大家(jiā)周末好(hǎo)，先来(lái)看下重要消息(xī)。

　　塞尔维(wéi)亚(yà)总统下令(lìng)军队进入最高战备(bèi)状态，紧急向与科索沃行政线方向移动

　　据塞尔维(wéi)亚南通社26日消(xiāo)息，塞(sāi)尔维亚总统武契奇当天(tiān)下令，将塞尔维亚(yà)军(jūn)队的战备(bèi)状态提升到最高等(děng)级，并紧急向(xiàng)与科索(suǒ)沃行政线方向移动。

　　报道称，武契奇提升塞尔维亚军队战备状态与(yǔ)科索沃(wò)局势骤然紧(jǐn)张有关(guān)。

　　当天科索沃(wò)北部兹韦钱塞族(zú)区塞族民(mín)众与(yǔ)科索沃阿族警察发(fā)生冲突，阿族警察在(zài)冲突(tū)中使用了催泪弹和震爆弹，并闯入了兹韦钱区(qū)行政大楼(lóu)。目前(qián)兹韦钱区已经被科索沃特警封(fēng)锁(suǒ)。

　　科索(suǒ)沃是(shì)塞尔(ěr)维亚(yà)的自治(zhì)省，1999年科(kē)索沃战争结(jié)束后由联合国(guó)托管。2008年，科索沃单方面宣布独(dú)立，塞尔维亚始终(zhōng)坚持对科(kē)索(suǒ)沃拥有(yǒu)主(zhǔ)权(quán)。

　　通(tōng)胀(zhàng)超预期上行！这(zhè)一数据(jù)创年(nián秋以为期句式特点，秋以为期句式判断)内新高，美(měi)联储年内(nèi)不降息？

　　5月(yuè)26日，美(měi)国商务部最(zuì)新数据显示，美国4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高于(yú)预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超出预(yù)期值和(hé)前值0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储最爱通胀指标——剔除食(shí)物(wù)和能源(yuán)后(hòu)的核(hé)心PCE物价指数同(tóng)比增长4.7％，超出预期4.6％，前值(zhí)为4.6％；环比上涨(zhǎng)0.4％，同样高出前值和预期值0.3％，增速创2023年(nián)1月以(yǐ)来新高。

　　与此(cǐ)同时(shí)，追(zhuī)踪与当前经济(jì)周期相关的通胀压力的(de)周期性(xìng)核心(xīn)PCE仍然非常高，处于1985年以来的最高(gāo)记录。

　　美(měi)联储(chǔ)政策利率(lǜ)期(qī)货合约交易商(shāng)周五加大了对美(měi)联(lián)储将继续(xù)加息(xī)的(de)押注，数据公布(bù)后，这些合约的隐(yǐn)含收益率(lǜ)上升，定(dìng)价美联储(chǔ)在6月会议(yì)上将基(jī)准利率(lǜ)目(mù)标(biāo)区间（目前为(wèi)5％—5.25％）上调0.25个(gè)百分点的可(kě)能性约为60％。

　　据华尔街(jiē)日报报(bào)道，交易员们一(yī)直坚信，美(měi)联储今年(nián)将多次降息。但他们最终(zhōng)承(chéng)认，基于对期货的(de)押注，今年降息的可能(néng)性(xìng)不大。现在，他(tā)们预计(jì)在2024年之前不会(huì)降(jiàng)息，而(ér)且2024年的降息幅度低(dī)于此前(qián)的(de)预期。强(qiáng)劲的经济增长、通胀数据、劳动力(lì)市场以及债务上(shàng)限担忧的缓(huǎn)解降低了今年降息的可能性。交易员们现(xiàn)在认为，6月份的会议可能会考(kǎo)虑加息25个基点。市秋以为期句式特点，秋以为期句式判断场预计联邦基金利(lì)率(lǜ)将在2024年底降至3.5％，就在一个月(yuè)前，衍生品市场预计基准利(lì)率届时(shí)将降至3％。

　　短期内煤化工品种暂(zàn)难走出(chū)弱周期

　　近期化工板块整(zhěng)体走(zǒu)势偏弱，油化工与煤化工板块略显分(fēn)化。期货日报记者观察(chá)到，煤化工品种(zhǒng)无论是下跌幅度，还是(shì)下行(xíng)斜率，均(jūn)大于油化工品种。以(yǐ)PTA等原(yuán)料(liào)成本端为原油(yóu)的品种，在(zài)原油下跌幅度不(bù)大的情况下，跌幅较小；而以尿素、甲醇原料成(chéng)本端为煤炭的品种，跌幅(fú)较大(dà)。

