公募基金交(jiāo)易结(jié)算(suàn)模式再现创新突破(pò)！

　　继(jì)过往(wǎng)较为(wèi)常见的托管人结算模式(shì)和券商(shāng)结算模式之(zhī)后，一种创(chuàng)新模(mó)式——“类QFII结算模式”正在基金(jīn)行业悄然流行。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年3月(yuè)初成立(lì)的博道盛兴(xīng)一年持有期混(hùn)合是(shì)首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基(jī)金、广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行(xíng)三方合作推出。目前正(zhèng)在发行的易(yì)方达中证软件服(fú)务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述(shù)ETF将(jiāng)由(yóu)易方达与广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出(chū)也吸引了行业各(gè)方(fāng)目光，据业内人士透露，除(chú)了广发证(zhèng)券有落地的基金产品之外(wài)，其他券商、基金公(gōng)司也在关注(zhù)研(yán)究这(zhè)一新的(de)模式，也在(zài)摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内(nèi)人士看来，目前(qián)基(jī)金结算模式迎来新时代。券商结算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算三类模式(shì)各(gè)有优劣，基金管理人可以根据不(bù)同情况，选择(zé)不同的结算模(mó)式(shì)，最大限度的调(diào)动各方(fāng)资源，为持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落(luò)地

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人结算模式(shì)是最早(zǎo)出现也(yě)是最(zuì)为成熟的基金结算模式。到了2017年，券商结(jié)算模式启动试点，成为基金公司(sī)撬(qiào)动(dòng)券商(shāng)资源的有力抓手，之(zhī)后由试点转常规(guī)，发(fā)展迅(xùn)速。

　　如今(jīn)，新的(de)交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索(suǒ)中落(luò)地。

　　据中(zhōng)国基金报记者了(le)解(jiě)，2022年3月8日成立的(de)博(bó)道盛(shèng)兴(xīng)一年持有期(qī)混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金。而目前(qián)正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基(jī)金(jīn)分别由博道、易方达两家基金公司与广发(fā)证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广(guǎng)发证券是率先有落(luò)地基金(jīn)产(chǎn)品的券商，据了解(jiě)，其(qí)他券商也在积极研究(jiū)这(zhè)一新的(de)业(yè)务。”一位业内(nèi)人士透(tòu)露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是指，公(gōng)募(mù)基金参照QFII模式，通过证券(quàn)公司进(jìn)行(xíng)交易申报，由托管(guǎn)银行进(jìn)行结算，在(zài)这种模(mó)式下(xià)，资(zī)金存(cún)放在托管银(yín)行的托管(guǎn)账户(hù)，无须(xū)银证(zhèng)转账到证券(quàn)公(gōng)司(sī)。这也(yě)成(chéng)为(wèi)类QFII模式的与一(yī)般券结(jié)模式的(de)最大不同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产(chǎn)品资金集中(zhōng)存放(fàng)在托管银行，在券商开立的资金账户无(wú)需实际上的银证转账存入资金，每个交易日基金公司采用申报(bào)交(jiāo)易额度(dù)，使用虚头寸资金的方式进行场内交易(yì)，券商(shāng)根据已申(shēn)报的(de)交易(yì)额度每日滚动(dòng)计算产品资金账(zhàng)户虚头寸资金(jīn)余额，以(yǐ)实现对产品场内交(jiāo)易(yì)额度的前(qián)端验资控制(zhì)。

　　类(lèi)QFII模式(shì)下(xià)基(jī)金场内(nèi)交易通(tōng)过(guò)经纪券商完(wán)成(chéng)，仍然(rán)保留(liú)了原先券商交易结算模式的交易前端控制、验资验券的优点，同时(shí)资金结算由托(tuō)管行完成，解决了(le)部分托管行(xíng)比较关注的托管资金归(guī)属保管问(wèn)题(tí)，一定程度上(shàng)调动了托管行的积极性。

　　在博时基(jī)金(jīn)券(quàn)商业务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模式，丰富(fù)了(le)公(gōng)募基金与(yǔ)证(zhèng)券公司结算模式(shì)的选择，更好地满足各(gè)方差异化的需求(qiú)，也印(yìn)证了券(quàn)商财富管理(lǐ)转型已(yǐ)经进(jìn)入更加成熟和高速发展阶段 ，多(duō)样(yàng)的结算(suàn)模式备(bèi)选可以有助(zhù)于降低运(yùn)营风险 、提升效(xiào)率，促(cù)进公募基金、券商渠(qú)道、基金投(tóu)资人共赢(yíng)发展。

