近日，2022年营业收(shōu)入303.11亿元且净(jìng)利(lì)润67.96亿元的(de)兴发集团，其旗下(xià)子公司兴福电子(zi)公布科创板IPO申报(bào)稿(gǎo)。

　　兴福电子的主要产品是磷(lín)酸、硫(liú)酸(suān)等，其电子级磷酸产品是(shì)半导体(tǐ)加工过程(chéng)中的关键材(cái)料，公司客(kè)户包括长江存虚部是什么意思，复数的实部和虚部是什么(cún)储、华虹集团、中芯国(guó)际等(děng)，也获得大(dà)基金二期入股。

　　不过(guò)有意思的是(shì)，兴福电(diàn)子第二大(dà)客户竟然(rán)是(shì)可口可乐，这也无意间透(tòu)露了一个冷知(zhī)识——可口可乐(lè)生产过程中使用的磷酸(suān)，原来(lái)不(bù)只是(shì)常规的食品级磷酸(suān)，还用到了更高纯(chún)度的(de)电子级(jí)磷(lín)酸。

　　另外，兴(xīng)福电子间(jiān)接控(kòng)股股东还与第二大(dà)股东有可复活的对赌协议。且其中一条比较少见(jiàn)，即(jí)在兴福电子(zi)正式申报IPO后的18个月内仍未(wèi)实现合格IPO的(de)。

　　合格IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电子(zi)主要从(cóng)事从(cóng)事湿电子化学品业务，公司产(chǎn)品包括(kuò)磷酸、硫酸等。公司磷酸产(chǎn)品按照纯度等级(jí)分为电子级磷酸、食品级(jí)磷酸，电(diàn)子级(jí)磷酸可分为IC级(jí)磷酸和面板级磷酸。各磷酸产品的(de)纯度等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板(bǎn)级磷酸＞食品级磷酸(suān)。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子在(zài)生产电子级磷(lín)酸、电子(zi)级硫(liú)酸的同时会产生部分食品级磷酸、工业级硫酸(suān)等(děng)产(chǎn)品。其中2022年食(shí)品级磷(lín)酸的主营业务收入为1929.29万(wàn)元(yuán)。

　　主营业务(wù)收(shōu)入(rù)摘(zhāi)要(yào)，数(shù)据来源(yuán)：申报稿

　　这里有个点值得一看，兴福(fú)电子(zi)2022年(nián)第二大客户为可口可(kě)乐，金(jīn)额为6924.1万元，申报稿(gǎo)显示(shì)的主要销售内容为磷酸产品。这个(gè)销售(shòu)金额(é)比兴福电子(zi)当年食品级(jí)磷酸的主(zhǔ)营业务收入多(duō)出了4994.81万元。原因(yīn)是(shì)，兴福(fú)电子电子级磷(lín)酸产品除销售给集成(chéng)电路行业、显(xiǎn)示面板行(xíng)业客户外，还销售给(gěi)可(kě)口可乐公司、化工(gōng)品贸易商等(děng)其他(tā)行业(yè)客户。由于可口可乐公司对磷酸产(chǎn)品(pǐn)的品质(zhì)要求高于一般的食(shí)品级磷酸，公(gōng)司(sī)销(xiāo)售给可(kě)口可乐公(gōng)司的磷酸产品等级实(shí)际(jì)为符合食品级要求的面(miàn)板级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年(nián)至2022年（下(xià)称“报(bào)告期”）的营(yíng)业(yè)收入分别(bié)为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这(zhè)里(lǐ)有三个看点。一是，兴福电子2022年12月虚部是什么意思，复数的实部和虚部是什么进行过前期会计(jì)差错更(gèng)正及(jí)追溯调整，比如兴福电子(zi)原报表2020年净利润(rùn)为-744.2万元，调整(zhěng)后(hòu)为(wèi)-2167.05万元，变动不小。

