来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济回暖主(zhǔ)要缘于疫后复(fù)苏红利驱(qū)动，表现为生产恢(huī)复推动出口(kǒu)形(xíng)势好转，出行需求释放(fàng)催化下游消费(fèi)回暖。从行业表现看(kàn)，制(zhì)造业从去年四季度的“量价齐跌(diē)”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主动去库转向被(bèi)动(dòng)去(qù)库。从景气(qì)度边(biān)际表(biǎo)现(xiàn)看(kàn)，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；中游(yóu)装备制造(zào)>；上游原材料(liào)加工(gōng)；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地(dì)产等(děng)线下(xià)活动回暖(nuǎn)，但距离疫情(qíng)前(qián)仍有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后(hòu)经济脉冲(chōng)式(shì)修复放缓、海外总需求回落预期(qī)逐步兑现，消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级将成为推动(dòng)下一阶段国内(nèi)经济复苏的主线(xiàn)。

　　制(zhì)造业、服(fú)务业是驱(qū)动一季(jì)度(dù)经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输(shū)、房地产等(děng)行业景气度明显(xiǎn)提(tí)升，而(ér)建筑(zhù)业景气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速(sù)恢复、房地产销(xiāo)售回暖而(ér)投资疲(pí)弱(ruò)的(de)特点(diǎn)相一致(zhì)。

　　从制造(zào)业内(nèi)部来看，今年(nián)3月，制造业(yè)各行(xíng)业景气(qì)度普(pǔ)遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)，煤炭(tàn)行业(yè)景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业(yè)中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的(de)酒饮料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教娱(yú)、烟草(cǎo)、家具制造(zào)行业景气度较高(gāo)，部分(fēn)行业表现为“量价(jià)齐(qí)升”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造(zào)业行业(yè)景气度居中，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子(zi)设备。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气(qì)度改善(shàn)幅度最(zuì)弱，由于行业库(kù)存(cún)水平偏高，多数行业(yè)仍然(rán)受到价格下跌的(de)困(kùn)扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看(kàn)，有(yǒu)色(sè)金属>；；；黑色(sè)金属、非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动(dòng)下一阶(jiē)段经济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国(guó)内经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏(sū)红利(lì)驱动。需求(qiú)方面，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务(wù)消费需求得(dé)以释放；供(gōng)给方面(miàn)，国(guó)内复工复(fù)产加快推进(jìn)，生产端快速恢复(fù)，是推动年(nián)初(chū)出口数据好转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红利驱(qū)动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海(hǎi)外总(zǒng)需(xū)求回(huí)落的预期(qī)逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增(zēng)长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入向(xiàng)上修复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信贷数据指向居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一步增强。预(yù)计交(jiāo)通(tōng)、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出(chū)行(xíng)及地(dì)产后(hòu)周期相关的可(kě)选消(xiāo)费也有望进一(yī)步回暖。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优(yōu)势(shì)增强(qiáng)，有望维持出口韧性(xìng)；随着下(xià)游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上(shàng)修复，企业(yè)将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需求(qiú)有望改善，推动中(zhōng)游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国(guó)内经(jīng)济恢复力(lì)度不及预期(qī)；海外需求超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降(jiàng)温，带(dài)动CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有(yǒu)哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一(yī)季度经济复(fù)苏的(de)主因

　　一季度(dù)我国GDP总(zǒng)量实(shí)现超预期(qī)增长，指向疫(yì)后复(fù)苏(sū)背景下(xià)，国内(nèi)经济企稳(wěn)回升。但不(bù)同于海(hǎi)外(wài)国家疫(yì)后复苏的规(guī)律，本轮(lún)国内疫(yì)后(hòu)复(fù)苏发(fā)生在外需回落、国内(nèi)经济转向(xiàng)高质量发(fā)展、居民前期“去杠杆”的(de)过(guò)程中，因此驱(qū)动(dòng)疫后经(jīng)济复苏的(de)力(lì)量并不均衡(héng)，行业(yè)分(fēn)化特征明显。因此，我们重点从行业层面(miàn)，观测当前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价观测(cè)各(gè)行业(yè)表现来看，今(jīn)年一季(jì)度(dù)制(zhì)造业、交通(tōng)运(yùn)输业、房地(dì)产业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服(fú)务消(xiāo)费快速(sù)恢复(fù)、房地产销售回暖而(ér)投资疲(pí)弱的情况相一(yī)致。

