金融界5月16日消息 国新办今日上午举行4月份国民(mín)经济运行情况新闻发布会。现场有记者提问，4月份(fèn)CPI与(yǔ)PPI同(tóng)比表现均(jūn)弱(ruò)于预期(qī)，尤其是PPI通(tōng)缩加剧，请问原因有哪些？国家统计局(jú)如何看待未(wèi)来的走势？

　　国家统计局新闻发言人、国(guó)民经济综(zōng)合统计(jì)司司(sī)长(zhǎng)付凌晖回应称，当前价格低(dī)位运行主要是阶段性的，当前中国经济不存在通(tōng)缩，总的来看，下阶段也不(bù)会出现通缩。从CPI的情况来(lái)看，今年以来(lái)，CPI同比涨幅总体(tǐ)上是回落的，4月份同(tóng)比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分(fēn)点，CPI走低主(zhǔ)要(yào)是一(yī)些阶段性因素(sù)影(yǐng)响。

　　一是(shì)食品价格的回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供应增加，市场价格有所回落。同时(shí)，生猪(zhū)市场(chǎng)供应(yīng)总体是充足的。进入4月份以后(hòu)，猪肉消费进入淡季，猪肉价格下行，也(yě)带动(dòng)了(le)食品(pǐn)价格的回(huí)落。4月份，食(shí)品价格(gé)同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月回落2个百分(fēn)点(diǎn)。

　　二是能源价格降幅扩大。今年以(yǐ)来，受到世界(jiè)经济复苏乏力、全球(qiú)能源价(jià)格总体上趋(qū)于(yú)回落，对国内居民消费汽柴油(yóu)价格输出型影响(xiǎng)显现(xiàn)，4月(yuè)份CPI中(zhōng)，能源价格同比下降5.4％，比上月降(jiàng)幅有所扩大。

　　三是(shì)国内部分耐用消费(fèi)品降价促销。今年以来，受到汽车优惠补贴政策去年(nián)底到期影响(xiǎng)，国(guó)六B的排放标(biāo)准在今年7月份切换(huàn)，车企降价促(cù)销力度(dù)加大，带动了价格的下行。我们看到，4月(yuè)份燃油(yóu)小汽车价(jià)格(gé)环(huán)比还在(zài)下降。

　　四是上(shàng)年同期对比基(jī)数走高。上年(nián)同期(qī)受(shòu)到疫(yì)情冲击，猪(zhū)肉价格(gé)进入到上涨周期等因(yīn)素的影(yǐng)响，食品价格涨幅扩大。同(tóng)时，由(yóu)于国际地缘政(zhèng)治冲突、全(quán)球疫情影响，去年国际油价高(gāo)涨，带(dài)动了CPI中(zhōng)能源价格上升。在这些因(yīn)素共同影(yǐng)响(xiǎng)下(xià)，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价(jià)格中食品和(hé)能源由于(yú)受到(dào)短期因(yīn)素影响，往(wǎng)往波动会比较大，看(kàn)价(jià)格总体的(de)状况，更重(zhòng)要的(de)还要看核心CPI。从核心CPI的(de)状况来看，4月(yuè)份同比上涨0.7％，涨幅和上月(yuè)相同，总体保(bǎo)持基本稳定。从核心CPI目前的情况来看，目(mù)前(qián)0.7％的涨幅和疫情(qí敷面膜前要擦水和乳液吗，正确的护肤顺序七步ng)前相比还是偏低(dī)的(de)，很重要(yào)的(de)原因是服务需求仍在恢复(fù)中(zhōng)，相关价格涨幅跟过去相比偏低(dī)。

　　他表示(shì)，随着(zhe)经济社会恢复常态化运行，服务需(xū)求(qiú)稳步扩(kuò)大，旅游、交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮等价格涨幅回升，带动服务价格涨幅有(yǒu)所扩(kuò)大。4月(yuè)份，服(fú)务价(jià)格(gé)同(tóng)比(bǐ)上涨1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上月扩大0.2个百(bǎi)分点，连(lián)续两个(gè)月(yuè)回升。未来(lái)随着(zhe)服务消费需(xū)求(qiú)带动(dòng)增强，价格回(huí)升也(yě)会(huì)推动核心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年以来(lái)受到(dào)国内外多重因素(sù)影响，PPI同比降幅连续扩(kuò)大，4月(yuè)份同比下降3.6％，主要影响因素有以(yǐ)下几(jǐ)个：