　　对此，国投安信期货(huò)能源首席分析师高明宇解释说，终(zhōng)端(duān)产品这一分化(huà)的(de)根源还是原料端表(biǎo)现的差(chà)异。“俄(é)乌冲突的战争风险溢(yì)价将(jiāng)能源(yuán)危机在期货市(shì)场的影射推向顶峰，2022年下(xià)半年(nián)起市场进入衰退交易主(zhǔ)题，且目前工(gōng)业品整体(tǐ)仍处于衰退交易的中后(hòu)场。”她称(chēng)。

　　“从能源板块内(nèi)部来看，前期原(yuán)油价(jià)格的下行(xíng)已触(chù)碰到中东主要产油国的财政盈(yíng)亏平衡成本(běn)、页岩油生(shēng)产商边际产油成(chéng)本、美国收储目标价位，在美(měi)国(guó)页岩油非(fēi)常规(guī)能源产量增速持(chí)续不达预(yù)期的情况下，以沙特(tè)和俄(é)罗斯(sī)主导的OPEC+主动(dòng)减产再度(dù)推动原油(yóu)供给(gěi)约束的兑现，在(zài)能源品的下行(xíng)趋势中(zhōng)原油的(de)成本支撑、供应减量率(lǜ)先(xiān)发生，价格也率(lǜ)先(xiān)呈(chéng)现震荡筑底的迹(jì)象(xiàng)。”高明(míng)宇如是说。

　　而对于煤炭而言，年初以来(lái)港口(kǒu)Q5500动力煤(méi)均价1092元(yuán)/吨，仍远高(gāo)于(yú)国内三西主产区动力煤的(de)边际到(dào)港成本(běn)900元/吨左右，在煤炭全(quán)行业利润丰(fēng)厚的情况下(xià)供应有增无减，宽松(sōng)的供(gōng)需面(miàn)持续带动产(chǎn)业链各(gè)环节累库，价格下跌趋势明确，亦对近期(qī)煤化(huà)工品(pǐn)种构成较(jiào)大压制。

　　“今年年初以来，煤(méi)炭(tàn)价格整体便(biàn)处于(yú)震(zhèn)荡(dàng)下行的趋势中，原(yuán)料煤炭成本端的支撑弱化，使煤化工品种的(de)估值中枢不(bù)断(duàn)下移。”中(zhōng)信建投期货分析师刘(liú)书源(yuán)表示，相(xiāng)较于煤炭，原(yuán)油整体为区(qū)间(jiān)弱(ruò)势(shì)震荡(dàng)的走(zǒu)势，并未出现(xiàn)较(jiào)大的单边走弱趋势。

　　“就煤(méi)化工市场而言，本(běn)周持续走弱未见(jiàn)反转迹象。”方正中期(qī)期货(huò)研(yán)究院上海分院负(fù)责人夏(xià)聪(cōng)聪解(jiě)释说，煤化工(gōng)市场(chǎng)缺乏利好驱动，消息(xī)面无利好刺(cì)激，导(dǎo)致行情持续低(dī)迷。国内煤炭市场(chǎng)供应存在保(bǎo)障，在进口煤增加的情(qíng)况(kuàng)下，市场可流通货源充(chōng)裕，今年受到天(tiān)气因素的(de)影响(xiǎng)，水电出力预计(jì)逐步好转，电煤需求存(cún)在(zài)增(zēng)加，但(dàn)增(zēng)速或放缓。

　　在她(tā)看来，煤炭市场价格仍存在下调(diào)可能，成(chéng)本端难以提供有(yǒu)力支撑。加之煤(méi)化工整体需(xū)求端不佳，高温雨(yǔ)季部分区(qū)域需求受(shòu)到影响。需求处于(yú)季节性(xìng)淡季，下游(yóu)用煤(méi)企业库存水平偏高，价格承压下行，煤化(huà)工受到(dào)成本(běn)端的拖累。

　　事实上，煤化(huà)工(gōng)近期(qī)的持续走弱也与宏观需(xū)求弱势以及自身品种的产能投放周期(qī)有关。

　　“根(gēn)据(jù)前期(qī)调研(yán)，部分(fēn)甲醇(chún)和尿素的终端工厂，在(zài)经(jīng)历疫情几年之(zhī)后，并未(wèi)重启，所以(yǐ)终端(duān)产(chǎn)品的(de)需求并没有因疫情解封(fēng)后，出现(xiàn)显著(zhù)恢复。叠加近(jìn)期(qī)港口和坑口煤(méi)价加速下跌(diē)，导致煤化工品种(zhǒng)的估值(zhí)中(zhōng)枢不(bù)断下(xià)移，难见反转。”刘(liú)书源称。

