原本被视(shì)为(wèi)极其艰(jiān)难的2022年，白酒上市企业却(què)又一次集体刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上市企业2022年年报及2023Q1财(cái)报已(yǐ)经披露完毕，整体(tǐ)来看(kàn)，稳健增长依然是白酒行业(yè)主旋律。20家上市白酒企业(yè)营收总计(jì)3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份(fèn)（002304.SZ）等头(tóu)部(bù)企(qǐ)业营收(shōu)净利再(zài)创新(xīn)高，14家白酒上市企业营(yíng)收(shōu)取(qǔ)得了两位数增长(zhǎng)。在(zài)打(dǎ)响疫情(qíng)后首个(gè)春节(jié)动销战后(hòu)，今年(nián)一季度白(bái)酒(jiǔ)业普遍实现(xiàn)“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去(qù)三年，外部环境对白酒(jiǔ)造(zào)成了不可忽视的影响，穿(chuān)透最新的业绩(jì)来看，头部(bù)酒(jiǔ)企的抗压能力足够强大(dà)，经营稳定，且(qiě)引导行业(yè)结构(gòu)性增长。但随着白(bái)酒行(xíng)业集中(zhōng)度提(tí)升，头(tóu)部酒企(qǐ)持续向(xiàng)前(qián)，非名酒品(pǐn)牌难以望其项(xiàng)背，因此圈地(dì)“内卷”。此起(qǐ)彼(bǐ)伏(fú)间，正(zhèng)处(chù)于新一轮(lún)调整周期的白酒行业，分化(huà)加剧。而今年，白酒企业的一个共同主题是去库存(cún)，谁快(kuài)谁就会占得先手。

　　白酒结构性(xìng)增长(zhǎng)，强者恒(héng)强(qiáng)

　　根据中国酒业协(xié)会公布(bù)的数据，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企业营收和利润分别(bié)占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年(nián)报来(lái)看(kàn)，白酒结构性增长的表现之一(yī)是优(yōu)势品牌正(zhèng)在持续拥抱红利。白酒产量、销量已经(jīng)连(lián)续多(duō)年下降，行业(yè)集(jí)中(zhōng)度不断(duàn)提升，存量竞争格局下企业间挤压式竞争(zhēng)已经临(lín)近赛点。

　　这样的业(yè)态(tài)促使(shǐ)白(bái)酒(jiǔ)行业内部(bù)强者(zhě)恒强，“名酒时代(dài)”背景(jǐng)下(xià)，头部酒企成为产(chǎn)业经济增(zēng)长(zhǎng)的主要动力(lì)。年(nián)报(bào)显示(shì)，头部名酒企业(yè)基本保(bǎo)持了两位数增长，20家白酒上市企业营收(shōu)3563.45亿元，营收(shōu)榜前六(liù)就(jiù)贡献了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强净(jìng)利润(rùn)也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现(xiàn)营收(shōu)1275.54亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年(nián)一季度营收(shōu)393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净(jìng)利(lì)润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归(guī)母净利(lì)润(rùn)266.91亿元(yuán)，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度(dù)，营收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归母净(jìng)利(lì)润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食(shí)品产业(yè)分析师(shī)朱丹蓬(péng)告(gào)诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了(le)良(liáng)性的增(zēng)长，疫情放开后(hòu)消费场景的多(duō)元(yuán)化，对(duì)于中国白酒的复兴是(shì)一个非常好的(de)加持。”

　　白酒结构性增长的另(lìng)一个(gè)特征是，在过去取得(dé)了稳定增(zēng)长和(hé)快速发展(zhǎn)的企业，基本形成了中高端驱(qū)动增长(zhǎng)的发(fā)展(zhǎn)模(mó)式，这在年报中得(dé)以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡(gòng)、迎(yíng)驾(jià)、舍得等，产品上除高端一如既往强势以外，其(qí)中高端产品(pǐn)销量都以(yǐ)超两位数(shù)的涨幅增长。头部品牌产品线全价格带布局，二三线(xiàn)品牌聚(jù)焦中高端，白(bái)酒(jiǔ)产业不约而同都在进(jìn)行产品结(jié)构优化。

　　也正是因为产品结构优(yōu)化的需要，白酒技改扩产机要邮寄档案怎么查询进度，机要邮寄档案怎么查询信息推动(dòng)了各(gè)酒企(qǐ)、产区(qū)的(de)优质产能的(de)释放。20家上(shàng)市企业(yè)中，贵州(zhōu)茅台、五粮液(yè)、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项目(mù)，这些(xiē)都是企(qǐ)业为持续(xù)保持结构性增长做准备。

　　知名酒业(yè)分析师(shī)蔡学飞告(gào)诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企(qǐ)会(huì)持续走强，并(bìng)且利用(yòng)自身的品牌与品质优势，进一(yī)步挤(jǐ)压非名酒市(shì)场，而(ér)基于品类和(hé)产品的名酒格局很快形成，中(zhōng)国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒(jiǔ)企(qǐ)分化加剧(jù) 非(fēi)名酒(jiǔ)承压

　　白酒(jiǔ)行业数(shù)据显示，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入(rù)累(lèi)计增(zēng)长5％，利润累计增(zēng)长了71％。透(tòu)过2022年(nián)白(bái)酒上(shàng)市企业(yè)财(cái)报发现，除头部(bù)酒企强者恒(héng)强外，二三线品(pǐn)牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市(shì)企业中，规模在40-100亿(yì)元级(jí)别(bié)的仅有3家(jiā)，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动(dòng)为2家(jiā)，分别(bié)是今世(shì)缘、口(kǒu)子(zi)窖；2021年上升(shēng)到6家，为(wèi)今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步(bù)变成7家，在前一年的6家基础上新增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来(lái)到50-80亿(yì)元(yuán)之间，隶属(shǔ)苏(sū)酒板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板块的二(èr)级梯队(duì)，都是(shì)在各自省内有一定话语权、有较大市场规模、省外(wài)市场(chǎng)开拓良好的代表。

