近(jìn)期“中(zhōng)特(tè)估(gū)”成为A股市场热门话题，外资机构加强研(yán)究。不少国企、央企上市公司已获外(wài)资显著(zhù)加(jiā)仓。外资机构认为(wèi)：国企已成为“市场(chǎng)关(guān)注(zhù)焦点”，中国国企已迎来(lái)积(jī)极信号(hào)，投(tóu)资(zī)者华人在菲律宾危险吗，中国人在菲律宾安全吗可从中挖(wā)掘盈利能力(lì)持续改善的标的(de)，从而获(huò)得长(zhǎng)期(qī)稳健(jiàn)的(de)投(tóu)资回报(bào)。

　　加(jiā)仓国企公(gōng)司

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关注(zhù)焦(jiāo)点，外(wài)资纷纷行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向资金净买(mǎi)入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建(jiàn)设(shè)银行、汇川技术(shù)、工商银(yín)行(xíng)、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普(pǔ)集团(tuán)、中远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸(xī)金前(qián)十大公司(sī)分别吸引10亿(yì)到(dào)20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北向资(zī)金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一(yī)季度上市公(gōng)司(sī)财报公布(bù)，不少全球主(zhǔ)权(quán)投资机(jī)构(gòu)跻身国企的前(qián)十大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布(bù)达比投资局、科威(wēi)特政府投资局(jú)等多家主权财富基金增持多家国企(qǐ)央企A股上市公(gōng)司股票。例如科威特政(zhèng)府(fǔ)投资(zī)局增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一(yī)季(jì)度增持了(le)浦东金桥。挪威央行(xíng)一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国(guó)焦点基金(jīn)截止4月底的前(qián)十大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如(rú)，富(fù)达旗(qí)舰中国基金(jīn)-中国焦点基金，截(jié)至4月底的前十(shí)大(dà)重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石(shí)化、华润置地(dì)、中银航空租赁、中升(shēng)集团、百度等，含不少国企公司。而基金(jīn)在4月对这些国企进行(xíng)了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关(guān)于中(zhōng)国国(guó)企公司的讨论热度正在上(shàng)升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报告中解释了(le)他们(men)对于国企改革的看法(fǎ)。报告认为(wèi)，在中(zhōng)国国企改革并非新鲜事(shì)，但是这(zhè)一(yī)次国企(qǐ)改革事(shì)关重大。而资本(běn)市场显然已经关(guān)注到了“国企”主题。举例来说，放在(zài)平常，中国中铁可(kě)能是乏人问津的(de)防御性公司。它虽然有(yǒu)稳健(jiàn)的(de)基本面，收益(yì)预期也(yě)尚(shàng)可，但是可能不是大(dà)家热衷追捧的(de)公司。但2023年截止(zhǐ)5月(yuè)14日，中国中铁(tiě)股价已(yǐ)经上升(shēng)了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年(nián)也有不俗表(biǎo)现，包(bāo)括中石化、中国铝业等。这背(bèi)后的原因可能包(bāo)括：随着高(gāo)层重提“国企改革”，投资者认为(wèi)相关方(fāng)面或敦促国企改善治理(lǐ)等(děng)以增加股(gǔ)东回(huí)报。

　　中国(guó)中铁(tiě)股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓中更倾向于私营部门(mén)，这与他们的选股标准相关。基于公司的股东回报等标(biāo)准，不少国企公司在过去难以进入(rù)部分外资的选(xuǎn)股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融类国企公司截至去年(nián)年底的平均每股盈利水平仍低(dī)于(yú)10年前(qián)2012年(nián)水平。这说明国企(qǐ)公司的资(zī)本效率还有很大的提(tí)升空(kōng)间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资(zī)投资者认为国企长期的低估值为投(tóu)资者提(tí)供了厚厚的安(ān)全垫。部分公司(sī)的投资价值被低估了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如果国企改革能够取(qǔ)得成效(xiào)，投资者会重估国企的(de)投资者价值(zhí)。投资者(zhě)对于能够持(chí)续(xù)提供良好的(de)股东回报的公司是愿意(yì)支付(fù)溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每(měi)年的净资产回(huí)报率在20％以(yǐ)上。这(zhè)是(shì)为什么贵州(zhōu)茅台可(kě)以10倍的市净率交易的重要原因(yīn)之(zhī)一。除了房地产行业，目前来看大部分国企(qǐ)的市净(jìng)率低(dī)于私营企(qǐ)业(yè)。

