金融界4月21日消息(xī) 自国家统计局4月11日发布3月份物价(jià)数据后，近日(rì)关(guān)于(yú)所谓“通缩”的话题(tí)就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利(lì)中国首席经(jīng)济学(xué)家邢自强(qiáng)今天在(zài)CMF演讲(jiǎng)称，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决(jué)策层提供(gōng)了充足(zú)的政策(cè)空间，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低(dī)通胀形势可(kě)能是一种(zhǒng)优势(shì)

　　而我们(men)从疫情中复苏走过(guò)3个(gè)月，并(bìng)且没有采(cǎi)取强刺(cì)激(jī)，更多靠内(nèi)生(shēng)动力，由于我们(men)产(chǎn)能充裕(yù)，供给(gěi)端恢(huī)复(fù)略快于需(xū)求端，通胀暂时起(qǐ)不来(lái)，有利于物价相(xiāng)对温和(hé)的(de)水平。

　　邢自强以欧美发达(dá)国(guó)家举例，疫情之后货币政策(cè)强刺激，带来(lái)高通胀后果不得不进行(xíng)加息，而矫枉过(guò)正的加息过程又带(dài)来银行业震荡。在他(tā)看来，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决策(cè)层提供(gōng)了充(chōng)足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对(duì)于(yú)近期中国通(tōng)胀水平较低可以看得更乐观一些，不必担心中国会陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出(chū)，这也是一(yī)个滞后指标，不会率(lǜ)先好(hǎo)转(zhuǎn)，需(xū)要经济环境有(yǒu)明(míng)显改善、企业感到盈(yíng)利、订单有比较强(q长沙哪个区是中心区，长沙哪个区属于市中心iáng)的(de)转机，才会慢慢(màn)扩张(zhāng)、扩产和招(zhāo)聘。服务业率先(xiān)复苏(sū)，就业为什(shén)么也没有特别明显改(gǎi)善？邢(xíng)自强(qiáng)指出，现在还处(chù)于经济(jì)修复阶段，疫情前正常年份服(fú)务(wù)业能(néng)创造800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年服(fú)务(wù)业只创造了100万个岗位，两年(nián)加(jiā)起来少(shǎo)创(chuàng)造了(le)约1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的失业，现在服务业仅(jǐn)仅(jǐn)是恢复到2019年(nián)的水平(píng)，要(yào)恢复(fù)到原来的轨迹(jì)上(shàng)需要时间。”

　　邢(xíng)自(zì)强分析，就(jiù)业相对低(dī)迷是有原因的，跟感受到的服务(wù)业在回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底(dǐ)的(de)坑，还没有回到潜在增速上，只有回到(dào)潜(qián)在增速上才能够逐步消化之前(qián)积压的潜在失业(yè)。”邢自(zì)强判断，服务性行业可能(néng)要逐季恢复，大概(gài)在今年底回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统(tǒng)计局(jú)、央行(xíng)纷纷强调(diào)没有通缩(suō)

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显(xiǎn)示(shì)，3月(yuè)CPI（居民消费价(jià)格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格(gé)指数）同(tóng)比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落，一季度新增贷款(kuǎn)却创纪(jì)录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据(jù)领(lǐng)先于经济数据，反映出供需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日(rì)下午，央行举行(xíng)2023年(nián)一季度金融(róng)统计数(shù)据(jù)有关(guān)情(qíng)况新闻发布会。央行货币政(zhèng)策司司长邹(zōu)澜回应称，我国(guó)不(bù)存(cún)在(zài)长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通(tōng)缩(suō)”提(tí)法要合理看待(dài)，通缩(suō)一般具(jù)有物价水平持(chí)续负增(zēng)长、货(huò)币供应量持续下降(jiàng)的特征，且常伴(bàn)随经(jīng)济衰退。当前(qián)我(wǒ)国(guó)物(wù)价仍(réng)在温和上涨，M2（广(guǎng)义货(huò)币供应量）和社融增长相对较快，经济运行持(chí)续(xù)好转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期(qī)的物(wù)价回落是因为经济(jì)基本面(miàn)和高(gāo)基数(shù)等因素(sù)。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产持续(xù)加(jiā)快(kuài)恢复(fù)，物流畅通(tōng)保障(zhàng)到位，特别是(shì)“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另一方面(miàn)，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿尤其是大宗消费需求回升需要(yào)时(shí)间。

