来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局(jú)4月28日召开会议，分(fēn)析研(yán)究当前(qián)经济形势(shì)和经济工(gōng)作。今年以来，经济增长(zhǎng)好于预期。不过当(dāng)前经济恢复性好转(zhuǎn)，内生动力还(hái)不(bù)强，需求仍然不足。所(suǒ)以(yǐ)，稳增长(zhǎng)基调延续，短期(qī)政策不(bù)太可能转(zhuǎn)向收紧，但是面对(duì)高质(zhì)量发展要求，也(yě)没增量刺激政策(cè)。未来扩(kuò)大需求(qiú)主要依靠自发修复(fù)消费(fèi)，主动稳定(dìng)投资。此外，产业(yè)政策(cè)方面强调“实体经济”支撑(chēng)，防风险(xiǎn)仍然是重(zhòng)点任务。整体看，二季度经济修复速度(dù)或将放(fàng)缓，政(zhèng)策(cè)相(xiāng)对克制 。

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　　政策不(bù)转向

　　本次会(huì)议首先强调了(le)今年的成绩，即“经(jīng)济增长好于预期”，“市场(chǎng)需求逐步恢复，经济发展呈(chéng)现回(huí)升(shēng)向好态势”。从(cóng)一季度公布的数据(jù)看，确实好于去(qù)年四季度时的预期。但随后会议(yì)也提到“经济(jì)运(yùn)行好转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足”。这也使(shǐ)得经(jīng)济转型(xíng)升级(jí)面临新的(de)阻力(lì)，推动(dòng)高质量发展仍需要克服不少困难挑(tiāo)战(zhàn)。

　　我们的理解是(shì)，一季度(dù)GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度有明显改(gǎi)善，但距离疫(yì)情(qíng)之前(qián)2019年的(de)6％附近的增速，还有(yǒu)较大的差距(jù)。所以(yǐ)，经济仍需政策(cè)呵护。尤(yóu)其是一季度降准后，就(jiù)业压力仍(réng)然存(cún)在(zài)，我们认为政策短期不会转向收紧。“恢复(fù)和扩大需求(qiú)”是当前(qián)经济(jì)持续回升向好的关键所在。

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　　稳增长：也没增量刺(cì)激

　　面对不朽的意思(duì)高质(zhì)量(liàng)的发(fā)展要求，会议强调经济要实现“质(zhì)的有效提升”和“量的合(hé)理增长(zhǎng)”。这一点(diǎn)和去年经济工作会议精神一(yī)致。这也意味着(zhe)稳增长不会通过(guò)强(qiáng)刺激的方(fāng)式，而是统筹(chóu)推(tuī)动“经(jīng)济运行持(chí)续(xù)好转”、“内生动(dòng)力(lì)持续增(zēng)强(qiáng)”、“社会(huì)预(yù)期持续改善”、“风险(xiǎn)隐患持续(xù)化(huà)解”。

　　对于稳增长的方式，会议要(yào)求“把发挥政策效(xiào)力(lì)和激发(fā)经营主(zhǔ)体活(huó)力结合起来”。我们的理解是，下一阶段更多通过激(jī)发市场化的力量去推动(dòng)经济修复，通过(guò)改革开放(fàng)的(de)方式激(jī)发高质(zhì)量的增长。所以会议(yì)指出，要坚持“两个(gè)毫(háo)不动摇(yáo)”，破除(chú)影(yǐng)响(xiǎng)各类所(suǒ)有制企(qǐ)业公平(píng)竞争、共同发展的法律法规障碍和隐性壁垒。各类企业(yè)都要依法合规经(jīng)营。要下(xià)决心(xīn)从根(gēn)本上解决企业账款拖欠(qiàn)问题(tí)。总体而(ér)言，政策刺(cì)激空间有限(xiàn)，主要还(hái)是以提振信心和预期、激发活(huó)力为主要(yào)手段，让经济(jì)自发的内(nèi)生修复。

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　　扩需(xū)求：自(zì)发修复(fù)消费，主动稳(wěn)定投资

