私募基金运作即将迎(yíng)来更全面的新(xīn)一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会（下称中基协）就起草的《私募证券(quàn)投资基金运作(zuò)指引》（下(xià)称《运作指引(yǐn)》）向(xiàng)社会公开征求意见。

　　自2013年6月证券投资基(jī)金法将私募证券投资基(jī)金纳入(rù)统一(yī)规范，中基协实施登记备案以(yǐ)来，我(wǒ)国私(sī)募证券(quàn)投资基金行业发展迅速，规(guī)模不断增加。截至2022年年末，中基协已登记私募证券投资(zī)基金(jīn)管理人9000余家，存续私(sī)募证券投资基金9.3万只，规模5.6万(wàn)亿元。私(sī)募证券(quàn)投资基金交易策略(lüè)逐步(bù)多元化(huà)，交易活跃，投资(zī)资产覆盖股(gǔ)票、基金、债券和场内外衍生品(pǐn)，已经成(chéng)为(wèi)资本市场重要的机构投资者之一。中基(jī)协结合私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金行业实践，坚持规范发(fā)展(zhǎn)和问题导(dǎo)向，起(qǐ)草形成《运作指(zhǐ)引(yǐn)》，明确底线要求，针对重点(diǎn)问题予以(yǐ)规范，完善(shàn)私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金运(yùn)作规则体系。

　　本次征求意见的《运(yùn)作指引》共计三十二(èr)条(tiáo)，对私募证券(quàn)投资基金募集、投资、运作管理等环节提(tí)出了规范(fàn)要求。具体(tǐ)来看：

　　募集要求方面，在募集及存续门槛要求上，明确(què)私募证券投资基(jī)金初始(shǐ)募(mù)集及(jí)存续规模不得低于1000万元(yuán)。

　　今年2月(yuè)，中(zhōng)基协发(fā)布了修订后(hòu)的《私募投(tóu)资基金登记备案(àn)办法》（下称《备案办法》）及配套指引，进一(yī)步(bù)明确(què)了(le)私募登记备案标(biāo)准，其中就(jiù)提出私募证(zhèng)券基金初始实(shí)缴募集资金规模不低于1000万(wàn)元人(rén)民币。此次《运作指引》的相关(guān)要求与《备案办法》衔接(jiē)。

　　但引发市(shì)场热议的是，基金合(hé)同中应当明(míng)确约(yuē)定，除(chú)市(shì)场波动导致净值变化外，连续60个(gè)交易日出现基(jī)金资产净值低于1000万(wàn)元人民币的，该私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金进(jìn)入清算(suàn)流程(chéng)。

　　有(yǒu)行业人士(shì)认为，《运作指引》在衔接《备案办法(fǎ)》募集规模(mó)的基础上，增加了存续要求，这可(kě)以(yǐ)有效避(bì)免(miǎn)《备案办(bàn)法》出台后，通(tōng)过募集资金后再赎回的方式备(bèi)案的“壳(ké)基金”。此外(wài)，这也(yě)体现行(xíng)业的“扶强除劣”趋势，中小(xiǎo)规模的私募生存难度越来越大。

　　申赎(shú)管理上，为加强(qiáng)流动性风险管理，《运作(zuò)指引(yǐn)》要(yào)求私募证券投资基金开(kāi)放申(shēn)赎(shú)频率(lǜ)不得高于每月一次。为(wèi)引(yǐn)导投资者(zhě)理性投资、长期投资，《运(yùn)作指引》明确基金合同应当约定(dìng)投(tóu)资者(zhě)不少于6个(gè)月的份额锁(suǒ)定期安排。

　　投(tóu)资要(yào)求方面，在组合投资要求(qiú)上，为引导(dǎo)私募证券投(tóu)资(zī)基金管理人(rén)提升(shēng)专业(yè)投资能力，组合(hé)投资、分散风险，要求私募证券投资基金采取资产(chǎn)组合(hé)的方式进(jìn)行投资。单(dān)只私募证券投(tóu)资基(jī)金投资于同一资(zī)产的资金，不(bù)得(dé)超过该基(jī)金净(jìng)资产的(de)25％；同(tóng)一私募基金管理人管理的全部私募(mù)证券投(tóu)资基金投资于(yú)同一资产的资金(jīn)，不得超过该资产的25％。银行活期存(cún)款、国债、中(zhōng)央银(yín)行(xíng)票据、政(zhèng)策性金融债、地方政府债(zhài)券、公开募集基金(jīn)等中国证监会、协会认可的投资(zī)品种除外。

　　《运作(zuò)指引》还(hái)明确(què)禁止多(duō)层嵌套，要(yào)求(qiú)私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金(jīn)架(jià)构应当(dāng)清(qīng)晰、透明(míng)，不得通(tōng)过设置复杂架构、多(duō)层嵌(qiàn)套(tào)等方式规避监管(guǎn)要求。私募证券投(tóu)资基金投资于其他私募证券投资基金或者金(jīn)融(róng)机构发行的(de)资产(chǎn)管理(lǐ)产品(pǐn)的(de)，应当明确约定所投资(zī)的私募证券投资基(jī)金或者资产管理(lǐ)产品不再投资除公开募集基金以外的其他私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)或者资产(chǎn)管理产品。

　　在场(chǎng)外衍(yǎn)生品投资要求上，明确私(sī)募基金应当以风险管(guǎn)理、资产配置为目(mù)标(biāo)开展衍生品交(jiāo)易，不得将衍生(shēng)品(pǐn)交易异(yì)化为股票、债(zhài)券等(děng)场(chǎng)内标的的杠杆融资工具(jù)，不得(dé)为不适格投资者(zhě)提供通道服务，提出集中度(dù)、杠(gāng)杆等要求。

