调油逻辑提(tí)振(zhèn)成本(běn)价格(gé)，从而能(néng)够推升(shēng)芳烃(tīng)价(jià)格，去(qù)年二季度(dù)芳烃市场的热(rè)度之(zhī)高也正是由这个逻辑主导。然而，今年与去(qù)年的步调明显不一(yī)。期(qī)货日报记者观察到，同为芳烃品种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙烯期货盘(pán)面已连续出现(xiàn)了(le)9连(lián)跌，从走势上(shàng)来看，两品种(zhǒng)的表现远超市场预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合(hé)约收于5620元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期(qī)芳烃品种PTA、苯乙烯持(chí)续(xù)阴跌，主要原因在于(yú)两方(fāng)面，一方面由于(yú)近期原油(yóu)大跌，另(lìng)一方面(miàn)近期成(chéng)品油裂差(chà)下(xià)跌。”一德期货(huò)分(fēn)析师郑邮飞表示(shì)，由于欧美的滞涨(zhǎng)格局，以及美国的加息预(yù)期，需求(qiú)羸弱，市场(chǎng)对于衰退的预期(qī)再起。而原油供应端的OPEC+减(jiǎn)产(chǎn)还没有落地，原(yuán)油近期(qī)回补(bǔ)前(qián)期缺口后继续下(xià)行，对(duì)于化工特别是与之相关性相对较强的PTA形(xíng)成成本(běn)塌陷。成(chéng)品油(yóu)裂差方(fāng)面，近(jìn)期美国汽柴油裂(liè)差(chà)出(chū)现(xiàn)下滑(huá)，同时美国汽油库存在4月份(fèn)去库速率(lǜ)减缓，使得市(shì)场对于(yú)勤耕不辍 精业笃行什么意思，精业笃行 臻于至善美国调油(yóu)需(xū)求(qiú)的(de)预期边际弱化，对(duì)于(yú)芳烃(tīng)的支撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记(jì)者了解到，美国夏油(yóu)对于辛烷值的(de)需求支撑(chēng)起了芳烃(tīng)调油的逻(luó)辑。

　　但与去年同期相(xiāng)比，今(jīn)年(nián)芳(fāng)烃(tīng)市场走势相对偏弱，且去年调(diào)油逻辑发生(shēng)的时间在5月发(fā)酵(jiào)、6月(yuè)初达到顶峰，今年(nián)调(diào)油逻(luó)辑是在汽油旺(wàng)季到来之前。

　　物产(chǎn)中(zhōng)大期货能化组(zǔ)组长谢雯表示，发生(shēng)这一现(xiàn)象的原(yuán)因(yīn)更多是始于路(lù)径依赖，去年(nián)极端的调(diào)油行情使得市场预(yù)期今(jīn)年调油逻辑发生的概率仍较大，调油(yóu)商提(tí)前准备原料运(yùn)往美国。

　　在她看(kàn)来(lái)，去年调油逻辑是调油实实在在发生，反映(yìng)在MX、PX美亚价差大幅(fú)拉升；今年(nián)的调油带(dài)来(lái)芳烃美(měi)亚价差处(chù)于(yú)往(wǎng)年同期(qī)高位(wèi)，但(dàn)当前美湾芳烃库(kù)存较高(gāo)，需求饱和，抑(yì)制(zhì)芳烃美亚(yà)价差进一步(bù)扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记(jì)者，今年芳烃(tīng)调油(yóu)逻辑与去年在细节与节奏上又有差(chà)异，主要体现在去年5—6份(fèn)的行情是“脉冲式”的(de)，当时(shí)市场对于美国高(gāo)辛烷值调油料的短缺没有提(tí)早预期，导致旺季来(lái)临后行情一触即(jí)发，而经(jīng)历过去(qù)年的大幅波(bō)动，随后调油商对于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃(tīng)的美(měi)亚价差一直保持(chí)相(xiāng)对高位，给亚洲芳烃流向美国创造套利空(kōng)间，同(tóng)时(shí)我(wǒ)们从去(qù)年四季度(dù)至今韩国出口美国芳烃(tīng)的数量保持相对高位(wèi)可以一(yī)窥究(jiū)竟。叠(dié)加今年4—5月(yuè)份(fèn)亚(yà)洲芳(fāng)烃装置的检修预(yù)期(qī)，今(jīn)年市场的(de)调油逻(luó)辑在3月份就启动，提早并迅(xùn)速将芳烃估值打上去，PTA价(jià)格也在3月(yuè)中旬开始启动(dòng)，这明(míng)显早(zǎo)于(yú)去年。但我们也看到了PXN在3月下(xià)旬(xún)后(hòu)就处(chù)于高位徘徊的状态，意(yì)味着调油逻辑已经在芳(fāng)烃上(shàng)提早兑现。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华融融(róng)达期(qī)货(huò)分(fēn)析师韩冰冰(bīng)表示，今(jīn)年(nián)和去年芳烃走势存在着节奏(zòu)的差异，去(qù)年(nián)5月份(fèn)是是炒作调油需(xū)求的主要时期(qī)，而今年(nián)市场提前到3月就(jiù)开始炒作。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今年(nián)调油逻辑应该(gāi)不及去年。“去年受俄乌冲突影响(xiǎng)，欧美地区成品油供需(xū)突然变得紧张，油品裂解利润非常好，调(diào)油逻(luó)辑兴(xīng)起。而(ér)今年的问题是欧美经济下行压力较大，油品需(xū)求面临走弱(ruò)，从盘(pán)面也可(kě)以看到，3月(yuè)份市场因炒作调(diào)油需求大幅拉涨(zhǎng)，但进入4月以后，油品利(lì)润却回落，并拖累(lèi)形成原油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调(diào)油主要是(shì)由(yóu)于俄乌冲(chōng)突(tū)导致原油的(de)出口受限以及疫情影响下美国炼厂大幅关停引起的辛烷需求无法匹配，从而导(dǎo)致了(le)美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运往美(měi)国，原料端紧缺(quē)助(zhù)推PTA价格的大幅(fú)走高。今(jīn)年看工厂对于(yú)调油(yóu)行情(qíng)有所准备(bèi)，整体缺量需求将不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　在银河期(qī)货分析师隋斐看来，二季度美国出行(xíng)旺季下调(diào)油需求(qiú)被赋予期待，然而有了去(qù)年二季度调(diào)油需求增(zēng)加(jiā)下亚美套利利润可观的经验，部(bù)分工厂提(tí)前跟美国工(gōng)厂签订(dìng)了长约，今(jīn)年(nián)的出(chū)口周期有(yǒu)所提前。

