金融界4月21日消息 自国家统计局(jú)4月11日发布3月份物价数(shù)据后，近(jìn)日关于(yú)所谓“通(tōng)缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利(lì)中国首席经济学(xué)家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀(zhàng)可(kě)能(néng)是(shì)我们的(de)优势，至少给决策(cè)层提(tí)供了充足的(de)政策(cè)空间，无需担忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低(dī)通胀形(xíng)势可能是一种优(yōu)势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏(sū)走过3个月，并且没有采取强刺激(jī)，更(gèng)多靠(kào)内生动力(lì)，由于我们(men)产能充裕，供给端恢复略快于需(xū)求(qiú)端(duān)，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发(fā)达国家(jiā)举例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通胀后果不(bù)得(dé)不进行加息，而(ér)矫枉过(guò)正的加(jiā)息(xī)过程又带来银(yín)行业震荡。在他看来(lái)，现阶段低通胀可能(néng)是我们的优势，至少(shǎo)给决(jué)策层提供(gōng)了充足的(de)政策(cè)空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可以看得(dé)更乐观一些，不必(bì)担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于(yú)就业(yè)，邢(xíng)自(zì)强也指出，这也(yě)是一个滞后指标(biāo)，不会率(lǜ)先好转，需要经济环境(jìng)有明显改善、企业感(gǎn)到盈(yíng)利、订(dìng)单(dān)有(yǒu)比较强的转机，才会(huì)慢(màn)慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服务业(yè)率先(xiān)复(fù)苏，就(jiù)业为什么(me)也没有(yǒu)特别(bié)明显改善？邢自强指出，现在(zài)还处于经(jīng)济修复(fù)阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万(wàn)个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗(gǎng)位，两年加起来少创造了约1300万(wàn)个(gè)岗位(wèi)。“这是一种隐形的失业(yè)，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复(fù)到原来的轨(guǐ)迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低迷是有原因的(de)，跟(gēn)感(gǎn)受到的(de)服务业在回(huí)升并不矛(máo)盾，“回升只是(shì)补上去年(nián)底(dǐ)的(de)坑，还没有回到潜(qián)在(zài)增速上(shàng)，只有回(huí)到(dào)潜在增速上才能够逐步消化之前积(jī)压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要(yào)逐季恢复，大(dà)概在今年(nián)底回到疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月(yuè)11日国家(jiā)统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民(mín)消(xiāo)费价格指数(shù)）同(tóng)比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂价格指(zhǐ)数）同(tóng)比下降(jiàng)2.5％，同比(bǐ)降幅(fú)比上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同(tóng)比增速双双回(huí)落，一(yī)季度新(xīn)增贷款却(què)创纪(jì)录(lù)，引发了关于通缩(suō)的讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行：金融数据(jù)领先(xiān)于经济(jì)数据，反映出供需(xū)恢(huī)复(fù)不匹配(pèi)现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日下(xià)午，央行举行2023年(nián)一季度金融统计数据有关情(qíng)况新(xīn)闻发布会。央行货币(bì)政(zhèng)策司司长邹(zōu)澜回应称，我国不(bù)存(cún)在(zài)长(zhǎng)期(qī)通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法要合理看(kàn)待，通缩一般具有物价水平持(chí)续(xù)负增长(zhǎng)、货(huò)币供应量持续下降的特(tè)征，且(qiě)常伴随经(jīng)济(jì)衰退。当(dāng)前我(wǒ)国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货(huò)币(bì)供应量）和社融增长相对较快，经(jīng)济运行(xíng)持续好转，与(yǔ)通缩(suō)有明(míng)显区(qū)别。

　　近期的物价回落(luò)是因为(wèi)经济基本面(miàn)和(hé)高基数等因素。邹澜进一步解释，一方(fāng)面，供给能力较强。在(zài)稳(wěn)经(jīng)济一揽子政策有力支持(chí)下，国内生产持(chí)续加快恢复，物流畅(chàng)通保障到(dào)位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给(gěi)充足。另(lìng)一(yī)方面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效(xiào)应(yīng)尚未消退，消费(fèi)意愿(yuàn)尤其(qí)是大(dà)宗消费需求回升(shēng)需要时(shí)间。