　　我(wǒ)们以2019年(nián)为基期计算(suàn)各年份的复(fù)合(hé)增速(sù)，观察各行业增加(jiā)值变化。

　　今(jīn)年一季度第一(yī)产业(yè)增加(jiā)值增速为3.6％，低(dī)于(yú)去年(nián)四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全(quán)年增速(sù)，与近年来加快建设农(nóng)业强(qiáng)国，推进农(nóng)业农村现(xiàn)代(dài)化(huà)的目(mù)标有关。

　　今年一季度第(dì)二(èr)产业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎(yíng)来较快复(fù)苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高(gāo)于(yú)去年四季(jì)度(dù)的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去年下(xià)半年之后外需转弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢有关。而建筑业(yè)景气(qì)度明(míng)显回落(luò)，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要(yào)受房地(dì)产(chǎn)新(xīn)开工拖累(lèi)。

　　今年一(yī)季度第三(sān)产(chǎn)业增加(jiā)值(zhí)增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四(sì)季度的(de)4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于居(jū)民出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮(yóu)政(zhèng)业增加(jiā)值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿(sù)和餐饮(yǐn)业增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三(sān)年来的平(píng)均(jūn)增速(sù)，但绝对水平不及(jí)2019年，指向供给水平恢(huī)复(fù)较慢(màn)。而受益于新房(fáng)和二手(shǒu)房销售回暖，今年一季度房(fáng)地产(chǎn)业增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领域复苏(sū)分化，中下游改善幅度好于上游(yóu)

　　对于行业景气(qì)度(dù)的观测，我们采用(yòng)量（各行业工业增加值增速）与价(jià)格（各行(xíng)业工业品价格增速(sù)）分别作(zuò)为供需(xū)的衡(héng)量指标。主要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以来(lái)的(de)月度(dù)数据(jù)，首(shǒu)先将各行(xíng)业增加值增速(sù)调整为(wèi)以2019年(nián)为基期的复合增(zēng)速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增(zēng)速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水平(píng)，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束(shù)。从行业景(jǐng)气度边际改善情(qíng)况来看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地产后周期(qī)相关的行业景气度(dù)最高，部分行(xíng)业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出(chū)消费相关的，酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服(fú)装、文(wén)教娱乐的(de)量价(jià)分位数(shù)水平均处在高景气度区间，烟(yān)草、家(jiā)具制造行业(yè)也呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食(shí)品制造景气度有所回落(luò)，农副(fù)加工(gōng)行业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐跌(diē)”，食品(pǐn)制造(zào)行业表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”，二者价格下跌(diē)主要与(yǔ)高库存水平(píng)有关，今(jīn)年2月，库(kù)存同比均处(chù)在2016年以来(lái)90％以上分位数水平；而随着防疫(yì)需求的降温，医药(yào)制造业(yè)景气(qì)度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中，均表现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价跌”。一方面与原材料成本下跌(diē)有(yǒu)关，另一方面，也与年初外需表(biǎo)现(xiàn)好于内需，部分(fēn)行业仍在去库进(jìn)程有关(guān)。其中，电气(qì)机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设(shè)备工(gōng)业增(zēng)加值增速改善(shàn)幅度最大，受益(yì)于国内(nèi)产业升级、出(chū)口(kǒu)优势带来的韧性(xìng)驱动(dòng)；其次是汽车制(zhì)造、金属制品(pǐn)，改(gǎi)善幅度最(zuì)弱的是通用(yòng)设(shè)备、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消费电子行业周(zhōu)期性走弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工行业景(jǐng)气(qì)度改善(shàn)幅(fú)度偏(piān)弱，由(yóu)于行业库存水平偏(piān)高，多数行业(yè)仍受制于价格下(xià)跌(diē)的困(kùn)扰，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。其中，有色金属(shǔ)行业生(shēng)产(chǎn)端改善幅度最大，3月增加值增(zēng)速位于(yú)2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周(zhōu)期影响，价格依旧承压；随着年初建筑(zhù)业施工回暖，相关(guān)的黑色金属、非金属制品景气度提升，但(dàn)由于(yú)库存水平偏(piān)高，价(jià)格(gé)仍处在下跌区(qū)间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化链条(tiáo)行业生产水(shuǐ)平普遍(biàn)回(huí)暖(nuǎn)，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下的景气度偏(piān)低区(qū)间，今(jīn)年(nián)由于能源危机缓解，产品价格相(xiāng)较(jiào)去年同(tóng)期也出(chū)现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处在高位(wèi)，但出现边际放(fàng)缓，生产及价格水平(píng)同步(bù)回落。这与(yǔ)去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库(kù)存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级或是推动(dòng)下一阶段经济复苏(sū)的(de)主(zhǔ)线

