金融界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明(míng)国资委的(de)一封声(shēng)明，让(ràng)城投债(zhài)成(chéng)为(wèi)关(guān)注的焦点，当前(qián)地(dì)方债(zhài)的规模和地方政府的偿(cháng)债能力(lì)已经越来(lái)越被重视。如何如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首席经济学家(jiā)李迅雷发文称，地方债包括(kuò)地(dì)方一(yī)般债、专项债(zhài)和包括城投债在内的各种隐形债，其规模究竟有多(duō)大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等(děng)在内的机构投资者是地方债的主要持有者，他们普(pǔ)遍担心的还(hái)是城投债务、非标(biāo)等地方(fāng)政府隐(yǐn)形(xíng)债风险(xiǎn)。例如，近期贵(guì)州省(shěng)政府发展研究(jiū)中心提出，“化债工作推(tuī)进异常艰难(nán)，仅依靠自(zì)身能(néng)力已无法得到有效(xiào)解(jiě)决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在(zài)土地财政缩水的(de)背(bèi)景下，地方(fāng)政府(fǔ)的财权(quán)与事权不匹配问题(tí)又凸显出来。在(zài)我(wǒ)国政府杠杆率(lǜ)水平并不算高的前(qián)提下，我国(guó)地方政府的杠杆率水平确(què)实(shí)够高(gāo)了。需(xū)要调整中央和地(dì)方之(zhī)间债(zhài)务余额的比例关系。“今后应加(jiā)大中央(yāng)政府的发债规模，为地方(fāng)经(jīng)济减负。”他(tā)明确指出(chū)。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国经济转型的(de)关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重要(yào)，故在城投(tóu)公司还没有与政(zhèng)府部(bù)门(mén)完全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议(yì)给予困难省(shěng)份一定的“托底(dǐ)”支持，在政(zhèng)策(cè)上(shàng)大(dà)力度支持地方政府“化债”。如帮助地(dì)方政府(fǔ)（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务(wù)展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策性银行或商(shāng)业银行的(de)低息资金来(lái)降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷(léi)还建议，中央政策(cè)上支(zhī)持(chí)地方政府通过出(chū)让国有资产来偿债(zhài)。他表示这类典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿(cháng)划转上市公司(sī)共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷(léi)金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务(wù)的(de)辨证思考》唐舞桐为什么叫王冬儿 唐舞桐可以晋升一级什么span>

　　截(jié)至2022年末全国城投有息债务54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城投(tóu)平台(tái)成为地方(fāng)债务主(zhǔ)要(yào)体现形式

　　城(chéng)投(tóu)债是指城(chéng)投企业公开(kāi)发(fā)行的公司债券和中期票(piào)据。按照(zhào)新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确(què)城投债(zhài)与地方政(zhèng)府信用脱钩(gōu)，城(chéng)投公司定位由地方(fāng)政府投(tóu)融资机构转变为(wèi)市场化运营主(zhǔ)体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看(kàn)作由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因(yīn)此(cǐ)城投(tóu)公司通常都是地方政府(fǔ)下设的投融资机构，很难完全独立成为(wèi)与政府(fǔ)无关(guān)的纯市场(chǎng)化(huà)的企业。城投的(de)债务主要包括向银(yín)行借款和发行(xíng)债券融(róng)资这两种方式，以前一种方式(shì)为主(zhǔ)，但后一(yī)种债权融(róng)资的(de)规(guī)模也(yě)不小(xiǎo)，到2022年末，余额(é)估(gū)计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来(lái)，全国城投有息债(zhài)务快速扩张，每年增速均(jūn)保持在10％以上，到(dào)2022年末(mò)，全国城投有息(xī)债(zhài)务为54.1万亿元，相(xiāng)较(jiào)2011年(nián)的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍(bèi)以(yǐ)上(shàng)。

