文|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国(guó)家统计局发布4月全国规模以上(shàng)工业(yè)企业绩效数据。4月份，规模以上工业企业营(yíng)业收入累计同比增长0.5％；规模以上工业(yè)企业(yè)利润累计同比增(zēng)速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业(yè)利润累计同比增速(sù)降(jiàng)幅(fú)小幅收窄，但(dàn)依然(rán)处于探底爬坡(pō)过程中。从决定企(qǐ)业利润(rùn)的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认(rèn)为，此轮(lún)工(gōng)业(yè)企业利润增速由正转负(fù)的原因主要(yào)源于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工业企业利润累计增速的下探(tàn)幅度(dù)之深和持续时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利(lì)润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及费用率偏高严重制约(yuē)工(gōng)业企业利润爬坡速(sù)度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看(kàn)：1）与去(qù)年同(tóng)期相比，工业(yè)企业经营绩效的增长压力依然较大(dà)，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产(chǎn)成品(pǐn)存货周转天数和应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期(qī)进一步增加。2）分所有制类型(xíng)来看，外(wài)商及港澳台(tái)商(shāng)和私营(yíng)企(qǐ)业(yè)利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企业利润累计同比降幅进一步(bù)扩大(dà)。3）上(shàng)游采选业(yè)中非金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的(de)利(lì)润增速(sù)表现较好(hǎo)，石油(yóu)和天(tiān)然气开采等其他行业(yè)的利润增速降幅依(yī)然较大；中游(yóu)原材料(liào)加工业和(hé)装备制造业的利润增速出现明(míng)显分化，中游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工(gōng)业(yè)的利润增速均(jūn)为负，是整体工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增速的主要拖累，中游装备制(zhì)造业利润(rùn)增速回升(shēng)幅(fú)度较大(dà)，成为整(zhěng)体工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增速的主要(yào)拉动项。在价格(gé)水平、内部需(xū)求、外(wài)部(bù)需求同(tóng)时走弱的情况下，下游行业(yè)内部(bù)的利(lì)润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与(yǔ)上个(gè)月相比，4月份公布的工业企业(yè)利(lì)润(rùn)数(shù)据已(yǐ)表现(xiàn)出明显的(de)探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的行业(yè)进一步(bù)增多(duō)；二，营业收入(rù)增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业利润(rùn)增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望继(jì)续成(chéng)为拉动工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增速回升的主要拉(lā)动(dòng)力。按当月利润增(zēng)速计算，4月份(fèn)表现较好的(de)行业主要有：汽车(chē)制造、 铁(tiě)路(lù)、船舶、航(háng)空航天和其他运输(shū)设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和供应业电(diàn)力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润累计同比(bǐ)增速降幅(fú)小幅收窄，但(dàn)依然(rán)处(chù)于探底(dǐ)爬坡过程中。从决(jué)定企业(yè)利润的量、价(jià)、成本(běn)三因素框架(jià)看，我们(men)认为，此轮工(gōng)业企业利润(rùn)增速由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累计增速的下探(tàn)幅度(dù)之深和(hé)持续时间(jiān)之长是PPI下行(xíng)和其(qí)他多种因(yīn)素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严重(zhòng)制(zhì)约工业企业利润爬坡速(sù)度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要细分(fēn)行(xíng)业中，有26个行业的营业利(lì)润累计增速(sù)出现回(huí)升，其他13个(gè)行业的营业利润累(lèi)计(jì)增(zēng)速(sù)均出(chū)现回落(luò)，其中回(huí)落(luò)幅度较大的行(xíng)业主要是农副食品加工(gōng)、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸(zhǐ)制(zhì)品、 纺织服装、服饰(shì)等(děng)行业，回升幅度较大(dà)的行业主要是(shì)机械(xiè)和(hé)设备(bèi)修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去(qù)年同期相(xiāng)比，工业企业(yè)经营绩(jì)效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转天数和应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期进一步增加。

　　数据(jù)显示(shì)，规模以上工业企业(yè)累计(jì)每百(bǎi)元营业收入中的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成品存(cún)货(huò)周转天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增(zēng)加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加(jiā)8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外商及港澳台商和(hé)私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩(kuò)大。