　　一是国际输入性因素(sù)影响。我国部分大宗商(shāng)品价格(gé)与国际市场(chǎng)联系(xì)比较(jiào)紧密，今年以(yǐ)来受到世界经济恢复乏力影响，国(guó)际(jì)大宗(zōng)商品价格走低、国内石油、有(yǒu)色(sè)价格出现下降(jiàng)，4月份石油和(hé)天(tiān)然气(qì)开(kāi)采业(yè)价格下降(jiàng)16.3％，化(huà)学(xué)原(yuán)料和(hé)化学制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延加工业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二(èr)是(shì)部分行业市场需求不足。经济恢(huī)复(fù)常(cháng)态化运行(xíng)以后，部分(fēn)行业产能供给充(chōng)裕(yù)，但市(shì)场需求相对不足，价格有(yǒu)所下降。比如煤炭产(chǎn)能继续释放，进口(kǒu)持续增加，而电煤需求季节(jié)性减少(shǎo)，市场进入淡(dàn)季，价格(gé)降幅有(yǒu)所扩大(dà)，4月份煤炭开采和(hé)洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能(néng)比较充足，而市场需求还在(zài)恢复(fù)中(zhōng)，价格(gé)出现下降，4月份黑(hēi)色金属冶炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年(nián)价格(gé)变(biàn)动翘尾下拉影响加大。4月份上年价(jià)格翘尾影(yǐng)响是负2.6个百(bǎi)分点(diǎn)，比3月份下(xià)拉(lā)影响扩大0.6个百分(fēn)点(diǎn)。

　　从下阶段情况来看，国(guó)际(jì)输(shū)入(rù)性影响还会持续(xù)，国内(nèi)市场需求仍在(zài)恢复(fù)中(zhōng)，部分工业品价格短期下(xià)行情(qíng)况(kuàng)还会延(yán)续。但是随着国内经济恢复(fù)，市场需求(qiú)回(huí)暖，总的(de)判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前我国(guó)经济没(méi)有出现通缩

　　值得注意的是，昨天央行发(fā)布的一季度货币(bì)政策报告也提及通缩。报告提到(dào)，我国通胀水平处于温和区间。过去一年、五(wǔ)年(nián)和(hé)十年(nián)，CPI年均涨幅都(dōu)在2％左右。

　　今年(nián)以来物价涨幅阶(jiē)段性回(huí)落，主要与供(gōng)需恢(huī)复(fù)时间差和(hé)基数效应有关。我(wǒ)国经济运行(xíng)开局良好，同时通胀保持温(wēn)和，CPI涨幅逐月下行，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负(fù)值区间。

　　总的看，若经(jīng)济(jì)保持正(zhèng)常增长态势(shì)，CPI阶段性回落的影响不(bù)宜夸(kuā)大。

　　本轮物价回落客观上(shàng)有以下因素：

　　一是供给能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有(yǒu)力(lì)支持下，国(guó)内(nèi)生(shēng)产持续加快恢复，PMI生产分项保持在(zài)较高景(jǐng)气区间；农副(fù)产品生产稳定、物流渠道畅(chàng)通，也保证了居(jū)民“菜篮(lán)子”“米袋子”供应充(chōng)足。

　　二(èr)是需求复苏偏慢(màn)。实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费(fèi)等环节(jié)本身有个过程，加之疫情的“伤痕效应(yīng)”尚未消退，居民超额储蓄(xù)向消费的转(zhuǎn)化受收入分配分(fēn)化(huà)、收入预期不稳(wěn)等制约，特别是汽车(chē)、家装等大宗消费需求偏弱。近期(qī)居(jū)民出现提前还贷(dài)现象，也一(yī)定(dìng)程度(dù)影响(xiǎng)当期消费。

　　三是基(jī)数效应(yīng)明(míng)显。去年国际油(yóu)价一度逼近140美元大(dà)关，今年以来(lái)已回落至80美(měi)元附(fù)近，带(dài)动CPI交(jiāo)通(tōng)工(gōng)具(jù)燃料和居住水(shuǐ)电燃料的同比增速走低；疫情扰(rǎo)动(dòng)使得去(qù)年3月鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，对(duì)今年也存在高基数(shù)影响。GDP等宏观经济数据同(tóng)样存在(zài)明显(xiǎn)基数效(xiào)应，去(qù)年二季度受疫情冲击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低(dī)基数作(zuò)用下(xià)今年(nián)二(èr)季(jì)度GDP增速可能明(míng)显回(huí)升(shēng)。

