原本被视(shì)为(wèi)极其艰难的2022年(nián)，白酒上(shàng)市企业却又一次集体刷高了业(yè)绩。

　　目(mù)前(qián)，20家A股白(bái)酒上市企业2022年年报及2023Q1财报(bào)已经披露完毕，整(zhěng)体(tǐ)来看(kàn)，稳(wěn)健增长依然是白酒行(xíng)业主旋律。20家上(shàng)市(shì)白酒企业营收总计3563.45亿(yì)元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液(yè)（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业营收净(jìng)利再创(chuàng)新(xīn)高，14家白酒上(shàng)市(shì)企业营收(shōu)取得了(le)两位数增长(zhǎng)。在打响疫情后(hòu)首个春节动销战后，今(jīn)年一季度白酒(jiǔ)业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业(yè)拿下两位(wèi)数(shù)增(zēng)长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去三年，外部环境对白酒造成了不可(kě)忽视的(de)影响，穿透最新的业绩(jì)来(lái)看，头部酒企的抗压能力(lì)足够强(qiáng)大(dà)，经(jīng)营稳(wěn)定，且引导行(xíng)业结(jié)构性增(zēng)长。但随着白酒行业(yè)集中度提升，头部(bù)酒企(qǐ)持(chí)续向前，非名酒品牌难以望其项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正(zhèng)处于新一(yī)轮调整周期的白酒行业，分化加剧。而今(jīn)年(nián)，白(bái)酒企业的一个(gè)共同主题是去库存，谁快谁(shuí)就(jiù)会占得先手。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业协(xié)会公(gōn螺蛳粉去掉酸笋还臭吗，螺蛳粉是汤臭还是笋臭g)布(bù)的数据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企(qǐ)业营(yíng)收和(hé)利润分(fēn)别占(zhàn)去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性(xìng)增长的表现(xiàn)之一是优势品牌正在持(chí)续拥抱红利。白酒产(chǎn)量、销量已(yǐ)经连续多年下降(jiàng)，行业集中度(dù)不断提升，存量竞(jìng)争格局下企业间挤压(yā)式竞争已经临(lín)近赛点。

　　这(zhè)样的业(yè)态促使(shǐ)白(bái)酒行(xíng)业内(nèi)部强者恒强，“名酒时代(dài)”背景(jǐng)下，头部酒企成为产业经济增(zēng)长的(de)主要动力。年(nián)报显示(shì)，头部名酒(jiǔ)企业基本保持了两位(wèi)数增长(zhǎng)，20家白酒上(shàng)市(shì)企业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜(bǎng)前六就贡(gòng)献了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强(qiáng)净利润也在2022年首次突(tū)破千亿(yì)大关。

　　举(jǔ)例而言，贵(guì)州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一(yī)季度(dù)营收393.79亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液(yè)亦(yì)不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母(mǔ)净(jìng)利润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析师朱丹蓬告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了(le)良性的增长，疫情放开后(hòu)消费场(chǎng)景的多元化，对于中国白酒的复兴是一(yī)个非常好的(de)加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长的(de)另一个特征(zhēng)是，在(zài)过去取得了稳定增长和快速发展的企业，基(jī)本形成(chéng)了中高端驱动增长的发(fā)展模(mó)式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等(děng)，产品(pǐn)上除高端(duān)一如既往(wǎng)强势以外(wài)，其中(zhōng)高(gāo)端产(chǎn)品销量都以超两位数的涨幅(fú)增长。头部品(pǐn)牌产(chǎn)品线全(quán)价格(gé)带(dài)布局，二三线(xiàn)品牌聚焦中高端，白(bái)酒产业不约(yuē)而同都在(zài)进行产品结构(gòu)优化。

　　也(yě)正是因为产品(pǐn)结构优化(huà)的需要，白酒技(jì)改(gǎi)扩产推动(dòng)了各酒(jiǔ)企(qǐ)、产区的(de)优(yōu)质产能的释放。20家上市(shì)企业中，贵州茅(máo)台、五粮液、山西(xī)汾(fén)酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改(gǎi)、产能扩建等(děng)项目，这些都是企业为(wèi)持续(xù)保持结构性增(zēng)长做(zuò)准(zhǔn)备。

　　知名酒业(yè)分析(xī)师蔡学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马(mǎ)太效应’下(xià)，头(tóu)部酒(jiǔ)企会持续走强(qiáng)，并且(qiě)利用自身的品牌与品质优势，进一(yī)步(bù)挤压(yā)非(fēi)名酒市场(chǎng)，而基(jī)于(yú)品类和产品的名酒格局很(hěn)快(kuài)形成，中国酒(jiǔ)业进入(rù)寡头化时(shí)代(dài)螺蛳粉去掉酸笋还臭吗，螺蛳粉是汤臭还是笋臭。”

