4月(yuè)中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景(jǐng)气度(dù)环比有所回(huí)落，但低基(jī)数效(xiào)应提振4月工(gōng)业生产(chǎn)同比增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零(líng)：预计(jì)4月(yuè)社会消费品零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建(jiàn)投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回(huí)升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基(jī)数(shù)下(xià)、预计4月名义出口(kǒu)增(zēng)速可(kě)能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数(shù)或有所下行，但低(dī)基数及(jí)外(wài)贸需(xū)求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预(yù)计4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工业：工业生产及物(wù)流景气度(dù)环比有所回(huí)落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总(zǒng)体持稳：焦化开工率环比上行3个百分(fēn)点、高炉开(kāi)工(gōng)率环比回升(shēng)2个百分点。但4月制造(zào)业PMI较3月下(xià)行(xíng)2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区间(jiān)，且(qiě)4月物流指数环比有所下滑、较21年(nián)同期跌排列组合公式a和c计算方法例题，排列组合公式a和c计算方法一样吗幅有所扩(kuò)大：4月，整车(chē)物流指数较3月均值(zhí)环比(bǐ)下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生产景气(qì)度环比有所下(xià)行，但受(shòu)去年(nián)同期低基(jī)数(shù)提(tí)振同比有所上行，尤其是(shì)汽车、电子、机(jī)械电子等受(shòu)疫情影响较大的工业生产(chǎn)可能上行较为明显。

　　社(shè)零：预计4月社(shè)会消费品零售(shòu)总额同比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基(jī)数影响(xiǎng)。4月居民出(chū)行及消费(fèi)活跃度仍(réng)在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房(fáng)较3月均值环(huán)比上(shàng)行21.6％，但仍低于(yú)2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出(chū)台降(jiàng)价政策(cè)及车(chē)展等(děng)线下活动拉(lā)动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量较(jiào)2021年同期增(zēng)长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全(quán)月(yuè)的8.8％小幅扩张(zhāng)。今(jīn)年(nián)五一假期居民(mín)此前受抑(yì)制(zhì)的(de)旅(lǚ)游需求得到集中(zhōng)释放，国(guó)内旅游出行(xíng)人数及总收入均超(chāo)过2021及2019年水平，人(rén)均(jūn)旅游消(xiāo)费恢复至2019年(nián)的85％，显示(shì)“伤(shāng)疤效应”下(xià)居民消(xiāo)费倾(qīng)向尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水平（参(cān)考2023年(nián)5月4日发表的《快(kuài)评：五一假期(qī)消费数据(jù)的三个(gè)亮点》）。

　　投(tóu)资(zī)：同(tóng)样受低基数提振，预计当(dāng)月(yuè)总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造(zào)业投资(zī)回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至(zhì)4％左右。高频数(shù)据显示4月以来地产需(xū)求较3月(yuè)有所走弱，房建(jiàn)开(kāi)工节(jié)奏(zòu)也有所放(fàng)缓。4月30大中城(chéng)市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手(shǒu)房销(xiāo)售(shòu)面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的12％同样(yàng)下行(xíng)；土地成交方面，4月(yuè)百城土地成交面积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库(kù)存较3月同期(qī)下行24.2％，同(tóng)时(shí)水泥开工率/建筑钢(gāng)材成(chéng)交量环(huán)比较3月同期(qī)分(fēn)别(bié)下行0.2个(gè)百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关(guān)注：1）地(dì)产民企拿地及在手资金(jīn)情况能(néng)否回暖(nuǎn)，地产新开工能(néng)否回升；2）地产销售动能(néng)能(néng)否(fǒu)再度上行。基排列组合公式a和c计算方法例题，排列组合公式a和c计算方法一样吗建端(duān)，4月地方新增专(zhuān)项债(zhài)净发行3351亿元，对(duì)比3月(yuè)的4039亿元小幅下行但仍(réng)高于2022年同期的(de)1368亿元，可能支撑低基(jī)数下基建投资继(jì)续上(shàng)行。

　　通胀：食(shí)品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基(jī)数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖累食品价(jià)格下行：4月农产品批发价(jià)格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国(guó)小商品总价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其(qí)中(zhōng)服装服饰类(lèi)持平，箱包(bāo)/鞋类价(jià)格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速(sù)可能继续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另(lìng)一方面(miàn)，海外经济动能继续减弱且内需仍待恢(huī)复，工业品价格同比(bǐ)继续回(huí)落排列组合公式a和c计算方法例题，排列组合公式a和c计算方法一样吗(luò)：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口(kǒu)增速(sù)可能录得(dé)10％、较(jiào)3月(yuè)小(xiǎo)幅(fú)回落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元(yuán)左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小(xiǎo)幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额(é)增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口或(huò)保持(chí)较(jiào)高增(zēng)长》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链的格局不断优化(huà)，出口增长韧性可能超(chāo)预(yù)期（参见(jiàn)《中国出口产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计(jì)保持(chí)较高增速(sù)，M1增长有望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄。预计4月新增(zēng)人民币贷款约1.37万亿(yì)元，一(yī)方面，企(qǐ)业中长期贷款延续(xù)年初至今的(de)较强势头、购房需求回升(shēng)背景(jǐng)下(xià)房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继续企稳回升，政策性银行(xíng)金融工具继续带(dài)动基建(jiàn)投资和企业中(zhōng)长期(qī)贷(dài)款(kuǎn)增长(zhǎng)，信贷周期或继续(xù)保持强势。信贷推(tuī)动(dòng)下，社(shè)融同比(bǐ)增(zēng)速或上行至(zhì)10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股(gǔ)权及政府债融资较去(qù)年(nián)同期略有(yǒu)走弱。财政方面，去年留抵退(tuì)税低(dī)基数下，财政收入增长有(yǒu)望回升(shēng)；财政(zhèng)支出、尤其民生和基建(jiàn)相(xiāng)关(guān)支出有望保持较(jiào)快增长——预计政策性银行金融工具仍是近期准(zhǔn)财(cái)政(zhèng)的主要(yào)发(fā)力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费(fèi)复(fù)苏不及(jí)预期、稳地产政策(cè)不(bù)及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文(wén)摘自(zì)2023年(nián)5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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