金融(róng)界5月(yuè)27日消息 近日因为昆明国资(zī)委的一封声明，让城(chéng)投债成为关注的焦点(diǎn)，当前(qián)地(dì)方债的规模(mó)和地(dì)方政(zhèng)府的偿债(zhài)能(néng)力(lì)已经越来越被重视。如何(hé)如何处置(zhì)地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文(wén)称，地方债包括地方一(yī)般债、专项债和包括城(chéng)投债在内的(de)各(gè)种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛。包括银行、保险、基金等(děng)在内(nèi)的机构投资者是地方债(zhài)的主要(yào)持有者，他们普遍担(dān)心的(de)还(hái)是城投债(zhài)务、非标(厦门是几线城市呢biāo)等地方(fāng)政府隐(yǐn)形(xíng)债风险。例(lì)如(rú)，近(jìn)期贵(guì)州省政(zhèng)府(fǔ)发展研究中心提出，“化债工作(zuò)推(tuī)进异常艰难，仅依(yī)靠自身能力(lì)已无法得到有效解决(jué)。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷(léi)看(kàn)来，在土地(dì)财政(zhèng)缩水的背(bèi)景下，地方政府(fǔ)的(de)财权与事(shì)权不(bù)匹配问(wèn)题又凸(tū)显出来。在我国政府杠杆率水平并不(bù)算高(gāo)的前提下，我(wǒ)国地方政府的杠杆率水(shuǐ)平(píng)确实(shí)够高了。需要调(diào)整(zhěng)中央和地方(fāng)之间债务余额的比例关(guān)系(xì)。“今后应加(jiā)大(dà)中央政府的发债规(guī)模，为地方经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国经济(jì)转型的关键(jiàn)阶(jiē)段(duàn)，维护地(dì)方政府的(de)信用(yòng)，防范区域性金融风险显得(dé)尤为重要，故在城投公司(sī)还没有与(yǔ)政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给(gěi)予(yǔ)困难省份(fèn)一定的“托底”支持，在政(zhèng)策(cè)上(shàng)大力度支持地方政府“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如城(chéng)投公(gōng)司的(de)借新还旧(jiù)）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道(dào)桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策性银(yín)行或商业银(yín)行(xíng)的低息资(zī)金来降低债务成本，让债务更加容(róng)易(yì)滚(gǔn)续。

　　李迅雷(léi)还(hái)建议，中央政策上支(zhī)持地方政府通(tōng)过(guò)出(chū)让(ràng)国有资产来偿债。他表示这类(lèi)典型案例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台总股本8％，按(àn)当(dāng)时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来(lái)源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截(jié)至(zhì)2022年末全国城投有(yǒu)息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为地方债务主(zhǔ)要体现(xiàn)形式(shì)

　　城投债(zhài)是指城(chéng)投企业公开(kāi)发行的公司债(zhài)券(quàn)和中期票据。按照新预算法、“43号文(wén)”出台明确(què)城投债与地方(fāng)政府信用(yòng)脱钩，城投(tóu)公(gōng)司定位由地方(fāng)政府投融资机(jī)构转变为市(shì)场(chǎng)化运营主体，地方政府不再对(duì)城投债(zhài)兜底(dǐ)。但实际(jì)上市(shì)场仍然(rán)把城投债看(kàn)作由(yóu)地(dì)方政(zhèng)府背书(shū)的(de)高信用等级债券。

　　因此城(chéng)投(tóu)公司(sī)通常都(dōu)是地(dì)方政府下(xià)设的投融资机构，很难完全独立成为与政府无关的纯市(shì)场化的企业。城投(tóu)的债(zhài)务主要包(bāo)括向银行借款和发行债券(quàn)融(róng)资(zī)这两种方式，以前一(yī)种方(fāng)式为主，但后一种债权融(róng)资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿(yì)元以上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，2011年以来(lái)，全国城投有息债务快速扩张(zhāng)，每年(nián)增速均(jūn)保持在(zài)10％以上(shàng)，到2022年末，全国城(chéng)投有(yǒu)息债务(wù)为(wèi)54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍(bèi)以上。

城(chéng)投平(píng)台(tái)发(fā)债余额的增(zēng)长(zhǎng)

