调油逻辑提振成本价格，从(cóng)而(ér)能够推升芳烃价格，去年(nián)二季度芳烃市场的热度之高也正(zhèng)是由这个(gè)逻辑主导。然而(ér)，今(jīn)年与去年的(de)步调明显不一(yī)。期(qī)货日报记者(zhě)观(guān)察到，同为(wèi)芳烃(tīng)品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯(xī)期货盘(pán)面已连续出现了9连跌，从走势上来看，两品种的表现远超(chāo)市场预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合约收于5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力(lì)合约收于8251元(yuán)/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃(tīng)品种(zhǒng)PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯持续阴跌，主要原(yuán)因(yīn)在于两方面，一方面由于近期原油大跌，另(lìng)一方面近期(qī)成品油(yóu)裂差下跌。”一(yī)德期货分(fēn)析师郑邮飞表示(shì)，由(yóu)于(yú)欧美(měi)的滞(zhì)涨(zhǎng)格局，以及美国(guó)的(de)加息(xī)预期(qī)，需(xū)求羸弱，市(shì)场对于(yú)衰退的预期再起(qǐ)。而(ér)原油供(gōng)应端(duān)的(de)OPEC+减产还没(méi)有(yǒu)落地，原油近期(qī)回补前期缺口后继(jì)续(xù)下行，对(duì)于化(huà)工特别是与之相关性相(xiāng)对较强的PTA形成(chéng)成(chéng)本塌陷(xiàn)。成品油裂差方面，近期美国汽柴油裂差出现下滑，同时美国汽油库存在(zài)4月份去库速率减(jiǎn)缓(huǎn)，使得市场对于美国调油需求(qiú)的预期边际弱(ruò)化，对于芳(fāng)烃的支撑走弱(ruò)。

　　采访中，记(jì)者(zhě)了解到(dào)，美国夏油(yóu)对于辛烷值的需求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市场走势相对偏(piān)弱(ruò)，且去年调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达到(dào)顶峰，今年调油(yóu)逻辑是在汽(qì)油旺季到来之前。

　　物产中大期货能化组组长谢雯表(biǎo)示，发生这一现象的原因更多是始(shǐ)于路径依赖，去年极端(duān)的调油行情(qíng)使得(dé)市场预期今年调油逻辑(jí)发生的概率仍较大，调油商提前准备原料运(yùn)往(wǎng)美(měi)国。

　　在(zài)她看(kàn)来，去年(nián)调油逻(luó)辑是调(diào)油实实在在发生，反映(yìng)在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油带来芳烃(tīng)美亚价差(chà)处于往年同期高位，但当(dāng)前美湾(wān)芳烃库存较(jiào)高，需求(qiú)饱和，抑制芳烃美(měi)亚价差进一(yī)步扩大。

　　郑邮飞告诉记(jì)者，今年芳(fāng)烃(tīng)调油逻辑与去年在细节与节(jié)奏上又(yòu)有差异(yì)，主要体现在去年(nián)5—6份的行情是(shì)“脉冲式”的，当(dāng)时市(shì)场对于(yú)美国(guó)高(gāo)辛烷值(zhí)调油料的短缺没有(yǒu)提早(zǎo)预(yù)期，导致(zhì)旺季来临后行情一触(chù)即发，而经历过(guò)去年的大幅(fú)波动，随后调油(yóu)商对于今年已(yǐ)经(jīng)提早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的(de)美亚价差一直(zhí)保持相对高(gāo)位，给(gěi)亚洲(zhōu)芳(fāng)烃流向美国(guó)创(chuàng)造(zào)套利空间(jiān)，同时我(wǒ)们从(cóng)去年四季度至今(jīn)韩(hán)国出口美国芳(fāng)烃的数量保持相对(duì)高位可(kě)以一窥究竟。叠加今年(nián)4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期，今年市场(chǎng)的调油逻辑(jí)在(zài)3月份就(jiù)启动，提早并迅速(sù)将(jiāng)芳(fāng)烃(tīng)估(gū)值(zhí)打上去，PTA价(jià)格也在3月中(zhōng)旬开始启动，这明显早于去年。但(dàn)我(wǒ)们也看到(dào)了(le)PXN在3月(yuè)下旬后就处于(yú)高(gāo)位徘(pái)徊的状态，意味着调油逻辑已经(jīng)在芳烃上(shàng)提早兑(duì)现1h等于多长时间怎么算，1h等于多少时间。”郑邮飞称。

　　对此，华融融(róng)达(dá)期货分析师(shī)韩冰(bīng)冰表(biǎo)示，今年和去年芳烃走势(shì)存(cún)在着节(jié)奏的差异(yì)，去年5月份(fèn)是(shì)是(shì)炒作调(diào)油需(xū)求的(de)主要时期(qī)，而今年市场提(tí)前到3月就开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今年调油(yóu)逻(luó)辑应该不及(jí)去年(nián)。“去年受俄乌冲突影(yǐng)响，欧美地区成品油供(gōng)需突然变得紧张，油品裂解利润非常好，调油逻辑兴(xīng)起。而今年的问题是欧美(měi)经济下行压力(lì)较大(dà)，油品需求面临(lín)走弱，从盘面也可(kě)以看(kàn)到，3月份市场因(yīn)炒作调(diào)油需求大幅拉涨，但进入4月以后，油品(pǐn)利润却回落，并拖累形成原油的(de)下跌。”他(tā)说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌冲突导(dǎo)致(zhì)原油(yóu)的出口受(shòu)限以及疫情(qíng)影响下(xià)美国炼厂大幅(fú)关停引起的辛烷需求无法匹配，从而导致了美亚(yà)套利窗口的打(dǎ)开，亚洲(zhōu)芳烃运往(wǎng)美国，原料端紧缺(quē)助推PTA价(jià)格的(de)大幅走高。今年看工厂对于调油行(xíng)情(qíng)有所准备，整体缺量需求将不如去年。”马(mǎ)俊逸(yì)称。