　　第二(èr)个点为(wèi)，兴福电子(zi)2022年(nián)非经常(cháng)性(xìng)损益为4528.14万元。某会计师事务所合伙人对记(jì)者表(biǎo)示(shì)，非经常性损益是指公司发生的与经营(yíng)业务无直(zhí)接关(guān)系，或是虽与经营(yíng)业务相关，但由(yóu)于(yú)其性质、金额(é)或发生频率，影响了真实、公允地反映(yìng)公司正(zhèng)常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除非经(jīng)常性损益后(hòu)，兴福(fú)电子2022年(nián)归母(mǔ)净利润由1.91亿(yì)元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　第三个点为，兴(xīng)福电子(zi)2020年至2022年(nián)业绩增长(zhǎng)与主营业务毛利(lì)率(lǜ)提升有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中(zhōng)兴福电子(zi)2021年和2022年的有关毛(máo)利率，已(yǐ)经超过申报稿(gǎo)列举的同行业可比(bǐ)公司平(píng)均水平。对此，兴福电子在申报稿中表(biǎo)示，2021年以(yǐ)来公司(sī)陆续实现众多集成电路(lù)客户的产品认证(zhèng)及批量供(gōng)货(huò)，毛利(lì)率水平较高的集(jí)成电路用(yòng)湿(shī)电子化学(xué)品销售收入占(zhàn)比持续提升，且公司根据部分产(chǎn)品原材料价格上涨(zhǎng)情况适(shì)时调(diào)高了产品销售价(jià)格(gé)，使得(dé)2021年和2022年毛(máo)利(lì)率维持(chí)在较高水平。

　　那(nà)么(me)，在(zài)此情况下，兴(xīng)福电(diàn)子未(wèi)来(lái)毛利率(lǜ)还(hái)有多少上升空(kōng)间？如果不靠涨价，兴福电子未(wèi)来(lái)是否还(hái)能持续提高业绩(jì)？

　　从(cóng)股(gǔ)权结构来看，兴福电子控(kòng)股股东为(wèi)上市公司兴发(fā)集(jí)团，其直接(jiē)持(chí)有兴福电子 55.29％的股份。兴福电(diàn)子(zi)的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福(fú)电子第二大股东为国(guó)家集成电路基金二期，持(chí)股(gǔ)比例(lì)为9.62％。需(xū)要指出(chū)的是，兴福电子间接控股(gǔ)股(gǔ)东宜昌兴发与国家(jiā)集成电路基金(jīn)二期之间存在对赌协议。虽然随着(zhe)兴(xīng)福电子IPO，相关协议(yì)已经终止，但回购权和随(suí)售权存在可以“复活”的(de)条件，且其中一(yī)条比较少见(jiàn)，即“兴福(fú)电子正(zhèng)式申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合(hé)格IPO是指通过上市委审议，还是指拿到证(zhèng)监会批文？

　　如果是指通过上市委审(shěn)议，虽然申报(bào)IPO后的18个月(yuè)内(nèi)没有上(shàng)会结果的企业比(bǐ)较少，但不是没有(yǒu)例外。比如，截(jié)至2023年(nián)5月10日，上交所(suǒ)科创板栏(lán)目显(xiǎn)示，处(chù)于正常待审(shěn)核阶段的合合信息和先正达，受理日(rì)期已经(jīng)超过18个月。

　　如果是指拿到(dào)证监会批文，也有企业超过。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏目显示(shì)，20家(jiā)提交注册的企业中有2家受理(lǐ)日期已经过(guò)去(qù)18个(gè)月。

　　那么，兴(xīng)福电子合(hé)格IPO是指哪个(gè)？如果18个月后，彼(bǐ)时(shí)兴(xīng)福电子处于(yú)正常IPO流程中，又会演(yǎn)绎怎么(me)样的剧情？

　　对赌协议摘要(yào)，数(shù)据来(lái)源(yuán)：申(shēn)报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟(nǐ)募资15亿元，发行不超过1亿(yì)股，占发(fā)行后总股(gǔ)份的27.78％。以此计算，兴(xīng)福电子(zi)达到(dào)的目标估值为54亿元。值(zhí)得一(yī)提的是，15家战(zhàn)略投资(zī)者2021年12月对兴福电子增资时，公(gōng)司的投后估值为24.96亿(yì)元(yuán)。考(kǎo)虑稀释作用后，15家(jiā)战(zhàn)略投资者的增值率为56.23％，增值了(le)4.32亿(yì)元(yuán)。