城投(tóu)平(píng)台发债余额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际(jì)上已经(jīng)成为地方债务(wù)的主要体现形式(shì)，规模(mó)明显超过地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的(de)一般债和专(zhuān)项债之和(hé)。城投平台(tái)中，如今，城(chéng)投平台的债券余额(é)大约为13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案例，说明城投债仍(réng)属(shǔ)于(yú)地方政府(fǔ)背书的(de)高等级信用债(zhài)。但是，城投平(píng)台的非(fēi)标违约情况时有发(fā)生，银(yín)行贷(dài)款(kuǎn)展期、调整还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市(shì)场对(duì)地方政府债务增长和财政(zhèng)收(shōu)入增速下降甚至负增(zēng)长的现象普遍担(dān)心，尤其对财力(lì)偏弱的东(dōng)北、中西部省份，城投(tóu)债的(de)收(shōu)益率普遍(biàn)高于东部发达省市。2022年(nián)13个省土地(dì)出让金对(duì)政府债务(wù)利(lì)息覆盖程(chéng)度(dù)不足100％（2021年只有(yǒu)5个(gè)），扣除(chú)城(chéng)投(tóu)拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之后(hòu)，对河南省乃至全国的信用债市场(chǎng)都造成(chéng)负面冲击，信用分(fēn)层现象(xiàng)加剧(jù)，部分经济偏(piān)弱区域被(bèi)边缘化。例如青海、云南和天津等近几年融(róng)资成(chéng)本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以来融资成(chéng)本有所下降，但(dàn)整体降幅相较(jiào)全国更(gèng)小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投(tóu)债加权平均票面利率降(jiàng)幅也明显不如(rú)全国。

　　当(dāng)前在(zài)经(jīng)济复苏不及预(yù)期的背景(jǐng)下，投资者的风险偏好(hǎo)明显下降。为此，地方政(zhèng)府应(yīng)该确保城投债的按时兑付。因为违约(yuē)不仅不能解决债务问题，反而(ér)会恶化区域信(xìn)用环境，导致(zhì)地方国企融资难、融资(zī)贵。从未来区域经济发(fā)展的角度看，政府(fǔ)部门仍需要持续举债(zhài)来实现经(jīng)济平(píng)稳增长，需要保(bǎo)持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力度(dù)支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当(dāng)前迫(pò)切需(xū)要增(zēng)强城投债权人的持有信心(xīn)，首先(xiān)要确保城投(tóu)债(zhài)不违约，这就(jiù)意(yì)味着城投(tóu)公司能够具备低成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对(duì)地方债不兜底，但建议给予困(kùn)难省(shěng)份一(yī)定的“托底”支(zhī)持(chí)，即在(zài)政策上大(dà)力(lì)度支持地方政府“化债”，如帮助(zhù)地方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司(sī)的借新还(hái)旧）降低债务成(chéng)本、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非债券类债(zhài)务(wù)展期，如遵(zūn)义(yì)道桥实践(jiàn)银行贷(dài)款展期），通过政策性银行(xíng)或商业银行的低息资(zī)金来(lái)降低债务成(chéng)本，让债(zhài)务更加容易(yì)滚(gǔn)续(xù)。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否通过(guò)出让国(guó)有资产(chǎn)来偿债方面，也(yě)希(xī)望中(zhōng)央给予政策(cè)上(shàng)的(de)支持(chí)。因(yīn)为(wèi)今年3月1日，国资委(wěi)在对政协十(shí)三届全国委员会第五(wǔ)次会议第0唐舞桐为什么叫王冬儿 唐舞桐可以晋升一级什么0503号提案的答(dá)复中表示，将适(shì)时出台(tái)制度(dù)规定及操作细则，探索国有(yǒu)权益份额规范化退出(chū)的有效方式(shì)和(hé)途径(jìng)，充分发(fā)挥(huī)有限合伙企(qǐ)业的优(yōu)势，助力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通(tōng)过出(chū)让国有企业股(gǔ)权获得收(shōu)入偿还债务，典型案(àn)例为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两次(cì)公告无偿划转上市(shì)公(gōng)司共计1亿股股份(fèn)（合(hé)计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经(jīng)济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域(yù)性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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