美国(guó)债(zhài)务上限危机暂时“告一段落(luò)”——美(měi)东时间5月31日，美国国(guó)会(huì)众(zhòng)议(yì)院通过(guò)了(le)一项关(guān)于联邦(bāng)政府(fǔ)债(zhài)务上(shàng)限和预(yù)算的法(fǎ)案，隔日参议(yì)院通过，根据法案政府开支将受(shòu)到(dào)上限制(zhì)约直至2024年结(jié)束，但可以避免发(fā)生债务违约(yuē)。根据美国国(guó)会预算办公室数据，目前美国联邦债务(wù)规(guī)模约为31.46万亿美元，占(zhàn)其国内生产总值比例已(yǐ)超过(guò)120％，相当于每(měi)个美国(guó)人(rén)负债9.4万美(měi)元(yuán)。

　　事(shì)实上，二战以来，美国已103次调整(zhěng)债务(wù)上限，尽管未曾(céng)出(chū)现过实质性债务违约，但债务上限危机(jī)仍可从市(shì)场(chǎng)预期(qī)、流动(dòng)性、风险偏好、借贷(dài)成本等(děng)机制作用于全(quán)球金融、实物(wù)资产。

　　多位业内人士(shì)对《中国基金报》记者(zhě)表示，在目前美国债务(wù)上限情景(jǐng)下，中长期看美债上限违约风险难以忽视(shì)，亚洲等新兴市场股票(piào)表现将(jiāng)更具(jù)韧性，而市(shì)场关注的重(zhòng)点也将(jiāng)重新回到美(měi)联储的货币政策上来(lái)。

　　危机暂缓新兴市场(chǎng)股票表现更具韧(rèn)性

　　除(chú)本次外，1976年以来美(měi)国政府债务共有22次触及法定上(shàng)限，每次债务上限触及后均得到了(le)上调或暂(zàn)停，只是经历(lì)的时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上(shàng)限解决前后(hòu)，标普500指(zhǐ)数自高点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在(zài)2013年(nián)债务上限解决(jué)前后(hòu)，标普500指数最(zuì)大下(xià)调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为3.4％。而在本次债务危机谈判过程中，亚洲(zhōu)市(shì)场反应参差，日经225指数(shù)创1990年(nián)以来新高，香(xiāng)港恒(héng)生(shēng)指(zhǐ)数则跌至年(nián)内新低(dī)。

　　瑞银财富(fù)管理(lǐ)投资总监办公(gōng)室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽(jǐn)管(guǎn)河南省住房和城乡建设厅执业资格注册中心网站，河南住建厅执业资格注册中心电话美国(guó)彻(chè)底违约的可能性非常低，但(dàn)此(cǐ)前(qián)因为市场担忧发生发生(shēng)违约，很多国(guó)家和行业都遭到抛售，但这次亚洲市(shì)场表现相(xiāng)对(duì)于美国和(hé)发达(dá)市(shì)场(chǎng)更具韧性，得(dé)益于较(jiào)佳的盈利(lì)增长(zhǎng)前景和具(jù)吸(xī)引力的相对估值，尤其看好中国、泰国(guó)和(hé)韩(hán)国。

　　具体就(jiù)中国市场而(ér)言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂(jì)。中国今年(nián)首季盈(yíng)利(lì)增长较去年(nián)第(dì)四季(jì)有所改善，有助提振对(duì)中国(guó)资产的信(xìn)心。与亚洲(zhōu)其(qí)他地区（日本(běn)除外）相比，中(zhōng)国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全(quán)球市场策(cè)略师赵耀(yào)庭也对记者表示，债务(wù)协议的(de)顺(shùn)利通(tōng)过消除(chú)了美国乃至全球面临的一个(gè)不明朗因(yīn)素，进而(ér)短(duǎn)暂(zàn)提振(zhèn)市场情绪。中航信托(tuō)宏观策略总(zǒn河南省住房和城乡建设厅执业资格注册中心网站，河南住建厅执业资格注册中心电话g)监吴(wú)照银对记者称，因投资者对两党达(dá)成一致(zhì)有(yǒu)确定的(de)预期，所以近期美国以(yǐ)及全(quán)球资本市场(chǎng)并(bìng)没(méi)有对美国(guó)债务上限问题过度反应，整体表(biǎo)现平稳。

　　中长期看(kàn)美债(zhài)上限(xiàn)违约风险难以忽视

　　目前来看，主流大类资产对于美债(zhài)危机的叙事反应都较为平(píng)淡，但野村东(dōng)方(fāng)国(guó)际证券资产管理部总经理兼(jiān)投(tóu)资总监肖令(lìng)君对记者表示，从中长(zhǎng)期的资产配置(zhì)角度(河南省住房和城乡建设厅执业资格注册中心网站，河南住建厅执业资格注册中心电话dù)出发，诸(zhū)如美债上限等类似的尾部(bù)风险事件难以忽视(shì)。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要考虑(lǜ)两点：一是多元(yuán)化低(dī)相(xiāng)关性(xìng)资(zī)产配(pèi)置、二是支付(fù)保险费的另类策(cè)略(lüè)，为组合提供下行保护。回顾美债上限危机(jī)历史，看(kàn)到避险资产如美元、美债、黄金在通常较风险资产呈现(xiàn)明(míng)显的超额收益(yì)，因此组合配置中保(bǎo)有一定比例的(de)避(bì)险资产(chǎn)有助对冲投资组合波动(dòng)。”肖令(lìng)君进一(yī)步阐述道。