　　运作管(guǎn)理要求方面，要求私募证券投资基(jī)金(jīn)管理人建立健全内部(bù)制度，遵循投(tóu)资者利益优先与公平交(jiāo)易原则，防范(fàn)利益(yì)输送。对量化私募证券投资(zī)基金在交易系统安全、异常(cháng)交易监控、内(nèi)部管理(lǐ)、资料(liào)保存、产品形容一晃十年的诗句，含有十年的诗句命(mìng)名等(děng)方面提出规范(fàn)要(yào)求。进一步细(xì)化对(duì)私募证券投资基(jī)金投资运作(zuò)（如衍生品、境外资产等特殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作(zuò)指引》明确(què)不同规模私募证券(quàn)投资基金管理人和(hé)私募证券投(tóu)资基金信息报送(sòng)工作要求。

　　《运作指引》还要求(qiú)规模以上(shàng)私募(mù)证券投资基金管理人定期开展压力测(cè)试、建立风(fēng)险(xiǎn)准(zhǔn)备金制(zhì)度等。具体(tǐ)来(lái)看，同一实际控制(zhì)人(rén)控制的私(sī)募(mù)基金(jīn)管理人在最近(jìn)一年(nián)度末合计基(jī)金管理规模在(zài)20亿元(yuán)以上的，应当持续建立(lì)健全(quán)流动性(xìng)风(fēng)险监(jiān)测(cè)、预(yù)警与应急(jí)处(chù)置、关于预警线与止损(sǔn)线的风险管理制度，每季度至少(shǎo)进行一次(cì)压力(lì)测(cè)试(shì)。私募基(jī)金管理(lǐ)人应当结(jié)合市(shì)场状况和自(zì)身管理(lǐ)能(néng)力制定并持(chí)续更新流(liú)动(dòng)性风险应急(jí)预案，明(míng)确预(yù)案触发(fā)情景、应急(jí)程序与措施(shī)等(děng)。

　　《运作指引》明(míng)确(què)禁止(zhǐ)通道业务，私(sī)募基金管(guǎn)理人应当对投资者资金来(lái)源(yuán)的合规性进行(xíng)审(shěn)查，不(bù)得由(yóu)投资者或其指定第三方下达投形容一晃十年的诗句，含有十年的诗句资(zī)指令或者(zhě)自行负责投资运作，不得(dé)为金融机(jī)构(gòu)、其他(tā)私募基(jī)金管(guǎn)理人，金融机(jī)构资(zī)产管理产品以及其(qí)他私募基金提供规避投资范围、杠杆约束、投资者门槛等监管要求的通道服务。

　　一位私募人士向期货日(rì)报记者表示，综合来看，私募监管的实际标准(zhǔn)在向(xiàng)金融(róng)机构(gòu)管理标准(zhǔn)看齐，《运作(zuò)指引》如果按目前征求(qiú)意见稿(gǎo)的水平落实，执行后会快速抹平私(sī)募基(jī)金相对其(qí)他资管(guǎn)产品的灵活度，让资金方的投放(fàng)偏好回到策略(lüè)表(biǎo)现及管理人的整体运(yùn)营和(hé)服(fú)务水平上，而非(fēi)政策监管红利。这将更有利于行业的健康(kāng)发(fā)展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引(yǐn)》也给予了过渡期安排。

　　中基(jī)协表示，《运作指引》施行后，新备案的(de)私募(mù)证券投资基金按照《运(yùn)作指引》要(yào)求执行。同(tóng)时(shí)为(wèi)减少新老基金的套利(lì)空间，对(duì)存量基金针(zhēn)对不同情况提出差异(yì)化整改(gǎi)要求，并(bìng)对重点条款的整(zhěng)改给予充分(fēn)过渡期安排：

　　对于违反投资范(fàn)围要求、开展(zhǎn)通道(dào)业务、不符合最(zuì)低(dī)存续(xù)规模等(děng)触及(jí)底线要求的存(cún)量基金，《运作指引》施行后不得新增募集规(guī)模及投(tóu)资者，不得展期(qī)，新增投资活动(dòng)获得须符合《运作指引(yǐn)》要求，合同到(dào)期后予以(yǐ)清算；

　　对于不符合《运作指(zhǐ)引》中关于投资集中度(dù)、嵌套层数、杠杆(gān)比(bǐ)例(lì)、债券及衍生品交(jiāo)易等投资要求的，给予(yǔ)12个月(yuè)整改过渡期，不(bù)强制要求(qiú)修改基金合同；

　　对于《运(yùn)作(zuò)指引》实施后存(cún)量基金新募集的投(tóu)资者要求设形容一晃十年的诗句，含有十年的诗句置不少于6个月(yuè)的份额锁定期；

　　对于(yú)存量基金发(fā)生基金合同(tóng)变更的，变(biàn)更后(hòu)内容应当符合《运作指引》要求(qiú)；基金合同存续(xù)期(qī)限(xiàn)发生变化的，应(yīng)当按照《运作指引(yǐn)》修改基金合(hé)同；

　　对于存量基(jī)金中(zhōng)无(wú)固定(dìng)存续期限(xiàn)的私募证券投资基金，要求(qiú)在(zài)《运作(zuò)指引》施(shī)行后12个(gè)月内，修改基金合同，约定(dìng)明确的(de)基金(jīn)存(cún)续期，以促(cù)进目(mù)前存量永续基金(jīn)限期整(zhěng)改。

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