事件：21世纪经济(jì)报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及通知存款自(zì)律上限将(jiāng)于(yú)5月15日执(zhí)行，其中国有(yǒu)银行执行基(jī)准利率(lǜ)加10BP；其它金融机构执(zhí)行基准(zhǔn)利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是什么？通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于活期。产品推出的(de)目的更多(duō)是为吸引存款。通知存款(kuǎn)是指不(bù)约定存期，在支(zhī)取时提(tí)前(qián)通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一(yī)天和提前七天的两种类型。协定存款是对协定额度(dù)以内(nèi)的部分给(gěi)予(yǔ)活期利率，对超过协定部分给(gěi)予(yǔ)协定存款利率。

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)当前(qián)利(lì)率处于(yú)什么水(shuǐ)平？为何需要(yào)规定(dìng)上限？根(gēn)据央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国(guó)有四大(dà)行1天和7天(tiān)期(qī)通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协定存款利率偏高(gāo)，我们(men)梳理的样本银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行超过新规(guī)上限。7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部分银行最(zuì)高(gāo)的通知存款利(lì)率高(gāo)于其挂牌价，存在“存(cún)款竞(jìng)争”令负(fù)债(zhài)成(chéng)本相对刚性(xìng)的(de)问题。

　　规定上限(xiàn)对相(xiāng)关存款实际(jì)利率有何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商(shāng)行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款利率或将有所下(xià)调，但(dàn)对M1和M2增速影响非(fēi)对称(chēng)。其一，通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)若(ruò)流出，可(kě)能会(huì)拖累(lèi) M2 增速。根据(jù)《存款统计分类(lèi)及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存(cún)款科目，则其变动会影(yǐng)响M2规模和增速。考虑到(dào)此次利率(lǜ)上限(xiàn)的设定，可能有(yǒu)部分个人或(huò)企业(yè)将通知存款和(hé)协定存款投(tóu)向收益率更(gèng)高的理财以(yǐ)及(jí)其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居民存款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将(jiāng)进入下(xià)行通道。再考虑到此次通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)上限的约束，或进一步加速居民(mín)将资金(jīn)从(cóng)表内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　是(shì)否意(yì)味着存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？本次(cì)约束(shù)通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率，核心目的是缓(huǎn)解银(yín)行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净(jìng)息(xī)差(chà)下探，其中(zhōng)国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的利润是准公共品，去(qù)向有三：一是(shì)利润分配给财政(zhèng)的非(fēi)税收入；二是转增资本金以满足(zú)宏观审慎的(de)管理要求，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨(bō)备以应对坏(huài)账风险。既(jì)要保(bǎo)证(zhèng)商业银行的合(hé)理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体经济融(róng)资水平(píng)，惟有(yǒu)对(duì)存款(kuǎn)利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下调存款(kuǎn)利(lì)率，年初(chū)至今其(qí)他银行也纷纷(fēn)跟进，随(suí)着(zhe)商(shāng)业银行普通(tōng)存款利率的调整到(dào)位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利率水平。但目(mù)前尚(shàng)不构成新一(yī)轮存款利率下(xià)调的(de)开始(shǐ)，源于目前(qián)存(cún)款利率市场化调整机制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于(yú)上一轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平(píng)，尚(shàng)不具备全面下(xià)调(diào)的充分条件。

　　高(gāo)频数据经济(jì)表现：汽车销售(shòu)、地产销售改善。乘(chéng)用车零售(shòu)同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累(lèi)计同比 1％ ，全(quán)国(guó)整车(chē)货(huò)运量有所反弹。房地产(chǎn)市场：地产(chǎn)销售(shòu)有所恢复，因城施(shī)策继续(xù)加码。政府(fǔ)性基金与(yǔ)基(jī)建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业投(tóu)资(zī)：开工率继续改(gǎi)善(shàn)。通胀(zhàng)：猪肉(ròu)、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤(méi)炭价格(gé)下降(jiàng)，油(yóu)价上升。货币政策与汇率：资短端(duān)金利率下行、美元下(xià)行，人(rén)民币升(shēng)值(zhí)。

