金融界5月15日(rì)消息 央行今日进行1250亿元1年(nián)期MLF操作，中标利率(lǜ)为2.75％，与此前持平。本周有1000亿元MLF到期。

　　消息面上，上周五曾经有消息(xī)称(chēng)本(běn)月MLF中(zhōng)标利率有可能下调，但(dàn)是机构(gòu)分析，央行行长(zhǎng)易纲曾在3月公开表示(shì)目前实际(jì)利率的(de)水平是比(bǐ)较合适，且(qiě)4月28日政(zhèng)治局会议对一季(jì)度的经济复苏给予(yǔ)充分肯定。

　　5月以来(lái)资金面(miàn)转松，DR007中枢回落至1.8％左右，机构杠杆率提升。5月(yuè)是缴(jiǎo)税大(dà)月，需(xū)要关(guān)注下周缴税(shuì)周对资金面(miàn)可能造成的扰(rǎo)动。

　　此前媒(méi)体(tǐ)报(bào)道称(chēng)，自5月15日起银行协(xié)定存(cún)款(kuǎn)及通知存款自律上限将(jiāng)下调，四大国(guó)有银行协(xié)定存款和(hé)通(tōng)知存款自律上限下调幅度为30BPS，其它金融机构降(jiàng)幅为50BPS。中信证券分析，预(yù)计银(yín)行协(xié)定存款和(hé)通知存款(kuǎn)利率上限的下调有助于(yú)缓解银行(xíng)净息差偏(piān)窄的问题。

　　国(guó)君宏观研究(jiū)指出，近期(qī)部(bù)分银(yín)行调(diào)降存款利率，严(yán)格上不(bù)算降息，属(shǔ)于(yú)“利率市场化”的进一步(bù)深化(huà)。本轮(lún)存款(kuǎn)利率(lǜ)调降背后(hòu)的原因，是几十块钱的阿富汗玉是真的吗储蓄偏(piān)高(gāo)、资金空转增(zēng)叠加银行净息差收(shōu)窄。因(yīn)此，存款利率客(kè)观上可减轻银(yín)行负债成本，但是这(zhè)并不足(zú)以触发超额(é)储蓄大规模转为消(xiāo)费及向金融资产(chǎn)流入(rù)。

　　（1）近(jìn)期部分银行(xíng)调降存款(kuǎn)利率，严格(gé)上不算降息，属于(yú)“利(lì)率市场(chǎng)化”的(de)推进。2023年4月以来，河南、广东(dōng)等(děng)多地中小银行（地方农(nóng)商行为主(zhǔ)）发布公告(gào)下调(diào)人(rén)民币存款(kuǎn)挂牌利(lì)率，下调幅度(dù)在10-45bp不等(děng)。据(jù)《经济(jì)观察网(wǎng)》等权(quán)威媒体报道，5月15日起银(yín)行协定存款及通知(zhī)存(cún)款自律(lǜ)上限将下调，引发“降息潮”的(de)热议。不过(guò)，作为(wèi)我国利率体系的“压舱石(shí)”，1年期存款基(jī)准(zhǔn)利率（整存(cún)整取(qǔ)）依然维(wéi)持(chí)在1.5％不变，因此本(běn)轮(lún)银(yín)行存款(kuǎn)利率调降严(yán)格意(yì)义(yì)上并非(fēi)真的降(jiàng)息。归根结底，本轮存款(kuǎn)利率调(diào)降(jiàng)也属于“利率(lǜ)市场(chǎng)化”的(de)进(jìn)一步深化(huà)。

　　（2）存款利率(lǜ)调降(jiàng)背后(hòu)，是储蓄偏高、资(zī)金空转增叠加银(yín)行(xíng)净息差收窄。一、2023年初(chū)的(de)人民币存款维(wéi)持高(gāo)位，居民储蓄释放速度较慢。因(yīn)此，存(cún)款(kuǎn)利率调(diào)降背景下，居民储蓄有(yǒu)望进一步流出(chū)，更多流向消费(fèi)、房(fáng)贷、资(zī)本市场等。二(èr)、资金杠杆抬升、空转加(jiā)剧。2023年3月降准以来，资金利率(lǜ)中枢回落，资金杠杆明显抬(tái)升(shēng)，资金(jīn)空转有所(suǒ)加剧。存(cún)款利(lì)率(lǜ)调(diào)降一定(dìng)程度上可以疏通(tōng)流动性淤积，支撑宽信用(yòng)进程。三、MLF等政策(cè)利(lì)率接连调降后，银行净息(xī)差大幅收窄，尤其是城商行、农商行(xíng)，因(yīn)此压降存(cún)款成(chéng)本、规范吸储(chǔ)行(xíng)为也属(shǔ)于大势所趋。

　　（3）总结来看，存款利率(lǜ)调降(jiàng)客观上将减轻银行负债成(chéng)本，但我们认为(wèi)，这并(bìng)不足(zú)以触发超额(é)储蓄大规模转(zhuǎn)为消费(fèi)及向(xiàng)金融(róng)资(zī)产(chǎn)流入；回归(guī)基本面(miàn)来(lái)看，“弱(ruò)复苏+低(dī)通(tōng)胀”组(zǔ)合的(de)延续，仍将利好高股息(xī)资产和长期国债。客观上，本轮(lún)银行下降存款利率(lǜ)的(de)效果与2022年(nián)4月、9月的效果类似，可以(yǐ)降(jiàng)低负债端成本，保护(hù)银行净息差(chà)。当前流动性淤积(jī)仍未缓(huǎn)解(jiě)，4月“社融-M2”剪(jiǎn)刀差倒挂仅仅小幅收窄至-2.4％。本(běn)轮存款利(lì)率(lǜ)调降，理论上(shàng)可以促使存款(kuǎn)搬(bān)家，促使超额储蓄流出，更多转化为消费。但我们觉得刺激(jī)难度较大，倾向于(yú)认为消费环比修复最快的时候已(yǐ)经过去(qù)。再回(huí)归经济基本面来(lái几十块钱的阿富汗玉是真的吗)看，“弱(ruò)复苏+低通胀”组合的延续，意味着长端(duān)利率仍有望继续下(xià)探，高股息资产仍将(jiāng)占(zhàn)优。

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