　　在银河期(qī)货分(fēn)析师隋斐看来，二季(jì)度美(měi)国出(chū)行(xíng)旺季下调油(yóu)需求被(bèi)赋(fù)予期待，然(rán)而有了去年二季度调油(yóu)需求(qiú)增加下亚美套(tào)利(lì)利润可观的经验，部分工(gōng)厂提(tí)前跟(gēn)美国(guó)工厂签(qiān)订了长约(yuē)，今(jīn)年的出口周期有所提前。

　　从今年韩国(guó)运往美国的芳烃出(chū)口(kǒu)量观察，整体1—3月出口量(liàng)已(yǐ)达去年调油季出口总量(liàng)的65％偏上。同时，据(jù)了(le)解，贸易商今(jīn)年与亚(yà)洲PX生产企业(yè)签订合同多采用FOB模式(shì)，便于其在窗口打开(kāi)后及(jí)时变更(gèng)流(liú)向。

　　“从辛烷值观(guān)察今年(nián)调油(yóu)大(dà)概率仍将(jiāng)发(fā)生，但是整(zhěng)体对于芳烃价(jià)格的提(tí)振高(gāo)度将(jiāng)极(jí)大可能(néng)不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价(jià)波动加(jiā)剧，近期原油库存低(dī)位回升，汽油裂解(jiě)价差回落，亚洲甲(jiǎ)苯调(diào)油(yóu)优(yōu)势下(xià)降，在对未来需求的不确定和经济可能衰退(tuì)的背景下(xià)调油需(xū)求出现了不稳定的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯(xī)的基(jī)本面(miàn)来看，实则呈现边际走弱(ruò)的(de)迹象。

　　据(jù)隋斐介绍(shào)，PTA前期流通货源紧张(zhāng)的局(jú)面(miàn)在恒力石化和(hé)嘉(jiā)通能源两(liǎng)套年(nián)产能(néng)共500万吨新装置(zhì)投产(chǎn)和下(xià)游(yóu)消费走(zǒu)弱的影(yǐng)响下逐(zhú)渐(jiàn)缓解(jiě)，PTA供需边际相(xiāng)对走(zǒu)弱；苯乙烯供应端在4月淄博(bó)俊辰50万吨新装(zhuāng)置投(tóu)产下北方低价货源冲击(jī)华东，下游(yóu)硬胶(jiāo)产(chǎn)品1h等于多长时间怎么算，1h等于多少时间利润不(bù)佳，成品库(kù)存偏高的局面(miàn)仍存，苯乙(yǐ)烯主港库存及上游(yóu)纯苯港(gǎng)口库存攀升，二季度(dù)苯乙烯仍面临(lín)累库压(yā)力。

　　“目前看(kàn)调油(yóu)逻辑边(biān)际弱(ruò)化，但是现在(zài)还没有真(zhēn)正(zhèng)进(jìn)入美国汽油的消(xiāo)费旺季，如果5月下旬开始美国汽(qì)油消费走强，预计芳烃估(gū)值仍将保(bǎo)持高位，但是在当前衰退预期以及美(měi)联(lián)储(chǔ)加息背景下(xià)，成品(pǐn)油消费的成色或较预期大打折(zhé)扣，芳烃前期相(xiāng)对原油(yóu)的(de)价差高(gāo)点已经看(kàn)到，调油(yóu)逻辑再(zài)继续大(dà)幅发酵的概率降低。”郑(zhèng)邮飞认(rèn)为，后(hòu)期芳烃(tīng)系(xì)产品PTA、苯乙烯或(huò)将回归自(zì)身的(de)供需(xū)基(jī)本面。

　　“短期来(lái)看，随着(zhe)主力合约(yuē)换月，市场(chǎng)的交易重心转向了(le)2309 合(hé)约，在距离9月相对较长的时间(jiān)下市场博弈增大。”隋斐表(biǎo)示(shì)，从基本面上来看，短(duǎn)期(qī) PTA 不至于大幅累库，成本端的扰(rǎo)动对 PTA 来说将更加敏感(gǎn)。就苯乙烯而言，目前国(guó)内(nèi)纯(chún)苯下游(yóu)品种中除了苯胺盈(yíng)利之外其他(tā)下游盈(yíng)利性不佳，纯苯港(gǎng)口库(kù)存去库力度减(jiǎn)弱，苯(běn)乙烯下游同样面(miàn)临成品库存偏高和(hé)利润(rùn)不佳的局面，二季(jì)度苯乙烯仍面临(lín)累库压(yā)力(lì)，短期来看价格向上的驱动或较(jiào)乏力。

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