　　此外，基(jī)数效应也(yě)有所(suǒ)影(yǐng)响。邹澜进一(yī)步指出(chū)，去(qù)年(nián)3月国际油价(jià)暴涨和(hé)国内鲜菜(cài)价(jià)格反季节上涨，也带(dài)来高(gāo)基数扰动。货币信贷(dài)较快增长与物(wù)价回落并存，本质(zhì)上受时滞影响。稳健货币政策(cè)注重从供(gōng)给侧发力，去年以来支(zhī)持稳增长力度持续加大(dà)，供给端见效(xiào)较快(kuài)。但实体经(jīng)济生(shēng)产、分(fēn)配(pèi)、流通、消(xiāo)费(fèi)等环节(jié)的效应(yīng)传(chuán)导有(yǒu)一(yī)个过程，疫情反复扰动也使企(qǐ)业和居民信心偏弱(ruò)，需(xū)求端(duān)存有时滞。总体(tǐ)看，金融(róng)数据领先于经济数据，实际上反映出供需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统(tǒng)计局：当前中(zhōng)国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日(rì)一季度经济(jì)数据(jù)发布会上，国家统(tǒng)计发(fā)言人(rén)付凌晖就近期市场热议的中国经济是否会(huì)陷入通(tōng)缩进行了回(huí)应。他表示，总的来看，当前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现(xiàn)通缩。从下(xià)阶段来看，物价会稳(wěn)步恢复，价(jià)格带动会逐(zhú)步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现(xiàn)来看，由于去年基(jī)数较(jiào)高，国际大宗商品(pǐn)价格涨幅较高，再加上(shàng)国内受疫情影响(xiǎng)供给(gěi)偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这长沙哪个区是中心区，长沙哪个区属于市中心样影响今年二季度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但这不说(shuō)明通货紧缩(suō)。随着下半年影(yǐng)响因(yīn)素逐步消除，价格会(huì)回到一个(gè)合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济学(xué)家激(jī)辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数据呈(chéng)现复苏信号明(míng)显，通缩(suō)观(guān)点并不成(chéng)立(lì)，预(yù)计下(xià)半(bàn)年基数效(xiào)应消退后，CPI同比(bǐ)增速(sù)将开(kāi)始回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看(kàn)到的是回暖，而(ér)非通(tōng)缩(suō)”，当前物价下降既不全面亦难(nán)持续，货币(bì)供应创新(xīn)高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低(dī)估(gū)了服务业和其他不可贸易品(pǐn)的(de)通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价(jià)和房价“再通胀”是更广义(yì)的通胀(zhàng)走势最重要的风(fēng)向标(biāo)之(zhī)一(yī)。华泰宏观认为，不论是从居民(mín)收入(rù)、居(jū)民消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)、还(hái)是居民资产负债表的边际变化而言，居民消(xiāo)费能力(lì)和购(gòu)房意愿在防疫政策优(yōu)化后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季(jì)度CPI走势(shì)并(bìng)不满(mǎn)足央行对通缩的认(rèn)定，其(qí)主要反(fǎn)映(yìng)局部性、外(wài)生性(xìng)与阶段性现象(xiàng)，货币供应(yīng)（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走(zǒu)弱(ruò)看似反(fǎn)常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当(dāng)前的物价下行不是通缩，而是与基数效(xiào)应、前期(qī)非经济(jì)政(zhèng)策对企业家(jiā)信心的冲击以及疫(yì)情后居民风险偏好下(xià)降有(yǒu)关(guān)。当前中(zhōng)国经济仍(réng)在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等(děng)指标反映经济恢复(fù)向好，并且呈现出(chū)服务(wù)业好于工(gōng)业(yè)、内(nèi)需恢复好于外需的特(tè)点。

　　国民经济研究所副所长王(wáng)小鲁(lǔ)称，在(zài)货币增长(zhǎng)大幅度超过经(jīng)济增长的情况下，所谓“通缩”是(shì)个伪命题。货币走高，价(jià)格走低，这不是通缩，是(shì)产能过(guò)剩和消费需(xū)求(qiú)不足抑制了价(jià)格上涨。这种情况下货币扩张对促进(jìn)增长(zhǎng)、扩大需求(qiú)不仅于(yú)事无补，反而推(tuī)高不良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当(dāng)前“类通缩”复(fù)苏的本质(zhì)是货币与有效需求或供给的不(bù)匹配，背(bèi)后是居(jū)民与企业支(zhī)出谨慎、地(dì)产角色(sè)变化、海外(wài)市场转向三个原(yuán)因。经济预(yù)期在长沙哪个区是中心区，长沙哪个区属于市中心经历一(yī)轮(lún)上修与下修后，当前宏观(guān)预(yù)期波动(dòng)率再次(cì)抬(tái)升，国军宏观(guān)认为会持续(xù)至5月之后，当宏观预期波动率下(xià)降后，“类(lèi)通(tōng)缩(suō)”复苏环境延续，长(zhǎng)端利率依然有(yǒu)小幅下行空(kōng)间，权益(yì)成长风(fēng)格会相(xiāng)对(duì)占优(yōu)。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环境(jìng)下景(jǐng)气行业的稀(xī)缺是促成成长牛的重要外(wài)部(bù)因素，物(wù)价水平的回落多与有效需求不足(zú)相(xiāng)关，在(zài)传统周期行业景气低迷(mí)的环境下，产业周期上行的成长行(xíng)业优势凸显(xiǎn)。

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