来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如(rú)期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的(de)关(guān)键仍是(shì)通(tōng)胀压力太大。

　　本(běn)次美联储(chǔ)声明较3月有何变(biàn)化(huà)？第一，重申(shēn)经济依然稳健，表述(shù)修改为“一季度经济温(wēn)和增(zēng)长，就业强劲，失业率在低位(wèi)”。第(dì)二，重(zhòng)申美国银行稳健，明(míng)确银行风险(xiǎn)导致家庭(tíng)和(hé)企业信贷的(de)收紧(jǐn)。第三，重(zhòng)申通(tōng)胀压力，“通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)仍然很高，委员(yuán)会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货(huò)币(bì)政(zhèng)策表述，重(zhòng)申“委员会评(píng)估货币政策的滞(zhì)后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于经济(jì)，认为经济可能面临(lín)来自紧缩(suō)信贷的(de)阻力，其(qí)影响还需要时间来体现(xiàn)；预计美国经济温和(hé)增长(zhǎng)，有可能避免(miǎn)衰退，或者是(shì)温(wēn)和衰退。关于加(jiā)息，本(běn)次加息(xī)依(yī)然是共识；认为原则(zé)上不需(xū)要利率提高那(nà)么高，正在评估是(shì)否(fǒu)达到限制性水平，认为或已经达(dá)到（或(huò)已(yǐ)经接近(jìn)达到）。关于(yú)降息，强调劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平(píng)仍(réng)高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)，降低通胀仍(réng)需较(jiào)长(zhǎng)时间，当(dāng)前降息并不合适。关于银行和(hé)债务上限(xiàn)，强调地区性银行(xíng)发(fā)挥非常重要的作(zuò)用，不希望大型银行进行(xíng)大(dà)规模收购，银行业总体上(shàng)有所改善(shàn)，美国银行系统(tǒng)健康(kāng)且具有弹性。强调应及(jí)时提高(gāo)债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定(dìng)加息(xī)25BP，上调联邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以(yǐ)来的高点(diǎn)。此外，上(shàng)调准备金余额(é)利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调(diào)隔夜逆回购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继续减(jiǎn)持美国(guó)国债、机构债务和机构抵押贷(dài)款支持证(zhèng)券，上限(xiàn)为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美(měi)联(lián)储(chǔ)坚(jiān)持加息(xī)的关键仍(réng)在于通(tōng)胀压力较大(dà)。例(lì)如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有(yǒu)明显(xiǎn)降(jiàng)温。本轮(lún)加息是80年代以来最快的一次，10次(cì)便(biàn)累计加息500BP。

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　　<生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译句式，生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译成现代汉语strong>加息或将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪(nǎ)些变(biàn)化(huà)？

　　关于经济方面(miàn)，重申经(jīng)济依然稳健。不过(guò)表述修改为“1季度经(jīng)济活(huó)动以适度的(de)速度(dù)增长，最近几个月就业增长强劲(jìn)，失业率保持(chí)在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面(miàn)，重申通胀压力(lì)。“通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然(rán)高度关注通货(huò)膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复(fù)2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或(huò)将停止加息(xī)。重申委员会将(jiāng)评估货币政策的(de)滞后影响，“在(zài)确定额外(wài)的政策紧缩在多(duō)大(dà)程度(dù)上适(shì)合于随着时间的推(tuī)移将通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会将考虑货(huò)币政策的累积紧缩，货(huò)币(bì)政策影(yǐng)响经(jīng)济活(huó)动和通(tōng)货膨胀(zhàng)的滞后(hòu)，以及经济和金(jīn)融发展”。重点是删除了“委员会预(yù)计，一些额外的政策紧缩(suō)可(kě)能是适当的，以实现一种货币政策立(lì)场”，表(biǎo)明美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关(guān)于银(yín)行(xíng)风(fēng)险，重申美国银(yín)行稳健。“美(měi)国(guó)银行体系(xì)稳健且(qiě)富(fù)有弹(dàn)性”；明确银行风险导致(zhì)了家(jiā)庭和企(qǐ)业(yè)信贷的收紧（上一(yī)次表述为“可能”），重申这对经济(jì)、就业和通(tōng)胀的(de)影(yǐng)响存在不确(què)定(dìng)性，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收紧可能会拖累经济活动、就业(yè)和通胀(zhàng)，这(zhè)些影响的程度仍不(bù)确定(dìng)。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态(tài)？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着(zhe)陆(lù)”。美联(lián)储主(zhǔ)席(xí)鲍(bào)威尔认(rèn)为，经济可能(néng)面(miàn)临来自(zì)紧缩信贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响还(hái)需要时间来体现(xiàn)（尤其是(shì)住(zhù)房和(hé)投资领域）。不过(guò)明确指(zhǐ)出，如果(guǒ)美国出(chū)现经济衰退(tuì)，希望是温(wēn)和(hé)的(de)；强(qiáng)调，美国(guó)可能会出现轻微的经济衰退。