　　未来几(jǐ)个月受(shòu)高基(jī)数等影响，CPI将(jiāng)低位窄幅(fú)波(bō)动。今年5-7月CPI还将阶段性保(bǎo)持(chí)低位，主(zhǔ)要受去年同(tóng)期(qī)CPI涨幅基本(běn)在2.5％左右的高基数影(yǐng)响。但要看到，随着(zhe)基数降低，特别是政(zhèng)策效(xiào)应将进(jìn)一步显现，市场机制发挥充分作用，经济内生动力(lì)也在增强(qiáng)，供需缺口(kǒu)有望趋于弥合，预计下半年CPI中枢可能温(wēn)和抬升，年末可能回升至(zhì)近年均(jūn)值水平(píng)附近。

　　报告表(biǎo)示(shì)，当前我国经济(jì)没有出现通缩(suō)。通缩主要指价格持(chí)续负(fù)增长，货币供应量(liàng)也具有下降趋势(shì)，且通(tōng)常伴随经济衰退。我(wǒ)国物(wù)价(jià)仍在温和上(shàng)涨，特别是(shì)核(hé)心CPI同(tóng)比稳定(dìng)在0.7％左右，M2和社融增长相对较(jiào)快，经济(jì)运(yùn)行(xíng)持续好(hǎo)转，不符合通(tōng)缩的特征。

　　中(zhōng)长期看，我(wǒ)国经济总供求基(jī)本平衡，货币条(tiáo)件(jiàn)合理适度，居(jū)民预(yù)期稳定，不(bù)存在长(zhǎng)期(qī)通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　国金(jīn)宏观：通(tōng)缩讨论，可以休矣

　　一问：通(tōng)缩(suō)大讨(tǎo)论？通(tōng)缩(suō)是个伪命题，担(dān)忧大(dà)可不必

　　物价是经济短周期波(bō)动的滞后(hòu)指标，不能仅以物价回落来评判经济进入(rù)“通缩”。过(guò)往经验显(xiǎn)示(shì)，经济的周期性波动主要由(yóu)需(xū)求驱动，物(wù)价(jià)跟随需求(qiú)变(biàn)化(huà)而变化，使得物价变化(huà)滞后经济1-2季度左右；经济复(fù)苏初期(qī)，需求(qiú)才刚刚(gāng)开始修复，对价(jià)格的提(tí)振尚不明显，使得(dé)物(wù)价指标低(dī)位徘徊(huái)，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年(nián)初CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领先指标持续修(xiū)复，显示经济(jì)处(chù)于复(fù)苏(sū)初期。以企业中长期(qī)资金来源刻画的有效(xiào)社融(róng)增(zēng)速，去(qù)年9月以来持(chí)续回升，由(yóu)去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今(jīn)年(nián)4月的11.5％；按照有效社(shè)融变化领先经济2个季(jì)度左(zuǒ)右的经验(yàn)规律，本轮信用扩(kuò)张会(huì)带动经(jīng)济在2023年(nián)初见(jiàn)底回(huí)升(shēng)，1季度经济指标(biāo)已(yǐ)有所体现。

　　年初以来物价的回落，受基数、供(gōng)给(gěi)和外需等影(yǐng)响较大；伴随(suí)拖(tuō)累减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在年中前(qián)后开始抬升。除(chú)去年基(jī)数较(jiào)高外，猪(zhū)肉(ròu)、鲜(xiān)菜等食品价格回落，及油、气价格回落(luò)等，对(duì)CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著，而线(xiàn)下(xià)活(huó)动相关服务、衣着(zhe)等(děng)价格(gé)逐步抬(tái)升。伴随拖累减弱、需求(qiú)支撑增强，CPI即(jí)将底部回升、PPI在年中(zhōng)前后(hòu)开(kāi)始(shǐ)抬(tái)升。