图片来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投平台实(shí)际(jì)上已(yǐ)经成(chéng)为地方债(zhài)务(wù)的主要体现形式，规模明显超过地方政(zhèng)府的(de)一般债和专项债之和(hé)。城投平台中，如(rú)今，城(chéng)投平台的债券余额(é)大约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违约案例，说明城(chéng)投债(zhài)仍属于(yú)地方政府(fǔ)背(bèi)书(shū)的高等级(jí)信用债。但是，城投平台的非标违(wéi)约情况时有(yǒu)发(fā)生，银行(xíng)贷款展期(qī)、调(diào)整还贷方式的(de)也比较(jiào)多。

　　地方(fāng)政府应确保城投债按(àn)时兑付，不能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地方(fāng)政府债务增长和财政收入增速(sù)下降甚(shèn)至(zhì)负增长(zhǎng)的现象普(pǔ)遍(biàn)担心，尤其对(duì)财力偏(piān)弱(ruò)的东(dōng)北、中西(xī)部省(shěng)份，城投债的收益率普遍高于东部(bù)发达省市。2022年13个省土地出让金对政府债务(wù)利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除(chú)城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的情(qíng)况更加明(míng)显。

　　河南的(de)永煤(méi)债违约之后，对河南省乃至全国(guó)的信用债市场都造成(chéng)负面冲击，信用分层现象加剧(jù)，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等近几(jǐ)年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅(fú)上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成(chéng)本有(yǒu)所下降，但整体(tǐ)降幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债(zhài)加权平均票(piào)面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在(zài)经济复苏不及预期的背景(jǐng)下，投资(zī)者的(de)风险偏好明显下(xià)降。为此，地方政府应该确保城投债的按时兑付。因(yīn)为违约不(bù)仅不能解决债务问题，反而会恶化区域信(xìn)用(yòng)环境(jìng)，导致地(dì)方国企融资难(nán)、融资贵。从(cóng)未来(lái)区(qū)域经济发展的角度看(kàn)，政(zhèng)府部(bù)门(mén)仍(réng)需(xū)要(yào)持续举债(zhài)来实现经济平稳增长(zhǎng)，需要保(bǎo)持政府(fǔ)信用，不能轻易违(wéi)约(yuē)。

　　建议中(zhōng)央大力度(dù)支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化(huà)债”

　　因此(cǐ)，当(dāng)前迫切需要增强(qiáng)城(chéng)投债权人的持(chí)有(yǒu)信心，首先要确保(bǎo)城投(tóu)债不(bù)违(wéi)约，这就意味着城投(tóu)公司能够具备低成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央(yāng)提出“谁(shuí)家的(de)孩子谁(shuí)家抱”，意(yì)味着对(duì)地方(fāng)债不兜底，但建议(yì)给予困难省份一(yī)定的“托底”支持，即在(zài)政策上大力度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮(bāng)助(zhù)地方政府（如城投(tóu)公(gōng)司的借新还旧(jiù)）降低债(zhài)务成本、拉长债(zhài)务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵(zūn)义道(dào)桥(qiáo)实践银(yín)行贷款展期(qī)），通过政策性(xìng)银行或商业(yè)银(yín)行的(de)低息资金(jīn)来降低(dī)债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否通(tōng)过出让国(guó)有资(zī)产来(lái)偿债方面(miàn)，也希望中央给予政策(cè)上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协(xié)十三届全国委员会(huì)第(dì)五次会议第00503号提案的(de)答复中表(biǎo)示，将(jiāng)适时(shí)出台制(zhì)度(dù)规定及(jí)操作细则，探(tàn)索国有权(quán)益份额规范(fàn)化(huà)退出(chū)的有效(xiào)方式(shì)和途径，充分(fēn)发挥有(yǒu)限(xiàn)合伙(huǒ)企业的(de)优势(shì)，助力国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业创新发展。

　　通过(guò)出让国(guó)有企业股(gǔ)权获得(dé)收(shōu)入(rù)偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两(liǎng)次公告无(wú)偿(cháng)划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅(máo)台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故在城投公(gōng)司(sī)还(hái)没有与政府部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

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