来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召开会议，分(fēn)析研究当前经济形(xíng)势(shì)和经济工作。今年以来(lái)，经济(jì)增长(zhǎng)好于预期(qī)。不过当前(qián)经济恢复性好(hǎo)转，内生动力(lì)还不(bù)强，需求(qiú)仍然不足。所(suǒ)以，稳增长(zhǎng)基(jī)调(diào)延(yán)续，短期政策不太可能(néng)转(zhuǎn)向收紧，但是面对高质(zhì)量(liàng)发展(zhǎn)要求，也(yě)没增(zēng)量刺激政(zhèng)策。未来扩大需求主要依靠自(zì)发修(xiū)复消(xiāo)费，主动稳定投(tóu)资。此外，产(chǎn)业(yè)政(zhèng)策(cè)方面强调“实体(tǐ)经济”支撑，防(fáng)风(fēng)险(xiǎn)仍(réng)然是重点任务。整体看，二(èr)季度经济修复速(sù)度或将放缓，政策相对(duì)克制 。

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　　政策不转(zhuǎn)向(xiàng)

　　本次会议首先强调(diào)了今年的成绩(jì)，即“经济增长好于预期(qī)”，“市场需求逐步恢复，经济发展呈(chéng)现回升向好态势”。从一季度公布(bù)的(de)数据看，确实好于去年(nián)四季度时的预期。但随后会议也提(tí)到“经(jīng)济(jì)运行好转主要是恢复性的，内(nèi)生动(dòng)力还(hái)不(bù)强(qiáng)，需求(qiú)仍(réng)然不足”。这也(yě)使得经济转型升级面临新的阻力，推动(dòng)高质(zhì)量发(fā)展仍需要克服不少困难挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去年(nián)四(sì)季度有(yǒu)明显改善，但(dàn)距离疫(yì)情之前2019年的6％附近的(de)增(zēng)速，还有(yǒu)较大的差距。所以，经济仍需政策(cè)呵护。可口可乐的创始人是谁，雪碧创始人是谁尤其是(shì)一季度降(jiàng)准(zhǔn)后，就业压力仍然(rán)存在，我们认(rèn)为政策(cè)短期不会转向收紧。“恢复和扩大需求”是当(dāng)前(qián)经济持续回升向好的关键所(suǒ)在(zài)。

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　　稳增(zēng)长：也没增量(liàng)刺激

　　面对(duì)高质(zhì)量(liàng)的发展要求(qiú)，会议强调经济(jì)要实现“质的有(yǒu)效(xiào)提升”和“量的合理增(zēng)长”。这一点和(hé)去年经济(jì)工(gōng)作会议精神一(yī)致。这也意味着(zhe)稳增长不会通过(guò)强刺激的方式(shì)，而是(shì)统(tǒng)筹推动(dòng)“经(jīng)济运行持续好转”、“内生动力持(chí)续增强(qiáng)”、“社会(huì)预(yù)期持续改善”、“风险(xiǎn)隐(yǐn)患持续化解”。

　　对(duì)于稳(wěn)增长(zhǎng)的方式，会议(yì)要求“把发挥政策效力和激发(fā)经营主体活力结合(hé)起来”。我们(men)的理解是，下一阶段更(gèng)多通过(guò)激(jī)发市场化的力量去推动经济修复，通过(guò)改(gǎi)革开(kāi)放的方(fāng)式激发(fā)高(gāo)质量(liàng)的(de)增长。所以(yǐ)会议(yì)指出(chū)，要坚持“两个毫不动摇”，破除影(yǐng)响各(gè)类所(suǒ)有制企业(yè)公(gōng)平竞争(zhēng)、共同发展(zhǎn)的(de)法律法规(guī)障碍和隐性(xìng)壁垒(lěi)。各类企业都要依(yī)法合规经营。要(yào)下决心(xīn)从根本上解(jiě)决(jué)企业账(zhàng)款拖欠问(wèn)题。总体(tǐ)而言，政策(cè)刺激空间(jiān)有限，主(zhǔ)要(yào)还是以提(tí)振信心和预期、激发活力(lì)为主要手段，让经济自(zì)发的内生(shēng)修(xiū)复(fù)。

