金融(róng)界(jiè)5月27日消息(xī) 近日因为(wèi)昆明国(guó)资委的一(yī)封声明，让城投债(zhài)成为关(guān)注(zhù)的焦点，当前地方债的规模(mó)和地方政(zhèng)府的(de)偿债能力已经(jīng)越来越被(bèi)重视。如何(hé)如(rú)何处置地方(fāng)债务？

　　中(zhōng)泰证券首席(xí)经(jīng)济学家李(lǐ)迅雷(léi)发文称(chēng)，地方债包括地方一般债、专项债和包括(kuò)城投债在内的(de)各(gè)种隐形(xíng)债，其规(guī)模究(jiū)竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保险(xiǎn)、基金等在内的机构投资者(zhě)是地(dì)方债的主要持(chí)有者(zhě)，他(tā)们(men)普遍担心(xīn)的(de)还是(shì)城投(tóu)债务、非标等地方政府隐形债风(fēng)险。例如(rú)，近期贵州省政府发展研究中(zhōng)心提出，“化(huà)债工作推进异(yì)常艰难，仅依靠自身能(néng)力已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财(cái)政缩水(shuǐ)的背景下，地方政府的财权与(yǔ)事权不匹(pǐ)配问题又乔丹有多高凸显出来。在我国政(zhèng)府杠杆率(lǜ)水平并不(bù)算高的前提下，我(wǒ)国地方政府的(de)杠杆率水平确实够(gòu)高了。需要调整(zhěng)中央和地方(fāng)之间债务余额的比例关系(xì)。“今后应加大中(zhōng)央政(zhèng)府的发债规模，为地方(fāng)经济(jì)减(jiǎn)负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认(rèn)为(wèi)，在(zài)当前中国经济转型的(de)关键阶段，维护地(dì)方政府的信用(yòng)，防(fáng)范区域(yù)性金融风险(xiǎn)显得尤为重要(yào)，故在城投公司还(hái)没有与政(zhèng)府部门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难省(shěng)份一(yī)定(dìng)的“托底”支持，在(zài)政策上大力度支持地方政府“化(huà)债”。如帮助地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债(zhài)务展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策性银行或商业银(yín)行的低息资金来降低债务成本，让(ràng)债务更(gèng)加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央(yāng)政策上支持地(dì)方政府通过出(chū)让国有(yǒu)资产来偿(cháng)债。他表示这类典型(xíng)案例(lì)为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题(tí)《如何处置(zhì)地方债务(wù)的(de)辨证思考(kǎo)》

　　截(jié)至2022年(nián)末(mò)全国城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为(wèi)地方债务主要(yào)体现形式

　　城投(tóu)债是指城(chéng)投企业(yè)公开发行的(de)公司债(zhài)券和中期票据。按照新预(yù)算法、“43号文”出台明(míng)确城投债与(yǔ)地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)信用脱钩，城(乔丹有多高chéng)投公司(sī)定位由(yóu)地方政府投融(róng)资(zī)机构转变为市场(chǎng)化运营主体(tǐ)，地方政府不再对城投债兜(dōu)底。但实际(jì)上市场(chǎng)仍(réng)然把(bǎ)城(chéng)投债看(kàn)作由地方政府背书(shū)的高信用等级债券。

　　因此城(chéng)投公司(sī)通常都是地方政府下设的(de)投(tóu)融资(zī)机(jī)构(gòu)，很难完全独立(lì)成为与(yǔ)政府(fǔ)无关的纯市场化的企业(yè)。城投的(de)债务主要包括向银行(xíng)借(jiè)款和发行债券融资这(zhè)两种方式(shì)，以前(qián)一种方(fāng)式为主，但后一(yī)种债权融资(zī)的规模也不小，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总(zǒng)体看，2011年(nián)以来，全国城(chéng)投有息(xī)债(zhài)务快速扩(kuò)张，每年增(zēng)速(sù)均保持在10％以上(shàng)，到2022年(nián)末，全(quán)国(guó)城(chéng)投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以(yǐ)上(shàng)。