　　此外，基数效(xiào)应也有所影响。邹(zōu)澜进一步指出，去年(nián)3月国际油价暴涨和(hé)国内鲜菜(cài)价格反季(jì)节上涨，也带(dài)来高基数扰(rǎo)动。货币(bì)信(xìn)贷较(jiào)快(kuài)增长与(yǔ)物价回(huí)落并(bìng)存，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策注重从供给侧(cè)发力(lì)，去年(nián)以(yǐ)来支持稳增长力度持续加(jiā)大(dà)，供给端见效较快(kuài)。但实体经济生产、分配、流通、消费等环(huán)节的效(xiào)应传导(dǎo)有一(yī)个过程，疫情(qíng)反复扰(rǎo)动也(yě)使企业和居民信心偏弱(ruò)，需求(qiú)端存(cún)有时滞。总体看，金融(róng)数据(jù)领先于经济数据，实(shí)际上反映出(chū)供需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国(guó)家(jiā)统计(jì)发言(yán)人(rén)付凌晖就(jiù)近期市(shì)场热议的中国经济是否会陷入通缩进行了回应。他表(biǎo)示(shì)，总的来看，当前中(zhōng)国经(jīng)济没(méi)有(yǒu)出现通(tōng)缩，下阶(jiē)段也不(bù)会出(chū)现通缩。从下(xià)阶段来看，物(wù)价会稳步(bù)恢复，价格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付(fù)凌晖(huī)称，从价格表现来看，由于去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较(jiào)高，再(zài)加上国内受疫情(qíng)影响(xiǎng)供给偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都(dōu)比(bǐ)较高(gāo)，这样影(yǐng)响(xiǎng)今年二季(嘉应学院地址在哪里啊，嘉应学院学校地址jì)度CPI涨幅可能保持低(dī)位，但(dàn)这不说明通货紧(jǐn)缩。随着下半年影(yǐng)响因素逐步消除，价格会回到(dào)一(yī)个合理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经(jīng)济学家激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前数(shù)据(jù)呈现复(fù)苏信号(hào)明显，通缩观点并不成立，预(yù)计下半年基数效应消(xiāo)退后，CPI同比增速将(jiāng)开始回升。

　　中金(jīn)公(gōng)司称，“我们看到的是(shì)回暖(nuǎn)，而非(fēi)通缩”，当(dāng)前(qián)物价下降(jiàng)既(jì)不全(quán)面亦难持续，货币(bì)供应(yīng)创新高，经(jīng)济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可(kě)能(néng)低估了服(fú)务业和其(qí)他不可贸易品的(de)通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最大(dà)的“不可贸易(yì)品”，地价和(hé)房价“再通(tōng)胀”是(shì)更(gèng)广义(yì)的通(tōng)胀走(zǒu)势(shì)最重要的风向标之一。华(huá)泰宏观认为，不论是从居(jū)民收入、居民(mín)消费倾向、还是居(jū)民(mín)资产负债表的(de)边际(jì)变化而言，居(jū)民(mín)消费能力和购房(fáng)意愿(yuàn)在(zài)防疫(yì)政策优(yōu)化后都在修(xiū)复，而(ér)非恶化。

　　招商证(zhèng)券提(tí)到，一季度CPI走势并不满足央行(xíng)对(duì)通缩的(de)认定，其主要反(fǎn)映局部(bù)性、外生性与(yǔ)阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与CPI持续走弱看(kàn)似(shì)反常，实则反映(yìng)疫后复苏(sū)结构性特(tè)点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前(qián)的物价下行不是(shì)通缩(suō)，而是与基数效应、前期(qī)非经济政(zhèng)策(cè)对企业家信心的(de)冲击以(yǐ)及(jí)疫情后居民风险偏好下降(jiàng)有关。当前(qián)中(zhōng)国经济仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢复向好(hǎo)，并且呈现出服务业好于(yú)工业、内需(xū)恢复(fù)好于外(wài)需(xū)的特点。

　　国民经(jīng)济研(yán)究所副所长王小鲁称(chēng)，在(zài)货币增长大幅度超过经(jīng)济(jì)增长的(de)情况下，所谓(wèi)“通缩”是个(gè)伪命题。货币走高，价(jià)格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费(fèi)需求(qiú)不足抑制了价格上涨(zhǎng)。这种情(qíng)况(kuàng)下(xià)货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于(yú)事无补(bǔ)，反而推高(gāo)不良债务(wù)，加剧产能(néng)过剩。

　　国(guó)君宏(hóng)观则认(rèn)为，造成(chéng)当(dāng)前“类通缩”复苏的(de)本质是货币与有效(xiào)需求(qiú)或供给(gěi)的嘉应学院地址在哪里啊，嘉应学院学校地址不匹配，背后是居(jū)民与企业支出谨(jǐn)慎、地产角色变(biàn)化(huà)、海外市场转向三(sān)个原(yuán)因。经济(jì)预期(qī)在(zài)经历(lì)一轮(lún)上修与下修后，当前宏(hóng)观预(yù)期波动(dòng)率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月(yuè)之后(hòu)，当宏观预期波动率下降后，“类(lèi)通缩”复(fù)苏环境(jìng)延续，长端利率依然(rán)有小(xiǎo)幅(fú)下行空间，权益(yì)成长(zhǎng)风格会相(xiāng)对占优。

　　国(guó)海(hǎi)策略也指出，通(tōng)缩环(huán)境(jìng)下景气行(xíng)业(yè)的稀(xī)缺是促(cù)成成(chéng)长牛的重要外部因素，物价水平的回落多与有(yǒu)效需求不足相(xiāng)关，在(zài)传统周期行业景气(qì)低迷的环境(jìng)下(xià)，产业周(zhōu)期上(shàng)行的(de)成长(zhǎng)行业优势凸显(xiǎn)。

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