　　风险提示(shì)：稳增长(zhǎng)政策见效(xiào)速(sù)度慢于(yú)预期(qī)，数(shù)据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪(jì)经(jīng)济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及(jí)通知存(cún)款自律上限：国有银行（特指工农、中、建(jiàn)四大行）执(zhí)行基准(zhǔn)利(lì)率加 10BP ；其它金融(róng)机构(gòu)执行(xíng)基(jī)准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什(shén)么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好(hǎo)于定期，收益率好于活(huó)期(qī)。产品推(tuī)出的目的更(gèng)多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存(cún)款是指不约定存期，在(zài)支取(qǔ)时提前通知银行的存款业务(wù)，分为(wèi)提前一天和提前七天的(de)两(liǎng)种(zhǒng)类型。在存入(rù)款(kuǎn)项时不(bù)约定存期(qī)，支(zhī)取时(shí)需(xū)提前通知(zhī)银行，约定支取(qǔ)存款的日期和金额(é)方(fāng)能支取，按存款人提前通(tōng)知(zhī)的期限长短划分为一天通知存款和七天(tiān)通(tōng)知存款两个品种，一(yī)天通知存款(kuǎn)必须提前一天通知约定支取(qǔ)存款，七天通知存(cún)款必须提前七(qī)天通知约(yuē)定支取存(cún)款。通知(zhī)存款面向个人和企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是(shì)对协定(dìng)额度以内的部分给予活(huó)期利率，对超过(guò)协定部分给(gěi)予(yǔ)协定存款(kuǎn)利率。协定存(cún)款是指银行与客户签订协议，约定结算账户的每日留存金额，结算账户每日余额低于最低留存额（含）的部分按活期(qī)存(cún)款利率计息，超(chāo)过部分按(àn)中国人民银(yín)行规定的协定存款利率计息的存款。协定存款面向企业办(bàn)理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前利(lì)率水平？为何(hé)需要规定上限？

　　若央行规(guī)定新的利率(lǜ)上限(xiàn)，则7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率的上(shàng)限(xiàn)分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行(xíng)通知(zhī)、协定存款利率偏高(gāo)，样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规上(shàng)限(xiàn)。我们梳(shū)理了国有银(yín)行、股份(fèn)制银(yín)行、 20 家城商行（按资产规模排(pái)序）以及(jí) 14 家农商行的挂(guà)牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银行与(yǔ)股份行(xíng)挂(guà)牌(pái)利率未超过央行新规上(shàng)限，超过上限的银(yín)行主要集中在(zài)城(chéng)商行和农商(shāng)行中(zhōng)，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中(zhōng)有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银(yín)行最高(gāo)的通(tōng)知存款利率高(gāo)于(yú)其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的问题(tí)。我们在梳理过程(chéng)中(zhōng)发现(xiàn)，部分银行(xíng)个人通知存(cún)款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的(de)通知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上(shàng)限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如(rú)何(hé)？

　　部分城(chéng)商行和(hé)农商(shāng)行通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调。目前超过利率(lǜ)新规上限的主(zhǔ)要(yào)为(wèi)城(chéng)商(shāng)行(xíng)和农商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率达到 2.1％ （规定(dìng)上限(xiàn)为(wèi) 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导致部分城(chéng)商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)或将有所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其(qí)一，通知存款和协定存款应(yīng)属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。根(gēn)据(jù)《存(cún)款统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)与普通存款(kuǎn)并列，并不属于单位存款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活(huó)期(qī)存款之和，其不(bù)在 M1 的包含范围之内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及(jí)编码(mǎ)》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其(qí)变动(dòng)会影响 M2 规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次(cì)利(lì)率上(shàng)限的(de)设定，可能有(yǒu)部分个(gè)人或企业将通(tōng)知存款和协(xié)定存款投向收益率更高的理(lǐ)财以及其他(tā)资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行通道。M2 近一年的上(shàng)行由个人存(cún)款(kuǎn)推动(dòng)，资管资金回表也(yě)主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个(g唐舞桐为什么叫王冬儿 唐舞桐可以晋升一级什么è)百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存(cún)款(kuǎn)的规模(mó)扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资(zī)金回流表内(nèi)中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门。但随(suí)着4月居民存款同比(bǐ)首(shǒu)次由增转降(jiàng)，居民资产配置或回流表外，对应(yīng)的则是(shì)M2同比(bǐ)超(chāo)过市场预期下行。再考虑到(dào)此次通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款利(lì)率(lǜ)上限的约束，或进一步(bù)加速居民将资金(jīn)从(cóng)表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率下调新(xīn)一轮(lún)的(de)开始？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是(shì)缓解(jiě)银(yín)行净息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净息差下(xià)探，其(qí)中国有银(yín)行平均净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利(lì)润是准公共品，去向有三(sān)：一是利(lì)润(rùn)分配给财政(zhèng)的非税(shuì)收入；二是转增资本金(jīn)以满(mǎn)足宏观审慎的(de)管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三是增(zēng)加(jiā)拨(bō)备以应对坏账风险。既(jì)要保证商业银行的合理(lǐ)盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平(píng)，惟有对存款利率进行(xíng)调整。