　　其中4月(yuè)国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年(nián)同(tóng)期(qī)13.9％），外商及(jí)港澳台(tái)商利润(rùn)同比(bǐ)增长-196的因数有哪些数，72的因数有哪些6.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业和(hé)股(gǔ)份(fèn)制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)96的因数有哪些数，72的因数有哪些矿采选的利(lì)润增速表现较(jiào)好，石油和天然(rán)气(qì)开采等其他(tā)行业的利(lì)润增速(sù)降幅依然较大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的增速依然为正，分(fēn)别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然(rán)气开采、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选、黑色金属矿采(cǎi)选业、废物资源综合利用的(de)增速为负，分(fēn)别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业和装备制造业的利润增(zēng)速出现明显分化。中游(yóu)原材料加(jiā)工业的利(lì)润增(zēng)速均为负，尽管与上(shàng)个月相比，利(lì)润(rùn)增(zēng)速跌幅普(pǔ)遍收窄，但依然是整体工业企业利润(rùn)增速的主要拖累。中(zhōng)游装备(bèi)制造业利润增速回升(shēng)幅(fú)度较大(dà)，成为(wèi)整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拉(lā)动项(xiàng)。其中通用设备制造、铁路船舶航空航(háng)天、电气机械及器材制造、仪器仪表制造增(zēng)幅延续上(shàng)个月亮眼趋势，得益于国内(nèi)汽车销售量(liàng)的提升和汽车产业链出口(kǒu)强劲，汽(qì)车制造业的利润增速(sù)降幅由负转正，此(cǐ)外叠加(jiā)去年同期(qī)基数较低，汽车制(zhì)造(zào)业当月利(lì)润增速高(gāo)达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原(yuán)料化(huà)学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及(jí)燃料加工、非(fēi)金属矿物制品、黑色金(jīn)属冶(yě)炼加工(gōng)、化学纤维制造(zào)、金属制品、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分别收(shōu)录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用设备制造、铁路船舶(bó)航空航天、电气机械及器材制造增(zēng)幅依旧为正(zhèng)，并且增速出现明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提(tí)的(de)是，汽车制造增幅由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格(gé)水平、内部需(xū)求、外部需求(qiú)同(tóng)时走弱的情况(kuàng)下(xià)，下游行业内部(bù)的利润增速反(fǎn)弹乏(fá)力，文教(jiào)工美体育娱乐(lè)用品(pǐn)、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造等多个行业的利润增速跌幅(fú)放缓(huǎn)，但依然为负；农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌幅(fú)继续扩大(dà)。往后看(kàn)，价格水(shuǐ)平、内部需求、外部(bù)需求转好速度较慢，这也意味着下(xià)游(yóu)行业的(de)利润增速向上(shàng)爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品(pǐn)加工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服(fú)饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及(jí)纸制(zhì)品和医药制造(zào)跌幅扩大，分(fēn)别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食(shí)品制造、纺织业(yè)、家具(jù)制造和印刷(shuā)和记录媒(méi)介利润降幅放缓(huǎn)，但持(chí)续维持低(dī)位，分(fēn)别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，录(lù)得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月(yuè)录(lù)得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保(96的因数有哪些数，72的因数有哪些bǎo)持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机(jī)械和设(shè)备修理(lǐ)、电力热力(lì)利润增速相对较高(gāo)，燃气生产和供应利润增(zēng)速降幅收窄。其中机械和设备修理利润(rùn)累(lèi)计增速上升幅度较(jiào)大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利润累计(jì)同比增速(sù)收(shōu)窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前(qián)值(zhí)为47.9％），水(shuǐ)生(shēng)产(chǎn)和供应增幅略有(yǒu)上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与上个月(yuè)相(xiāng)比，4月份公布的工(gōng)业企业利(lì)润数据已表现出(chū)明显的(de)探底爬(pá)坡(pō)信号：一，营业利(lì)润(rùn)累计增速爬(pá)升的行业进(jìn)一(yī)步增(zēng)多；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装(zhuāng)备(bèi)制造业有望(wàng)继续成为拉动(dòng)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增速回升(shēng)的(de)主要拉动力。汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设备制造(zào)业 、通用设备制造业、电气机械及(jí)器材(cái)制造业、仪(yí)器仪(yí)表制(zhì)造业、文教(jiào)、工美、体育(yù)和(hé)娱乐(lè)用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如(rú)我们在《今(jīn)年工业企(qǐ)业利润增速(sù)能否转正？》中所言(yán)，当(dāng)前正处(chù)于第6次(cì)工业企业利润探底阶段（从2000年开(kāi)始计算(suàn)），如果(guǒ)按最(zuì)近(jìn)两次探底历史来演(yǎn)绎的话，至少(shǎo)还要在负(fù)值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时(shí)间，预计工业企业利(lì)润增速(sù)转正最(zuì)早(zǎo)也需(xū)等到四季度。目前我(wǒ)国仍面临内需增长缓慢和外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这直(zhí)接导致企业的产能利(lì)用率持续下滑。此(cǐ)外，叠(dié)加营业(yè)成(chéng)本高居不下(xià)导致的内部压力(lì)，本轮工业企业(yè)利润增速反弹速度大概率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度(dù)低于(yú)预期。

　　以上内容来(lái)自于2023年5月27日的《中游(yóu)装备制造业(yè)利润增速明显回升(shēng)——2023年4月工业企业利润分析》报告，报(bào)告作者(zhě)张静静(jìng)、张(zhāng)一(yī)平(píng)，联系人罗(luó)丹

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