　　它(tā)们(men)之间(jiān)此起(qǐ)彼伏的竞争，也推动了(le)二级梯(tī)队(duì)的分(fēn)化加速。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒企(qǐ)分(fēn)化加剧，要么像古井(jǐng)贡酒那样完成产品升(shēng)级和全国化布(bù)局，挤进一(yī)线市(shì)场，要么就(jiù)会(huì)像皇台一般衰(shuāi)败(bài)萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显(xiǎn)示，伊力特(tè)（600197.SH）、金(jīn)种子(zi)酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现(xiàn)金流(liú)的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报也能(néng)说明问题。举(jǔ)例而(ér)言，今年一季(jì)度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净(jìng)利润3亿(yì)元(yuán)，下(xià)降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在(zài)财报中表示是因为去(qù)年同(tóng)期基数较高，以及公司(sī)主动(dòng)进行(xíng)了策(cè)略(lüè)调整导致。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒企金(jīn)种子，在省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重(zhòng)挤(jǐ)压下，其业(yè)务体量和利润出现萎缩，明显掉(diào)队(duì)。2019年(nián)-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入(rù)增长(zhǎng)有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损(sǔn)。2023Q1归母净(jìng)利(lì)润(rùn)更是下降了(le)228％。对此，金种(zhǒng)子在(zài)年报中归咎于(yú)品牌、营销、渠道等多方面(miàn)因素。

　　高(gāo)库存仍(réng)是行业性问题 白酒亟(jí)需(xū)新渠道(dào)

　　毛利率(lǜ)来看，20家(jiā)白酒上市(shì)企业中，有17家企业毛(máo)利率在(zài)60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛(máo)利率低于50％。且有15家(jiā)企业毛利率与(yǔ)上年同(tóng)期相比增长，金种(zhǒng)子(zi)、洋河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛(máo)利率高，印证(zhèng)了白酒超强的盈利能力，但透过年(nián)报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白(bái)酒上市公司总(zǒng)存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存(cún)高(gāo)居(jū)榜首，洋河、五粮液(yè)紧随(suí)其后。

　　但从涨(zhǎng)幅(fú)来看，泸(lú)州(zhōu)老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企(qǐ)业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒企库存增长基本都在两位(wèi)数以(yǐ)上(shàng)。

　　合(hé)同(tóng)负债情况亦能一定程度上反映(yìng)当前渠道(dào)的情况。截至2022年底，18家上市酒企合(hé)同负债整体同(tóng)比减少5.47％。同期(qī)，11家公司的(de)合同负债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)超五(wǔ)成。截至今年一季(jì)度(dù)末，总(zǒng)体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发(fā)展研究院(yuàn)专家(jiā)、中国酒业资深评论员(yuán)肖(xiào)竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是我们发现整个(gè)市场除了茅台供不(bù)应求(qiú)以外，其他产品(pǐn)都存在价格倒挂(guà)现象，这说明除茅台以外社会库存(cún)很大，对白(bái)酒发(fā)展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今(jīn)年下半年(nián)中秋节(jié)后有望成为酒业重(zhòng)回正轨发展的时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行(xíng)业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达了同(tóng)样的看法机要邮寄档案怎么查询进度，机要邮寄档案怎么查询信息，他认为，随(suí)着国家经济面(miàn)的恢复以及(jí)社会(huì)活动的复苏(sū)，会加速去库存，特别(bié)是(shì)名(míng)酒(jiǔ)库存(cún)会(huì)得(dé)到很大的缓(huǎn)解(jiě)，但是区域中(zhōng)小企业仍然会面(miàn)临不(bù)小的库存压力。

　　日前，五粮液(yè)在(zài)投(tóu)资(zī)者关系互动平台回答投资者关于库存的问题时(shí)就谈到，五粮液(yè)产品渠道(dào)库存(cún)量不到一(yī)个月，属于正常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其(qí)在过去三年，受疫情影(yǐng)响线下消(xiāo)费场(chǎng)景大(dà)减，终端动销放缓，造成了社会库(kù)存(cún)积(jī)压。从产能来(lái)看，近(jìn)十年来白酒产量在不断下(xià)降，白酒产业存量产(chǎn机要邮寄档案怎么查询进度，机要邮寄档案怎么查询信息)能过剩是不争的事实，未(wèi)来仍(réng)然是趋势之一。加(jiā)之消费观念、消费习(xí)惯的(de)变(biàn)化，即使(shǐ)是疫情后消费场景(jǐng)大规模恢复的前提下，白酒去库存依(yī)然需要时间。

　　而为(wèi)去库存(cún)，全(quán)行业各环(huán)节都在努力(lì)，其中最关(guān)键的是，亟需(xū)库(kù)存消化能(néng)力强劲(jìn)的新渠道。可以(yǐ)看(kàn)到，大小酒(jiǔ)企均在营销(xiāo)上大手笔撒钱(qián)，大部分酒(jiǔ)企年报中销(xiāo)售费用一栏的(de)数字在逐年递增(zēng)。

　　可以(yǐ)预见(jiàn)，2023年(nián)谁的库存(cún)消化得快，谁(shuí)的价格倒挂恢(huī)复得快，谁就能(néng)在新周期中胜出。

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