文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比(bǐ)多(duō)减4968亿(yì)元，这是居民存款(kuǎn)在(zài)连续(xù)13个月同比多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居(jū)民部门积攒了(le)一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超(chāo)额(é)储蓄能(néng)否(fǒu)顺利释放(fàng)对判(pàn)断经济和资本市场(chǎng)走势至关(guān)重(zhòng)要。这里我们尝(cháng)试回(huí)答两(liǎng)个问题。一是4月居民存款同比多减是不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋(qū)势能否(fǒu)延(yán)续？

　　对上述(shù)问题(tí)的回答取决(jué)于存款会受到哪些因素(sù)的影响。一(yī)般影响居民存(cún)款(kuǎn)的(de)什么是狗啃式刘海，什么是狗啃式刘海发型主要有这么几种行(xíng)为：可支配收入、消费支(zhī)出、金融资(zī)产相关收支(zhī)和房地产相关收支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融(róng)资产赎回、购(gòu)房减少会推动存(cún)款增加；反之(zhī)，收入(rù)减少(shǎo)、消费增(zēng)加(jiā)、认购金融(róng)资产(chǎn)、购房(fáng)增加、提前还贷等则会带动(dòng)存(cún)款回落。

　　2022年(nián)居(jū)民存款同(tóng)比多增(zēng)7.9万亿是居民少消费(fèi)、少投资、少购房的结果（详见《超(ch什么是狗啃式刘海，什么是狗啃式刘海发型āo)额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下(xià)滑幅(fú)度更大(dà)，所以(yǐ)存款同比大幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年一季度居民存(cún)款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复和理(lǐ)财存款化(huà)的结(jié)果。

　　一季度居民人均(jūn)可支配(pèi)收入(rù)同(tóng)比增长525元，理(lǐ)财存续规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理(lǐ)速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持证(zhèng)券）条(tiáo)件(jiàn)早偿(cháng)率指数(shù) 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居民提前还款对存款的(de)拖累相比于去年末略(lüè)有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消费和购(gòu)房行为修(xiū)复(fù)，其(qí)对存款的支撑(chēng)力度减弱，一季度人(rén)均消费支(zhī)出同比增加(jiā)345元(yuán)（低(dī)于收入涨幅）、购(gòu)房支出同比多(duō)增1575亿元。但因(yīn)为支撑因(yīn)素(sù)的(de)规模更大(dà)，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和(hé)一季度最核心的(de)不同在于理财市场的变化。4月(yuè)居民存款下滑可能的原因一是(shì)居民存款理财化(huà)；二是提(tí)前还贷规模增加(jiā)。因为居民(mín)收入和(hé)消费数据(jù)不足，暂(zàn)时无法判(pàn)断消费和收入在4月(yuè)对存款的(de)影响。

　　存款回流理财(cái)是4月(yuè)存(cún)款回落(luò)的(de)核心原因，4月理财(cái)存(cún)量规模环比(bǐ)增加1.26万(wàn)亿至25.5万(wàn)亿(yì)，结束了自去年(nián)10月(yuè)以来的下行趋势，重(zhòng)回(huí)扩(kuò)张区(qū)间。

　　居民(mín)增配(pèi)理财等资(zī)产(chǎn)是理财风(fēng)险降低(dī)、收益回升和存款利率(lǜ)下滑(huá)共同作用的(de)结果。受益于债券市(shì)场走强，今年理财市场表现逐步好转，理财产品单位破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下(xià)滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存款利率(lǜ)，存款对居民的吸(xī)引力(lì)逐(zhú)渐减(jiǎn)弱，而理财对(duì)居民(mín)的吸(xī)引力则不(bù)断增强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着破净率进一步(bù)回(huí)落，居民还在继续增配理财产(chǎn)品，存款理(lǐ)财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一(yī)个原因(yīn)。4月早偿(cháng)率月均(jūn)值相比于2月(yuè)低点上行4.3个百(bǎi)分点(diǎn)，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点(diǎn)。

　　居(jū)民(mín)加大提前(qián)还贷力度一(yī)是因为首套房利率(lǜ)还在(zài)下(xià)降(jiàng)，居(jū)民(mín)提前还贷以降(jiàng)低成(chéng)本，4月沈(shěn)阳、马鞍山(shān)等多地继(jì)续(xù)降低(dī)首套房利率，贝壳研究院数据显示百(bǎi)城首套主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是政策什么是狗啃式刘海，什么是狗啃式刘海发型放(fàng)松后，1、2月(yuè)份部分积压的(de)还贷(dài)业务在(zài)3、4月份办(bàn)理，这会推动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好(hǎo)转，此(cǐ)前因居民少(shǎo)消费、少投资、少买房等(děng)积(jī)攒下来的超额储蓄已经开始(shǐ)部(bù)分回(huí)流理财(cái)市(shì)场(chǎng)了，且5月初(chū)这一趋势还(hái)在延续。

　　往后来看，理财市(shì)场和提(tí)前还贷在后续几个月里(lǐ)或继续成为超(chāo)额(é)存款的主要流(liú)向。

　　五(wǔ)一(yī)旅游人均(jūn)消费水平(píng)未见明显(xiǎn)改善或(huò)部分表明(míng)当下居民消(xiāo)费意愿(yuàn)依旧偏弱(ruò)，考(kǎo)虑(lǜ)到超(chāo)额储蓄的(de)持有(yǒu)分化且并非主要来自消费(fèi)，后续(xù)超额储蓄(xù)对消费(fèi)的支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转化(huà)成(chéng)超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着前期积(jī)压的(de)购房需求逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹象(xiàng)，地(dì)产(chǎn)短期(qī)或不会(huì)成为超(chāo)储(chǔ)的主(zhǔ)要(yào)流向。但(dàn)是因为按揭(jiē)利率(lǜ)存在明显利(lì)差，居民提前还贷行为(wèi)或将延续。从这个角(jiǎo)度来看，主要因为少买房、少(shǎo)投(tóu)资而积攒下来的储蓄，在理财市场(chǎng)环境好转和存(cún)款利(lì)率下滑的背(bèi)景下(xià)或将继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金(jīn)融机构住户(hù)存款余额+4月(yuè)新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵(dǐ)押(yā)贷款中债务(wù)人(rén)提前(qián)偿付的(de)金(jīn)额在资产池未偿本金余额(é)的占比

　　风险提示(shì)

　　地产(chǎn)销(xiāo)售变动超(chāo)预期，超额储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市场波动加(jiā)大(dà)

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