　　一(yī)季(jì)度，国内经济复苏主要(yào)受益于(yú)疫(yì)后复苏红利。一方面，消(xiāo)费场景恢复(fù)后(hòu)，出行类消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前(qián)期(qī)积压的购房、服务(wù)性需(xū)求得(dé)以(yǐ)释放(fàng)；另一(yī)方面(miàn)，国内复(fù)工复产(chǎn)加(jiā)快(kuài)推进，保(bǎo)证供给端的快速恢复(fù)，是(shì)推(tuī)动年(nián)初出口(kǒu)数据好转的重(zhòng)要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后红利释放效(xiào)果转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑(duì)现(xiàn)，后续驱(qū)动(dòng)国内(nèi)经济增长(zhǎng)的线索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居(jū)民(mín)收入提升和消费(fèi)意愿改(gǎi)善，未来(lái)消(xiāo)费回暖的确定性进一步(bù)增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可选消费景(jǐng)气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看(kàn)，居民收入增速提升，消费(fèi)倾向(xiàng)开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期的复合增速看，今(jīn)年一季度，全国居民(mín)人均可(kě)支配收(shōu)入增速(sù)提升至6.4％，高于去(qù)年四季(jì)度的5.6％，居(jū)民人均(jūn)消费支出(chū)增速提升至5.0％，高于去(qù)年四季度的(de)3.0％。一(yī)季度居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同(tóng)期(qī)均(jūn)值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的(de)65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服(fú)务业(yè)恢复(fù)持(chí)续向好，有望带动(dòng)相关就(jiù)业岗位(wèi)加快恢复，进一步提振居(jū)民(mín)消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居(jū)民储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减(jiǎn)弱，消(xiāo)费和投(tóu)资信(xìn)心正(zhèng)在筑底。今(jīn)年(nián)以来，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新(xīn)增存款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量。从(cóng)贷款数据看(kàn)，3月居民(mín)部门新增净融资同比(bǐ)多增(zēng)4859亿(yì)元，其(qí)中，短(duǎn)期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同(tóng)比多增2613亿元。居民(mín)部门新增(zēng)净融资连续(xù)2个月维持同比(bǐ)扩张，指向居民预期(qī)可能(néng)正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第(dì)一季(jì)度城镇(zhèn)储户(hù)问卷调查结(jié)果显示，倾向于“更(gèng)多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更(gèng)多(duō)消费”和“更(gèng)多投资”的居民(mín)分(fēn)别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分(fēn)别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)降(jiàng)低、消费(fèi)和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路径(jìng)驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，以及相(xiāng)关(guān)行(xíng)业设(shè)备投资(zī)更(gèng)新，有望推动中游(yóu)装备制造景气度(dù)维持(chí)高(gāo)位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内出(chū)口数据回暖，除与欧美供需(xū)缺口(kǒu)短期(qī)走阔、国内复工复产加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政(zhèng)策(cè)红利持续释放，以及汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势(shì)增强。今年在海(hǎi)外总(zǒng)需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国(guó)家(jiā)贸易往来(lái)加强、以及(jí)新(xīn)能源产(chǎn)品优(yōu)势强化，有望维持装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下(xià)滑和库存高(gāo)位，对制造业投资扩产造成一(yī)定压力。但(dàn)随着下游消费稳步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制(zhì阿富汗玉为什么便宜，阿富汗玉为什么不值钱)造(zào)业企业盈利有望向(xiàng)上修(xiū)复(fù)。目前看，电气机械等装备(bèi)制(zhì)造业去库进程已进入(rù)下半场，今年(nián)1-2月专(zhuān)用(yòng)设备(bèi)、通用设(shè)备产(chǎn)成品(pǐn)库存增速(sù)呈现触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈利(lì)修复，企业将从(cóng)主动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去(qù)库、主动补库，设备投资需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流动性数据(jù)：各国国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)多数上行(xíng)

