事(shì)件

　　5月11日，统计局公布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通(tōng)缩，内部结构分化(huà)、与终端需求相关的服(fú)务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济复苏(sū)早(zǎo)期多表现相对低迷、实属常态(tài)。传(chuán)统周期下，经济(jì)的周期性波动，主要由需(xū)求端(duān)驱动(dòng)，物价作(zuò)为(wèi)经(jīng)济的(de)滞后(hòu)指(zhǐ)标，表(biǎo)现出(chū)明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经(jīng)济(jì)走势大(dà)体类似(shì)，一般滞后经济表现2个季(jì)度(dù)左右；经(jīng)济复苏早期(qī)，CPI同比表现一度(dù)相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比在1％以(yǐ)下(xià)的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低(dī)位、主(zhǔ)要缘于(yú)供给(gěi)端影响和外需拖累部分商品价格回落等。年(nián)初以来，CPI同比(bǐ)持续回(huí)落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于食品和非(fēi)食品(pǐn)中的商(shāng)品、不(bù)完全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为(wèi)拖累食品(pǐn)同比自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际(jì)定价的大宗商(shāng)品价格(gé)回落，带动交通(tōng)工具(jù)用(yòng)燃料等分项环(huán)比延(yán)续低于季节性，部(bù)分耐用(yòng)品价格回落也有拖累、与相关原材料成本压(yā)力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域(yù)、线下消(xiāo)费相关的商品和服务，在价格上已有连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在(zài)4月(yuè)CPI中进一步(bù)凸显，其中(zhōng)，CPI服(fú)务同比、CPI其(qí)他(tā)商品服务同(tóng)比自年初以来(lái)明显回升、分别(bié)至4月的(de)3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带(dài)动部分中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文(wén)教娱(yú)制造业(yè)价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后(hòu)续或逐步回升(shēng)。线下消费(fèi)活动持续改(gǎi)善等(děng)或带动(dòng)内(nèi)生动能(néng)逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及(jí)部分商(shāng)品价格回落(luò)拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖累延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分(fēn)点至(zhì)0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月(yuè)回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教娱等服务项涨价(jià)延续。食品(pǐn)环(huán)比中(zhōng)，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价格分别(bié)下(xià)降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原(yuán)油(yóu)价格回落拖累CPI交通(tōng)通信项环(huán)比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱(yú)、其他商品服务环比明显上涨(zhǎng)，分(fēn)别较上月变动0.6和(hé)0.2个(gè)百分(fēn)点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资(zī)料拖累，生活资(zī)料韧性延(yán)续(xù)。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比中(zhōng)，生产资料(liào)由(yóu)平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累(lèi)明(míng)显、原材(cái)料和加(jiā)工(gōng)工业(yè)亦(yì)有走弱；生活资料(liào)环比走(zǒu)平、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落外，衣着、一(yī)般日用(yòng)品(pǐn)环比由(yóu)负转正，耐用消费品(pǐn)降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原(yuán)材料链(liàn)条(tiáo)相关(guān)价(jià)格回落，与线下消(xiāo)费相关的中下(xià)游行业价格回升。4月，多数行业环(huán)比价格回落、上游原材料链条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气供应(yīng)环(huán)比(bǐ)延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车(chē)制造、通信制造(zào)等(děng)部分中下游制造业价(jià)格(gé)有所回落，但(dàn)文教娱制品等靠近(jìn)终端制造(zào)业价格有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复(fù)。

　　证(zhèng)券研究报(bào)告：《通缩是个伪(wěi)命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

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