　　2023年第一季(jì)度业绩如何(hé)？

　　兴福电子(zi)重大经常(cháng)性关(guān)联采购主(zhǔ)要(yào)系向关(guān)联方采购黄磷、液体三氧化(huà)硫等原材(cái)料(liào)、电(diàn)力等能源(yuán)以(yǐ)及建筑工程服务。2020年至(zhì)2022年，兴福(fú)电子的重大(dà)经常性关联(lián)采购(gòu)金额（不(bù)含建筑工(gōng)程(chéng)服务采(cǎi)购）分别为1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿(yì)元，占(zhàn)营业成本(běn)的比(bǐ)重(zhòng)分别(bié)为(wèi)51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大(dà)多(duō)数是向间接控股股东(dōng)宜昌兴(xīng)发的下属公司采(cǎi)购。

　　细项来看，兴福(fú)电子部(bù)分主要原材(cái)料的关(guān)联采(cǎi)购占(zhàn)比较高(gāo)。比如，报告期内，公司普通黄磷关联采购金额占同类(lèi)产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三(sān)氧化硫(liú)关(guān)联采购金额(é)占同类产品采购(gòu)总额的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显(xiǎn)示，在主营业务(wù)方面，兴福(fú)电子是控(kòng)股股(gǔ)东兴发集团合并报表范(fàn)围内唯一从(cóng)事湿电子化(huà)学品相关(guān)业(yè)务的主(zhǔ)体，与兴发集团及其控制的其他公(gōng)司主营(yíng)业(yè)务(wù)及应用领域不同。

　　虽然(rán)兴(xīng)福电子没有在申报稿中对2023年第一季度业绩进行预(yù)测，但兴发集(jí)团2023年第(dì)一季度的业绩并不好。

　　兴发集(jí)团2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴(xīng)发集团归(guī)母净利润为(wèi)4.49亿(yì)元，同比下降(jiàng)73.87％。对此，兴发集团在公(gōng)告(gào)中表(biǎo)示(shì)，归母净利润较上年同期大幅降低，主要是受市场(chǎng)供需变化影(yǐng)响，自2022年下半年以来(lái)，草甘膦、有机硅DMC等周期(qī)性产品市场价格持(chí)续下(xià)跌，在今年一(yī)季度跌幅扩大(dà)，至一季(jì)度末，草(cǎo)甘膦价格已跌至行(xíng)业成本(běn)线附近，有(yǒu)机硅DMC已(yǐ)跌(diē)破(pò)行(xíng)业(yè)成本线。在价格下跌过程(chéng)中，公司(sī)上述(shù)产品(pǐn)产销量同比均(jūn)出现(xiàn)大(dà)幅下滑。

　　兴发(fā)集团也在公告中(zhōng)谈(tán)及(jí)湿电子化学品(pǐn)，即公司湿电子化学品、特种化学品(pǐn)、食(shí)品添加剂等成长性产品市场需求(qiú)总体良好(hǎo)，盈利能力保持稳定。

　　但是(shì)兴发集(jí)团另一则公告显示，湿电子化学品2023年第一季度平(píng)均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度(dù)的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第(dì)一(yī)季度统计口径不太(tài)一样(yàng)，销(xiāo)量数据不太好找，所以不(bù)太(tài)好(hǎo)具体判断湿电子(zi)化(huà)学品相(xiāng)关(guān)收入的变化。

　　那么，在(zài)平均售价下降(jiàng)16.44％的情况下(xià)，兴(xīng)福电(diàn)子2023年第一季度的业绩具(jù)体表现如何？

　　平均(jūn)售价摘要，数据(jù)来源：兴发集团公(gōng)告

　　违法违规方面，兴福电子(zi)曾受到宜昌(chāng)市猇亭区城市管理执(zhí)法局的行政处罚，处罚金(jīn)额为28.16万元(yuán)。原因(yīn)是兴福电子无证建设(shè)房(fáng)屋，总违法建筑面积(jī)为4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万元。另外，兴福电(diàn)子控股(gǔ)股东(dōng)兴发集团的(de)副总(zǒng)经理(lǐ)赵勇于2023年4月被上交所(suǒ)予以监管警(jǐng)示的决定，原因是赵勇交易兴发(fā)集团(tuán)可转债构成短线交(jiāo)易(yì)。

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