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较(jiào)上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较上周末(mò)上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本(běn)周美国10年期和2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利差较上周末(mò)持平为0.55％，美国(guó)高收益债(zhài)期权(quán)调整利差(chà)较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市(shì)涨(zhǎng)跌分化，大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格普跌(diē)

　　全球股(gǔ)市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日(rì)），欧洲股市(shì)普(pǔ)涨，法国(guó)CAC40、英(yīng)国(guó)富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全(quán)线下(xià)跌，标(biāo)普500、道琼(qióng)斯工(gōng)业指数、纳斯达克指数(shù)分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日(rì)经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商(shāng)品价(jià)格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息(xī)步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示近几周美(měi)国经济增长陷入停滞，通(tōng)胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近(jìn)几(jǐ)周美国总体经济活动几(jǐ)乎没有变化，几个(gè)辖区指出在(zài)不确(què)定性增加(jiā)和对流动性(xìng)的担忧加剧之际，银行收紧了(le)贷款标(biāo)准。近(jìn)期美国总体物价水(shuǐ)平温和上升，但价格上涨速度(dù)或有所(suǒ)放缓。

　　美(měi)联储官员表示为(wèi)应对高通胀，加(jiā)息(xī)步伐或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克(kè)称，需(xū)要进一步收(shōu)紧政策来应对高通(tōng)胀，加息结束后美联储将需要在(zài)一段(duàn)时间内维持利率稳(wěn)定。同日美(měi)联储(chǔ)梅斯特(tè)表示，预计今(jīn)年货币政策将(jiāng)需要进一步(bù)进入限制性区域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上调(diào)50个基(jī)点。4月20日公(gōng)布的(de)欧洲(zhōu)央行(xíng)会议纪要(yào)显(xiǎn)示，货币政(zhèng)策在降低通胀(zhàng)方面仍有一段路要(yào)走，一些委员(yuán)认(rèn)为整体而言通胀风险倾向于上行(xíng)。金融市场紧张局势(shì)被视为(wèi)经济和通胀(zhàng)前景(jǐng)重大不确定性的来源。然而(ér)除非形势显(xiǎn)著(zhù)恶化(huà)，否则金融市场的紧张局势不太可能从(cóng)根本(běn)上改变欧洲(zhōu)央(yāng)行管理委员(yuán)会对通胀(zhàng)前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政(zhèng)策(cè)：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财(cái)长(zhǎng)耶伦强调美国(guó)“国(guó)家安全(quán)”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲理事(shì)会和欧(ōu)洲议会通过了一项(xiàng)临时政(zhèng)治协(xié)议，就涉及430亿(yì)欧(ōu)元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目(mù)标是到(dào)2030年(nián)，欧(ōu)盟拟动(dòng)用430亿欧元(yuán)资金提(tí)振半(bàn)导(dǎo)体行业，以将(jiāng)欧盟占全球(qiú)半导(dǎo)体制造市(shì)场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺，建立(lì)欧盟的半(bàn)导体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同(tóng)行竞争。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国众议院议长麦卡锡(xī)表(biǎo)示，正在(zài)推(tuī)出(chū)一份(fèn)债(zhài)务上限(xiàn)相关立法措(cuò)施(shī)。白宫需要开始(shǐ)就债务上限进行谈判(pàn)；众议院共(gòng)和党希望提高(gāo)债务上(shàng)限并削(xuē)减支出；正在推出一(yī)份(fèn)债务上限相(xiāng)关立(lì)法措施(shī)；债务法(fǎ)案将设(shè)法收(shōu)回未使(shǐ)用的防(fáng)疫(yì)资金(jīn)用于日常开支；法案(àn)将(jiāng)减少对国税局的拨(bō)款，并(bìng)结(jié)束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中(zhōng)美关系发表讲话(huà)，表明美(měi)国无意与中(zhōng)国脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难(nán)性的”，美国寻(xún)求与中国建立(lì)“建设性和公平的经济关系”。但“当美国(guó)利益(yì)受到威胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺(xī)牲中美关系(xì)为代(dài)价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘(jí)手问题(tí)”，比(bǐ)如帮助面临债(zhài)务(wù)问题的(de)新兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内(nèi)观察(chá)