　　从(cóng)今年韩国运往美国的芳烃出口量观察，整体(tǐ)1—3月出(chū)口量已(yǐ)达去(qù)年调油季出口总(zǒng)量的65％偏(piān)上。同时，据了解，贸易商(shāng)今年(nián)与亚洲PX生产企业(yè)签订(dìng)合同多(duō)采用FOB模式(shì)，便于其(qí)在(zài)窗口打开后及时变更(gèng)流(liú)向。

　　“从辛(xīn)烷值观(guān)察今(jīn)年(nián)调油大概率仍将发生，但(dàn)是整体对于芳烃价格的提振高度将(jiāng)极大可能(néng)不如去(qù)年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近期(qī)原油(yóu)库存低位回升，汽油(yóu)裂解价差回(huí)落(luò)，亚洲甲苯调油优(yōu)势下降，在对(duì)未来(lái)需求的不确定和经济可能(néng)衰退(tuì)的背景下调(diào)油需求出现(xiàn)了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基(jī)本面(miàn)来看，实则呈现边际走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通(tōng)货源(yuán)紧张的局面在恒力石化和嘉通能源两套年产(chǎn)能共500万吨新装置投产和下游消费(fèi)走弱的影(yǐng)响(xiǎng)下逐渐缓解(jiě)，PTA供需边际相对走弱(ruò)；苯(běn)乙烯供应端在4月淄(zī)博(bó)俊辰50万吨新装置投产下北方低价货源冲击华东，下游硬胶产品利润不(bù)佳(jiā)，成品(pǐn)库(kù)存(cún)偏(piān)高的局面仍(réng)存(cún)，苯乙烯主港库(kù)存及上游(yóu)纯苯(běn)港口库(kù)存攀(pān)升，二季度苯乙烯仍面临累(lèi)库压力。

　　“目前看调油逻辑(jí)边际弱化，但(dàn)是现在还没有真正(zhèng)进(jìn)入美国汽(qì)油的(de)消费旺季，如果5月下旬(xún)开始(shǐ)美(měi)国(guó)汽油消费(fèi)走(zǒu)强，预计(jì)芳烃估值仍将保持(chí)高位，但是在当前衰退预(yù)期(qī)以及美联储加息背景下(xià)，成品油消费(fèi)的(de)成色或较预期大打(dǎ)折扣，芳烃前期相对原油的价差高点已经看到，调油逻辑再继(jì)续大幅发酵的(de)概率降低。”郑邮飞(fēi)认为(wèi)，后期芳(fāng)烃系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回归自(zì)身的供(gōng)需基本面。

　　“短期(qī)来看，随(suí)着主(zhǔ)力合(hé)约(yuē)换月，市场的交易重心转向(xiàng)了2309 合约，在距(jù)离(lí)9月(yuè)相(xiāng)对(duì)较长的时间下市场博弈增大。”隋斐表示，从(cóng)基本面上(shàng)来看，短期 PTA 不至(zhì)于大(dà)幅累库，成本(běn)端的(de)扰动对 PTA 来说将更加(jiā)敏感。就苯乙烯(xī)而(ér)言，目前国内纯(chún)苯下游品种中除了苯胺盈利之外其他下游盈(yíng)利性不佳(jiā)，纯苯港口库存(cún)去库(kù)力度减弱，苯乙(yǐ)烯下游(yóu)同(tóng)样面临(lín)成品库存偏(piān)高和利润不佳的局面，二季度苯(běn)乙烯仍面临(lín)累库(kù)压力，短期来看价格向(xiàng)上的驱(qū)动或较乏力。

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