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四大灵猴的兵器叫什么名字招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文|招商宏观张静静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件(jiàn)：2023年5月27日(rì)，国(guó)家统计局发布4月全(quán)国规模以上工业企业绩效数据。4月份(fèn)，规模以上工业企业营业收入累计同比增(zēng)长0.5％；规模以(yǐ)上工业企业(yè)利润(rùn)累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处(chù)于探(tàn)底(dǐ)爬坡过(guò)程(chéng)中。从决定企(qǐ)业利润的量、价(jià)、成本(běn)三因素框架看，我们认为，此轮工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增速由正转负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润累计增(zēng)速的(de)下(xià)探幅(fú)度之(zhī)深(shēn)和(hé)持续时间之长是PPI下(xià)行和其他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业企业利润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主动去库(kù)存时间(jiān)偏(piān)长以及费(fèi)用率(lǜ)偏高严重制约工业(yè)企业利润(rùn)爬坡速度。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与去年同期相比(bǐ)，工业企业经(jīng)营绩(jì)效的增(zēng)长压(yā)力依(yī)然(rán)较大，与(yǔ)3月份相比，产成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数和应(yīng)收账款(kuǎn)平均回(huí)收期进一(yī)步增加。2）分所有制类型来看，外(wài)商及港(gǎng)澳台商和私营企业(yè)利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅出(chū)现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份(fèn)制企业利润累计同比(bǐ)降幅(fú)进一(yī)步扩大。3）上(shàng)游采选业中非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的(de)利润增速表(biǎo)现较好，石油和(hé)天(tiān)然气开采等其他行业的利(lì)润(rùn)增速降(jiàng)幅依然较大；中游原材料加工(gōng)业和装(zhuāng)备制造业的利润增速出(chū)现明显(xiǎn)分化，中游原材料加工业(yè)的四大灵猴的兵器叫什么名字利润(rùn)增(zēng)速均为(wèi)负，是整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要(yào)拖累，中游装备(bèi)制造业利(lì)润增速回升幅度较大，成为整(zhěng)体工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要拉动项。在价格水平、内部需(xū)求(qiú)、外(wài)部需求同时走弱的情(qíng)况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力。

　　总体而言，与上个(gè)月相(xiāng)比，4月(yuè)份公布的工业企业利润(rùn)数据已(yǐ)表现出明显的(de)探(tàn)底爬(pá)坡(pō)信号：一(yī)，营业利润累计增(zēng)速(sù)爬升的行业进一步增多(duō)；二(èr)，营业(yè)收入(rù)增(zēng)速由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利(lì)润增速降幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有望继续成(chéng)为(wèi)拉动工业企业利润增速(sù)回(huí)升的(de)主要拉动力。按当月利(lì)润增(zēng)速计算，4月份表现较好的行业主要有：汽(qì)车制(zhì)造、铁路、船(chuán)舶(bó)、航空航天和其他(tā)运输设备制造(zào)业(yè) 、通用设(shè)备制造(zào)业、电气机械及(jí)器材(cái)制造业、仪器仪(yí)表制造业、文(wén)教、工美、体(tǐ)育和娱(yú)乐用品制造业(yè)、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产(chǎn)和供应业电力(lì) 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增(zēng)速降幅(fú)小(xiǎo)幅(fú)收窄，但(dàn)依然处于探(tàn)底爬坡(pō)过程中。从决定企业(yè)利(lì)润的量(liàng)、价、成本三因素框架看(kàn)，我(wǒ)们(men)认为，此轮工业企业利(lì)润增(zēng)速(sù)由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累计增速的下探(tàn)幅度之深和持(chí)续时(shí)间之长是PPI下行和(hé)其他多(duō)种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工业企业利润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费(fèi)用率偏高严重制约工业(yè)企业利润爬(pá)坡速(sù)度。

　　与上个(gè)月(yuè)相比，39个主要细分(fēn)行业中，有26个行业的营业利(lì)润累计增速出现回升，其他13个(gè)行业的(de)营(yíng)业利润累计(jì)增(zēng)速(sù)均出(chū)现回落(luò)，其中(zhōng)回落幅度较(jiào)大的行(xíng)业主要是农副食品加工(gōng)、煤炭开(kāi)采和洗选、有色金属矿(kuàng)采选、造纸(zhǐ)及纸制(zhì)品、纺(fǎng)织服装、服饰等行业，回升幅度较大的行业主要是(shì)机(jī)械和设(shè)备(bèi)修理、汽车制(zhì)造、通用设备制(zhì)造、橡胶和塑(sù)料制品等行业。

　　招商宏观 | 中游装(zhuāng)备制造业利润增速明显(xiǎn)回升——4月工业企业利润分析

　　具体来(lái)看(kàn)：

　　与去年同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压力(lì)依然较大(dà)，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产成品(pǐn)存货周转天(tiān)数和应(yīng)收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期进一步(bù)增加。

　　数据(jù)显示，规模以(yǐ)上工业企业累计每百元营业收入(rù)中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成(chéng)品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均(jūn)回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增(zēng)加0.20天(tiān)）。