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比(bǐ)上(shàng)涨

　　原油价格(gé)环比上(shàng)涨，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比(bǐ)上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比(bǐ)下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月(yuè)的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格(gé)指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥(ní)价格(gé)指数环比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小0.92个百(bǎi)分点。华北(běi)、东(dōng)北、华东、中南、西北以及(jí)西南各(gè)区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价(jià)格环比由正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库(kù)存同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游：阿富汗玉为什么便宜，阿富汗玉为什么不值钱>商品房(fáng)成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线(xiàn)、三线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交(jiāo)面积同(tóng)比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢(yì)价率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上月(yuè)上涨1.99个百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价(jià)格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车日均(jūn)零售销(xiāo)量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车日(rì)均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发(fā)销量(liàng)同(tóng)比增(zēng)加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下(xià)行

　　货币市(shì)场(chǎng)利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利(lì)率较上月末下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十年期(qī)国债利(lì)率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业(yè)债(zhài)利(lì)率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强(qiáng)调(diào)提(tí)振消费持续回升的动力(lì)；国(guó)资(zī)委强(qiáng)调着力发(fā)展战略(lüè)性(xìng)新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委(wěi)举行4月份新闻发布(bù)会，强(qiáng)调要提振消费持续回升的动力。接下来(lái)将(jiāng)重点(diǎn)做好四方(fāng)面工作：一是，研究起草关于恢复(fù)和扩大消费(fèi)的政策(cè)文件，围绕大宗(zōng)消费、服务消费(fèi)、农村消费(fèi)等重(zhòng)点领域；二是，下(xià)大力气稳定(dìng)汽车(chē)消费，大力推动新能(néng)源汽车下乡；三是，会同有关方(fāng)面(miàn)优化就业、收入分(fēn)配和消费全链条良性循环促进(jìn)机制；四是，研究制(zhì)定关于营造放心消费环境的(de)政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党(dǎng)委(wěi)召开扩(kuò)大会议，强调推动国资央企着力发展实体经(jīng)济特别是战略性新兴产业(yè)。会议认(rèn)为，要更(gèng)好推(tuī)动国资央企在中(zhōng)国(guó)式现(xiàn)代化新(xīn)征程(chéng)中走在(zài)前列，着力(lì)提(tí)升科技(jì)自(zì)立自强水平，提升自(zì)主创新(xīn)能力；着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经(jīng)济(jì)特别(bié)是战略性(xìng)新兴产业，加快推进现(xiàn)代化(huà)产业体(tǐ)系建(jiàn)设；抓好新一轮(lún)国企改革深(shēn)化提升(shēng)行动组织(zhī)实(shí)施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信(xìn)部举办发布会(huì)介绍一季度工业和(hé)信(xìn)息化发展状况，表示下一步将制(zhì)定实施重点行(xíng)业稳增长(zhǎng)的工作(zuò)方案。一是营(yíng)造良(liáng)好产业发展环(huán)境，落(luò)实落细稳增长政策举措，抓实抓细(xì)部省协(xié)作(zuò)、部门(mén)协同；二是推动出(chū)口保稳(wěn)提质，加大(dà)对制造业外(wài)贸企业的支(zhī)持力度，配合有关(guān)部门落实(shí)好(hǎo)稳外贸政策举措(cuò)；三(sān)是促进内需加快恢复，以高质(zhì)量供给促进消费(fèi)；四是持续增强发展动能(néng)，加快阿富汗玉为什么便宜，阿富汗玉为什么不值钱战略(lüè)性新兴产业的创新发(fā)展。

　　四(sì)、财经日(rì)历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内(nèi)经(jīng)济恢复力度不及预(yù)期；海(hǎi)外需(xū)求超预期(qī)回落(luò)。