　　长江证券在黄金与美(měi)债季(jì)度展望中也提到，黄金作为(wèi)典型的避险资产(chǎn)，国(guó)际金价(jià)将有(yǒu)支撑，短期或继续走高(gāo)，因为美债利率(lǜ)短期内仍(réng)会高位震荡，通胀不确(què)定性仍然较(jiào)高(gāo)，同时全球(qiú)整(zhěng)体(tǐ)风险因素在(zài)提(tí)高。

　　肖(xiào)令君还提到，另一(yī)方面，极(jí)端危机环境(jìng)下，大类资产会(huì)呈现同涨同(tóng)跌(diē)的(de)特征，如(rú)2020年3月极度(dù)恐慌时期，市场无差别抛售(shòu)一(yī)切资产增持现金，传统避险资(zī)产随(suí)同风险资(zī)产一起下跌，因此(cǐ)以期权保(bǎo)护(hù)组合下行风险是另一种方式。美(měi)债(zhài)违约并非我(wǒ)们的基准假设，如果出现此类尾部风险，做多(duō)波动率(lǜ)、以及做空风(fēng)险资产的衍生品策略将(jiāng)显著(zhù)受(shòu)益。

　　瑞银首席(xí)美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用市(shì)场的最佳非(fēi)对称对冲策略是做空美(měi)国高评级银行（评级(jí)下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值(zhí)紧绷）和美国REIT（出现更严重的(de)衰(shuāi)退(tuì)时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特(tè)约分(fēn)析师黄俊则对记(jì)者表示，美债上限的提升，将促(cù)进(jìn)美联储(chǔ)停止紧缩(suō)货币政策，对美(měi)股也是一大利(lì)好。他还认为(wèi)，美国政府的财政支出得到(dào)了(le)保(bǎo)证(zhèng)，在两(liǎng)年内(nèi)可以继续举(jǔ)债(zhài)。最近两周(zhōu)的美债谈判关键(jiàn)期，美国三大(dà)股(gǔ)指主涨，“用脚投(tóu)票”的市场报(bào)以(yǐ)乐观。可见随着美债上限谈判的尘埃落定，美股仍有望(wàng)进一步(bù)有良好表现。

　　市场(chǎng)重点再(zài)次回到

　　美国(guó)财(cái)政(zhèng)政策和货币政策上

　　美国参议院已经投票通过(guò)债(zhài)务上限(xiàn)法(fǎ)案，市(shì)场关注(zhù)焦点再度回到(dào)美国(guó)未来的财政政(zhèng)策和货币政策上。肖令(lìng)君认为，如果(guǒ)未出现黑天鹅事件(jiàn)，预(yù)计(jì)联储仍将贯彻数(shù)据依赖原则，联储可能会持续关注(zhù)就业数据和工商业运行(xíng)情(qíng)况，等待(dài)市场自然降温至浅萧(xiāo)条后(hòu)再开启(qǐ)降息，年内降息(xī)的(de)乐(lè)观预期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从(cóng)经济(jì)数(shù)据上看，美国经济韧性好(hǎo)于预期，如果年核(hé)心PCE指标继续反弹走高，不(bù)排除联(lián)储还会继(jì)续加息的可(kě)能(néng)，但加息周期已接近尾声，利率基本(běn)见(jiàn)顶的(de)趋势不(bù)会改(gǎi)变，因此(cǐ)预(yù)计加息对市场的冲(chōng)击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协(xié)议(yì)通过后(hòu)，美国财政部预(yù)计将可于(yú)未来7个(gè)月发行逾6000亿美元的国(guó)债(zhài)。随着市场流(liú)动性(xìng)收(shōu)紧，这或将产生显著的吸(xī)力作用。债(zhài)券收益率或将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约(yuē)分析师黄俊则称，接(jiē)下来美国财政部的工作重点(diǎn)是如(rú)何为美债找(zhǎo)到买家，其中(zhōng)有三个重(zhòng)要看(kàn)点，即(jí)第一，美联储现在仍(réng)在缩表周期，接下来是(shì)否(fǒu)要(yào)调(diào)整货币(bì)政策(cè)停止缩表抛售美债；第二，以中国为(wèi)代(dài)表(biǎo)的贸(mào)易顺差国是否购(gòu)买美(měi)债(zhài)；第三，美国国(guó)内普通家庭可能成为购买美债(zhài)异(yì)军(jūn)突起的力量。

　　黄俊进(jìn)而分析(xī)称，美联储现在仍(réng)在缩表周期，接下(xià)来是(shì)否(fǒu)要调整(zhěng)货币(bì)政策停止缩表(biǎo)抛售美债(zhài)。如果美联储(chǔ)缩表卖出美(měi)债，美国财政部发(fā)行美债（向市(shì)场(chǎng)卖出）这无疑会(huì)给(gěi)美债(zhài)市场造成极大抛压。他总结道，美债的重新发行(xíng)，有(yǒu)可能促使美联储(chǔ)美联储停止加(jiā)息和缩表(biǎo)。在5月(yuè)美联(lián)储(chǔ)FOMC申(shēn)明中(zhōng)删除了(le)此前(qián)暗(àn)示未来还会加(jiā)息的措辞(cí)，需要关(guān)注(zhù)6月利(lì)率决议中美联储(chǔ)是否能进一步确认停止(zhǐ)紧缩的态度。

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