　　会议提出(chū)，积极的财(cái)政政策要“加力提效”，稳健(jiàn)的货(huò)币政策要“精准有力(lì)”，延(yán)续了去年(nián)12月会议的表(biǎo)述。对(duì)于政策的要(yào)求，本次会议强(qiáng)调“形成扩大需求(qiú)的合(hé)力”，而(ér)去年12月(yuè)会(huì)议的相(xiāng)关表(biǎo)述是“加(jiā)强各类政策协(xié)调配合”，这说(shuō)明扩大(dà)需求(qiú)是(shì)未来的政策重(zhòng)心。

　　一(yī)方面，自发修(xiū)复消费(fèi)。“要多(duō)渠道(dào)增(zēng)加城乡居民收入，改善消费环境(jìng)，促进文化(huà)旅游等服务消(xiāo)费”。提高(gāo)消费，主要(yào)还是(shì)靠居民劳动收入的自然修复。另(lìng)一(yī)方(fāng)面(miàn)，主(zhǔ)动(dòng)稳(wěn)定投资。尤其是(shì)基建投资，是政府主动(dòng)稳增(zēng)长的重点(diǎn)。会议提(tí)到(dào)，在超大(dà)特(tè)大城(chéng)市(shì)积(jī)极稳步推进城中村(cūn)改造和“平急两用(yòng)”公共基(jī)础设(shè)施(shī)建设。

　　此(cǐ) 外， 会议强调，要把吸引外商(shāng)投资(zī)放(fàng)在(zài)更(gèng)加(jiā)重要的位置，稳(wěn)住外贸外资基本盘。要支持(chí)有(yǒu)条件的自贸试(shì)验区(qū)和(hé)自(zì)由贸易港对(duì)接国际高(gāo)标(biāo)准经(jīng)贸规则，开(kāi)展(zhǎn)改革(gé)开放先(xiān)行先试(shì)。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会议强(qiáng)调(diào)，加快建设现(xiàn)代化产(chǎn)业体系要以“实体经济(jì)”为支(zhī)撑。我们的(de)理解是，产业政(zhèng)策的(de)重点(diǎn)是(shì)“实体(tǐ)经济”，这里的实体经(jīng)济并不是(shì)整个GDP，而(ér)是和(hé)“虚拟经济(jì)”相对应的。

　　会(huì)议(yì)明(míng)确“要夯实科(kē)技(jì)自(zì)立自强根基(jī)，培育壮大新动(dòng)能”；“要巩固和扩大(dà)新能源汽车发展(zhǎn)优(yōu)势(shì)，加快推进充电桩、储(chǔ)能等设施建设和配套电网改造(zào)”。会(huì)议指出(chū)“要重视通用人工(gōng)智能发展，营造创新生(shēng)态(tài)”，也提到了“重视防范风险”。我们认为，人工智能发展(zhǎn)到一定程度，监管措施也必然(rán)会跟(gēn)上。此外，在(zài)互联(lián)网领域，要推动平台企业规范健(jiàn)康发展，鼓(gǔ)励头部平台企业(yè)探索创(chuàng)新。

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　　防风(fēng)险也是重点

　　会(huì)议提(tí)出，“统(tǒng)筹(chóu)做(zuò)好中小银行(xíng)、保险和信托(tuō)机构改革(gé)化险工(gōng)作”；再次(cì)强调房住(zhù)不炒，“做好(hǎo)保交楼、保民生、保稳定工作”；“要加强(qiáng)地方(fāng)政府债务管理(lǐ)，严(yán)控新增隐(yǐn)性债务”。我们(men)认(rèn)不朽的意思为，房(fáng)地产产(chǎn)业(yè)链、中(zhōng)小(xiǎo)金(jīn)融机构(gòu)的风(fēng)险出清，仍是大势所趋(qū)，地方(fāng)债务的风险也需要化解。所以今年(nián)和去年(nián)最大的不(bù)同是疫(yì)情(qíng)影响减(jiǎn)弱，其他方面的经(jīng)济问题(tí)依然是存在的。

　　整体(tǐ)看，二季(jì)度经济修复(fù)速度或将放(fàng)缓，政策相(xiāng)对克(kè)制。

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