　　二三(sān)线酒(jiǔ)企分化加剧 非名(míng)酒承压

　　白酒行业数据显示，相(xiāng)比较疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售收(shōu)入累计增(zēng)长5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除头部酒企强者(zhě)恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年(nián)20家上市企业中，规模(mó)在40-100亿元级别的仅(jǐn)有3家，分别(bié)是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今世缘(yuán)、口(kǒu)子(zi)窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖(jiào)、老白(bái)干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成(chéng)7家(jiā)，在前一年的6家基(jī)础上(shàng)新增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规(guī)模(mó)来到50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二(èr)级(jí)梯队(duì)，都是在各自(zì)省(shěng)内有一定话(huà)语(yǔ)权、有较大市场规模、省外(wài)市场(chǎng)开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们(men)之(zhī)间此起彼伏的竞争，也推动(dòng)了二级梯队(duì)的(de)分(fēn)化加速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表示，“二(èr)三线酒(jiǔ)企分化(huà)加(jiā)剧，要么像(xiàng)古井(jǐng)贡酒那样完成产品升(shēng)级和全国化布局，挤进(jìn)一线(xiàn)市场，要么(me)就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所(suǒ)言，年报显(xiǎn)示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性(xìng)现金流的下(xià)降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报也能说(shuō)明(míng)问题。举例(lì)而(ér)言(yán)，今年一(yī)季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼(guǐ)酒在财(cái)报中表示是因为(wèi)去年同期(qī)基数(shù)较高，以及公司主动进行(xíng)了策(cè)略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省(shěng)内“内卷”和名酒“高压”双重挤(jǐ)压下，其业(yè)务体量和利润出现萎缩(suō)，明(míng)显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有限，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为(wèi)亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润(rùn)更(gèng)是(shì)下降了228％。对此，金种子(zi)在年报中归(guī)咎于品(pǐn)牌(pái)、营(yíng)销、渠道等多方面因(yīn)素(sù)。

　　高库存仍是行业性(xìng)问题 白酒亟需新渠道

　　毛利(lì)率来看，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业中，有17家企业毛利(lì)率在(zài)60％以(yǐ)上，茅台(tái)高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低于50％。且有15家(jiā)企业(yè)毛利率与上年同期(qī)相比(bǐ)增(zēng)长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)5家企业毛利率有所下(xià)降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白(bái)酒(jiǔ)超强的盈利能力，但透过(guò)年(nián)报，白酒(jiǔ)的高库存(cún)更加值得关注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公司总(zǒng)存(cún)货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库(kù)存高居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等(děng)企业库存(cún)同(tóng)比增长超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒(jiǔ)企(qǐ)库存增长基本(běn)都在(zài)两(liǎng)位(wèi)数(shù)以(yǐ)上(shàng)。

　　合同负债情况亦能一定程度(dù)上(shàng)反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的合同负债下(xià)滑(huá)，其(qí)中酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡(gòng)酒等(děng)同比降幅(fú)超五成。截(jié)至(zhì)今年一季度末(mò)，总体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家(jiā)、中国酒业资深评论员肖(xiào)竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白(bái)酒业(yè)绩非(fēi)常优(yōu)秀。但是我们发(fā)现(xiàn)整个市场(chǎng)除了茅台供不(bù)应求以外，其他(tā)产(chǎn)品都存在(zài)价格倒挂现象，这(zhè)说(shuō)明除茅台以(yǐ)外社(shè)会库存很大(dà)，对白酒发(fā)展来(lái)说存在隐忧。”但(dàn)他也表(biǎo)示，“预计今(jīn)年下半年中秋节后有望成为酒业重回正轨发展的(de)时间节点。”

　　“高库存是行业性问(wèn)题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认(rèn)为，随(suí)着国(guó)家经济(jì)面的恢复以及社会活动的复(fù)苏(sū)，会(huì)加(jiā)速去(qù)库存，特别是名酒(jiǔ)库存会得到很(hěn)大的缓(huǎn)解，但是区(qū)域(yù)中小企业仍然会(huì)面(miàn)临不小的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在(zài)投(tóu)资(zī)者关系(xì)互动平台回答投资者关于(yú)库存的问题时(shí)就(jiù)谈到，五粮液产品渠(qú)道库存(cún)量不到一个(gè)月，属于正常水平。

　　事(shì)实上，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是(shì)常态，尤其在(zài)过去三年(nián)，受(shòu)疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响线下消费(fèi)场景大减，终端(duān)动(dòng)销放缓，造成了社会库(kù)存积压。从产(chǎn)能来看(kàn)，近十(shí)年来(lái)白酒产量在不断下降(jiàng)，白(bái)酒(jiǔ)产业存(cún)量产能(néng)过剩是不争的事实，未来仍(réng)然(rán)是趋势之一(yī)。加(jiā)之(zhī)消费(fèi)观念、消费习惯的(de)变化，即(jí)使是(shì)疫情后消费(fèi)场景大规模恢复的前提下，白酒去库存依然(rán)需要时间。

　　而(ér)为去库存，全行业(yè)各(gè)环节都在努力，其中最关键的是，亟(jí)需库存消化(huà)能力强(qiáng)劲的(de)新渠(qú)道(dào)。可(kě)以看到，大小酒企均在营销上大手笔(bǐ)撒钱(qián)，大(dà)部分酒(jiǔ)企年(nián)报中销(xiāo)售(shòu)费用(yòng)一(yī)栏的数字在逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就(jiù)能在新周期中胜出。

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