　　“尤(yóu)其是对于(yú)ETF产品，类(lèi)QFII结算模式(shì)可以保证较(jiào)好运营效率(lǜ)带来的优质(zhì)交易体(tǐ)验的同时，兼顾券商(shāng)与基金公(gōng)司的商业利益深度(dù)捆(kǔn)绑。随着“买方投顾业务，产品工具化(huà)配置”的(de)趋势逐渐形成，该模式将进一步促进，金融机构为广大(dà)投资人提供更多(duō)的交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结(jié)算模(mó)式突破了现(xiàn)行客(kè)户交易结算资(zī)金的三方存管框(kuāng)架，谈及这类模(mó)式的创新点，平安基金总结为三大(dà)方面(miàn)：“一(yī)是虚(xū)头寸：实现虚头寸指令对接(jiē)，资金(jīn)无需三方(fāng)存管；二是(shì)交易(yì)交收(shōu)分离：证(zhèng)券(quàn)公司(sī)对产品场(chǎng)内交易进行(xíng)前端验资验(yàn)券；三(sān)是日终资金对账：实(shí)现证券公司与托(tuō)管人系统对接对账。”

　　加(jiā)强(qiáng)交易(yì)前端验资(zī)验券功能

　　兼顾与券商(shāng)渠道的商业模(mó)式创新

　　作为一(yī)种新的交(jiāo)易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比(bǐ)较陌生(shēng)。相比过往的结(jié)算模式，公(gōng)募基金采用类(lèi)QFII结算模式有哪(nǎ)些优劣势？也是投资者关注的问(wèn)题。

　　博(bó)道基金(jīn)站在ETF的角度(dù)分析指出，从销售端上(shàng)看，ETF的(de)募集和日常申购赎回(huí)都通过券(quàn)商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模(mó)式，其(qí)投资端业务也是通过(guò)券商完成，可以全方位(wèi)的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司(sī)对产(chǎn)品(pǐn)场内交易进(jìn)行前端验资验券(quàn)，可有(yǒu)效防控异常交易和超买风(fēng)险。”博(bó)道基金表示。

　　“对于公募基金(jīn)管理人而言(yán)，公募(mù)类QFII结算(suàn)模式，较传统托管银(yín)行结算模式，有两(liǎng)方面好处(chù)：一是(shì)，加强(qiáng)了交(jiāo)易前端验资验(yàn)券功能(néng)，优化交易(yì)监控和(hé)头寸透(tòu)支风险管(guǎn)理；二(èr)是，兼顾了与(yǔ)券商(shāng)渠道商业(yè)模式的创新，类似与券商结算模式(shì)，捆绑了商业利(lì)益，有利于券商代买(mǎi)市占率(lǜ)的提升(shēng)。博时(shí)基金券商业务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤锟也谈了(le)自(zì)己的看法。

　　他(tā)进一步(bù)分析称(chēng)，“相较券商结算(suàn)模(mó)式，公募类QFII结算模式，也有两方(fāng)面(miàn)好处：一(yī)是(shì)，无需银证转账即可(kě)调整场内外资金分布(bù)，效率(lǜ)有所(suǒ)提升；二是，简化了开户环节，免去(qù)了三方存管登记确认(rèn)。”

　　此(cǐ)外，还(hái)有基金人士认为(wèi)，对(duì)于基金管理人而言(yán)，ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式，可以兼顾(gù)资金使用效率(lǜ)与风险(xiǎn)控制两(liǎng)方面的需求，相？过往的结算模式体现(xiàn)出了？定优势。相比券商(shāng)结算模式，类(lèi)QFII结(jié)算模式下无(wú)需银证(zhèng)转账即可调整(zhěng)场内外资金(jīn)分布，效(xiào)率(lǜ)有所提(tí)升(shēng)，同时也简化了开户环节，免(miǎn)去(qù)了三？存管登记确(què)认；而(ér)相比(bǐ)托管人结算模式，类QFII结算模(mó)式(shì)下加(jiā)强了交易前端验资验券功能，可优化交易(yì)监控和头寸(cùn)透(tòu)支风险管理。

　　平(píng)安(ān)基金将ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式的主要优势(shì)归结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于(yú)原(yuán)来的证(zhèng)券公(gōng)司资金账户，仍然存放在托(tuō)管(guǎn)行账户，实现(xiàn)的方式是需要将托管行和券商打通黑豆熬水喝有什么好处和坏处，黑豆煮水坚持喝一个月(tōng)。通过(guò)“虚头寸”将(jiāng)托(tuō)管行和券(quàn)商打通，免去银证转账的步骤，解决(jué)了普通券结(jié)模(mó)式下资金分散管(guǎn)理，资金划拨时(shí)间受银证转账时间范围限制的痛点。日常投资(zī)运作过程，减(jiǎn)少银证转账资金划(huà)拨工作(zuò)，例(lì)如，定期费用支(zhī)付、新(xīn)股新债缴款与银(yín)行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式(shì)，一定量减少了证券(quàn)资金账(zhàng)户开(kāi)户(hù)与银证关联挂钩环节工作；

