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　　美(měi)国债(zhài)务上(shàng)限危机暂时“告一段落(luò)”——美东时间5月31日，美国国会众议院通(tōng)过了一(yī)项关(guān)于(yú)联邦政(zhèng)府债务上限和预算的法案，隔(gé)日(rì)参议(yì)院通过(guò)，根据(jù)法(fǎ)案政府开支(zhī)将受(shòu)到上限制约直至2024年结(jié)束，但可以(yǐ)避免发生债务违约(yuē)。根据美国国会预(yù)算办公(gōng)室数(shù)据，目前美国联(lián)邦债务规(guī)模约为31.46万亿美元(yuán)，占其国内生产总值比例已超过120％，相(xiāng)当于每(měi)个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来(lái)，美国已103次(cì)调(diào)整债务上限，尽管(guǎn)未曾出(chū)现过(guò)实质性债(zhài)务违(wéi)约，但债(zhài)务上限(xiàn)危机仍可从市场(chǎng)预期、流动性、风险偏(piān)好(hǎo)、借贷成本等机制(zhì)作(zuò)用于全球金(jīn)融(róng)、实物(wù)资产(chǎn)。

　　多(duō)位业内人士(shì)对《中(zhōng)国(guó)基(jī)金报》记(jì)者表示，在目前美国债务(wù)上限情景下，中长(zhǎng)期(qī)看美债上限(xiàn)违(wéi)约(yuē)风(fēng)险难(nán)以(yǐ)忽(hū)视(shì)，亚洲等(děng)新兴市场股票表现将更具韧性(xìng)，而市(shì)场关(guān)注的重点也(yě)将(jiāng)重新回到(dào)美联储的货币政策上来。

　　危机(jī)暂缓新兴市场(chǎng)股票表现更具韧性

　　除(chú)本(běn)次外(wài)，1976年以(yǐ)来美国政府债务共(gòng)有22次触(chù)及法定上限，每次债务上限(xiàn)触及后(hòu)均得到了上调或(huò)暂(zàn)停，只是经(jīng)历的时间(jiān)长(zhǎng)短不同。

　　彭博(bó)数据显示，2011年债务上限解决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年(nián)债务上限(xiàn)解决(jué)前后，标普(pǔ)500指(zhǐ)数(shù)最大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场(chǎng)指数为3.4％。而在本次(cì)债务危机谈判(pàn)过程中，亚洲市(shì)场(chǎng)反应参差，日经225指数创1990年以来新高，香港恒(héng)生指(zhǐ)数则跌至年内新低。

　　瑞银财(cái)富管理投资(zī)总监办(bàn)公室（CIO）对记(jì)者表(biǎo)示，尽管美国彻底违约的可能性非常低(dī)，但此(cǐ)前因为市场担忧发生发生违约，很多(duō)国家和行业(yè)都遭到(dào)抛售，但这次亚洲市场(chǎng)表现相对(duì)于美国(guó)和(hé)发达市场更(gèng)具韧性，得益于较佳的(de)盈利增长前(qián)景和具吸引(yǐn)力的相对估值(zhí)，尤其看(kàn)好中国、泰(tài)国和韩国。

　　具体(tǐ)就中国市场(chǎng)而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键(jiàn)催化剂。中国今年首季盈利增长较去年第四季有所改(gǎi)善，有助提振对中国资产的信心。与亚洲其他地区（日本除外(wài)）相比，中(zhōng)国股(gǔ)市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太(tài)区（日本除(chú)外(wài)）全球市场策(cè)略师赵耀(yào)庭也对记者(zhě)表示(shì)，债务协议的顺利通(tōng)过消除(chú)了(le)美国乃(nǎi)至(zhì)全(quán)球面(miàn)临的一(yī)个不(bù)明朗(lǎng)因(yīn)素，进而短暂提振(zhèn)市场情绪。中航信托宏观策略总监吴照银对记者(zhě)称(chēng)，因(yīn)投资者对两(liǎng)党(dǎng)达成一致有(yǒu)确定的(de)预(yù)期，所(suǒ)以近期(qī)美国以及(jí)全球资本市(shì)场并没有对(duì)美国债务(wù)上(shàng)限问(wèn)题过度(dù)反新冠疫苗接种后多久更新健康码，新冠疫苗接种后多久更新健康码信息应(yīng)，整体表现平(píng)稳。

　　中(zhōng)长期看美(měi)债上限违约风险难以忽视

　　目(mù)前来看(kàn)，主(zhǔ)流大类资产(chǎn)对于(yú)美债危(wēi)机的叙事反应都较(jiào)为平(píng)淡，但野(yě)村东方国际证券资产管理(lǐ)部总经理(lǐ)兼投资总监肖令君对记者表示，从(cóng)中长期的资产(chǎn)配(pèi)置(zhì)角度(dù)出(chū)发，诸如美债(zhài)上限等(děng)类似的尾部(bù)风险事件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要考(kǎo)虑两点：一是多(duō)元化低相关性资(zī)产配置、二是支(zhī)付保(bǎo)险费的另类策(cè)略，为组合提供(gōng)下行保护。回顾美债(zhài)上(shàng)限危(wēi)机(jī)历史，看到避险(xiǎn)资产如(rú)美元、美(měi)债、黄金(jīn)在(zài)通(tōng)常较风险资产呈现明显的超(chāo)额收益，因此组(zǔ)合(hé)配置中(zhōng)保有一定比例(lì)的避险(xiǎn)资(zī)产(chǎn)有助(zhù)对(duì)冲投资组合波(bō)动。”肖(xiào)令君(jūn)进一步阐述道(dào)。