　　二问：资金空(kōng)转(zhuǎn)加剧，政策(cè)托底(dǐ)无用？周期启动，渐入(rù)佳(jiā)境

　　经济复苏初期，资金存在一定空转较为常见。经验(yàn)显(xiǎn)示，资金空转多发(fā)生在经济回落、货(huò)币明显宽松阶段，部(bù)分(fēn)资金(jīn)滞留在金融(róng)体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也(yě)有(yǒu)类似特征；有所(suǒ)不同的是，当前资金(jīn)多滞留在银行体系(xì)、而不是非银金融机构(gòu)，与(yǔ)居(jū)民理财(cái)回(huí)表、购房(fáng)偏弱带(dài)来的居民(mín)与企业之间信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思(sī)路(lù)不同，使得(dé)信用派生驱(qū)动和表征不同过往，企业有效信用派生自(zì)去年9月(yuè)以来持续改(gǎi)善，而房(fáng)地产相关(guān)融资拖累总(zǒng)体信用派生。传统周期下，信用扩张(zhāng)以房地产驱动(dòng)为主，使得居(jū)民贷款增长明显(xiǎn)快(kuài)于企业(yè)；相较(jiào)之下，本(běn)轮信用修复主(zhǔ)要靠企业融资扩张，有效(xiào)社融从去年9月开始(shǐ)持(chí)续回升，而居(jū)民信贷(dài)一(yī)度拖累(lèi)社融回落。

　　本轮(lún)信(xìn)用(yòng)派生带来的经济效应不同过往，有效(xiào)信用(yòng)派生对企业行为的支(zhī)持已开始(shǐ)显(xiǎn)现。去年3季度以来，资金加速流向制造业，而房(fáng)地产(chǎn)相关融(róng)资显著弱(ruò)于(yú)以往，使得(dé)制造业投(tóu)资表(biǎo)现(xiàn)显著强于房地产；伴随融(róng)资的持续改善，企业资(zī)本开支在1季度(dù)有(yǒu)所(suǒ)扩大。但(dàn)房地产“缺位(wèi)”，压低了信用派(pài)生和经济(jì)增长的(de)弹性。

　　三问(wèn)：中观数(shù)据已现“疲态”？疫情“后遗(yí)症”或被(bèi)过度(dù)渲染

　　高频指标(biāo)报(bào)复性反弹后走(zǒu)弱，主要缘(yuán)于场景(jǐng)恢复(fù)的“脉冲”；但疫后“疤(bā)痕(hén)效(xiào)应”的存在，使得大家(jiā)容易产(chǎn)生悲观情(qíng)绪。疫情政策(cè)调整，放大了(le)“春(chūn)节效应(yīng)”带来(lái)的经济(jì)波动，部分高频指标(biāo)报复性反弹(dàn)后出现走弱的(de)迹象。其中，偏(piān)消费端的(de)活动(dòng)多(duō)在2月底之后走弱，偏生(shēng)产端略(lüè)晚(wǎn)一点，导致宏观数据屡超(chāo)预期的(de)同时，市场信心反(fǎn)其道而(ér)行之(zhī)。

　　内生动能的修(xiū)复(fù)已然开始，消费(fèi)动能或被低(dī)估，前半程(chéng)靠(kào)居民出行和(hé)企业消(xiāo)费，后半(bàn)程靠居民(mín)消费(fèi)能(néng)力(lì)的恢复。出行意愿的持续改善、企业经营活动正常化等，皆指(zhǐ)向场景恢复带(dài)来的消费修复持续性和(hé)弹(dàn)性(xìng)不宜(yí)低估；批发(fā)零(líng)售(shòu)、住宿餐饮等服务(wù)业，及稳(wěn)增长相关(guān)行业招工需求在逐步修复，有(yǒu)助于推(tuī)动收入与消费的正循环。

　　地(dì)产链(liàn)条的“积极”信(x敷面膜前要擦水和乳液吗，正确的护肤顺序七步ìn)号也在累积。地产大周期向(xiàng)下已是共识(shí)，地产(chǎn)链条修复会(huì)弱于传统周期(qī)；但小周期(qī)超调后(hòu)的修复出现一(yī)些“积极”信号。1）高能级城市(shì)地产供(gōng)给增多、质量改善(shàn)，利于需求释放、形成供需“正(zhèng)向循(xún)环(huán)”；2）中西部地(dì)区棚改(gǎi)加码（可比(bǐ)口径(jìng)增长近(jìn)60％）、中西部地区收入修复等，有利于稳(wěn)定低(dī)能(néng)级城(chéng)市(shì)需求。

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