　　实(shí)际上，去年9月主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他银行(xíng)也(yě)纷纷跟进(jìn)，随着商(shāng)业银(yín)行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款(kuǎn)的(de)利率(lǜ)水(shuǐ)平。而(ér)部分中小(xiǎo)银行未(wèi)高息揽储(chǔ)，其通知存款利率和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)明(míng)显(xiǎn)偏高，实际上不利于商业银行整(zhěng)体负债端成本的(de)下降，也成为本次约束通知存款和(hé)协定存款利(lì)率(lǜ)的触发因素(sù)。

　　是(shì)否是新一轮存款利率下调的开始？目前(qián)十年(nián)期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)高于(yú)上一轮下调时(shí)低点，1年期LPR持平，因而目前尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化调整机制，以 10 年期国债收(shōu)益率(lǜ)和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存(cún)款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应(yīng)触(chù)发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行下调(diào)存款(kuǎn)利率(lǜ)，如一年期定(dìng)期存款利率(lǜ)下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不(bù)动， 10 年期国债收(shōu)益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高(gāo)频(pín)经(jīng)济(jì)表现：汽(qì)车、地产销售改(gǎi)善(shàn)

　　1）商品(pǐn)消费(fèi)：乘(chéng)用(yòng)车零(líng)售(shòu)较上周有所改善，今(jīn)年以来累计(jì)同(tóng)比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零(líng)售同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服(fú)务(wù)消费：全国整车货运(yùn)量有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙指数继续上(shàng)行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙(xǐ)趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至(zhì)5月(yuè)12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售回暖，五(wǔ)一过(guò)后因(yīn)城(chéng)施(shī)策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周(zhōu)均成交(jiāo)面积两(liǎng)年平(píng)均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线(xiàn)、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙(méng)古等 30 余个城(chéng)市(shì)进(jìn)行了公积(jī)金贷款(kuǎn)政策的调整(zhěng)和优(yōu)化。

　　5）政(zhèng)府性(xìng)基金与基(jī)建：当(dāng)周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期及需(xū)求走弱影(yǐng)响(xiǎng)，开工率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开(kāi)工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口(kǒu)物流效率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点(diǎn)港口(kǒu)货物吞(tūn)吐量较上(shàng)周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁(tiě)路货(huò)运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继续(xù)下(xià)行，菜(cài)价、果(guǒ)价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格(gé)分别(bié)环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价(jià)格：油价(jià)小幅回升，国内钢(gāng)价(jià)、煤价(jià)下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格(gé)回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺(luó)纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回购地量延续，资金(jīn)利率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人民币被(bèi)动贬值。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，美元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢(màn)于(yú)预期，数据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　全球宏(hóng)观日(rì)历：关(guān)注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节选自申万宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存(cún)款利率下调新一轮(lún)的开始？——申万(wàn)宏源宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布(bù)日期：2023.05.13

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 唐舞桐为什么叫王冬儿 唐舞桐可以晋升一级什么