　　长江(jiāng)证券在黄金与美债季度展望中也提到，黄金(jīn)作为典型的避险(xiǎn)资产，国际金价(jià)将有支(zhī)撑，短期(qī)或继续走高，因为美债(zhài)利率短期内仍会高位震(zhèn)荡，通(tōng)胀不确定性(xìng)仍然较(jiào)高，同时全球整体(tǐ)风险因素在(zài)提高。

　　肖(xiào)令君还提到，另一方面，极端(duān)危机环(huán)境下，大(dà)类资产(chǎn)会呈现同涨(zhǎng)同跌的特征，如(rú)2020年3月极度恐慌时期(qī)，市场无差别抛售一(yī)切资产(chǎn)增(zēng)持现金，传(chuán)统避险资产(chǎn)随同风险(xiǎn)资(zī)产(chǎn)一(yī)起下跌，因此以期权保护组合(hé)下行(xíng)风险是另一种方式。美债违约并(bìng)非我们(men)的基准假设，如果出现(xiàn)此类尾(wěi)部风(fēng)险，做(zuò)多波动率(lǜ)、以及做空风险资(zī)产的衍生(shēng)品策略(lüè)将显著受益。

　　瑞银首席美国(guó)经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用市场(chǎng)的最佳非对称对冲策略是做空(kōng)美(měi)国高评(píng)级银(yín)行（评级下调、对(duì)手(shǒu)方(fāng)、杠杆担忧）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆、估值(zhí)紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时(shí)，CRE敏新冠疫苗接种后多久更新健康码，新冠疫苗接种后多久更新健康码信息感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则对记者表示，美债上限的(de)提升(shēng)，将(jiāng)促(cù)进(jìn)美联储(chǔ)停止紧缩货币政策，对美(měi)股也是(shì)一大利好。他还认(rèn)为(wèi)，美国政府的财政(zhèng)支出得到了保证，在两年(nián)内可以继(jì)续(xù)举(jǔ)债。最近(jìn)两周(zhōu)的美债谈(tán)判关键期，美(měi)国三大股指主涨，“用脚投(tóu)票(piào)”的(de)市场报以乐观。可见随着美债上限谈判的尘(chén)埃落定，美股仍有望进一步有(yǒu)良(liáng)好表现(xiàn)。

　　市场重点(diǎn)再次回(huí)到

　　美国(guó)财政(zhèng)政策(cè)和货币政策上

　　美国参议院已经投票(piào)通过债务上限法案，市场关注(zhù)焦点再(zài)度回(huí)到美国未(wèi)来的财(cái)政政策和货(huò)币政策(cè)上。肖令(lìng)君认为，如果未出现黑天鹅事(shì)件，预计联(lián)储仍将贯彻数据(jù)依赖原(yuán)则，联(lián)储可能(néng)会持(chí)续关注就业数据和工(gōng)商业运行情况，等待市(shì)场自然降温至浅萧条后(hòu)再(zài)开启降息(xī)，年内降息的乐观(guān)预期存在修正可能。

　　肖令(lìng)君(jūn)还称(chēng)：“从(cóng)经(jīng)济数据上看(kàn)，美国经济韧性好(hǎo)于(yú)预期，如果(guǒ)年核心PCE指标(biāo)继续反弹走高，不排除联储还会继续加(jiā)息(xī)的(de)可能，但加息周期已接近尾声，利(lì)率基(jī)本见顶的趋(qū)势不会改(gǎi)变，因此(cǐ)预计加息对市(shì)场的冲击趋(qū)缓(huǎn)。”

　　赵(zhào)耀庭认为(wèi)，债务上限协议通过(guò)后，美(měi)国财政部(bù)预计将可于未来7个月发行逾6000亿美元的国债。随着(zhe)市场流动性(xìng)收(shōu)紧，这或将产生显著的吸(xī)力作用。债券收益率或(huò)将随着资本流出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约分析师黄俊则称，接下来(lái)美国(guó)财政部的工(gōng)作(zuò)重点是如何为美债找到买(mǎi)家，其中有三个(gè)重要看点，即第一，美联储(chǔ)现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来是(shì)否要调整货币(bì)政(zhèng)策(cè)停止缩(suō)表抛(pāo)售美债；第(dì)二(èr)，以(yǐ)中国为代表(biǎo)的贸(mào)易顺差国是否购(gòu)买美债；第三(sān)，美国国内普通(tōng)家庭可(kě)能(néng)成为(wèi)购买美债异(yì)军突(tū)起的力量。

　　黄(huáng)俊进而分(fēn)析(xī)称(chēng)，美联储现在(zài)仍在缩表周(zhōu)期，接下来是否要调整货(huò)币政策停止缩表抛(pāo)售(shòu)美债。如果美联储缩表卖出美(měi)债，美(měi)国财政部发行美债（向市场卖出(chū)）这无(wú)疑(yí)会给美债(zhài)市场(chǎng)造(zào)成极(jí)大(dà)抛压。他总结道，美债的重(zhòng)新(xīn)发行，有可能(néng)促(cù)使美联(lián)储美联储停(tíng)止加(jiā)息和缩表。在5月美联储FOMC申明(míng)中删除了此(cǐ)前暗示未来还(hái)会加息的措辞，需要关注6月利率决(jué)议中(zhōng)美联储是否能进一步确认停止(zhǐ)紧缩的(de)态度。

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