　　除了股东回报，国企如何与投(tóu)资者(zhě)互动，增强透明性(xìng)是全球投(tóu)资者关注的(de)问(wèn)题。此外，投资(zī)者关注的(de)其它问题还包括：对于(yú)国企(qǐ)来说，如何在服务国(guó)家战略的同时增强它(tā)的商(shāng)业效(xiào)率(lǜ)，如(rú)何改(gǎi)善激(jī)励(lì)措(cuò)施等。尽管这次改(gǎi)革的成效(xiào)仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重股东回报”是被资本(běn)市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具(jù)可持(chí)续性

　　高(gāo)盛亚太首席股(gǔ)票(piào)策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前(qián)对中(zhōng)国基金报(bào)记者表示，目(mù)前国企主题受到关注，可能个别股(gǔ)票有(yǒu)一定量的“炒(chǎo)作”资(zī)金参与，但是有充分的理由认为国企主(zhǔ)题是可持(chí)续(xù)的。

　　首(shǒu)先(xiān)，相当一部分公(gōng)司(sī)估值仍然很低。虽然它已经(jīng)从极低的水平(píng)上升，但总(zǒng)体来说，国有企(qǐ)业(yè)的市盈率仍然(rán)在(zài)10倍左右，这(zhè)不是(shì)一(yī)个高的数字(zì)。

　　其(qí)次，如果公(gōng)司能(néng)够继(jì)续改(gǎi)善他们的财务表现，提(tí)高每股盈利水平(píng)和利润增长，并(bìng)通过股息或股票回购(gòu)，将利润分配给股东(dōng)。这些(xiē)都将成(chéng)为股票(piào)价格(华人在菲律宾危险吗，中国人在菲律宾安全吗gé)的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度(dù)看，他们对(duì)国企的持有或配置(zhì)仍(réng)然相(xiāng)当(dāng)保(bǎo)守(shǒu)。因为(wèi)如果回(huí)顾过(guò)去的5到(dào)10年，大多(duō)数境外的观点是(shì)看好上(shàng)市民营企业(yè)（POEs）。目(mù)前(qián)，许多(duō)外资投资组合经理只关注经济的私营部分。随着(zhe)事(shì)态改变，他们有(yǒu)提升(shēng)配置的(de)空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部(bù)分能源(yuán)公(gōng)司估值(zhí)远(yuǎn)远低(dī)于全球同行。不排除有些公司会受到地缘政治因素，但(dàn)全(quán)球仍有资(zī)金（例如中(zhōng)东地(dì)区(qū)的资(zī)金）受地缘政(zhèng)治(zhì)影响较小。

　　此外，一些过往被认为(wèi)乏味无趣(qù)的(de)行业(yè)部(bù)分公(gōng)司的股价有了非常显著的(de)回升，还有类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕(mù)天(tiān)辉进一步指出：在任(rèn)何(hé)市场，投资(zī)都必须(xū)持有前(qián)瞻性的(de)观(guān)点。如果等(děng)到所有的证(zhèng)据都(dōu)摆在(zài)面前，那么他们(men)已(yǐ)经被市场(chǎng)价(jià)格反(fǎn)映出来，因为市场总(zǒng)是(shì)预先反应。所以(yǐ)我们永远不会有百分百的确定(dìng)性或信心。一些(xiē)积极的(de)变化正在发生。“如果问过去多年，通过观察中国市场(chǎng)我们学(xué)到了什么？我们学到的重要一(yī)课就(jiù)是：跟随政府(fǔ)的政(zhèng)策投资。中(zhōng)国的(de)国企已(yǐ)经(jīng)迎来了积(jī)极的信号”。投资者(zhě)需要一些机制来从大量的国有企业中筛选出有(yǒu)更(gèng)高(gāo)成(chéng)功机(jī)会的企业。

　　高(gāo)盛试图找到符合(hé)政府(fǔ)政策导向、管理层有改进(jìn)动力、有客(kè)观证据(jù)显示(shì)其(qí)盈利能(néng)力已经改善的企业。同时，这些企业所处的行业整体(tǐ)收益(yì)增长、有(yǒu)良好(hǎo)的资产负(fù)债(zhài)表(biǎo)和低债(zhài)务水(shuǐ)平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充(chōng)说明道(dào)，即使外国投资者很重(zhòng)要，真正决定价(jià)格的还是国内投资者(zhě)。如(rú)果外国投资者对国有(yǒu)企业(yè)的兴趣增加，那将是(shì)对国有(yǒu)企业股价的额(é)外推动(dòng)力。

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