　　分所(suǒ)有制类型(xíng)来看，外(wài)商(shāng)及(jí)港澳(ào)台商(shāng)和私(sī)营企业利润累计(jì)同(tóng)比降(jiàng)幅出现(xiàn)收窄，国有工业(yè)企(qǐ)业和股份制企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅(fú)进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累计同(tóng)比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企(qǐ)业同比增(zēng)长分别为(wèi)-22.5％（3月(yuè)-23％，去年(nián)同期-0.6％）和(hé)-22％（3月(yuè)-20.6％，去年(nián)同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金属矿采选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的利润增速表现较好，石油和天然气(qì)开采等(děng)其(qí)他行业的利润(rùn)增速降幅(fú)依然(rán)较大。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，非金属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选的(de)增速依(yī)然为正，分别(bié)收(shōu)录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开采、煤炭开采和(hé)洗选、黑色金属矿采选业、废物资源综合(hé)利用的增速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和(hé)装备制造(zào)业的利(lì)润增速出现明显(xiǎn)分化。中(zhōng)游原材料加(jiā)工业的利润增(zēng)速均(jūn)为负，尽管与上个(gè)月(yuè)相比，利润(rùn)增速跌幅普遍(biàn)收窄(zhǎi)，但依然是(shì)整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的主要拖累。中游装备制造业利润增速回(huí)升幅度较大，成为整体工业企(qǐ)业(yè)利润增速的主(zhǔ)要(yào)拉动(dòng)项。其中通用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航(háng)天、电(diàn)气(qì)机械及器材制造、仪(yí)器仪表(biǎo)制造增幅延(yán)续上个月亮(liàng)眼趋势，得益于(yú)国内汽车销售量的提升和汽车产(chǎn)业链(liàn)出(chū)口强劲，汽(qì)车制造业的利润增(zēng)速降幅由(yóu)负转正，此外(wài)叠加去年同期基数(shù)较(jiào)低，汽车制造业当月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学(xué)制品跌幅扩(kuò)大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工、专用设备制造、石油煤炭及(jí)燃料加工、非金属矿物制品(pǐn)、黑色金(jīn)属冶炼加工、化学纤维(wéi)制造(zào)、金(jīn)属制品、计(jì)算机通信和(hé)电子(zi)设备跌幅收窄，分别收(shōu)录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4四大灵猴的兵器叫什么名字％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表(biǎo)制(zhì)造、通用设(shè)备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机(jī)械及器材制造增幅依旧(jiù)为正(zhèng)，并且增(zēng)速(sù)出(chū)现明(míng)显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制造增幅由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，录(lù)得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需求、外部需求同(tóng)时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内部的(de)利润增速反弹乏(fá)力，文教工美体(tǐ)育娱乐(lè)用(yòng)品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造等多个行业(yè)的利润增速(sù)跌幅放缓，但(dàn)依然为(wèi)负；农(nóng)副(fù)食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)等多(duō)个行业的利润跌(diē)幅(fú)继续扩大。往后看，价格水平、内部需求、外部(bù)需求转好速度较(jiào)慢，这也意味着下游行业的利(lì)润(rùn)增速向上爬坡的节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数(shù)据显示，农副食品加(jiā)工、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛(máo)羽和(hé)制鞋、造(zào)纸及纸制品和(hé)医药制造跌(diē)幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制造和(hé)印(yìn)刷和记(jì)录媒(méi)介利润降幅放缓，但(dàn)持续维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增速由负转(zhuǎn)正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造(zào)利润增速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修理、电力(lì)热力利润增速相对(duì)较高，燃气生产和供应利润(rùn)增速降幅收窄。其中机械和设(shè)备修理利(lì)润累计增速上升幅度(dù)较大，4月收录(lù)235.7％（前(qián)值(zhí)为(wèi)79.6％），电力热(rè)力利润累计同比增速(sù)收窄，但仍然(rán)保(bǎo)持高速增长(zhǎng)，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产(chǎn)和供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月(yuè)份(fèn)公(gōng)布的工业企业利润(rùn)数据已表现出明(míng)显(xiǎn)的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润累计增(zēng)速爬升的行业进一步增多；二，营(yíng)业收(shōu)入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有望继续成为拉动工业(yè)企业利润增速回升的主要(yào)拉动(dòng)力。汽车制造、铁(tiě)路、船舶、航(háng)空航天和其他运(yùn)输设备制造业(yè) 、通用设备制造业(yè)、电气机械及器材制造业(yè)、仪器仪(yí)表制(zhì)造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应业。

　　正(zhèng)如我们在《今(jīn)年(nián)工业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速能(néng)否转正(zhèng)？》中所言，当(dāng)前(qián)正处于第(dì)6次(cì)工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润探底(dǐ)阶段(duàn)（从2000年开始计算），如果按最(zuì)近两次探底历史来(lái)演绎的话(huà)，至少还要在负(fù)值区间爬坡7-8个(gè)月左右的时间，预计工业企业利润增速转正(zhèng)最早也(yě)需等(děng)到四季(jì)度。目(mù)前我国仍(réng)面临内需增长(zhǎng)缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直(zhí)接(jiē)导致企(qǐ)业的(de)产能利用率持续(xù)下滑(huá)。此外，叠加营业成本高居不(bù)下导致的内部压(yā)力，本轮工业企业(yè)利润增速反(fǎn)弹速度大概率较(jiào)为缓慢。

　　招商宏观 | 中游装备制造业利润增速明显(xiǎn)回升——4月(yuè)工业企(qǐ)业利润分(fēn)析(xī)