文：天(tiān)风宏观(guān)宋雪(xuě)涛(tāo)/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是(shì)居民存款在连续(xù)13个月同(tóng)比(bǐ)多(duō)增(zēng)后，首次回落。

　　在过去(qù)一年多(duō)时间里(lǐ)，居民部(bù)门积攒了一大笔超(chāo)额(é)储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄(xù)能否顺利释(shì)放(fàng)对判断经济和资本市(shì)场走势至关重要。这里我们(men)尝试(shì)回答两个问题(tí)。一是4月居民存款同比多(duō)减是不是超额储蓄释放的开始？二是这(zhè)一(yī)趋势能否延(yán)续(xù)？

　　对上述(shù)问题的回答(dá)取决于(yú)存款会受到哪些因素的影响。一般影响居民(mín)存款的主要有这(zhè)么几种行(xíng)为：可支配收入、消费支出、金(jīn)融资(zī)产相关收支和房地产相(xiāng)关收(shōu)支。

　　收(shōu)入增长、消费减少(shǎo)、金(jīn)融资产赎(shú)回(huí)、购房减少会推动存款增加；反之，收入减少、消费增加(jiā)、认(rèn)购金(jīn)融资产、购房增(zēng)加(jiā)、提前还贷等(děng)则会(huì)带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是(shì)居民(mín)少消费(fèi)、少投(tóu)资、少购房的结果（详见《超(chāo)额(é)储蓄(xù)能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速放缓(huǎn)并提前(qián)还(hái)贷(dài)，但因为投资(zī)、购房等下新字的繁体字有几画，新的繁体字是几画滑(huá)幅(fú)度(dù)更大，所以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度(dù)居民存款同比(bǐ)多增(zēng)2.1万亿则(zé)是收入(rù)修(xiū)复和理(lǐ)财存款化(huà)的结果。

　　一季度(dù)居(jū)民人均可支配收入同比增(zēng)长525元，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末(mò)下(xià)滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另(lìng)外(wài)，受银行办理速度放缓等(děng)因(yīn)素影(yǐng)响，RMBS（个人住房(fáng)抵押(yā)贷款支持(chí)证券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于(yú)2022年有(yǒu)所回落(luò)，即居民提前还款(kuǎn)对(duì)存款的拖累相比于去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费(fèi)和(hé)购房行为修复，其对存款的支撑(chēng)力(lì)度减(jiǎn)弱，一季(jì)度(dù)人均消费(fèi)支出(chū)同(tóng)比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支(zhī)出同(tóng)比多增1575亿元(yuán)。但因为支(zhī)撑因素的(de)规(guī)模更大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不同在于理财(cái)市场(chǎng)的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原因一是(shì)居(jū)民存款理财化(huà)；二是提(tí)前还贷规模增加(jiā)。因为居民收入和消(xiāo)费数(shù)据(jù)不足，暂时无法(fǎ)判断消(xiāo)费和收入(rù)在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回流(liú)理财(cái)是4月(yuè)存款回(huí)落的核心原(yuán)因(yīn)，4月理财存量规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月(yuè)以来的下行趋势，重回扩张(zhāng)区(qū)间。

　　居民增配理财等(děng)资产是(shì)理财风险(xiǎn)降(jiàng)低、收益回升和存款利(lì)率下(xià)滑共同作(zuò)用的结果。受益于债(zhài)券市场走(zǒu)强，今(jīn)年(nián)理财(cái)市场(chǎng)表(biǎo)现逐步好(hǎo)转，理财产品单位破净率从新字的繁体字有几画，新的繁体字是几画(cóng)2022年(nián)12月峰值(zhí)的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的(de)存款利率(lǜ)，存款(kuǎn)对居民的吸引(yǐn)力(lì)逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱(ruò)，而理财对(duì)居民的吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着(zhe)破净率进一步(bù)回落(luò)，居民(mín)还(hái)在继续(xù)增(zēng)配理财产品，存款理财化趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷(dài)规模扩大是存款下(xià)滑的又一个原因。4月早偿(cháng)率月均值相(xiāng)比于2月低(dī)点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民(mín)加大(dà)提(tí)前(qián)还贷力度(dù)一是因为(wèi)首套(tào)房利率还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍(ān)山等多地继续降低(dī)首套(tào)房利(lì)率(lǜ)，贝壳(ké)研究院数据显示百城首套主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二(èr)是政策(cè)放(fàng)松后，1、2月份部分积压的(de)还(hái)贷(dài)业务(wù)在3、4月份办(bàn)理，这会推(tuī)动提前还贷规模(mó)走高。

　　总的(de)来说，随着理财市场好转，此前因居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)买(mǎi)房等积(jī)攒下来的超额(é)储蓄已(yǐ)经开始(shǐ)部分回(huí)流(liú)理财(cái)市场了，且(qiě)5月(yuè)初这(zhè)一趋势(shì)还在延续。

　　往后来看，理财市场和提(tí)前还贷在后续几个月里或继续(xù)成为超额(é)存款的(de)主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平(píng)未见明显改善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持有分化且并非(fēi)主要(yào)来(lái)自消费，后续超额储(chǔ)蓄对(duì)消(xiāo)费的支撑(chēng)力度依旧(jiù)偏弱。（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购房需(xū)求逐渐释放(fàng)，房地产销售目前已经有走弱迹(jì)象，地(dì)产短期或不会成为超(chāo)储的(de)主要(yào)流向(xiàng)。但是因为(wèi)按揭利(lì)率(lǜ)存在明(míng)显(xiǎn)利差，居(jū)民提前还贷行为(wè新字的繁体字有几画，新的繁体字是几画i)或将(jiāng)延续(xù)。从(cóng)这个角度来(lái)看，主要(yào)因为(wèi)少买(mǎi)房、少投资而积攒下(xià)来的储(chǔ)蓄，在理(lǐ)财(cái)市场环境好转和(hé)存款利率下滑的背(bèi)景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同(tóng)比(bǐ)增速使用金(jīn)融机构住户存款(kuǎn)余额+4月新(xīn)增来进行估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房抵押贷款中(zhōng)债务人提前偿(cháng)付的金额在资(zī)产池(chí)未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额(é)储蓄释放弱于预期，理财市场波(bō)动加大(dà)

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 新字的繁体字有几画，新的繁体字是几画