弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年中前(qián)后(hòu)开始抬升。除去年基数较高(gāo)外，猪肉、鲜菜等(děng)食品价格(gé)回落，及油、气价格回落等，对(duì)CPI、PPI的拖累显著，而线(xiàn)下(xià)活(huó)动相关服务、衣(yī)着(zhe)等价格逐步抬升。伴随拖累减(jiǎn)弱、需求(qiú)支撑增强(qiáng)，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资金空转(zhuǎn)加剧，政策托底无用？周(zhōu)期启(qǐ)动(dòng)，渐入佳境

　　经济复苏初期，资(zī)金存在一定(dìng)空转较(jiào)为常见。经(jīng)验显示，资金空转多发生在(zài)经济回落、货(huò)币明显宽(kuān)松阶段，部分资(zī)金滞留在金融(róng)体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有类似特征；有所不同的是，当前资金多滞(zhì)留在银(yín)行体系、而(ér)不是非银金(jīn)融机构(gòu)，与居(jū)民理财回表、购(gòu)房偏(piān)弱带(dài)来(lái)的居民(mín)与企业之间(jiān)信用派生偏少等紧(jǐn)密相(xiāng)关。

　　稳(wěn)增长思路(lù)不同，使得信(xìn)用(yòng)派生驱动和表征不同过往，企业(yè)有效信用(yòng)派生自(zì)去年(nián)9月以来(lái)持续改善，而房地产相关融资拖累总体信用派生。传统周期下，信用(yòng)扩(kuò)张以房地产驱(qū)动为主，使得居民贷款增(zēng)长明(míng)显快于(yú)企业；相较之(zhī)下，本轮(lún)信用修复主要靠企业(yè)融(róng)资扩张(zhāng)，有效社(shè)融从去(qù)年9月(yuè)开始持续回升，而居民信(xìn)贷一度拖累社融回落。

　　本轮信用派(pài)生带来的经济效应不同过往，有效信用派(pài)生对企业(yè)行为(wèi)的支持已开始显现。去(qù)年3季度以来，资(zī)金加速流向制造(zào)业，而房地产相关融资显(xiǎn)著弱于(yú)以(yǐ)往，使得制造业投资表现显著强于房地产；伴随融资(zī)的持(chí)续改善，企业资本开支(zhī)在1季度有(yǒu)所扩大。但房地(dì)产“缺位”，压低(dī)了信用派生和经济增长(zhǎng)的弹性(xìng)。

　　三问：中观数据已(yǐ)现“疲态”？疫情“后(hòu)遗(yí)症”或(huò)被过度(dù)渲染

　　高(gāo)频指标报复性反(fǎn)弹后走弱(ruò)，主要缘于(yú)场(chǎng)景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕(hén)效应”的存在，使得(dé)大家容易产生(shēng)悲观情绪。疫情(qíng)政策(cè)调整，放大了“春节效(xiào)应”带(dài)来的经济(jì)波动，部分高频(pín)指标(biāo)报复(fù)性反弹后出现走弱的迹象。其中(zhōng)，偏消费端的活(huó)动多在(zài)2月底之后走弱，偏生产端略晚一(yī)点，导(dǎo)致宏观数据(jù)屡超(chāo)预期的(de)同时，市场信(xìn)心反其道而行之。

　　内生(shēng)动能(néng)的修(xiū)复已然开始，消费(fèi)动(dòng)能(néng)或被低(dī)估，前半(bàn)程靠居民出行(xíng)和企(qǐ)业消费，后半程靠居民消费能力的恢复。出行(xíng)意(yì)愿(yuàn)的持(chí)续改善、企业(yè)经营活动正常(cháng)化等，皆指向场景恢复带(dài)来的消(xiāo)费修复持续性(xìng)和(hé)弹性不宜低估；批发(fā)零售、住宿餐饮等服务业，及稳增长相关行业(yè)招工需求在逐步修(xiū)复，有(yǒu)助于推动收(shōu)入与消费的正循环。

　　地产链条的“积极(jí)”信号(hào)也在累积。地产大(dà)周期向下已是(shì)共(gòng)识(shí)，地产链条(tiáo)修(xiū)复会弱于传统周期；但小周期超调后的(de)修复出(chū)现一些“积极”信号。1）高能(néng)级城(chéng)市地产(chǎn)供给增多、质量改(gǎi)善，利于需(xū)求释放、形成供需(xū)“正向循环”；2）中(zhōng)西部地区棚(péng)改加码（可比口径(jìng)增长近60％）、中西部地(dì)区收入修复(fù)等，有利于(yú)稳(wěn)定(dìng)低(dī)能级(jí)城市(shì)需求。

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