来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍是通(tōng)胀压力太(tài)大。

　　本次美联储声明较3月有(yǒu)何(hé)变化？第一，重申经济依然稳(wěn)健，表述修改(gǎi)为(wèi)“一季度经济温和增(zēng)长(zhǎng)，就业强(qiáng)劲，失业率空调制热和辅热哪个更暖和，空调制热和辅热有什么不同(lǜ)在低(dī)位”。第二，重申美国银(yín)行稳健，明确(què)银(yín)行风险(xiǎn)导致(zhì)家庭和企(qǐ)业信贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然(rán)很高(gāo)，委员会(huì)仍然(rán)高度关注(zhù)通货膨胀风险”。第四(sì)，修改货(huò)币政(zhèng)策表述，重申“委员会评估(gū)货币政策(cè)的滞(zhì)后影响”，删(shān)除“委员(yuán)会(huì)预(yù)计一些额外的政策紧(jǐn)缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何(hé)表态？关(guān)于(yú)经济，认(rèn)为经济(jì)可能面(miàn)临(lín)来自紧缩信贷(dài)的(de)阻力(lì)，其影响还需要时(shí)间来(lái)体现；预计美(měi)国(guó)经济温和增(zēng)长，有可能避(bì)免衰退(tuì)，或者是温(wēn)和衰退。关于(yú)加(jiā)息，本次加息依然(rán)是共识(shí)；认为原则上(shàng)不需要(yào)利率提高那么(me)高，正(zhèng)在评(píng)估是(shì)否达到限制(zhì)性(xìng)水平，认为(wèi)或已经(jīng)达到(dào)（或已经接近达到）。关于(yú)降息(xī)，强调劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依然(rán)高(gāo)企，远高于(yú)目标，降(jiàng)低通胀仍需(xū)较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降息并不(bù)合适(shì)。关于银行(xíng)和债务(wù)上限，强调地区性银(yín)行发挥非常重(zhòng)要(yào)的作(zuò)用，不希望大型银行进行大规模收购，银(yín)行业(yè)总体上有所改善，美国银(yín)行系统健康且(qiě)具有(yǒu)弹性。强(qiáng)调应(yīng)及时提高债(zhài)务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会(huì)议决(jué)定(dìng)加息25BP，上调(diào)联(lián)邦(bāng)基(jī)金(jīn)利率区(qū)间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来(lái)的(de)高(gāo)空调制热和辅热哪个更暖和，空调制热和辅热有什么不同点。此外，上调准(zhǔn)备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔(gé)夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要信(xìn)贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美(měi)联储(chǔ)将继续减持美国(guó)国(guó)债、机构债务和机构抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国(guó)债和350亿(yì)美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储(chǔ)坚持加息(xī)的(de)关(guān)键仍在于通胀压力较大。例如(rú)，3月美(měi)国核心(xīn)通胀(zhàng)季(jì)调环比仍(réng)在0.4％的高(gāo)位，且(qiě)已(yǐ)经连续4个月处于高(gāo)位；核心通胀年(nián)化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来最(zuì)快的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济(jì)方面，重申经济依然稳健。不(bù)过表述修改(gǎi)为“1季度经济(jì)活动以适度的速度增长，最近几个月就业增(zēng)长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方(fāng)面(miàn)，重(zhòng)申通胀(zhàng)压(yā)力。“通货膨胀仍(réng)然很(hěn)高(gāo)”、“委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止加息(xī)。重申(shēn)委员会将评估货币政策的滞后(hòu)影响(xiǎng)，“在确定额外的政策(cè)紧缩(suō)在多大程度(dù)上适合于随着时间的推移将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会(huì)将(jiāng)考(kǎo)虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响(xiǎng)经(jīng)济活(huó)动和通货膨胀(zhàng)的(de)滞后，以(yǐ)及经济(jì)和金融发展”。重点是删(shān)除了“委员(yuán)会(huì)预计，一些(xiē)额外的政策(cè)紧缩可能是适当(dāng)的，以实(shí)现一种货币政策立(lì)场”，表(biǎo)明美联储加息或将结(jié)束(shù)。

