近(jìn)期“中特估”成为(wèi)A股市场(chǎng)热门话题，外资机构加(jiā)强(qiáng)研究。不少国企、央企上(shàng)市公司(sī)已获外资(zī)显著加仓。外(wài)资机(jī)构认为(wèi)：国企已成为(wèi)“市(shì)场(chǎng)关(guān)注(zhù)焦点”，中(zhōng)国(guó)国(guó)企(qǐ)已迎来积极信号，投资(zī)者可从中挖掘盈利能力持续改善(shàn)的标(biāo)的，从(cóng)而获得长期稳健的(de)投资(zī)回报。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国企(qǐ)成(chéng)为A股市场关注焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显(xiǎn)示(shì)，截至2023年5月14日，北向资(zī)金(jīn)净(jìng)买入(rù)额最多的10只股票为洛(luò)阳钼业(yè)、中国石化、建设银行、汇(huì)川技术(shù)、工商银(yín)行、晶盛机电(diàn)、京(jīng)沪高铁、拓普(pǔ)集(jí)团、中远海控(kòng)、五(wǔ)粮液。不少国企(qǐ)公司股票(piào)跻(jī)身其中(zhōng)。期间，吸金前十大(dà)公司分(fēn)别(bié)吸引(yǐn)10亿到20亿(yì)元(yuán)人民币不等(děng)。

　　近期北向资金净流入(rù)额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上(shàng)市公司财报(bào)公布，不少全球主权投资(zī)机构跻(jī)身国企的前十大的股东行(xíng)业。例如，一季度报(bào)告(gào)显(xiǎn)示，阿布达比投(tóu)资局、科威特(tè)政府(fǔ)投资局(jú)等多家主权财富基金(jīn)增持多家(jiā)国企央(yāng)企A股上(shàng)市(shì)公司股(gǔ)票。例(lì)如科威特(tè)政府投资局增持中青旅(lǚ)、中国重汽(qì)。阿布(bù)达比投资局一(yī)季度增持了(le)浦东金桥(qiáo)。挪(nuó)威央行一季度新(xīn)建仓(cāng)江(jiāng)苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点(diǎn)基金截止4月底的(de)前(qián)十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中(zhōng)国(guó)基金-中国焦点(diǎn)基金，截至(zhì)4月底的前十大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建(jiàn)设银行、中国(guó)石化、华润置(zhì)地、中银航空租(zū)赁、中升集团、百度(dù)等，含不少国企公(gōng)司。而基(jī)金在(zài)4月对这些国(guó)企进行(xíng)了幅度不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成(chéng)为焦(jiāo)点

　　外(wài)资中(zhōng)关于(yú)中国国企公司的讨论热度正在上(shàng)升。

　　富(fù)达(dá)在(zài)最(zuì)新一(yī)篇研究报告中(火车站同站换乘30分钟够吗 同站换乘麻烦吗zhōng)解释(shì)了他们对于国企改革的(de)看法。报告认(rèn)为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这(zhè)一次国企改(gǎi)革事(shì)关重(zhòng)大。而资本(běn)市场显然(rán)已经关注到了“国企(qǐ)”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能是乏(fá)人问津的防御(yù)性公司。它(tā)虽然有(yǒu)稳健的基(jī)本面，收益(yì)预(yù)期也(yě)尚可，但是(shì)可(kě)能不是(shì)大(dà)家热衷追捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已经上升了(le)43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也(yě)有不俗表现，包括中石化、中国铝(lǚ)业(yè)等。这背(bèi)后的原因可能包括：随着高层重提“国企改(gǎi)革”，投资者认为相关(guān)方(fāng)面或敦(dūn)促国(guó)企改善(shàn)治理(lǐ)等以增加股东回报。

　　中国(guó)中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是(shì)，一般说来外资机构(gòu)持(chí)仓中更倾向于私营(yíng)部门，这与他们的选股(gǔ)标准(zhǔn)相关。基于公司的股(gǔ)东回(huí)报等(děng)标准(zhǔn)，不少国企公司在过去难以进入(rù)部分外资的选(xuǎn)股池子。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据(jù)显示，非(fēi)金融(róng)类国(guó)企公(gōng)司截至去(qù)年年底的平均每股盈(yíng)利水平仍低于10年(nián)前2012年(nián)水平。这(zhè)说明国企(qǐ)公司的资本效率还有很大的提升空间(jiān)。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资投资者认为国企长期的低(dī)估(gū)值为(wèi)投资者(zhě)提供了厚厚的安全垫。部分公司(sī)的投资价值(zhí)被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革(gé)能够取得(dé)成效，投资者会(huì)重估国企(qǐ)的(de)投资者价值。投资者对(duì)于能够持(chí)续提供良好的股(gǔ)东回报的公(gōng)司是愿意支付溢价(jià)的(de)。例如，贵州茅台过(guò)去(qù)20年的平均每年的净(jìng)资产(chǎn)回报(bào)率在20％以上。这是为什(shén)么贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要原因之一。除了(le)房地(dì)产(chǎn)行(xíng)业，目前来(lái)看大(dà)部分国企的市(shì)净(jìng)率低于私营企业。

