金(jīn)融界(jiè)4月(yuè)21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近(jìn)日关于所谓(wèi)“通缩”的话题(tí)就不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国首席经济学家邢自强今天(tiān)在CMF演讲(jiǎng)称，现(xiàn)阶段低通胀(zhàng)可能(néng)是我们(men)的优(yōu)势，至(zhì)少给决策层提供了充足的政(zhèng)策(cè)空间(jiān)，无需担(dān)忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是(shì)一种优势(shì)

　　而我们(men)从疫情中复苏走过3个月，并且没有采(cǎi)取强刺激，更(gèng)多靠内(nèi)生(shēng)动力，由于我们产能(néng)充裕，供给端恢复略快(kuài)于需(xū)求端(duān)，通胀暂时起不来，有利于物价相(xiāng)对温和的(de)水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发达国(guó)家举(jǔ)例，疫情之(zhī)后货币政策强刺激，带来高通(tōng)胀(zhàng)后果不(bù)得(dé)不进行(xíng)加(jiā)息，而矫枉过正的加息过程又带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能(néng)是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期(qī)中国通胀水平较低可(kě)以看得(dé)更乐观一些，不必担心中国会陷(xiàn)入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指出(chū)，这也是一个(gè)滞后指标，不会率(lǜ)先好转，需(xū)要经济(jì)环境有明显(xiǎn)改善、企业感到(dào)盈利(lì)、订单有(yǒu)比较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招(zhāo)聘(pìn)。服务(wù)业率先复(fù)苏，就业为什(shén)么也没有特别(bié)明显改(gǎi)善(shàn)？邢自强指出(chū)，现在还(hái)处于经济(jì)修复阶段，疫(yì)情前(qián)正(zhèng)常年份服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了(le)100万(wàn)个岗位，两年(nián)加起来少创(chuàng)造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是(shì)一(yī)种隐形的失业，现在(zài)服务(wù)业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到(dào)原(yuán)来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对(duì)低(dī)迷是有原因的，跟感受到(dào)的服务业在回(huí)升并不矛盾(dùn)，“回升只是补上去年底的(de)坑，还(hái)没有回到(dào)潜(qián)在增速上，只有(yǒu)回到潜在(zài)增(zēng)速上才能够(gòu)逐(zhú)步(bù)消化之前积压的潜(qián)在(zài)失业。”邢(xíng)自(zì)强判断(duàn)，服(fú)务性行业可能要逐(zhú)季恢(huī)复，大概在今年底(dǐ)回到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行(xíng)纷纷强调没(méi)有(yǒu)通缩

　　4月11日(rì)国家统计局公(gōng)布3月物价数据显(xiǎn)示(shì)，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同(tóng)比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业(yè)生产(chǎn)者出厂价(jià)格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双(shuāng)回落(luò)，一季度(dù)新增(zēng)贷(dài)款(kuǎn)却创纪(jì)录(lù)，引发了关于通缩(suō)的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据(单亲家庭是什么意思jù)领(lǐng)先(xiān)于经(jīng)济数据，反映出供需恢复不(bù)匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年一季(jì)度金融统计数(shù)据(jù)有关情况新闻发布会(huì)。央行货币政策司司长(zhǎng)邹(zōu)澜回应称，我(wǒ)国不存(cún)在长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看(kàn)待(dài)，通(tōng)缩一般具有物价水(shuǐ)平持(chí)续(xù)负增长(zhǎng)、货币供应量持续下降的特征(zhēng)，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义(yì)货币供(gōng)应量）和(hé)社融增长(zhǎng)相对较快(kuài)，经济运行持续好转(zhuǎn)，与通缩有明显区别。

　　近期的(de)物(wù)价(jià)回(huí)落是因为经济(jì)基本面和高基数等因素。邹澜进一步解(jiě)释，一方面(miàn)，供给(gěi)能力较强。在稳经(jīng)济一揽子政策有力(lì)支持(chí)下，国内生产持续加快恢复，物(wù)流畅(chàng)通保障到位(wèi)，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另一方面，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕效应尚未(wèi)消退，消(xiāo)费意愿(yuàn)尤其是大宗消费(fèi)需求回升(shēng)需要时(shí)间。