　　记者了解到，随着煤炭的大(dà)幅走弱，目前甲醇企业(yè)亏损较之前(qián)有所放大。“煤化工产业链上下游均弱化(huà)，尽管成本端松动，但煤(méi)化工品(pǐn)种自身(shēn)表现同样(yàng)低(dī)迷，面(miàn)临较大的亏损压力。”夏聪(cōng)聪表(biǎo)示，近(jìn)期，甲醇(chún)期货价格创2020年10月份(fèn)以(yǐ)来(lái)新低，现货价格同步走低，内蒙地区报价跌破2000元/吨，价格下跌幅(fú)度大于(yú)原料端，利润修(xiū)复过程中止。“今年(nián)以来，从甲醇成本理论核算来(lái)看，行业整(zhěng)体处(chù)于不景气阶段(duàn)。”她称。

　　对(duì)此，刘书源(yuán)也表(biǎo)示(shì)，由于甲醇(chún)现(xiàn)货价格不(bù)断创下新(xīn)低，部分地区现货价格回到历(lì)史低(dī)位，上游甲醇生(shēng)产企业(yè)整(zhěng)体利(lì)润(rùn)并没有随着煤价回落、采购成本下降而明显转好。“尤其是单一的煤制甲醇企业，理论亏(kuī)损幅度较大，且部分内地企业有传出因甲醇价(jià)格太低，出现停车或者降负的消息，后续值(zhí)得持续关注这(zhè)一(yī)问题。”刘(liú)书源如(rú)是(shì)说。

　　受访人(rén)士普遍认(rèn)为(wèi)，短期(qī)，煤化工品种暂难走出(chū)弱周期的迹(jì)象。“经历过(guò)前几年的持续投产，国(guó)内甲醇和尿素的(de)产能不断扩张，当前(qián)下游(yóu)的需求难以匹配新增的产能(néng)，未来其价格(gé)可能在1—2年(nián)都维持较低水平(píng)，从(cóng)而开启倒逼上游降负(fù)或(huò)者去产能的(de)阶段，后续大概(gài)率是一(yī)个产能的上下游再平衡周期(qī)。”刘(liú)书源(yuán)称。

　　在夏聪(cōng)聪看来(lái)，煤(méi)化工能否(fǒu)走出偏弱周期主要取决于(yú)需求的恢复(fù)情况，下半年部(bù)分(fēn)品种面临较大(dà)投产压力，进口体(tǐ)量大的品种将受到(dào)低价进(jìn)口货源的(de)冲击，中长期(qī)看，煤化工行情难(nán)有起色，即使存在上涨(zhǎng)，也(yě)表现为长期(qī)下跌后的反(fǎn)弹，而不是行情的(de)反转。

　　油(yóu)制强(qiáng)于煤制(zhì)的可能(néng)性依然较大

　　采访(fǎng)中记者了(le)解到，近(jìn)期能源化工（尤其是油化(huà)工）板(bǎn)块较(jiào)为(wèi)强势(shì)主要还是基于原料端(duān)的(de)驱(qū)动(dòng)。

　　据光大(dà)期货(huò)分析师杜冰沁介绍，本周(zhōu)原油整体(tǐ)呈现先抑(yì)后扬的走势，受(shòu)到供需基本面收(shōu)紧的前景提振(zhèn)油(yóu)价上涨，带动油化工(gōng)板(bǎn)块表现较(jiào)为坚挺。

　　“在本轮大宗商品(pǐn)多数下跌的(de)行情中，原(yuán)油尽(jǐn)管受到美(měi)国债务上(shàng)限谈判陷入僵(jiāng)局带来的宏观情(qíng)绪扰(rǎo)动(dòng)，但是沙特能源部长发言力挺(tǐng)油价和G7在其年度领导人会议上承诺将加(jiā)大力度打击俄(é)罗(luó)斯逃避其石油和燃(rán)料出口价格上限的行为(wèi)都(dōu)对(duì)于(yú)油价起到提振作用。”杜冰沁表示，从基本面来看，下半年全(quán)球(qiú)原油供需将进一(yī)步(bù)收(shōu)紧。IEA最新月报预计今(jīn)年全球需(xū)求同比(bǐ)增(zēng)加220万桶/日，主要来自于中国(guó)需求复苏的持续(xù)；同时美国宣布将在8月收储300万桶，叠加(jiā)美国即将进入夏季汽(qì)油消费旺季。“原油维持强势从(cóng)成本端带动油化工(gōng)整(zhěng)体(tǐ)强于煤化工。”她称。