　　除了(le)股东(dōng)回报(bào)，国企(qǐ)如何与投资者(zhě)互动，增强透明(míng)性是全球投(tóu)资者关(guān)注(zhù)的问题。此外，投(tóu)资者关注的其它问题还包括：对于国企来说，如何在服务国家战略(lüè)的同(tóng)时增强它(tā)的商业效率，如何改善激(jī)励措(cuò)施等(děng)。尽管这次改(gǎi)革的成效(xiào)仍待时(shí)间(jiān)检验，但是“注重股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具(jù)可持续性

　　高盛亚太首席股票策略(lüè)师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表(biǎo)示(shì)，目前国企(qǐ)主(zhǔ)题受到关注(zhù)，可能个别股票有(yǒu)一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的(de)理由认为国企主(zhǔ)题(tí)是可持续的。

　　首先，相当一(yī)部火车站同站换乘30分钟够吗 同站换乘麻烦吗分公司估值仍然很低(dī)。虽(suī)然它(tā)已经从极低的水平上升(shēng)，但总体来(lái)说，国有(yǒu)企业的市盈(yíng)率仍然在10倍(bèi)左右，这(zhè)不是一个(gè)高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财务表现，提高每股盈利水平和利(lì)润增长，并(bìng)通过股息(xī)或股票回购，将(jiāng)利(lì)润分配给股东(dōng)。这些(xiē)都将成为股票价格(gé)的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球投(tóu)资者的角度看，他们对国(guó)企(qǐ)的持有或配置仍然相(xiāng)当(dāng)保守。因(yīn)为如果回(huí)顾过(guò)去的5到10年，大(dà)多数境外的观点(diǎn)是看好上市(shì)民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多(duō)外资(zī)投(tóu)资组合(hé)经理只关(guān)注(zhù)经(jīng)济的私(sī)营部分。随着事(shì)态改变(biàn)，他们有提升配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例(lì)如部分能源(yuán)公司(sī)估值(zhí)远远低于全球(qiú)同行。不排除有(yǒu)些公司会受到地缘(yuán)政治因素，但全球仍有(yǒu)资金（例如中东地区的资金）受地缘(yuán)政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏味无趣的(de)行业(yè)部分公(gōng)司的股(gǔ)价有了非常(cháng)显著的回升(shēng)，还有(yǒu)类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在任何(hé)市场，投资(zī)都必须(xū)持有前瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆在面前(qián)，那么他们已经被市场价格(gé)反映出来，因(yīn)为市场总是预先反(fǎn)应(yīng)。所以(yǐ)我们永远(yuǎn)不会有百分百的确定(dìng)性(xìng)或信(xìn)心。一些积极的(de)变(biàn)化(huà)正在发生。“如果问过去多年，通(tōng)过观(guān)察中国(guó)市场(chǎng)我们学到(dào)了什么？我(wǒ)们学到的重要一课就是(shì)：跟随政府的(de)政策投(tóu)资。中国的(de)国企(qǐ)已经迎来了积极的信号(hào)”。投资者需要一些机制(zhì)来从大量(liàng)的国有企业中筛选出(chū)有更(gèng)高成功(gōng)机会的(de)企业。

　　高(gāo)盛试图找到(dào)符合政府政(zhèng)策(cè)导向、管理(lǐ)层有改(gǎi)进动力、有客(kè)观(guān)证据显示其盈利能力已经改善的企业。同时，这(zhè)些(xiē)企业所处的行业整(zhěng)体收(shōu)益增长、有良好的资产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕(mù)天(tiān)辉补(bǔ)充说明(míng)道，即使外国投资者很重要，真正决定价格的还是国内投资者(zhě)。如果外国投资者对国有(yǒu)企业(yè)的兴趣增加(jiā)，那将是对国有企业股价的额外推(tuī)动力。

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