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　　5月(yuè)11日(rì)，统计(jì)局公布4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构分化、与终端需求(qiú)相关的服(fú)务(wù)业延(yán)续涨价

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞后指标，在(zài)经(jīng)济复苏(sū)早期多表现相(xiāng)对低迷、实属常态。传(chuán)统周期下，经济的(de)周期性(xìng)波(bō)动，主(zhǔ)要(yào)由(yóu)需求(qiú)端驱动，物价作为(wèi)经济(jì)的(de)滞后指标，表现出明显的周期性波(bō)动。经(jīng)验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经济(jì)走势大体类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷(mí)，例如(rú)，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在(zài)1％以(yǐ)下的低(dī)位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给端(duān)影响和外需拖累部(bù)分商品价格回落等(děng)。年初(chū)以来(lái)，CPI同比持续回(huí)落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要(yào)来(lái)自(zì)于食品和非食品中的(de)商(shāng)品、不(bù)完全由需求主导(dǎo)。其中，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格(gé)回落成为拖累食品同比自(zì)年初的6.2％回(huí)落(luò)至4月的0.4％；非食(shí)品中(zhōng)，原油等(děng)国际定价的大宗商品价格回(huí)落(luò)，带动(dòng)交通工具用(yòng)燃料等分项环比延续低于季(jì)节(jié)性，部分耐用品价格回落(luò)也(yě)有(yǒu)拖累(lèi)、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下(xià)消费相(xiāng)关的商品和服务，在价格(gé)上已有连续体现。终(zhōng)端(duān)需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他(tā)商品(pǐn)服务同比自(zì)年初以来明显回升、分(fēn)别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中(zhōng)上游行(xíng)业(yè)涨价(jià)，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见(jiàn)底(dǐ)，后(hòu)续或逐步回升。线下(xià)消(xiāo)费活动持续改善等或(huò)带动内生(shēng)动(dòng)能逐步增强，对价格的(de)支撑仍在逐步(bù)显现(xiàn)。叠加(jiā)基数贡(gòng)献、及部分商品(pǐn)价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾(wěi)因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱等(děng)服务项(xiàng)涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜(cài)和鲜果(guǒ)大(dà)量上(shàng)市，价(jià)格(gé)分别(bié)下降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。非(fēi)食(shí)品环比中，原油价格回落(luò)拖累(lèi)CPI交通通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务环比明显上涨(zhǎng)，分别(bié)较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖(tuō)累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生(shēng)产资料由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走(zǒu)弱；生活资(zī)料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除(chú)食品(pǐn竹荪煮多久)外环比延续回落外，衣(yī)着、一般日用品(pǐn)环比由(yóu)负(fù)转正，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来(lái)看，原油(yóu)等(děng)上(shàng)游原(yuán)材料链条相关价(jià)格(gé)回落(luò)，与线下消费相关的中下(xià)游行业(yè)价格(gé)回(huí)升。4月，多(duō)数行业(yè)环比(bǐ)价格回落、上(shàng)游原(yuán)材料链条(tiáo)尤(yóu)其明(míng)显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上(shàng)，汽车制(zhì)造、通(tōng)信制造等(děng)部分中下游制造业(yè)价格有所回落，但(dàn)文教(jiào)娱制品等靠近终端制造业价格(gé)有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示

　　1、猪(zhū)价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩(suō)是个伪命(mìng)题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　竹荪煮多久　报(bào)告发布机构：国金证券股份有限(xiàn)公司(sī)

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