　　关于银行(xíng)风险，重申美(měi)国银行稳健。“美(měi)国银行体(tǐ)系稳(wěn)健(jiàn)且富有弹性(xìng)”；明确银行风(fēng)险导(dǎo)致了家(jiā)庭和企业信贷的收紧（上一(yī)次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家(jiā)庭和(hé)企(qǐ)业信贷条件(jiàn)收紧可能会拖累经济(jì)活动、就业和(hé)通胀，这些影(yǐng)响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态(tài)？

　　关于经(jīng)济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为(wèi)，经济可(kě)能(néng)面临(lín)来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来体(tǐ)现(xiàn)（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出(chū)，如(rú)果美国(guó)出现经济衰退，希望是(shì)温和的(de)；强调(diào)，美国可能会出现(xiàn)轻微(wēi)的(de)经济衰退。

　　关于加息(xī)，或(huò)已经达到限制性水(shuǐ)平。美(měi)联(lián)储在3月议息会议时(shí)，就已经(jīng)在讨论(lùn)停止加(jiā)息的问(wèn)题；不(bù)过，鲍(bào)威(wēi)尔指出(chū)本次加息依(yī)然是(shì)共识，所有人全票通(tōng)过，一些政策制定者谈到停(tíng)止加息，但不是(shì)本次(cì)会议。

　　对(duì)于未(wèi)来利(lì)率终点的(de)问题(tí)，鲍威尔认为原则上(shàng)不需要利率提高那么(me)高，正在评(píng)估(gū)是否达到限制(zhì)性(xìng)水平，认(rèn)为或已经达到了限制(zhì)性水平（或已经(jīng)接近达到），也就意味(wèi)着也许(xǔ)可以暂停加息了。后续政策变化的(de)关键仍(réng)是审视(shì)数(shù)据，尤其是通(tōng)胀。

　　关(guān)于降息，当(dāng)前(qián)并(bìng)不合适(shì)。鲍威尔(ěr)强(qiáng)调，美(měi)国劳动力(lì)市场在(zài)走弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，失业率仍(réng)在低位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的(de)通胀水平。整体(tǐ)通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但依然高(gāo)企，远(yuǎn)高于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔(ěr)强调地区性银(yín)行(xíng)发挥非常(cháng)重要的(de)作用，不希望大型银行进(jìn)行大规模收购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美(měi)国(guó)银行系统健康且(qiě)具(jù)有(yǒu)弹性。银(yín)行危机的影响(xiǎng)程度(dù)目前尚(shàng)不(bù)确定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提高债(zhài)务上(shàng)限，如果(guǒ)没有达成债务协(xié)议(yì)，经济后果“高度不确定”。此前(qián)，美国财政部长耶伦也强调(diào)，如果国会不尽早采取行动提高债务上(shàng)限，美国可(kě)能最(zuì)早于6月1日(rì)出现债(zhài)务违约。

　　由(yóu)于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的法定举债上限(xiàn)，美国财政部于今年1月(yuè)宣(xuān)布采取特别措施(shī)，避免(miǎn)联邦政府发生债务(wù)违约。美国国会预(yù)算办公室5月1日(rì)发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的(de)风险较之(zhī)前更高。

　　往前(qián)看，美国银行风(fēng)险演变成(chéng)系统性风(fēng)险的概率(lǜ)或有(yǒu)限，但中小银(yín)行(xíng)破产或依然会出现。目前市场依(yī)然预期(qī)美联储(chǔ)6-7月维持利率水平(píng)不变，9月开(kāi)始降息（概率达(dá)70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽在下滑，但依然(rán)有韧性；美国通胀(zhàng)压力(lì)仍大，年内降息概率或较低(dī)。

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