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　　扩需求：自发修复消费，主动(dòng)稳定(dìng)投资

　　会议(yì)提出，积(jī)极的财政政策要“加力提效(xiào)”，稳健的货币政(zhèng)策要“精准有力”，延(yán)续了去年12月会(huì)议的表述。对于政策的要(yào)求(qiú)，本次会(huì)议强(qiáng)调“形(xíng)成扩(kuò)大需求(qiú)的合力”，而(ér)去年12月会议的相关表述是“加(jiā)强各类(lèi)政策协(xié)调配合”，这(zhè)说明扩大需求是未来的政策重心。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠道增加城乡居民收入，改善消费环境，促进文(wén)化旅游(yóu)等服务消费”。提高消费，主要还(hái)是靠(kào)居(jū)民劳(láo)动收入的自(zì)然修(xiū)复。另(lìng)一方(fāng)面，主动稳定投资。尤其是(shì)基(jī)建(jiàn)投资，是政府主(zhǔ)动(dòng)稳增长(zhǎng)的重点。会议提到，在超大特大城市积(jī)极稳步推(tuī)进城中村改造和(hé)“平急两用(yòng)”公共基础设施建(jiàn)设。

　　此(cǐ) 外， 会议强调，要把(bǎ)吸引(yǐn)外商投资放(fàng)在(zài)更(gèng)加重(zhòng)要(yào)的位(wèi)置，稳住外贸(mào)外资基本盘(pán)。要支(zhī)持有条件的自贸试验区(qū)和自由贸易港对接国际(jì)高标准(zhǔn)经贸(mào)规则(zé)，开展改革(gé)开放先行先(xiān)试。

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　　产业发展(zhǎn)：看重实体经济

　　会(huì)议强调，加(jiā)快建设现代(dài)化产业体系要以“实体经济”为支撑(chēng)。我们的理解是(shì)，产业政策的(de)重点是“实体(tǐ)经济”，这(zhè)里的实体经济并不是整(zhěng)个GDP，而是和“虚拟经(jīng)济”相对(duì)应(yīng)的。

　　会议明(míng)确“要夯实(shí)科技自立(lì)自强根基(jī)，培育壮大新动(dòng)能(néng)”；“要(yào)巩固和扩大新能源汽车发展优势，加快推进充(chōng)电(diàn)桩、储能等设施建设和配(pèi)套电网改造”。会议指(zhǐ)出“要重视通用人工(gōng)智能发展，营造创新生态”，也提到了(le)“重视防范风险”。我们认为，人工智能发展到一定(dìng)程(chéng)度(dù)，监管措(cuò)施也必然(rán)会跟(gēn可口可乐的创始人是谁，雪碧创始人是谁)上。此外，在互联网领域，要推动平台企(qǐ)业(yè)规范健(jiàn)康发展(zhǎn)，鼓励头(tóu)部(bù)平台企业探索创新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统筹做好中小(xiǎo)银行、保(bǎo)险和信托机构改(gǎi)革化险工作(zuò)”；再次强调房住不炒(chǎo)，“做(zuò)好保交(jiāo)楼、保民生、保稳定工(gōng)作”；“要加强地方政府(fǔ)债务管理，严控新增隐性债务(wù)”。我们认为(wèi)，房地产(chǎn)产业链、中小金融机构的风险出清，仍是大势所(suǒ)趋(qū)，地方债务的风险(xiǎn)也需要化解。所(suǒ)以今年和去年最(zuì)大的不同是疫情影响减弱，其他方面的经(jīng)济问题依(yī)然(rán)是存在的。

　　整体看，二(èr)季度经(jīng)济修复速度或(huò)将(jiāng)放缓，政策相(xiāng)对克制(zhì)。

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