　　关(guān)于加息(xī)，或已经(jīng)达到限制性水平(píng)。美生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译句式，生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译成现代汉语(měi)联储在3月(yuè)议息会(huì)议时，就已经在(zài)讨(tǎo)论(lùn)停止加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本(běn)次加息(xī)依然(rán)是共识，所有人(rén)全票(piào)通(tōng)过，一些政策制(zhì)定者谈到停止(zhǐ)加息，但不是本(běn)次会(huì)议(yì)。

　　对于未来利率终点的问(wèn)题，鲍威尔(ěr)认为(wèi)原则上不(bù)需(xū)要利率提高那么高(gāo)，正(zhèng)在(zài)评估是否达到限制(zhì)性(xìng)水平，认为或已(yǐ)经达到了限(xiàn)制性(xìng)水平（或已经接近达到），也就意(yì)味(wèi)着也(yě)许可以暂停加息了。后续政策变化的(de)关(guān)键仍是(shì)审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合适。鲍(bào)威尔强调，美(měi)国劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，失业(yè)率仍在低位，薪资水平(píng)仍高(gāo)，高(gāo)于(yú)2％的通胀水平。整(zhěng)体(tǐ)通胀(zhàng)有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标(biāo)水平(píng)，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当(dāng)前降息并不合适(shì)。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强调地区性银(yín)行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望(wàng)大型银行(xíng)进行大(dà)规模收(shōu)购(gòu)，银行业总体上有(yǒu)所改善(shàn)，美(měi)国银行(xíng)系(xì)统健康且具有弹性。银行危(wēi)机的影响程度目(mù)前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍(bào)威(wēi)尔强(qiáng)调应及(jí)时提高债务上(shàng)限(xiàn)，如(rú)果没有达成债务协(xié)议，经济(jì)后果(guǒ)“高度不确定”。此前(qián)，美(měi)国财(cái)政部长耶伦也强调，如(rú)果国会不尽早采(cǎi)取行动提(tí)高(gāo)债务上限，美国可能(néng)最早于6月1日出现债(zhài)务违约(yuē)。

　　由于美联邦(bāng)政(zhèng)府触及31.4万亿(yì)美元的法定举债上(shàng)限，美国财政部于今年1月(yuè)宣布(bù)采取(qǔ)特别生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译句式，生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译成现代汉语措(cuò)施(shī)，避免联(lián)邦政府(fǔ)发(fā)生债务违约。美国国会(huì)预算办公室5月1日发布(bù)的最新报(bào)告显示，美(měi)国在6月(yuè)初耗尽资金的风险较之前(qián)更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风险演变成系统性风险的概率或有限，但(dàn)中(zhōng)小银行(xíng)破产或依然会出现。目前市场依(yī)然预期美联储6-7月维(wéi)持利率(lǜ)水平(píng)不变，9月(yuè)开(kāi)始降(jiàng)息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在下(xià)滑，但依然有韧性(xìng)；美国通胀压(yā)力(lì)仍大，年内降息概(gài)率或(huò)较(jiào)低。

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