　　目前来看，油(yóu)化工较煤化工较强的(de)关键原因还(hái)是在于原料端。在杜冰沁(qìn)看来，本(běn)周EIA和(hé)API商业原油(yóu)库存超预期大幅(fú)下(xià)降，主(zhǔ)要源自原(yuán)油(yóu)进口(kǒu)的大幅下降和随着出行旺季来(lái)临(lín)显著(zhù)增长的需求(qiú)；包(bāo)括汽油和精(jīng)炼油(yóu)在内(nèi)的成品油库存(cún)均出(chū)现不同(tóng)程度的(de)下降，同时(shí)汽、柴(chái)油表需也环比增加50万桶/日(rì)左右。

　　“尽管短期俄(é)罗(luó)斯减(jiǎn)产(chǎn)不及预期，但沙特能(néng)源(yuán)部长发言力挺油价，市场计价OPEC+可能在6月4日(rì)的(de)会议上考(kǎo)虑进(jìn)一步减产，叠加美国的收储均将收(shōu)紧下半年全球原油平衡表(biǎo)。但在美(měi)国(guó)债务上(shàng)限谈判达成一(yī)致前，宏观(guān)层面的(de)不确定性(xìng)仍然会影响市(shì)场情(qíng)绪。”杜冰沁认为(wèi)，短期市场(chǎng)需关注美国债务(wù)上(shàng)限(xiàn)谈判结果和(hé)6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期(qī)货能化高(gāo)级分析(xī)师陆甲明认为，6月(yuè)份OPEC+的月度会议将近。考虑目前油价被市场接受度提升，预计(jì)6月化工品市场对标(biāo)的原油成本将(jiāng)基本维持5月平(píng)均价格水平(píng)。因此(cǐ)，预计(jì)6月OPEC+会议(yì)可能(néng)不会有动作。“考虑(lǜ)目(mù)前(qián)油价被市场接受度提升。预计(jì)6月化工品(pǐn)市场对标的(de)原油成本(běn)将基本维持5月平均(jūn)价格(gé)水(shuǐ)平。”陆(lù)甲明说。

　　实(shí)际上，5月份至今(jīn)，国内石脑油制的(de)聚乙烯生产毛利，已(yǐ)经从(cóng)500多元(yuán)/吨，逐步跌(diē)落至(zhì)-500多元/吨。虽然油(yóu)价也有(yǒu)下跌，但由于聚(jù)乙烯自(zì)身现货价格(gé)表现(xiàn)更弱，因而以(yǐ)原油折算成本的加工利润(rùn)反(fǎn)而出现了下降。

　　“展望后市(shì)，原油供(gōng)应(yīng)端的利好已进入兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯(sī)的减产已在原油(yóu)及(jí)成品油发(fā)运船(chuán)期中(zhōng)有(yǒu)所体现。“加(jiā)拿大(dà)野(yě)火蔓延(yán)造(zào)成的31.9万桶/天(tiān)减产及3月末(mò)起暂停的伊拉克45万桶/天北(běi)向原(yuán)油出口(kǒu)仍未恢复，亦对本无弹性的原油(yóu)供应构成扰动(dòng)。且近期沙特能源部长再次对原油市(shì)场做空者发出警告，面(miàn)对欧美银(yín)行业危机和美(měi)国债(zhài)务上(shàng)限谈判(pàn)带来的需求(qiú)端不确定性，不排除OPEC+在6月(yuè)4日(rì)会议(yì)再次减产的小概率事件发生，二季(jì)度起的(de)基准去(qù)库预期仍将为原油(yóu)带(dài)来相对支撑。”她称。

　　“下(xià)个(gè)阶段，化工品(pǐn)表现中，油制强于(yú)煤制的可能性依然较大。”陆甲明表示，原(yuán)料价(jià)格表现(xiàn)上，目前国内煤炭供给相对充(chōng)裕(yù)，因此煤炭(tàn)价(jià)格下行的趋势依然存在。原油方面，夏季是成品油(yóu)消(xiāo)费高峰，因此油价往(wǎng)往容易(yì)获得支撑。因此，成本端强弱(ruò)反差或依然存在。

　　同样，在高明宇看来，在国内动(dòng)力煤市(shì)场(chǎng)中下(xià)游库存有效去化，或(huò)低价格刺激内产、进口(kǒu)兑现减量(liàng)预期之(zhī)前，油化工(gōng)结构性强(qiáng)于(yú)煤(méi)化工(gōng)的(de)行(xíng)情仍(réng)然(rán)有望(wàng)延(yán)续。

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