　　三(sān)是，更有利(lì)于明确各方职(zhí)责所在，以及完善业(yè)务(wù)风险管(guǎn)理。通过交易交(jiāo)收分离，证券公司(sī)前(qián)端(duān)验资验(yàn)券可有效(xiào)防控异常交易和超买风险，托管人负(fù)责交收；日终资金(jīn)对(duì)账实现证券公司与托管(guǎn)人系统对(duì)接(jiē)对账，可防范资(zī)金结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算模式(shì)的几点不足之处：一(yī)方面，类似托管人结算模式，该模(mó)式与托管人结算模式一致，对投(tóu)资组合而言需按月计(jì)算缴(jiǎo)纳(nà)最低结(jié)算备(bèi)付金与保证机制；另一方面(miàn)，虚头寸(cùn)机制下，管(guǎn)理人、托管(guǎn)人与券商三方需每日确立(lì)场内/外资(zī)金分(fēn)配(pèi)比例。取决于投资(zī)组合交易特征，将增加日(rì)常投资运(yùn)营管理工作(zuò)。

　　起步(bù)阶段或吸引(yǐn)头部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银(yín)行三(sān)方共赢

　　从业内观察(chá)看，不少基(jī)金公(gōng)司对类QFII结算模式的关注(zhù)度较高，也在筹(chóu)备或启动相应(yīng)的合作。不过，参与这类业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待(dài)解决等问(wèn)题，初期或更多是头部基金公司参与。

　　“近(jìn)期也(yě)在公(gōng)司内部对这一(yī)业务进行了探讨，业务操作上的障碍(ài)并不(bù)大(dà)。”一家基(jī)金公司人士表(biǎo)示(shì)，这类业务具(jù)备一(yī)定吸引力，相(xiāng)比较托管行结算模式和券商结算(suàn)模式，这(zhè)一模式可(kě)以同时激发银行(xíng)、券商双方的(de)销售力(lì)度，同时在此类模式刚刚起步(bù)阶(jiē)段阶段参(cān)与(yǔ)，存在明显的(de)先发优势(shì)。

　　博时券商(shāng)业务部副(fù)总经理王鹤锟也表(biǎo)示，关于类QFII结算模式仍处于(yú)发展(zhǎn)初期，该模式(shì)特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型(xíng)公(gōng)募产品的(de)限制仍有待(dài)解决(jué)，成为主流(liú)结算模式仍不具备条件。展望(wàng)未来(lái)，预(yù)计相关金融机构对该模式会保持高度关注，会成为选择之一(yī)。

　　平(píng)安基(jī)金相(xiāng)关人士更(gèng)有信心，认(rèn)为这是一个基金、券商、银行三方共赢的模(mó)式(shì)，有望(wàng)成为新的(de)行业(yè)发展趋势。对管理人而言(yán)，类QFII结算模(mó)式(shì)较传统券结模式、托管人结算模式均有(yǒu)比较优(yōu)势；对托管(guǎn)人而言，产品资金全额留存(cún)在托管账(zhàng)户，无需(xū)银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账；对(duì)证券公(gōng)司提高服(fú)务机构客(kè)户的(de)能力，也加强了公司(sī)品牌(pái)影响力。

　　不过，基金(jīn)公司开启类(lèi)QFII结算(suàn)模式，也(yě)涉及不少(shǎo)系统改造(zào)，尤其是托管行和券商。博道基金就(jiù)表(biǎo)示(shì)，对基金公司来说，总体保留沿用(yòng)券商结算模式下的场内(nèi)交易(yì)前端验资验券相关流程和业(yè)务系统，个别如清算模块涉及一些小改(gǎi)动(dòng)。但(dàn)券(quàn)商和托管(guǎn)行的系统改动较(jiào)大，如在系(xì)统直(zhí)连、账户管理(lǐ)、场(chǎng)内清算、场外(wài)清算(suàn)等多个环节需要进行升(shēng)级(jí)改造。

　　目前已(yǐ)经(jīng)实现的模(mó)式来看，主要是广发(fā)证券(quàn)、兴业银行(xíng)、基金(jīn)公司(sī)三方参(cān)与。而记者从业内(nèi)了(le)解到(dào)，也有(yǒu)一(yī)些(xiē)银行、券商对此(cǐ)也抱(bào)有积极态度，愿(yuàn)意布局此类业务。

