5月13日，年(nián)内首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红(hóng)利(lì)ETF发布公(gōng)告称(chēng)，其累计有效认购申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比(bǐ)例配售。这则小公告(gào)体现出市场对这一“中特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期(qī)围绕着“中特估”的行情，市场关注度(dù)非常高(gāo)，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。实际上，早在去年底及(jí)今年一季度，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪面(miàn)、估值方式等(děng)问题成为市场关注焦点，中(zhōng)国基金(jīn)报采访(fǎng)多位投研(yán)人士，解析“中特估”这些焦(jiāo)点问(wèn)题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主(zhǔ)题积极追捧(pěng)。不(bù)仅华泰(tài)柏瑞中证导管是什么意思 男生导管导多了会不孕不育吗央企红(hóng)利ETF罕见出(chū)现启动“比例配售(shòu)”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有(yǒu)多只国央企(qǐ)主题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就(jiù)有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技(jì)引领、央(yāng)企现代能(néng)源(yuán)等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆上报的央国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中(zhōng)特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上是构成催(cuī)化(huà)因素(sù)的，近期(qī)银行股大涨的一个催化因素就(jiù)是(shì)积(jī)极推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基(jī)金的(de)申报(bào)发行，我认为确实(shí)会成为引(yǐn)爆行情的(de)催(cuī)化剂(jì)，基本面、资(zī)金面、政策面都在向好，下半年，中(zhōng)特估有(yǒu)可能独领风骚。”万(wà导管是什么意思 男生导管导多了会不孕不育吗n)家基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时基金指(zhǐ)数与量(liàng)化投资部基(jī)金经(jīng)理杨振建就表示，近(jìn)期(qī)密集(jí)申报的国(guó)央(yāng)企主题基金主(zhǔ)要涉及“股东(dōng)回报(bào)”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大主题(tí)，这样(yàng)的布局可(kě)以更好支持央国(guó)企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情进一步上涨的催化(huà)剂。去年以(yǐ)来公募基金发行整体平淡(dàn)，近期多只国央企(qǐ)主题基(jī)金(jīn)申报和发行，行情(qíng)火热下将为市场(chǎng)带来增量资金，有(yǒu)望推动(dòng)进一步(bù)上涨。”杨振建进(jìn)一(yī)步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公(gōng)募基金积(jī)极布(bù)局(jú)央国(guó)企主题基(jī)金，一方面是(shì)因(yīn)为新一轮深化国(guó)企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估(gū)”概念(niàn)，央国(guó)企上市公司的投资价值凸显，该主题的基金将为投资(zī)者提供更丰富的(de)工具以参与到(dào)央国(guó)企投资。另一方面(miàn)是(shì)落实公募基金行业高质量发(fā)展的要求，引导更多资金参与(yǔ)央国企(qǐ)改革，更好发挥公(gōng)募基金(jīn)服务(wù)资本市场改(gǎi)革、服务(wù)实(shí)体经济和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为(wèi)央(yāng)企相(xiāng)关标的(de)和板块(kuài)带来增量资金，提升交(jiāo)易活跃(yuè)度，有(yǒu)望成(chéng)为中特估行情的催化(huà)剂(jì)。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市(shì)场(chǎng)结构性(xìng)行情明显，中(zhōng)特估和(hé)人(rén)工智能成为两大明(míng)显的主线，而新能源等前期热门赛道(dào)股冷(lěng)却(què)，在此背景下，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家(jiā)基金基金经理章恒直言，自(zì)己目前重(zhòng)点关注三(sān)大(dà)行业，火电(diàn)、券商(shāng)、军工，这三(sān)大行业主要(yào)是央企(qǐ)或地方(fāng)国资(zī)所在的行业，民营企(qǐ)业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于(yú)行业(yè)本身基本面在今年会有重大(dà)的向(xiàng)上变化的机会，比如火电，会(huì)受益于煤炭价格(gé)的下跌(diē)，扭亏为(wèi)盈(yíng)；券(quàn)商，会受益(yì)于今年(nián)市场成交量的(de)放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业(yè)改革的(de)推进，大概(gài)率这些企业会(huì)进入一个提质增效(xiào)、释放(fàng)业绩的(de)过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果(guǒ)，是非常基(jī)本面(miàn)的，和他过去(qù)1至2年研究投(tóu)资思(sī)路也非(fēi)常吻合，为(wèi)在下半(bàn)年抓住这波中(zhōng)特估的投资机会做(zuò)好了准(zhǔn)备。