城投(tóu)平(píng)台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所(suǒ)

　　因此，城(chéng)投平(píng)台实际上已经(jīng)成为地方债务的主要体现形式，规模明显(xiǎn)超过地方政府的一般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投平台的债券余(yú)额大约为(wèi)13.8万亿元，迄(qì)今并无违约(yuē)案(àn)例，说(shuō)明城投债仍属于地方政府背书(shū)的高等级信用(yòng)债。但是，城投平台的非标违约(yuē)情况时(shí)有发生，银行(xíng)贷款展期、调整还贷方式的也(yě)比较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城(chéng)投债按(àn)时兑付，不能(néng)轻易违约(yuē)

　　当前市(shì)场对地(dì)方政(zhèng)府债(zhài)务增(zēng)长和财政收入增(zēng)速下降甚至负(fù)增长的(de)现象(xiàng)普遍担心，尤其对(duì)财力偏弱的东北、中西部省份(fèn)，城投债(zhài)的收益率普遍高于东部发达省(shěng)市。2022年13个省土地出让金(jīn)对(duì)政府(fǔ)债务(wù)利息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情(qíng)况更加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后，对(duì)河南省乃至全国(guó)的(de)信(xìn)用(yòng)债市场都造成负面冲击，信用(yòng)分层现象加剧(jù)，部分(fēn)经济偏弱区域(yù)被边缘化。例如青海、云南和天津等近几(jǐ)年融资成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融资成本大幅(fú)上升(shēng)，虽然2020年以来(lái)融资成本有(yǒu)所下(xià)降，但整体降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票(piào)面利率降幅(fú)也明显不如全国。

　　当前在经济复苏(sū)不及(jí)预(yù)期的背景下，投资者的风险偏好明显下(xià)降。为此，地方政府(fǔ)应该确保城(chéng)投债的按时(shí)兑付。因为(wèi)违约不仅不能(néng)解决债务问题，反而会恶化区域信(xìn)用(yòng)环境，导致地方国企融资(zī)难、融资贵。从未来(lái)区域(yù)经济发展的角度看(kàn)，政府部门仍需要(yào)持续举债(zhài)来实现经济平稳增长，需要(yào)保持(chí)政府信用(yòng)，不能轻易(yì)违约(yuē)。

　　建议(yì)中央(yāng)大力度(dù)支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强城投债(zhài)权(quán)人(rén)的持有信心，首先(xiān)要确保(bǎo)城投(tóu)债不违约，这就意(yì)味着城投(tóu)公司能(néng)够具备低(dī)成本(běn)的借新(xīn)还旧(jiù)能力(lì)。

　　中央提出(chū)“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地(dì)方债不兜底，但(dàn)建议给(gěi)予困难(nán)省份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，即在政策(cè)上大(dà)力(lì)度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”，如(rú)帮助(zhù)地方政府（如城投公(gōng)司的(de)借(jiè)新还旧）降低(dī)债务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债券(quàn)类(lèi)债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的(de)低息资金来(lái)降(jiàng)低(dī)债务成本，让债(zhài)务更(gèng)加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政(zhèng)府(fǔ)可(kě)否通过出(chū)让国有资产来偿债方面，也希望中(zhōng)央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国(guó)资委在对政协十三(sān)届全国(guó)委员会第五次(cì)会议第00503号提案的答复(fù)中表(biǎo)示，将(jiāng)适时出台制度规(guī)定(dìng)及操作细则，探索国有权益份额规范化退出的有(yǒu)效方(fāng)式和(hé)途径，充分(fēn)发挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助力国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿(cháng)还债务，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转上(shàng)市(shì)公(gōng)司共计1亿股股(gǔ)份（合(hé)计占贵州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市(shì)价(jià)计(jì)量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防(fáng)范区域(yù)性金(jīn)融风险显得尤(yóu)为重要，故在城(chéng)投(tóu)公(gōng)司还没有与政(zhèng)府部(bù)门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍(réng)需(xū)要保持。

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