　　从单一模式(shì)走向(xiàng)三类模式

　　基金行(xíng)业发展(zhǎn)25年以(yǐ)来(lái)，结(jié)算模式(shì)发生了重要变(biàn)化，从单一模式走向券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算(suàn)模式三类模式的时代。

　　自(zì)公募基金诞生起，采取的就是银行(xíng)托(tuō)管人结算(suàn)模式，到目(mù)前已25年了，仍然(rán)是目前公募基金结算的主流模式。这(zhè)一模式是(shì)，基金管理人租用券商的交易(yì)席位(wèi)直连报盘交易所(suǒ)，托管人(rén)作为特殊结算参(cān)与人与中国结算进行资金和证(zhèng)券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年(nián)启动试(shì)点(diǎn)，并于2019年初(chū)由(yóu)试点转常规，至(zhì)今已历时5年有余。随(suí)着(zhe)运作机制渐稳、结算效(xiào)率改善及(jí)券商财富(fù)管理业务高速发展(zhǎn)，券结模式自2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全(quán)年(nián)一(yī)共有144只新成(chéng)立基金采用了券(quàn)结模式(shì)。根据中(zhōng)金公司统计，截至2023年(nián)2月24日，券结基金数量与(yǔ)规模分别为(wèi)616只和5709亿(yì)元，占据(jù)全部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开启(qǐ)类QFII交易结算模式(shì)，基(jī)金(jīn)结算模式也正式进入了新时代。

　　博道(dào)基(jī)金相关人士就表示，券商(shāng)结算(suàn)、银行结算、类QFII结(jié)算(suàn)模式，每种结算(suàn)模式(shì)各(gè)有优劣，基(jī)金管理人可以根(gēn)据不同情况，选(xuǎn)择不同的结算(suàn)模式，最大限度的调动各方(fāng)资(zī)源，为持(chí)有人提(tí)供更好的服务。

　　“随着券(quàn)结(jié)模式的持续推行，尤其是类QFII结(jié)算模式的(de)创新发(fā)展(zhǎn)，伴随着权益市场行情(qíng)修(xiū)复及(jí)券(quàn)商财富(fù)管(guǎn)理业务高速发(fā)展(zhǎn)，在主动权益基(jī)金(jīn)、ETF在内的(de)指数型基金等产品类型上，券结模式将有较大发展空间。”上述(shù)平安基金相关人士表示。

　　不少(shǎo)人士也看好券结模(mó)式的(de)发展(zhǎn)。据(jù)一(yī)位业(yè)内(nèi)人(rén)士表示，现阶段券(quàn)商结算模(mó)式在中小(xiǎo)基(jī)金公(gōng)司(sī)中更加普遍。中小(xiǎo)基金相对(duì)来说获得银行渠(qú)道的(de)营销支持难度(dù)较大，券结模式能有效推动券商(shāng)和基金公司的合(hé)作关(guān)系，有助于中(zhōng)小(xiǎo)基金新产品(pǐn)开拓市(shì)场。

　　不过，上述人士(shì)也(yě)表示，券结模式保(bǎo)有量会更稳定(dìng)一些，对(duì)于托管(guǎn)行有一(yī)个(gè)制衡的(de)作用。以前是小公司为主(zhǔ)，现在也有一些(xiē)大公司陆续开始试水(shuǐ)，以(yǐ)后会(huì)是一个趋势。

　　博时基金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也表示，券(quàn)商结算模式的发展，已经从“拼数量”时(shí)代进(jìn)入(rù)“拼(pīn)质量”时代：发(fā)展(zhǎn)的边际(jì)制约因素(sù)，也从(cóng)“投入成本较大、技术系(xì)统探索较困(kùn)难(nán)”转变为(wèi)“产(chǎn)品策略(lüè)与(yǔ)市场(chǎng)环境及需求的匹配(pèi)度、业绩表现(xiàn)与客户体验的舒适度、销售服务与(yǔ)渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金(jīn)公司、基金产品(pǐn)与券(quàn)商渠道的中长期利益深(shēn)度(dù)绑定；在此模式下，竞争(zhēn黑豆熬水喝有什么好处和坏处，黑豆煮水坚持喝一个月g)格局会发(fā)生分(fēn)化，回归(guī)“买方(fāng)投顾陪伴模式”的服务本质(zhì)，”持(chí)续提供“好产品、好(hǎo)服务”的基(jī)金公司和(hé)证券公(gōng)司会受(shòu)益(yì)于这一(yī)发(fā)展变(biàn)化。

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