　　“去年年(nián)底已开(kāi)始(shǐ)重(zhòng)视中(zhōng)特估的(de)投(tóu)资机会，判断中(zhōng)特估的(de)机会未来(lái)三(sān)年(nián)分两(liǎng)个阶段。”融通红利机会(huì)基(jī)金经理何(hé)龙(lóng)表示，第一阶段也就是今年以数字经济和“一带一路(lù)”的主题普涨(zhǎng)性机会为(wèi)主，包括(kuò)低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品种，将(jiāng)会迎(yíng)来普(pǔ)涨性的机会。第二阶段(duàn)是未来两年(nián)，在主(zhǔ)题(tí)性机会消散以后(hòu)，基于顶层设计对国央经(jīng)营管理价值(zhí)导向变化，我们(men)判断经营(yíng)成(chéng)果随之(zhī)改(gǎi)变是一(yī)个慢(màn)变量(liàng)，会在未来两年体现(xiàn)在每一个央国(guó)企(qǐ)的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在(zài)挖(wā)掘公(gōng)司经营层面可(kě)能发(fā)生显(xiǎn)著正向变(biàn)化的个(gè)股提前进(jìn)行导管是什么意思 男生导管导多了会不孕不育吗布局，比如医(yī)药(yào)和(hé)消费等行业。

　　其实一季报(bào)已经显露出(chū)不少基金在行动(dòng)。国金(jīn)证券(quàn)研究(jiū)所数(shù)据显示，偏股(gǔ)主动型基(jī)金2022年(nián)年(nián)报前(qián)十(shí)大重仓(cāng)股股票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持(chí)有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季(jì)报披露的持(chí)仓中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金持有股票市(shì)值比例提(tí)高到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概(gài)念股在偏股主动型基金的(de)持仓中，占(zhàn)比明显提(tí)高。上述数据显示，根据偏股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年报及2023年一季报十大重(zhòng)仓股的数(shù)据(jù)，剔除个(gè)股涨(zhǎng)跌影响(xiǎng)，估(gū)计了各基金(jīn)主动加(jiā)仓“中特估”概念股的市值(zhí)占2022年末股票总市值比(bǐ)例，一季(jì)度(dù)超过30％的偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基金主动加仓了(le)“中特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末(mò)不(bù)持有“中特(tè)估”概念股，但在一(yī)季(jì)度(dù)买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据统(tǒng)计也显示，一季度主动(dòng)偏股型(xíng)公募基(jī)金对港股央国企(qǐ)的持股(gǔ)市值比(bǐ)重达到(dào)2019年(nián)以来(lái)的新高，港股央国企(qǐ)持股(gǔ)总市值占港股持(chí)股总市(shì)值的比重由2022年四季度的(de)25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上(shàng)加大(dà)力量？

　　构建国(guó)央企专门(mén)的股(gǔ)票库(kù)

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影(yǐng)响基(jī)金(jīn)公(gōng)司的(de)投(tóu)研，落实到(dào)日常的投研(yán)流程(chéng)和实践之中(zhōng)，不少基金公司在(zài)加(jiā)大投研(yán)力(lì)量，更有专门构建国(guó)央企股票库。

　　融通红(hóng)利机会(huì)基金经(jīng)理何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计(jì)改变研究员(yuán)过去对国央企的固定思维，需要实地考(kǎo)察(chá)国央企，并(bìng)且需(xū)要(yào)利用当前国央企(qǐ)愿意交流的契机，多花(huā)精(jīng)力去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行(xíng)动上，要求研(yán)究(jiū)员将(jiāng)自己(jǐ)所覆盖行业的所有国央企构建专(zhuān)门的(de)股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研的的成(chéng)果，了解国央企经(jīng)营思路和财务导向(xiàng)的变(biàn)化，结合(hé)行业趋势和特征，寻找价值洼地(dì)，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总监王帅也谈(tán)到“认(rèn)识”上的重视。他表(biǎo)示，通过(guò)深(shēn)入学习，对(duì)“中特估”有了(le)更深刻(kè)的认识：首先要认(rèn)识(shí)市场(chǎng)体制机制、行(xíng)业(yè)产业结构(gòu)、主体持续(xù)发展能力等方(fāng)面所体现(xiàn)的鲜(xiān)明(míng)中(zhōng)国元素(sù)和发展阶段(duàn)特征(zhēng)，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是在此(cǐ)基础上构(gòu)建(jiàn)的(de)具有(yǒu)时代特征(zhēng)和中国特色、符合国(guó)家战略导向的估值体系(xì)，而不(bù)是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法(fǎ)，但是这个概(gài)念(niàn)所(suǒ)涉及(jí)到的行业和公司，一直在发(fā)生的(de)变化。”万家基(jī)金经(jīng)理(lǐ)章(zhāng)恒表示，万家基金一(yī)直非(fēi)常关注传统产(chǎn)业(yè)的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多个领域，因(yīn)此也是一(yī)定能够抓(zhuā)住中特估这波行情(qíng)的机会(huì)的。同时，随着时(shí)局(jú)的变化，也在增加相关行业的(de)研究力量。