　　此外，基数效(xiào)应也有所影响。邹澜进一步指出，去年(nián)3月国际油价(jià)暴涨和国内鲜菜(cài)价(jià)格反季节(jié)上涨，也(yě)带来高基数扰动。货币信贷较快增长(zhǎng)与物价回(huí)落(luò)并存，本质上受时滞影响。稳健(jiàn)货币政策注(zhù)重从供(gōng)给侧单亲家庭是什么意思(cè)发(fā)力，去年(nián)以来支持稳增长力度持续加大，供(gōng)给(gěi)端见效(xiào)较快。但实体经济生产、分配(pèi)、流通、消(xiāo)费等环节的效应传导有一个过程，疫情反复扰(rǎo)动也使企(qǐ)业(yè)和居民信(xìn)心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实(shí)际上反映出(chū)供需(xū)恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当前中国(guó)经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段(duàn)也不会(huì)出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据发布会(huì)上，国家统计发言人付凌晖就近期(qī)市场热议(yì)的中国经(jīng)济(jì)是否(fǒu)会陷入通缩(suō)进行了回应(yīng)。他表示，总的来看，当前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现(xiàn)通缩(suō)。从(cóng)下阶段(duàn)来看，物价会稳步(bù)恢复(fù)，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数较(jiào)高，国际大宗商品价格涨幅较(jiào)高(gāo)，再(zài)加上国内(nèi)受(shòu)疫情影响供给(gěi)偏紧(jǐn)，导致去(qù)年二(èr)季度CPI涨幅(fú)都比较(jiào)高，这样影响(xiǎng)今年二季度(dù)CPI涨幅可能保(bǎo)持低位(wèi)，但这(zhè)不说明通货紧(jǐn)缩。随着(zhe)下半年影响因(yīn)素逐步消除，价格会回到(dào)一个(gè)合理(lǐ)水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学家激辩

　　中信证券直言，当前(qián)数据(jù)呈(chéng)现复苏信号(hào)明显，通缩(suō)观点并(bìng)不成(chéng)立，预(yù)计下半年基数(shù)效应消(xiāo)退(tuì)后，CPI同比增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的是(shì)回暖(nuǎn)，而非通缩”，当(dāng)前物价下降既不全面亦难(nán)持续(xù)，货(huò)币供应(yīng)创(chuàng)新(xīn)高，经济已步入(rù)复苏(sū)。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低(dī)估(gū)了服务业和其他不可贸易品的通胀。而作(zuò)为（不(bù)计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地(dì)价(jià)和房价“再通胀”是更广义(yì)的通胀走势最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不(bù)论是从居民(mín)收入、居(jū)民消费倾(qīng)向(xiàng)、还是居(jū)民资产负债表的边际变化而(ér)言，居民(mín)消费能力和购房意愿在防疫(yì)政策(cè)优(yōu)化后(hòu)都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不(bù)满足央行对通缩(suō)的(de)认定，其主要反映(yìng)局部性、外生性与阶段性(xìng)现象，货币(bì)供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似反常，实则反映疫后复(fù)苏结构性特(tè)点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的物价下行不是(shì)通缩(suō)，而是与(yǔ)基(jī)数效应、前期(qī)非经济(jì)政策对企业家信心的冲击以及疫情后居民风(fēng)险偏好(hǎo)下降(jiàng)有(yǒu)关。当(dāng)前中国经济仍在持续恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经(jīng)济恢复向好，并且呈现出服务(wù)业(yè)好(hǎo)于工业、内(nèi)需恢复好(hǎo)于外需的特(tè)点。

　　国民经济研究所副所长王(wáng)小(xiǎo)鲁(lǔ)称，在货币(bì)增长(zhǎng)大幅度超过经(jīng)济增长的情况下(xià)，所(suǒ)谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币走高(gāo)，价(jià)格走低(dī)，这不是(shì)通缩(suō)，是(shì)产能过剩和(hé)消(xiāo)费(fèi)需求(qiú)不足抑制了价格上(shàng)涨(zhǎng)。这种(zhǒng)情况下货币(bì)扩张对促进(jìn)增长(zhǎng)、扩(kuò)大需求(qiú)不(bù)仅于事(shì)无补，反而推高(gāo)不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当前(qián)“类通缩(suō)”复(fù)苏(sū)的本(běn)质是货(huò)币(bì)与有效需求或供给的不匹配，背后是(shì)居民与企(qǐ)业支出谨(jǐn)慎、地产角(jiǎo)色变化(huà)、海外市场转向三个原因。经济预(yù)期在经历一轮(lún)上修与下修(xiū)后(hòu)，当前宏观(guān)预期(qī)波动(dòng)率(lǜ)再次(cì)抬(tái)升，国(guó)军宏观认为会持续至5月之后(hòu)，当宏观预期(qī)波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长端利率(lǜ)依然有(yǒu)小幅下(xià)行(xíng)空间，权(quán)益(yì)成(chéng)长风(fēng)格(gé)会相对(duì)占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业的(de)稀缺是促成成(chéng)长牛的重(zhòng)要外部因素，物价水平的(de)回落(luò)多与(yǔ)有效(xiào)需(xū)求不(bù)足相关，在传统周期(qī)行(xíng)业景气低迷的环境下，产(chǎn)业周期上行(xíng)的成长行业优势凸(tū)显。

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