　　此外(wài)，创金合信(xìn)基(jī)金(jīn)首席经济学家魏凤春表示，积极(jí)践行中国特色的估(gū)值体(tǐ)系(xì)是资本市(shì)场使命，投资者需要学习领(lǐng)会(huì)并(bìng)针对原有的估值体(tǐ)系(xì)进行改造，以(yǐ)适(shì)应现实的(de)需(xū)要。明(míng)确(què)该体(tǐ)系的框架(jià)是第一位(wèi)的工(gōng)作(zuò)，合理设置指标也非常重(zhòng)要，投资(zī)者的认(rèn)可和实(shí)施是(shì)最终(zhōng)该体系能(néng)否具备长(zhǎng)期价(jià)值的(de)基(jī)础。不过(guò)，他也提醒，人为的拔估值是(shì)很大的认知误区(qū)，市场(chǎng)化认可(kě)是(shì)基本的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与(yǔ)国家战略价值(zhí)

　　新估值方式(shì)？

　　央国(guó)企(qǐ)是国民经济的支柱，国企央(yāng)企(qǐ)发展要符合(hé)国家(jiā)战略发展发(fā)向(xiàng)，更(gèng)需要承担社会公(gōng)共责任等。而这些(xiē)都应该(gāi)考虑进估值体系之中，也(yě)引发市场关注。

　　多数(shù)受访的基金(jīn)经(jīng)理认为，对于国央企的估值方式要充分(fēn)体(tǐ)现企业的社(shè)会价值与国(guó)家战略价值，目前已经形成了初(chū)步的企业社会价值评价体系(xì)。

　　“如何(hé)定价国(guó)有企业承担社会(huì)价值、符合国家战(zhàn)略(lüè)发展的(de)价值？首要任务就(jiù)构建中国特色的价值(zhí)评(píng)价体系，改变从以(yǐ)私(sī)人股东权益出发(fā)，现金(jīn)流折现为主要方法(fǎ)的单(dān)一价值估(gū)值体系，转向(xiàng)社会整体价值观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价(jià)体系，充分(fēn)体现企业的社(shè)会价值与国家战略价值。”博时基金指数与量化投(tóu)资部(bù)基金经理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建(jiàn)也(yě)直言(yán)，近年来(lái)国资委指(zhǐ)导国内(nèi)团队对于中国特色ESG披露与评价(jià)体系不断探索，结合国际通用规则，目前(qián)已经形成了初步(bù)的(de)企业社会价(jià)值评价体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市公司环境(jìng)、社会及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是注重企(qǐ)业价(jià)值(zhí)的可持续估值(zhí)，要(yào)重视(shì)股(gǔ)东、员工和(hé)社会(huì)责任(rèn)等(děng)要素对企业稳(wěn)健成长的重大(dà)意义，重视稳定的现(xiàn)金流、持(chí)续增长的盈(yíng)利、科技创新对提升企(qǐ)业内在价值的积极作(zuò)用，这样有利于提高估(gū)值定价模型的科学性和有效(xiào)性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作(zuò)中，都有成熟(shú)的(de)量(liàng)化指(zhǐ)标(biāo)可以使用，包括(kuò)净资产收益率、营业现(xiàn)金比率、资产负债率、研发经费投入(rù)强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理李欣更细致分析(xī)在(zài)估值思维、估(gū)值结(jié)论(lùn)、估值判断上有变化，尤其是(shì)估值的方法和指标上，他认为(wèi)其包括产业链(liàn)上下游的衡量、全要素成(chéng)本等，以及在纵(zòng)向和(hé)横向上的(de)研(yán)究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可(kě)持续发展等各种(zhǒng)因(yīn)素与(yǔ)企业价值的关系。这(zhè)些因素在对估(gū)值结(jié)论(lùn)和判断的(de)影响上，也使得(dé)中国特色的估(gū)值体系与(yǔ)传统的估(gū)值体(tǐ)系(xì)有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还有(yǒu)估值结论和估(gū)值(zhí)判断(duàn)的变化(huà)，都是为了更好地适(shì)应中国的市场和经(jīng)济特(tè)点，提供更精(jīng)准、更合理的(de)企(qǐ)业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席经(jīng)济学家魏凤(fèng)春直言，这(zhè)需要(yào)在实践中进行探索(suǒ)，目前尚(shàng)没有公(gōng)认的指标可(kě)以(yǐ)使用。

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